THORchain的无清算借贷，可能是改变DeFi的王牌

23-08-21 10:12

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原文作者：Jack，律动 BlockBeats

编者按：本文写于2022年3月，彼时借助LUNA/UST的流动性优势，THORchain的跨链交易协议THORswap交易量增长快速，生态一度处于时刻能够起飞的「预爆发」状态，为进一步展示THORchain应用场景而开发的无清算接借贷更是引起了社区热烈讨论。但随着LUNA、3AC和FTX等暴雷事件，借贷协议的开发脚步也慢了下来，THORchain也逐渐消失在市场的视野里。直到前不久，一位THORswap生态贡献者开始不断给我发送利用新机制Streaming Swap实现的超大金额交易记录。与其交流后我才发现，原来 THORchain 在过去一年半的时间里一直在 Build，一年前设计的 THORswap 借贷将在周一（也就是今天）上线。在瞬息万变的DeFi世界，THORchain竟然花了一年多的时间去实现自己的承诺，这真的十分难得，至少在我看来是这样的。今天，THORchain借贷协议正式上线，在畅想其未来潜能之前，让我们先一起回顾一下它的起源。

在最近关于 DeFi 的讨论中，我反复听到了一个名字——THORchain，这个沉默数月的项目，最近似乎又有了一些热度。原本只是打算作为一个热点追踪，却在仔细研究后变得有些兴奋，THORchain 即将推出的 THORFi，很可能成为 DeFi 借贷的新模式。

THORchain？是那个被盗的项目吗？

在进入 THORFi 兔子洞之前，我们先来了解一下 THORchain 到底是什么，毕竟于不少人而言，对 THORchain 的印象仍然是那个「被盗的项目」。

THORchain 是用 Cosmos SDK 建造的一条应用链，旨在启用非本地加密资产来实现各原生资产的跨链交易，比如直接用 BTC 交换 ETH。这听上去像是一个跨链桥，但实际上却有很大的区别。

就现在来说，进行跨链的资产转移主要有两种方式：一是跨链桥，二是中心化交易平台。两种方式都有不同程度的中心化或者说托管风险，而 THORchain 独特的地方就在于它打造的是一个完全去中心化的「跨链」交易渠道。（律动注，在《当你在进行跨链时，资产真的转移了么？》一文中对资产跨链有详细介绍）

THORSwap 是 THORchain 上的主要应用，它其实更像一个跨链的 Uniswap，为各底层 L1、L2 链的原生 Token 提供流动性池，用户通过交易来实现资产跨链。但与 Uniswap 为每个交易对提供流动性不同，THORchain 的交易逻辑是以 RUNE Token 为中心的。

以 BTC 兑 ETH 为例，用户实际上是先用 BTC 在 BTC-RUNE 池中换取 RUNE，然后再用 RUNE 在 ETH-RUNE 池中换 ETH。这样的逻辑有一个好处，就是为 RUNE 捕获协议价值创造了可能性。

THORchain 的共识机制规定，每个 LP 流动性池中的 Token 比例一定是 1:1，其次验证节点质押的 RUNE 价值必须等于或大于 LP 池的总价值。换句话说，质押在 THORchain 上的 RUNE 价值一定是其他资产的 3 倍，协议产生的收益则在 LP 提供者以及验证节点之间按比例分配。

图片来自 Multicoin Capital 报告

只要资产跨链或者说交易越多，所质押的 RUNE 就越多。如此就为 RUNE 的价值捕获以及交易量的增长搭建起了飞轮效应。

图片来自 Multicoin Capital 报告

另外 THORchain 还会用自己的收益储蓄为 LP 提供无常损失保护，在 100 天时间里每天增加 1% 的补偿，100 天后 LP 提供者将不再面临无常损失。

图片来自 Delphi Digital 报告

听上去很有意思对吧，但 THORchain 的这个设计里有一个关键的问题，导致它在人们眼中成了一个「老是被盗的项目」。

THORchain 的本质仍然是一种信息的跨链，用户在 BTC 网络上将资产发送至 THORchain 节点，节点确认收到信息后，再在 ETH 主网上将等量资产发送给用户。但是如果在这个路由的过程中出现了问题，就会导致资产的损失。

去年 6 月的漏洞利用事件就是因此导致的。黑客诱骗节点认为他存入了大量的 ETH，导致 14 万美元错误流出。尽管 THORchain 网络迅速做出了反应，核心开发人员也立刻对此做出了修复和补偿措施，但这次事件还是让人们对 THORchain 的代码质量产生了担忧，RUNE 价格也出现大幅下跌。

当然，在此之后 THORChain 团队也协议进行了许多改进，以增强网络的安全性，包括自动偿付能力检查器、验证节点检查和控制权力、大额资金提款延迟机制等。

要强调的是，这些升级和变化对用户体验产生不少负面影响。THORChain 网络频繁地出现 Bug 或更新，使网络以及交易被迫暂停，最近的一次甚至就发生在几天前。

最近由于 cosmos 团队宣布不再维护 0.42.x 版本 SDK，THORChain 被迫进行硬分叉以升级到最新的 0.45.1 版本。分叉后的 THORchain 网络表现及团队编码能力如何，还是需要时间的检验。

