对话Sharding Capital创始人：在加密市场做价值投资是唯一穿越牛熊的策略

截至发稿期，加密市场市值从 11 月 8 日的约10,000 亿美元已经跌到8,400 亿美元，在过去约一周半内有 1,600 亿美元蒸发，相当于匈牙利 2021 年一年的 GDP。比美股更盛，加密市场的泡沫层堆砌得很高，当流动性危机翩然降临至加密市场，潮水之后，更能看到是谁在裸泳，而裸泳者很有可能是曾经的大鳄。

投机的确能在短期内带来丰厚的利益，但是所有上过金融 101 的人都知道，收益与风险一定是成正比的，除了高频的短期交易，还有一种方式可以扛过牛熊，以价值为风向标，一只向上的箭头直指价值标地。

时值泡沫破灭之际，笔者在迪拜采访了加密行业非常少见的坚持早期价值投资并陪跑创业者的 Sharding Capital 创始人 Belinda Zhou，希望这篇 Q&A 能予读者、创业者、VC 们启发。

「让一个新的赛道/范式和真实的早期需求让市场认可需要一个过程，而这个过程是艰难的但是正确的，往往这就是赛道 alpha 和 beta 的源泉。」

毕业不久就入行，迪拜的 native crypto kid

BlockBeats：你好 Belinda，请介绍一下你自己。你是如何进入 VC 行业的？

Belinda：我中文名叫周秋玲，大家都叫我 Belinda。2016 年在中山大学本科毕业后，入选迪拜政府管培生项目（Dubai Business Associate）【笔者注：迪拜酋长设立的精英商科项目，被入选的青年人可以得到来迪拜的机会，被政府全资赞助，送往不同领域的商业岗位进行学习、实习和工作，笔者曾经申请过落选了~】，被送到英国剑桥一年，17 年回迪拜后做咨询，创业接触到加密货币领域，认识了许多 IC0 项目方、交易平台和加密资本。18 年参与 IC0 项目担任 CMO 角色负责市场和融资，顺利上线后退出项目。

19-21 年我做了个人天使投资，同时给一些项目做顾问，投资的项目包括 Biconomy、Project Galaxy 等。我的标签可以说是一个比较 native 的 crypto kid。

庆幸的是，我的天使投资表现不错，我也规划将投资做规模化、投更多项目、下更大的注。21 年我与合伙人 Dawn Yang 在投项目中相识，发现我们有共同的价值观和对一级投资的热爱，同时发现性格比较完整，能力比较互补，所以我们于 21 年 7 月一起商量筹备创办 Sharding Capital。2022 年 7 月 Sharding Capital 正式对外宣布成立，我也正式成为了 VC（据说是最年轻的币圈女性 VC）。

我也很感激 DBA 当时给我的机会，之后我找到了我有一生热情的 Crypto 事业。

BlockBeats：你认为传统的 VC 和 Web3 的 VC 有什么不一样的地方?

Belinda：无论 Web2 还是 Web3，投资第一要务是注资，但除了注资之外，Web3 VC 投资更看重 smart money 和陪跑项目的能力，因此需要更详实的投后支持。理想情况下，Web3 VC 也需要对Token经济学、治理机制、区块链开发和智能合约、社区建设、加密法规、安全风控这些方面有一定的认知。主要有以下三点不同：

首先，Web3 VC 占项目所有权比例较小，大概 5%-20%，额度分配多贡献者、生态和社区，因此 Web3 VC 协同性较强。Web2 的 VC 竞争普遍较大，不太相互分享 deals。在币圈我们有个词叫做 WAGMI，意思是 We All Gonna Make It。在 Web3 投资，VC 们乐意相互分享，为项目提供资源，扩大项目的知名度，更愿意和 Twitter/Discord 社区用户打成一片。相比之下，Web2 VC 比较不食人间烟火。

第二，Web3 VC 选择和考虑项目的角度不同。传统 VC 在早期投资互联网项目和更上一代传统的投资人投实体产业，厂房等比较，思考和决策的方式不同，今天 Web3 带来了一种全新的范式，所以需要从底层去梳理思考逻辑和投资逻辑。比如说，Web2 股票只具备金融属性，但是在 Web3 token 除了具备金融属性，它还具备功能属性，所以要考虑整体的 token 经济模型、功能效用和通缩比例等，比如 ETH 在使用以太链时可作为 gas 或借贷抵押品等。

第三，Web3 投资涉及 token，需要关注资金存储和安全。考虑的问题包括：怎么保存私钥？多重签名钱包怎么用？是否得将资产转移到冷钱包？怎么置放冷钱包？保险库怎么设置？如果想赚取额外的收益比如提供流动性需要如何操作？如果跨多个钱包持有，如何跟踪整个投资组合？相比之下，传统 VC 根本不需要考虑这些。

