Bankless：新稳定币之争谁将破局，对市场和DeFi产生什么影响？

原文标题：《 Bankless：新稳定币战争——加密稳定币的草莽时代 》

原文作者：Ben Giove，Bankless

原文编译：Kate，Marsbit

一种新的特定于应用程序的稳定币可能正是 DeFi 所需要的。

DeFi 协议正在采取行动。

随着基于收费的业务模式的佣金下降和链上活动的枯竭，蓝筹 DeFi 协议正在寻求建立替代收入来源，以实现协议的多样化和强化。

我们已经看到了这种扩张的早期迹象，比如 Frax 建立了流动性质押和借贷产品，Ribbon 开发了期权交易平台，Maker 使用 Spark Protocol 进入了借贷领域。

现在，我们有了一种新的多样化形式，即特定于应用程序的稳定币，它指的是由 DeFi 协议发行的稳定币，作为它们的次要产品，而不是主要产品。

这些稳定币通常以信贷的形式发行，用户可以直接在借贷市场或通过 DEX 借入他们的资产，以铸造稳定币。协议可以通过各种方式从中赚取收入，例如通过借款利息、发行/赎回新单位、挂钩套利和/或平仓。

正如我们所知，稳定币领域是巨大的。目前，加密生态系统中有 1450 亿美元的稳定币，未来的潜在市场将达到数万亿美元。

稳定币总供应量，来源：The Block

随着监管机构瞄准中心化、以法币担保的稳定币 (如 BUSD)，DeFi 协议可能会打开一个窗口，不仅可以使其业务模式多样化，还可能会窃取一部分市场份额。

许多人会指出 DAI 和 FRAX 是最有可能从 USDC 和 USDT 中分一杯羹的候选人，但一些特定于应用的稳定币会起到破坏作用吗？

这一趋势将对市场和 DeFi 产生什么影响？让我们一探究竟！

GHO 和 crvUSD

推出稳定币的两个最著名的协议是 Aave 和 Curve，分别发行 GHO 和 crvUSD。让我们简单了解一下这些稳定币的原理。

GHO

GHO 是由 Aave 发行的去中心化稳定币。GHO 是超额抵押，因为它由 Aave V3 的存款支持，用户可以直接在货币市场上铸造稳定币。

GHO 的独特之处在于，它不像 Aave 中的其他资产那样由算法决定利率，它的借款利率将由治理手动设置。这使得 Aave 完全控制了铸造/借用 GHO 的成本，从而使 DAO 有可能削弱其竞争对手 (稍后将详细介绍)。

GHO 设计-来源：GHO Docs

在未来，除了 Aave V3 之外，GHO 还可以通过被称为 facilators 的白名单实体从其他场所铸造。这些 facilators 可以基于各种类型的抵押品铸造 GHO，包括 delta-中性头寸和现实世界资产。

我们以前见过类似的稳定币设计，比如 Frax 的借贷 AMO 和 Maker 的 D3M。但 GHO 的增长前景非常强劲，这得益于 Aave 的内置用户基础、品牌、团队的业务开发技能，以及价值 1.309 亿美元的庞大 DAO 资金库 (尽管其中大部分是 AAVE Token )。

GHO 目前已在 Goerli 测试网上上线，并计划于 2023 年晚些时候推出。

crvUSD：

crvUSD 是由 Curve 发行的去中心化稳定币。关于稳定币的许多细节都被保密，但我们知道 crvUSD 将利用一种被称为借贷清算 AMM 算法 (LLAMA) 的新机制。

LLAMA 采用了一种「更友善」的清算设计，随着用户抵押品的价值下降，逐渐将其互换为 crvUSD，而不是一下子完全清算用户的头寸。

crvUSD 设计-来源：Curve 稳定币白皮书

总而言之，LLAMA 应该有助于大大降低惩罚性的清算，而这种对借款人的用户体验的改善，可能会增加以 crvUSD 计价的 CDPs 的吸引力。

关于支持的抵押品类型和 crvUSD 在生态系统中的作用的细节很少，但稳定币很可能会由 Curve 池的 LP Token 铸造。这将有助于提高在平台上提供流动性的资本效率，因为 LP 也可以通过将他们的 crvUSD 部署到 DeFi 中获利。

crvUSD 也应该受益于 Curve 的计量系统，该系统用于分配 CRV 释放，并通过这样做来分配 DEX 的流动性。很有可能这些释放的一部分将被分配到 crvUSD 池，或者 crvUSD 将成为其他稳定币基对的一部分，从而帮助它轻松建立深度流动性。

对市场的影响：

现在我们已经了解了特定于应用程序的稳定币的现状，让我们深入研究这将对市场产生的影响。

发行 DAO 的 (理论上的) 收入增加

受特定于应用程序的稳定币影响最直接的一方是发行协议本身。从理论上讲，创建稳定币可以加强发行协议的商业模式，因为它为他们提供了额外的收入来源。

目前，像 Curve 和 Aave 这样的协议分别依赖于交易费用和基于利用率的贷款利息。在这次熊市中，这些收入来源的低质量性质已经变得很明显，因为由于竞争加剧，交易和贷款活动减少，费用压缩，导致收入急剧下降。

