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梳理Aave的原生稳定币GHO：让DeFi减少对USDC的依赖

2022-08-25 16:17

阅读本文需 16 分钟

AI 总结

看总结

原文标题：《Can Aave's GHO stablecoin help the protocol further grow and overtake MakerDAO and DAI?》

原文作者：TokenBrice

原文编译：RR，重构

几周前，GHO Stablecoin 的概念在 Aave 治理论坛上被提出，这在整个 DeFi 领域引发了一阵兴奋浪潮。事实上，作为协议的下一步，一个去中心化、有抵押品支持、与美元挂钩并原生于 Aave DAO 的 Stablecoin 的想法有很大的意义。

在本文中，我们将在考虑 Aave DAO 和其团队如何将其推向市场并将其转变为与 DAI 一样重要的 Stablecoin 之前对其设计进行研究。当然，这方面的信息仍然很少，所以本文的第二部分将主要根据我的 DeFi 经验进行推断。

Aave 原生 Stablecoin GHO 的简介

自成立之初，Aave 的主要挑战之一就是吸引足够的 Stablecoin 存款，因为它是大多数借款人的首选。因此，创建 DAO 原生的 Stablecoin 是自然而然的下一步，这同时也应该可以降低借款人的成本。由于该 Stablecoin 是铸造出来的，因此无需支付另一方储户的 APR。

因此，让我们深入研究一下治理论坛上介绍的 GHO 的主要特征。

与美元挂钩的过度抵押 Stablecoin

GHO 将是一种使用 aTokens 作为抵押品铸造的过度抵押的 Stablecoin。因此，在某种意义上它类似于 MakerDAO，但更有效率，因为所有的抵押品都将是产生一些利息的生产性资产——这取决于它们的借款需求。

关于命名，有趣的是 Aave 在其名称中没有包含「USD」。考虑到美国监管机构的强硬程度，从法律角度来看，这可能是一种净收益。不过，这似乎并不是做出这一决定的唯一原因，正如 Aave 的创始人 Stani 暗示的那样，它未来可能会进行挂钩互换:

对货币的参考在长期内具有局限性，你可能想要将挂钩从一种基础资产换成另一种 (出于各种原因)，或者跟踪其他资产，而在股票交易中与美元绑定将是一个限制因素。

利息模型和 stkAAVE 折扣

GHO 的利率模型目前是其最令人印象深刻的组成部分，因为就像 Maker 一样，最初的帖子中设想的利率直接由 Aave DAO 决定。然而，这将是低效的，并且会给治理增加不必要的臃肿。

社区的反馈将决定它的发展方向。尽管如此，我真诚地希望 Aave 的最终决定能够建立在利率由市场条件算法决定的模型上，就像 Aave 的其他 Token 一样，资金池中的供求关系决定了利率。

如果 Aave 社区认为有必要让 DAO 参与决定利率——在我看来这是一种荒谬的做法，因为 DAO 绝对不适合管理一个系统的运行参数——那么可以设想一种混合模式，由 DAO 投票决定一个固定的基础利率，并根据市场条件在一定范围内进行调整。

事实上，就像 Liquity 上的 baseRate 如何保护 LUSD 不向下脱钩一样，让利率动态变化有助于通过阻止大规模铸币事件来保护 GHO 的挂钩。最初费用为 0.5%，当需求激增时，费用会上升，随着需求稳定，费用会逐步下降到 0.5%。

这篇文章还提到了对 GHO 借款人质押 AAVE Token 的折扣，这创造了进一步的协同效应。最后，储户支付的利率将 100% 归属 Aave DAO（而大多数其他 Token 的储备系数在 10% 左右），这意味着如果 GHO 增长到一个相当大的市值，它可能会变成 DAO 的金矿。如果 AaveDAO 的市值与 DAI 相似，平均利率为 3.5%，AaveDAO 将从 GHO 的利率中每天获得近 15 万美元的资金。

以下是不同 GHO 市值和利率假设下的一些快速计算:

参考:

1.GHO 市值: FRAX 目前的供应量为 15 亿，DAI 的供应量 66 亿，USDC 520 亿

2.GHO 平均利率:1% 将极具竞争力，3.5% 处于通常利率的高端水平

推动者和 RWA

GHO 的设计设想了由 Aave 治理的「推动者」，它将能够铸造 GHO。第一个推动者将是 Aave 协议本身，但无论是协议还是实体的其他人也将会进行效仿。这一部分令人兴奋，因为它广泛地打开了 GHO 的设计空间。在发布之后，我们可以看到其他协议会申请成为推动者，并在 Aave 和 GHO 之上进行构建。

其中还明确提到了基于信用评分等凭证的抵押不足的头寸。每个推动者都将拥有由 DAO 确定的最大 GHO 铸造能力。

「去中心化」与缺乏审查阻力

Aave 团队将 GHO 描述为一种去中心化的 Stablecoin，甚至还提到了一些抵制审查制度的内容。然而，它并没有与 GHO 直接相关:

随着加密资产与非加密原生用户的进一步整合，Stablecoin 的使用量只会继续增长。去中心化 Stablecoin 在区块链上提供了抗审查的以法币计价的货币。介绍一下，GHO 是一种得到充分支持的去中心化的多抵押 Stablecoin，它原生于 Aave 协议。

除非我误解了它的设计，否则 GHO 会像 DAI 一样「去中心化」，而且由于其抵押品的构成，它具有较弱的抗审查能力。事实上，假设目前可以作为抵押品在 Aave 上借入的所有 aTokens 也将被用于借入 GHO，GHO 的抵押品构成将主要由 USDC 等可审查 Token 构成:

图源：DeFiLlama

事实上，除去用作抵押品以杠杆化 ETH 抵押收益的 stETH，USDC 是 Aave 上使用最多的顶级抵押品，紧随其后的是另一个受信任的 Token wBTC。尽管如此，其抵押品构成仍要比 DAI 好得多，DAI 由超过 50% 的 USDC 支持。

注：75% 的 DAI 是不抗审查的

GHO 进入市场:有了 GHO 的 Aave 会是什么样子?

既然已经对 GHO 进行了解释，我们可以进入一个更具猜测性的领域，并考虑 GHO 的发行将在实践中如何展开。

事实上，Aave 协议和 GHO 之间的交互是非常令人兴奋的:虽然最初的帖子提到了 Aave x GHO，以及在 GHO 上启用 eMode(对 USDC/DAI 等选定货币对上启用显著杠杆)，但有关它的细节非常少，所以让我来分享一下我的设想。

aGHO 对 Aave 来说是一个很有吸引力的抵押品，但如果允许借用 GHO，它也可能产生重大的自反风险。因此，我希望 aGHO 被阻止铸造 GHO，以防止我们目前在 DAI 上看到的反身性支持。

不过，这将带来令人兴奋的 Stablecoin 套利循环，如 aUSDC > Mint GHO > aGHO >借用另一个 Stablecoin。通过 eMode，这将使 Aave & GHO 成为一个非常有效的 Stablecoin 套利协议。此外，GHO 利率将成为一种「基础 Stablecoin 利率」，这可能有助于控制 USDC 等其他 Stablecoin 的利率。

GHO 的流动性策略

任何 Stablecoin 设计的另一个关键且必要的部分是其流动性策略。由于 CRV、CVX 和 BAL 在 Aave 上被接受为抵押品，由于储备系数，国库积累的 CRV、CVX 和 BAL 可能会带来令人兴奋的事情。将它们锁定在其本地协议中将使 Aave DAO 能够将激励导向 GHO 相关的资金池中。

注：AAVE 金库现有 61.6 万枚 CRV

就像 Frax 目前正在脱离 USDT 和 DAI，并试图建立 Frax Basepool (Frax /USDC) 作为 Curve 上其他 Stablecoin 的配对货币一样，我们可以预见 Aave 的类似举动。此外，许多目前与 USDC 和 DAI 相关联的项目正在寻求分散其流动性。GHO 的到来可能是一个完美的时机，使 DeFi 能够减少对 USDC 的依赖。

然而，虽然 Frax 在曲线战争中控制了相当大的治理和表决权，但 Aave DAO 并非如此。目前的国库 CRV/CVX 余额显然不足以激励资金池增长到 10 亿美元的规模，因此它可能会推动 AaveDAO 寻求获得更多流动性激励驱动型 Token。由于 DAO 将从 GHO 的利率中获得可观的收入，无论 GHO 的市值如何，DAO 都应有足够的手段支持适当的流动性。

最后，Aave 在历史上一直接近于 Balancer，自从过渡到 AAVE Token 以来，在安全模块中使用了 80% Aave / 20% wETH Balancer Pool。国库目前拥有 20 万 BAL，并计划进行另一项收购。因此我们可以期待 GHO 在 Balancer 上的精彩表现。然而，在 Stablecoin 方面，Curve 仍然是王者:我不认为 Aave 能够在不以某种方式卷入 CRV 战争的情况下充分增加 GHO 的流动性。（Aave 更多资讯请前往 Allrecord 阅读）

在基本协议激励机制（如动态或 DAO 管理的借款利率）和清算机制之外，流动性策略可能是 Stablecoin 最关键的元素之一，因为它也影响到挂钩的保持程度。

结语

我希望这篇文章能帮助你更好地理解 Stablecoin 战争中的利害关系。今年年底将会很有趣，随着 GHO 发行的临近，Curve 的 Stablecoin 也被过度抵押，有消息称 GHO 将在今年年底前发布。对于 DeFi 来说，Stablecoin 的倍增是自然而然的下一步，因为大多数已经建立的协议都看到了它们的设计趋于一致：

· Frax 一开始只是一个 Stablecoin，现在有了 FraxSwap，很快还会有 FraxLend。

· Aave 最初是一个货币市场，它很快就有了自己的 Stablecoin。

· Curve 一开始是 DEX，但添加自己的 Stablecoin 后，很快就可以为流动性提供者提供有效的借贷。

总而言之，正如我前面的快速计算所显示的那样，一个协议创建其 Stablecoin 的主要原因非常明显：这是可以赚到最多钱的地方，而且有大量的需求和产品/市场契合度。