第四，Web3 投资必须与时俱进，因为币圈瞬息万变，必须 live in crypto to capture the alpha。所以 Web3 投资人也必须花很多时间学习和了解行业动态，抢跑市场，培养发现问题和找 Product Market Fit 的能力。

坚持在 crypto 圈做价值投资，立足中东放眼世界的 VC

BlockBeats：Sharding Capital 自 2021 年 7 月有想法，2022 年 7 月成型以来，投了很多项目，请问你们这一期你们 raise 了多少 fund，每次投新项目，有偏好的 check size 吗? 贵司投资项目是偏向早起天使种子轮，还是也会选择和其他 VC 合投、跟投中、晚期项目?

Belinda：2000 万美金规模，2021 年我们更多的是用个人自有资金在验证我们的投资逻辑和投资策略。今年我们已经形成了自己的投资方法论。偏好的 check size 是 10 万美金到 80 万美金之间，平均在 30 万美金左右，一共会投资 60-70 个项目，目前作为基金我们投了个位数。

Sharding 偏向投资早期天使轮和种子轮。Web3 一起投资这是一种共识，这也是和传统 VC 不同的一个点。我们覆盖地域比较广，鉴于 Sharding 作为首支华人基金立足中东，衍生覆盖亚欧美，而且自带工程师团队看代码和测产品，很多项目都希望通过 Sharding 打开中东市场的大门，很多 VC 也很乐意和 Sharding 分享项目源和 compare notes。

BlockBeats: 贵司投资项目会有地域偏好吗?

Belinda：没有绝对的地域偏好，亚洲、欧美、北非项目都有交流！我们看重项目、赛道和团队本身，还有就是彼此之间的沟通效率！我本人经常去各个不同的大洲开会，Sharding 也会经常和各地组织和高校举办 Hackathon 和 Demo Day，所以可以发掘不少早期项目。因为我们在中东，平常在迪拜本地和去新加坡比较多，所以项目的 pipeline 可能这里接触的多一些。

BlockBeats: 有没有「惋惜」错过的项目，为什么很可惜，当时又是什么原因没有投到?

Belinda：Drift Protocol - Solana 生态去中心化衍生品交易平台

错过了该项目3000万美元的第一轮融资。我当时还在做天使投资，我主要在 Twitter 找好项目，Galxe 这个项目就是我 Twitter 找到的。21 年初我发现了 Drift，但没投进去最早一轮。天使投资主要适用于认识自己的创始人群，如果不认识就需要去证明自己，所以当时我联系了 Drift 他们让我去 Discord 开 ticket。我去开了一个 ticket，估计没聊到决策人，没被重视，这件事后来就不了了之了。如果是当时有个基金我想也许会很方便让别的 VC 做介绍。这个项目我没能最早的轮次投进去，就很可惜，后来种子轮融资由 Multicoin Capital 领投，Jump Capital 等参投。

这也是激发我们做基金的原因之一，可能更早地参与到优质项目。有趣的是，今年 Sharding 和 Drift 团队在韩国区块链周结识，帮忙了也不少，第二轮投进去了 Drift，当然因为投的晚了一些，盈利和占比也没有早一些丰富。

BlockBeats：你之前在以太坊特别直播时表示，看好能捕获用户流量和实现现金流的项目。你能阐述一下，具体你们用来评估项目的一些重要 hard metrics 有哪些吗？是否在 hard metrics 有 benchmark，譬如某些数据需要过一定的 ratio，还是因项目而异？

Belinda：首先表明一下我们看好能够捕获用户流量和实现现金流项目的原因，Web3 当下阶段要想有更好的发展需要满足俩个基本条件：

· 有更多的新用户进场

· 有更多的开发者进场

满足第一个条件的是能够降低 Web2.0 用户进场门槛的一些应用，比如说目前比较热的 MPC 钱包，一些休闲类的游戏。或者一些容易出圈的应用，比如：Utility NFTs 方向，它可以很好的和 Web2.0 的 IP 结合去创造一些新的营销范式或者粉丝经济等。

满足第二个条件则是一些基础设施、开发者平台、或者开发工具。一些开发工具模块当具备通用性的时候它就具备基础设施的属性，它介于 Layer1、Layer2 和应用之间，起到服务和链接的作用，更多以中间件 SDK 的形式存在，比如：DAO 的一些基础设施，或者说 GameFi、SocialFi 的一些基础设施等。

