MYSO: No Clearing Risk Lending Agreement | Project Introduction

站在 DeFi 外，向内窥视，可见的底层是由借贷构成的基石。为此，基石的稳健便显得足为重要。在借贷协议中探索，难免发现其存在很多问题，甚至可能对生态产生颠覆的风险。

得益于 DeFi 的发展扩张，链上借贷的规模在过去一年增长了十多倍，从 26 亿美元规模增长至 287 亿美元。链上借贷日常使用的时候虽较为流畅，但一旦剧烈波动时，网络拥堵、爆仓清算等都成了劝退部分用户的要素之一。即使用户参与其中，也需要时时关注自己的仓位情况。

根据帝国理工学院的一份研究显示，DeFi 借款人已经支付了大约 8.9 亿美元的清算罚款。2021 年，Aave 进行了 9,023 次清算，近 7 日清算金额也达到了 145 万美元。

事实上，除了价格之外，各种协议在底层设计上对借款人的惩罚或者是奖励清算人反而是一种对清算的鼓励。当然，这是一种保证生态运转的设计机制，不过是否能有更好的设计以避免系统对清算的鼓励。

本文将以 MYSO Finance 的最新产品零清算借贷（Zero-Liquidation Loans）为例说明，如何在借贷上进行创新，避免非必要的借贷清算。同时，本文还将从期权的角度介绍零清算借贷与 Aave 等协议的区别。当然，有个明显的事实是该协议更偏向于抵押用户。

目前，零清算借贷已在 Ethereum Kovan 测试网部署，有兴趣的用户可自行尝试。

零清算借贷

在 MYSO 的零清算借贷体系中，允许用户通过持有的 ETH 借入 USDC，并且在贷款价值比（TVL）不足的情况下不产生清算风险。

假设当前 ETH 价格为 4,000 USDC，LTV 为 80%，清算惩罚为 5%。用户质押 1 枚 ETH 并借出了 2000 USDC。通过 Aave 和 Zero-liquidation loans（零清算借贷）的各项参数随 ETH 价格变化如图：

使用 Aave 的质押用户在每次 LTV 达到阈值时（即上文假设的 80%），质押物将被清算。这意味着，如果 ETH 价格下跌之后再上涨，但是被清算的用户已经享受不到上涨带来的收益了。此外，每次清算的发生将收取质押用户一定的罚款费用。而零清算贷款则不收取清算费用，质押用户持有 ETH 总量不变，其需偿还的金额取借款金额或抵押品中较低者。

事实上，可以将零清算借贷视为一种双币票据，质押用户可以选择 ETH 或 USDC 中的任意一种 token 用于偿还贷款。这样做的有两种优点，质押用户既不会面临清算风险，流动提供者获得了更高的收益补偿。

质押用户

假设 Bob 在 ETH 价值 4,000 USDC 时将 1 枚 ETH 通过零清算借贷质押，并借出 2,000 USDC，期限为 90 天，利息费用为 150 USDC（事实上，Bob 实际到手 USDC 为 1,850 枚，利息费用预先扣除），那么 Bob 的损益随着 ETH 变化情况如下：

实际上，Bob 的这一次借贷产生了 150 USDC 的固定成本，隐含了 30% 的年利率。不过和目前市面上所存在的借贷协议相比，Bob 不会面临因 ETH 价格下跌产生的清算风险，后续还可以选择使用 USDC 或 ETH 偿还贷款。

换言之，如果在 90 天之后，ETH 价格高于 2,000 USDC，那么 Bob 可以使用 USDC 偿还贷款；ETH 价格低于 2,000 USDC，Bob 可直接选择不偿还贷款，同时也放弃了质押的 1 枚 ETH。不过，对于 Bob 而言，即使 ETH 价格低于 2,000 USDC，其损失也不过 2,150 USDC（4000-1850）。

流动性提供者

假设 Larry 持有 2,000 USDC，并且他还想提高收益率。因此，他将持有的 USDC 注入零清算借贷池，并获得池子相应的份额。如果目前池子 USDC 的 TVL 为 4,000，那么 Larry 的份额为 50%，这意味着 Larry 享有池子 50% 的损益。

如果 90 天之后，ETH 价格高于 2,000 USDC，那么零清算借贷池将获得 150 USDC 收益，Larry 获得 150 USDC 收益，年化收益率 15%；ETH 价格低于 2,000 USDC 的话，Larry 将开始亏损，不过亏损上限为 925 USDC（即 ETH 价格跌至 0 USDC）。

Larry 的损益随着 ETH 变化情况如下：

从期权角度看零清算借贷与 Aave 差异

换个思路，可将 Crypto 借贷视为一种期权，下文将介绍使用期权组合拟合抵押借贷回报。不过，需要注意的是，这是一种形式上的模型，在实际使用上还存在不足。如想实际持有 Crypto 实物的用户，这些策略可能产生额外的交易费用成本。用户需要卖出抵押品，买入对应期权，并在期权结算后买回抵押品。

零清算借贷和香草期权

一个参与抵押借贷的用户可以视为卖出现货，同时买入期权。用户获得卖出现货和买入期权之间的差价作为短期资金来源。

这说明，可以将参与零清算借贷的用户看做持有「看涨期权」和「现金」标的物的用户，即：

贷款= Ck+K（Ck 表示行权价为 K 的看涨期权，K 为贷款现金数）

下图，可见质押用户资产下跌空间有限。即使标的物价值下跌至 0，净资产头寸最低也有贷款所获得的现金。这边是和 Aave 等接待协议区别最大的一点，标的物的剧烈波动可能导致清算和罚款。并且后续的行情和清算资产不再存在关联。

对于流动性提供者而言，质押用户会选择对自己最有利的方式还款，因此，流动性提供者预期可收到还款额为：

St 表示在 T 时间抵押品的价格，Pk 则是行权价为 K 的看跌期权。

Aave 与障碍期权

同样的，Aave 也可以通过进行复制，不过 Aave 需要障碍期权而非虚值期权。

假设 Aave 在达到清算阈值的情况下，质押物将 100% 清算，那么可得出下图：

只要抵押物的价格低于 TVL 阈值，质押物将会被清算，用户只能参与到剩余的抵押物中。因此，持有向下敲出看涨期权（down-and-out call）和向上敲入看涨期权（down-and-in call）能够获得相同的回报。

需要注意的是，实际过程中，Aave 并非 100% 清算，因此想要完美复刻收益需要多个障碍期权线性组合，并精确计算清算阈值。

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