比特币在34,000美元徘徊，做市商还能继续助涨吗？

原文作者：Chris Newhouse（@CryptoDeFiGuy）

编译：Joyce，BlockBeats

编者按：

近一周以来，比特币价格在站上三万后就一直在 34,000 美元上下波动。调整之后，比特币价格能否一鼓作气继续上升，市场上的信息还不是非常明朗。从 BitVol（比特币波动）指数图表中可以看出，市场中的比特币期权交易者对比特币价格未来的波动性更加关注，预期价格波动也更大。

上周，Galaxy Research 研究主管 Alex Thorn（@intangiblecoins）分析指出，随着 BTC 现货价格上涨，比特币期权做市商越来越多的做空 gamma，因而短期内，由于（gamma squeeze），比特币价格容易上涨而很难大幅下跌。

BlockBeats 注：

gamma 是期权交易中的指标，表示期权价格对标的资产价格变化的敏感度，也衡量了需要调整对冲头寸的速度。

gamma squeeze 是指由于期权交易中的 gamma 风险积累，导致市场做市商或期权持有人需不断购买或卖出标的资产，进而推高标的资产价格的现象。

一些分析师认为，「伽马挤压」可能会在本周再次发生。加密投资机构和做市商 AlphaLab Capital 的风险分析师 Chris Newhouse（@CryptoDeFiGuy）分享了他的见解。BlockBeats 编译如下：

在花了一些时间研究定价、对冲、交易以及进入加密期权领域之后，我认为到了提出几个问题的好时机，作为一个机会来学习理清一些关于已经出现的「伽马挤压」现象。

初步信息：我相信 @Amberdata 用来从零售期权流中辨别「交易商 Gamma」的方法是足够严格的。多年来，我一直在使用他们的图表。注意：只有当您可以放心地假设 DEALER 被标记时，交易商 Gamma 暴露才有意义。

之所以如此重要，是因为交易商被假定会对冲其潜在风险敞口，因此，其潜在流量可被视为价格变动的催化剂。关于如何管理 delta 对冲和 Gamma 敞口，有几件事情需要考虑。

1）被动与主动下单

2）执行，即短期 TWAP/VWAP

3）与另一交易对手/交易商的场外/双边交易

4）确定现货/期货/永续合约的资金费率

5）具体的对冲参数，如标的% 变动或自上次对冲以来的时间

6）市场波动/观点

没有人会每秒地不断对冲他们的增量。

这个图表解释了交易商每上涨 1% 所需购买的 delta 数量非常惊人。可以很好的为需要对冲的风险提供一个可视化的数字，而且也有助于可视化 gamma 风险的增加程度。

这不仅仅是一个单一的实体，而是标记的 gamma 暴露的总和，这意味着尽管在不同水平可能会发生$X 的套保；但每个交易实体在套保的时间和执行方面都不同，以及他们在某些因素上放置的权重也不同。

不会有一群交易商说「嘿，伙计们，每个人都准备以 32 美元的价格购买我们的 delta 对冲」。这种透明流动的交错和对冲参数的差异意味着，尽管我们知道会发生一些对冲流动，但我们不知道它如何或何时会发生。

鉴于上周的大规模变动主要发生在一天之内，争论鸡是否先于鸡蛋是没有用的。推动这一举措的因素是多种多样的，而交易商 gamma 风险敞口的对冲无疑发挥了作用。

然而，「伽马挤压」可能会在本周再次发生是值得争议的一点。交易商 gamma 敞口已经走高，现货的后续走势可能会再次带来一些强制对冲流量。

但上周有几个因素在产生其他影响。上周交易商的 gamma 敞口可能是引发火药桶的火花——火药桶是清算、杠杆多头需求和现货追逐。

重要的是，要认识到永续期货市场（清算）、自然现货需求和任何潜在事件（上周的 DTCC 内容）中的头寸也必须存在，才能看到像一天内 10% 波动的爆炸性现象。

谢谢 @Amberdataio，@volmexfinance @CoinSharesCo，和 @glxyresearch 提供的图表。

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