关于捕获流量型应用判定的一些关键指标：

i) 项目的话题性和趣味性会不会引起市场的共鸣（这一点决定项目是否具备快速曝光和出圈的基因）。

ii) 团队的执行力及团队自身的素质和项目赛道的匹配度。

iii) 时机，项目冷启动推向市场的时机。

因为我们投资是在早期阶段，有时候可能产品还没有上线或者产品 V1 版本刚进入测试，所以在数据指标方面会因项目而异，对于已经进入测试的产品，我们很看重的数据就是核心 team 里和产品相关的成员在 Discord 里用户的交流频次时间，和用户提出好的建议时候，产品响应和迭代的效率，这点决定了早期种子用户增长的速度以及质量。

关于实现现金流的一些基础设施这块，基础设施本身商业模式相对清晰，但是需要实现盈利需要的时间周期相对更长，这也是因为 Web3.0 还是处于太早期的原因，那么对于一个好的基础设施，我们看重两方面的能力：

a) 团队本身在产品迭代和开发这块的能力，这个要确保产品不断的保持竞争力。

b) 团队在 BD 和资源的能力，这个决定了 B 端客户的采用率，反馈回来就是多久实现盈利。

BlockBeats：那么 soft metrics 呢?

Belinda：软指标基本和团队或者创始人的综合素质有关，一个就是创始人的全面性认知和判断的能力，以及 pitch 的能力即消化资源的能力。说到底投资人更多是推动、是指导、是介绍和帮忙，真正要促成进步还是团队是否能消化资源、化为己用。

另外就是团队各成员间相处的能力、专业能力和互补程度。这些决定项目能否落地和市场的接受度。

BlockBeats：在加密货币不可能之三角:scalability, anonymity (privacy)，还有 safety 来说，我们都希 望能找到尽量在三角都比较平衡的项目。但是如果无法平衡，你们会更着重哪几个 角，为什么?

Belinda：我觉得这个平衡是存在的，只是当下没有实现。

目前以太坊链它重点解决了安全和去心化的问题，但是我们相信看好例如 ZK Rollups 技术的成熟，它和以太坊 layer1 高度融合进而解决了扩容和隐私问题。当然这还需要点时间，但是我们非常看好和期待。

另外一种解决方案就是像 Cosmos Celestia 这种从底层重新架构的模块化 layer1，它将安全性，隐私，性能这些需求通过分层、模块化的方式去解决。当然这个平衡度的效率也需要市场和时间的验证。但这俩种新的解决方案是有很大机会的。

那么如果真要选择，在金融应用领域我们更看重安全性和隐私性。在非金融应用领域适当牺牲些前俩者的属性进而满足它的性能我们相信也是必要的。

BlockBeats：目前比较看好的项目有什么？可以简单介绍一下吗？(不一定是 Sharding Capital 参与的)

Belinda：ZKX，一个去中心化的衍生品交易解决方案。

i) 他们通过 DAO 机制投票方案改变了上新币方式，和 dYdX 相比较更去中心化（dYdX是team 决策机制）

ii) 交易Token的流动性奖励除了 ZKX 平台激励提供外，他们允许Token项目方可以提供，（提高了新币的流动性，相对于 dYdX）

iii) 主流币的流动性 StarkWare 官方提供（官方参与了投资和承诺）

iv) 协议收入都会赋能Token（dYdX 暂时无）

v) 团队本身比较硬核，技术（技术团队看过他们的解决方案和机制）和商业都比较成熟

vi) dYdX 要出走做自己应用链，ZKX 目前是我们看到 Layer2 上做去中心化衍生品协议最好的团队

vii) 去中心化衍生品交易市场非常大依然存在出来第一梯队的头部项目机会

BlockBeats：目前的 funding 打算什么时候投完？还在找什么样的项目？Sharding 的官网上看很多不 同的渠道，你们会雨露均沾去投 infrastructure、公链等，还是会有比较重点看的赛道？

Belinda：目前计划是 2025 年年中投完，总共 60-70 个。整体策略是熊市早中期投资基础设施，偏硬核技术 to B 类项目，熊市末期及牛市早中期投资应用，熊市末期以研究和观察为主。

2023 年以服务于应用开发者的基础设施为主，比如中间件、插件和协议层等。2024-2025 年主要以投资超级应用为主，比如 NFTFi、DeFi、SocialFi、DAO、GameFi 等，之前的基础设施同时能支持 d'Apps。

Layer1 不是我们重点关注的对象和我们基金属性不是很匹配。赛道的话，比如说 DID 是我们比较喜欢的一个方向，NFTFi 和 DeFi 也是，我们之前投了几个 DeFi 的项目，还有安全和钱包方向，我技术合伙人看的比较多。