尽管如此，THORchain 仍然成了最近 DeFi 社区热议的对象。

为什么 THORchain 又火了？

打开 DeFi Llama，我们会发现 THORchain 的 TVL 在过去一个月一直稳步攀升，这要归功于 THORchain 推出的新功能以及进一步的跨链发展。

THORChain Synthetics

现在我们已经知道，各链上的资产在 THORchain 上其实并没有真的跨链，这就会产生一个潜在的小问题。拿 ETH 来说，由于资产始终是在以太坊主网上转移，不可避免地面临高 gas，也就在一定程度上阻碍 THORchain 交易量和流动性的提升。

为了解决这个问题，THORchain 推出了自己的合成资产。

与 WBTC、renBTC 这些合成资产不同，THORchain 上的合成资产是由生态系统内的 LP 池背书，一半是 RUNE，另一半是目标资产，因此它更像一个 LP Token。当然，它同样与目标资产 1:1 挂钩。

有了合成资产，用户就可以在 THORchain 上完成大部分交易，降低自己的 gas 成本。当然，这些资产同时还解锁了 LP 池的流动性，为 THORchain 将来的各种「金钱乐高」搭建了不错的平台。

IBC + LUNA

在上文中提到，RUNE 的质押数量是与协议的流动性和交易量成正向关系的，那么流动性从哪里来呢？答案自然是新的跨链资产了。

过去几个月来 THORchain 一直处于「扩展阶段」，不断地加入新的跨链资产以为协议提供流动性来源。在这方面 THORchain 有很多先天的优势，因为同样是用 Cosmos SDK 打造，因此 THORChain 能够更快地整合更多基于 Cosmos 的项目，例如 Osmosis、Kava 等。

最近引起人们目光的，正是与 Terra 的整合。作为 TVL 第二的强势生态，Terra 能为 THORchain 带来的流动性是可想而知的。

There is one more thing...

需要说明的是，这里介绍的THORFi是团队对其借贷协议的最初设计，最新上线的协议在风控方面有了更多的改动，详见：《THORChain 新借贷协议 Lending 官方解读》

虽说 THORchain Synthetics 和新的跨链集成的确令人期待，但在我看来，THORchain 真正的王牌，还是即将推出的 THORFi。

尽管去中心化跨链交易的市场前景十分广阔，但如果 THORchain 只想成为一个交易平台，那格局未免小了些。我们都知道，金融世界里大部分收益都来自借贷市场，DeFi 乃至整个 Crypto 行业的发展，同样也仰仗于借贷这个板块。

目前，DeFi 的借贷并没有为资金的利用率和流动性提升创造足够的空间。一是需要超额抵押，二是清算风险过高。目前很多协议的解决办法还是简单的 Looping，尽管这样做提高了资金利用率，但却牺牲了流动性。

如果能让加密资产的借贷实现零清算风险，是不是就能解决很多问题呢？这听上去似乎是 Too good to be true，但 THORFi 的确做到了，至少理论上是这样。

要说的是，THORFi 还在开发，Doc 也刚公开接受社区反馈，但就设计而言，我确实被吸引了。

废话不多说，我们一起跳进 THORFi 的兔子洞。

THOR.USD

为建造自己的借贷平台，THORchain 创造了自己的稳定币 THOR.USD。它采取的是与 UST 类似的模型，用户销毁 RUNE 来铸造 THOR.USD，反之亦然。

和 LUNA 一样，二者在实现价值挂钩后，THOR.USD 的使用率就会反应在 RUNE 的价格上，这无需多说。

借款

与其他借贷平台不同，THORFi 接受的抵押品必须是 LP 资产，因此从本质上讲，借贷反而会使 THORchain 上的流动性池变得更深，并推动 RUNE 的价格上涨。

另一个重要的部分是抵押率（Collateralized Ratio），它由 LP 池深度+LP 抵押品与借贷资产的比例决定。抵押价值越高，CR 值就越高，maxCR 为最高抵押率。比如说，如果抵押的价值为 1,000 美元、CR 值为 200%，那么用户能借贷的最高价值就为 500 美元。

如下图所示，随着旧的贷款不断被偿还、新的贷款不断被借出，CR 值会不断升高，也就能使网络获得更多的收益。而 maxCR 可以在一段时间后进行调整，以促进借贷行为尽可能保持在最活跃的状态。

有了 LP 资产作为抵押品，谁又来提供贷款呢？这时 THOR.USD 就可以上场了。

还是拿上图中的数据为例，当抵押的 LP 资产价值为 14,000 美元、CR 值为 220.04% 时（红框），用户理论上可借贷的价值为 6,362 美元（篮筐）。

但我们看到，用户实际收到的借款价值为 6,361 美元（黄框）。这是因为 THORFi 在确定可借贷价值后，便会铸造出相应价值的 RUNE，然后将其销毁以铸造 THOR.USD，并收取一定比例的费用为 THOR.USD 注入价值，本例中为 1 美元（绿框）。而因为 THOR.USD 和 RUNE 的价值始终关联，因此在销毁后，RUNE 的供应量仍然变多了，本例中为 9081.93 枚（紫框）。

这一步非常关键，因为它将借款人由用户转变成了协议本身。也就是说，THORFi 通过铸造 RUNE，为贷款承担了风险。当然，作为借款方，LP 资产的收益同样归协议所有，本例中为 20%（左上框）