Continue Capital匹马：聊聊Stablecoin协议Spell

Pima

21-10-14 15:24

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原文作者：匹马， Continue Capital联合创始人

10 月 14 日， Continue Capital 联合创始人匹马在个人社交媒体发表长文，对于当前市场热议的 Spell、Alcx 等协议进行分析。现将匹马观点整理如下：

看下 Spell。首先我感觉应该从 Alcx 入手。很早也分析过 Alcx，所以看到 Spell 的第一眼并没有太惊喜，但是发展路径却是迥异，因此主要想看下两者境况不同的一些原因。

首先两者都是对未来现金流折现的应用，就是我提前预支了未来收益拿到现在来用，仍然可以借鉴我之前举例 Alcx 用于缴纳电费或者买车的例子。

两者的区别在哪？首先目标市场不同导致切入点不同。Spell 瞄准的是锁仓的生息资产，Alcx 瞄准的是 Dai 这种。什么意思呢，假如你 Dai 想存在 yvault 里生息（关键是 Dai 你也可以拿到任何其他地方去利用），现在你放在 Alcx 一样可以生息，并且你可以抵押 yDai，借出来 alUSD，把 alUSD 换成 USDT 之后去买车缴电费，而 Spell 的切入点是锁仓的生息资产，比如 xSushi，stETH，当然还有 yUSDT 这种，假如我持有 Sushi 并且 Staking 之后产生了 xSushi，除了收 Sushi 的交易费（Apy 大概 10%）之外没什么用途，但是有了 Spell，我就可以把 xSushi 抵押，按照一定的比例借出 MIM（就是 u），把 MIM 通过 Crv 换成 USDC 等 stablecoin

我就可以干别的去了，一下子释放了大量的锁定生息资产，但是 Alcx 的 Dai，不是锁定资产，如果有 Dai，那去的地方太多了，因此 Spell 有了很好的切入点。

Spell 抵押资产

Alcx 抵押资产

其次就是生态场景。任何 stablecoin 的护城河都是生态场景，就是你的 stablecoin 要取得别人的认可和使用才行，决定你社交 APP 的不是你自己，而是你处的环境，你周边的身份关系都用的社交 APP 你才用。Spell 以极强的合纵连横能力拓展了 N 多生态，犹如当年的 AC 四处进击合作，并且是时间极短，执行很强，疾风骤雨般把 MIM 的份额做到了 15 亿美金。当然币圈现在主要一个用途就是挖矿，MIM 的主要去处也是在 Crv 池子中，收益率最高大概 24%，其次就是在 Arbitrum 上 stablecoin 挖矿（MIM-USDC-USDT），Apy 35%。

Crv 池子深度

收益率

ARB 主网上池子收益率

那其他项目的 stablecoin 发行量呢？Alcx 主要就是 alUSD，目前是 2.4 亿（当然 Alcx 马上推出 2.0，也会有不一样的改善）我们也可以横向对比 Luna 下的 UST，27 亿；Fxs 的 FRAX，4 亿，别说，看 FRAX 的曲线还挺完美，加油吧 Fxs。

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第三，市值。我直白点说，没有什么 DeFi 2.0 3.0，区别就是有没有让散户二级市场赚到钱，我没见过哪个牛皮的社区不是暴富社区。你会发现每隔一段时间，就会有一股对抗 vc 的风潮，近期的所谓 DeFi 2.0，很多都是没有 vc 参与的靠着社区一点点发育起来的，毕竟这种项目社区享受的红利确实巨大，群众基础坚实，币圈底部起来的原生项目声势太浩大了，当然任何项目发展到一定的阶段都会遇到不同的瓶颈，这时候就是考验团队特别是匿名团队的能力和本性的时候了。Alcx 上线顶部 FDV 高达 47 亿，这就跟很多 DeFi 机构项目，出来动辄就是 20 亿，30 亿估值，这还怎么玩。

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反观 Spell，涨到现在 50 倍？100 倍？FDV 也是 32 亿，巨大的成长红利让利给了社区，很多合作自然水到渠成。多说一句，都 21 年了，竟然还有人在拿流通盘而不是整盘 FDV 说事，要自欺欺人到什么时候？DeFi 都是有清晰的盈利估值模型，你不重视不代表市场不重视。

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最后，也别上头，我看了下 Spell 的代币分配，210 亿会销毁 87 亿，团队占比高达 30% 并且第一年就解锁 50%，另外 ETH-Spell 的二池奖励在第一年分配高达 75%，我第一反应是：这是打算干一年就不干了么？对待匿名项目，我们参与的时候一定更需要提高风险意识，菜就是这些，怎么下锅怎么炒菜，看你自己了。

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