看好华人创业，鼓励华人利用币圈的效率做事

BlockBeats：对于华人 Web3 创业，你有什么看法？有没有看到比较好的华人掌舵的项目？

Belinda：华人 Web3 创业挺好，华人做事其实很务实，而且执行速度很快。天下武功，唯快不破。像我们做 VC，赚的也就是信息差，效率非常非常重要。但是华人创业可能需要普遍增强的是：提高国际化的视野、认知和意识，提高对于「叙事」本身的认知和能力。

我非常欣赏 Charles Wayn，他 是 Galxe（Project Galaxy）和 Bullet Labs 的联合创始人，是一位连续创业者。首先，他个人本身是一个强大的 idea machine，非常善于思考。有了 idea 后，Charles 具备优秀的语言组织能力和叙事能力将想法输出。想法立项后，他带领的国际化团队有很快的执行速度消化 BD 和投资者资源。我当天使投资人的那会给 Galxe 介绍合作的项目，通常都是当天拉群，当天 Galxe 就可以和项目方确认细节，当周就开始做 campaign。这般执行速度导致 Galxe 的用户爆发式增长。

BlockBeats：Bellinda 看到你 10 月初参加完新加坡的 Asia Token 2049 之后就马不停蹄回来迪拜参加 Gitex，你觉得 Web3 项目和资 本的发展，在新加坡和迪拜发展有什么相似和不相似的地方? 你选择常驻迪拜，是因 为觉得迪拜更优于新加坡吗？你如何看待 Web3 在迪拜和中东北非的发展？

Belinda：因为我在迪拜和新加坡都经常出没，我个人感觉是新加坡是一个 OG Paradise，这里更多适合 people who have made it。相比之下，迪拜更具备创业精神和氛围。

Sharding Capital 选择迪拜作为一个根据地有几方面的考虑：一是中东加密市场属于上升期，机会和红利很多；二是我作为创始合伙人 2017 年就在这里参与加密生态，在中东有比较扎实的资源，可以帮助早期其他项目在市场和品牌传播这块覆盖中东用户【感兴趣了解的读者可以阅读笔者的上一篇文章：20 万华人的迪拜：亚洲的另一大Web3之都】，这个差异化的投后优势之一可以让 Sharding 比起其他比较集中和内卷的美国 VC 和 base 在新加坡的华人 VC 相比而言有更好的谈判溢价能力。

而且，2022 年是会是中东区块链快速成长的一年。中东的加密生态系统正在以令人难以置信的速度发展，并将被证明是大胆投资者的金矿。该地区处于新兴技术的前沿，并张开双臂欢迎数字创新和颠覆。

其实这个地方可以展开讲很多，TLDR 太长不看版就是：

- 政策监管友好，吸引项目的大量涌入导致交易平台和资本涌入，资金和资源充裕吸引更多项目，飞轮效应

- 中国、新加坡、印度等项目团队涌入

- 政治立场中立吸引俄罗斯、土耳其等团队加入

-本地资本和市场对加密货币友好，对加密货币尤其 USDT 接受程度高

- 可再生能源的挖矿机会

后记——WAGMI

Belinda 在回答完笔者的问题之后，还很贴心地为笔者的新文章写了标题，原题是对话 Sharding Capital 创始人：看好能够降低 Web2 用户进场门槛并实现现金流的项目，这个标题也充分反映了 Sharding 的策略和对 Web3 项目之后发展的总体看法。

本来只是和 Belinda 约了个咖啡采访的笔者在采访的过程中得以有幸为这位打扮优雅的美丽小姐姐邀请，参与到当晚 Belinda 和朋友主持的币圈小聚里，见到了当地一些生态系统的创始人和掌舵人。

币圈很小，小到笔者有时去派对就好像上班，social 都在聊工作，但是币圈的小也让大家可以选择抱团，可以选择长线发展（如果他们想的话）。Belinda 在和笔者的聊天中常常提及一个概念，这个圈子很小，她和合伙人还想这里长线发展下去，不想因为一些短期的项目砸了自己的名声。通过 Sharding 对基建项目的认可，也可以看到基金的价值取向。

当笔者问到，加密货币圈的女性非常少，女性交易员占整体交易员的 5.2%，从业者里男性的数量远超女性，更不要说高管，Belinda 非常神采奕奕地回答说女性也在崛起。币圈也有不少令人敬佩的女性高管和从业者。她希望币圈从业的女性可以多展现自己的价值，不是长得美的只能去大小公司当 BD，女性可以展现出她的复合价值，让自己的声音和想法被听见，从而扩大话语权。权力掌握在女性自己的 mindset 里。

尽管这几天常常短短数小时内风声鹤唳，币圈迎来了另一波屠杀，笔者想，长线持有者可以相信 Belinda 在晚宴里说过的一句话，all in crypto, we all gonna make it。

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