协议内稳定币的发行改变了这种动态，因为现在协议将能够获得额外的收入来源，以提高其收入。尽管利息收入仍然是周期性的，因为它取决于借款需求，但相对于交易费用或货币市场上的利差，它的产生效率更高 (即 TVL 有更高的回报)。

虽然这种利息收入可能也会受到类似的费用压缩 (后面会详细介绍)，但从理论上讲，它仍有潜力通过其他手段 (如铸造/赎回费用、挂钩套利和清算) 使收入组合多样化，并加强底层协议的护城河。

*潜在* Token 持有者的价值收益

从特定于应用程序的稳定币热潮中受益的另一方是发行协议的 Token 持有者。

虽然这取决于每个单独的协议，但任何收入分成都将增加持有或锁定 Token 的持有者可以获得的收益。

在熊市中，我们已经看到 GMX 和 GNS 等收益分享资产表现出色，发行稳定币，然后与持有人分享收入，将使他们的 Token 更具吸引力，这样做会增加他们跑赢大市的几率。

例如，Curve 很可能会与 veCRV 储物柜分享 crvUSD 收入，这意味着储物柜将获得交易费用、治理贿赂以及现在基于稳定币的现金流的份额。

考虑到这种方法存在的监管风险，发行协议也有可能以其他方式为其 Token 增加效用。例如，AAVE 的质押者将能够以相对于平台上的其他用户的折扣价借入 GHO。

贿赂与流动性碎片化

稳定币成功的最关键因素之一是具有深度流动性。流动性是任何稳定币的命脉——它不仅能够实现低滑点交易，而且还有助于促进整合，因为流动性是贷款平台清算和确保有价值的基础设施 (如 ChainLink 预言机) 所必需的。

特定应用稳定币对流动性的需求可能有助于支撑治理贿赂市场。

在 Curve 战争推动下，稳定币发行人可以通过贿赂或向Token持有者支付，在 Curve 和 Balancer 等去中心化交易平台为其 Token 建立流动性，以确保他们对将释放量定向到选定池的投票。

通过贿赂，发行者能够在需要的基础上租用所需场所的流动性。大量特定于应用程序的稳定币可能会导致更多的 DAO 玩这个游戏，并贿赂这些 Token 持有者。

反过来，这应该会增加 CRV 和 BAL 以及 CVX 和 AURA 的储物柜的收益，他们通过元治理分别控制了 Curve 和 Balancer 上的大部分释放，并接受了大部分贿赂。

这种贿赂热潮的另一个受益者是为这些交易提供便利的市场，例如 Cartel』s Hidden Hand 和 Votium。

然而，这种贿赂将以流动性碎片化的形式让终端用户付出代价。在一个几乎没有资金流入迹象的加密货币市场，流动性在各种不同的稳定币之间可能会变得更分散，导致鲸鱼交易员的执行力更差。

信贷繁荣

特定应用稳定币的增长也可能通过导致低借款利率的激增来催化 DeFi 信贷热潮。

为了与 USDC、USDT、DAI 和 FRAX 等现有稳定币竞争，Aave 和 Curve 等稳定币可能不得不以低借款利率提供 GHO 和 crvUSD，以吸引用户制造新单位以增加其流通供应量。

从理论上讲，这种低利率驱动的信贷繁荣可以刺激 DeFi 和加密市场的广泛发展，收益农民和 degens 都能够以令人难以置信的低利率举债。它还可能开辟有趣的 Crypto TradFi 套利机会，因为用户可能能够以远低于美国国债支付的利率借入稳定币。

我们已经看到了 Maker 等稳定币发行人对这种新范式进行调整的早期迹象，Maker 将通过 Spark (Maker 控制的 Aave V3 分叉) 以 1% 的 DAI 储蓄利率 (DSR) 提供 DAI 借款。

虽然这种借贷利率的降低可能会损害 Aave 和 Curve 等发行协议的底线，但它可能有助于满足一个在 2022 年 CeFi 贷款机构崩溃后急需信贷的市场。随着利率大幅高于 DSR，以及稳定币 (如 GHO) 可能的借款利率，加密货币将成为世界上最便宜的信贷市场之一。

DeFi 的野猫时代

野猫银行 (Wildcat banking) 是美国历史上各银行发行自己货币的时期。正如我们所说，DeFi 正在加速金融的历史，并且有了 GHO 和 crvUSD 等稳定币，似乎即将沿着类似的轨迹开始。

虽然他们不太可能超越 DAI 和 FRAX 等更有优势的现有公司，但 GHO 和 crvUSD 受益于与其发行协议的集成，并可以开拓出一个利基市场。

虽然从理论上讲，这些稳定币将有助于加强发行者的商业模式，并为 Token 持有者增加价值，但由于「逐底竞争」，它们不太可能这样做，在这种情况下，发行者将在利率上相互削弱，以向借款人提供尽可能便宜的信贷。

因此，这些低利率很可能催化信贷繁荣，以廉价资本刺激链上经济。

在过去一年资金成本急剧上升的世界里，这有可能将 DeFi 定位为地球上成本最低的资本市场之一，也许会重新点燃人们的兴趣，并导致资金流入这个生态系统。

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