原文标题：《Metrics Ventures 研报 | Alex Lab：解锁比特币 DeFi 和 BRC-20 的巨大潜力》

原文作者：Charlotte, Kevin, Metrics Ventures

TL;DR

1.铭文已全面引爆比特币生态叙事，但铭文的爆火也使比特币生态基础设施不足、交易拥挤等问题重回大众视野。铭文之后，市场已经开始探索比特币生态的基础设施和功能产品。由于比特币网络本身的限制，智能合约产品只能布局于扩容方案之中。

2.Alex Lab 是构建于比特币二层 Stacks 的 DeFi 基础设施，已推出和正在开发的功能包括比特币预言机、比特币桥、AMM、订单簿、质押、Launchpad 等一系列功能，构建起完整的 DeFi 基础套件。

3.从竞争格局上看，Alex Lab 是 Stacks 上的绝对龙头。与其他扩容方案相比，Stacks 是目前生态和数据增长最为健康的二层扩容方案，与其可比的是 Rootstock，Sovryn 是 Rootstock 上的龙头 DeFi 协议，但二者目前的业务重点并不相同。

4.Nakamoto 升级和 sBTC 的发行预计于 2024 年第一季度推出，Nakamoto 升级将为 Stacks 的性能带来全面提升，sBTC 将解锁比特币 DeFi 的新机遇，Alex Lab 将是布局这一升级的最好标的。

5.综合 ALEX 的估值和 TVL，ALEX 可以作为布局 STX 生态的杠杆性标的。ALEX 目前未上线大型 CEX，具有一定的流动性折价，未来上所或将带来币价的提升。

1.引言：铭文之后，比特币生态下一个 Alpha 在哪里？

铭文爆火的多米诺骨牌效应，展示了比特币区块链的潜力。如果几个月前还在争论建立比特币生态的正统性，那么现在这一问题似乎已经被极高的市场热情冲淡了——人们对比特币生态有了更高的期待。比特币生态的关注起于铭文，但不会止步于 Meme，铭文之后，市场将开始探索整个生态的基础建设和功能产品。

首先，铭文的爆火也让比特币生态长期存在的问题重新进入大众视野。首先，比特币生态上基础设施建设严重不足，极大地限制了 BRC-20 代币的交易，Binance Research 也在关于 BRC-20 的研报中提到：去中心化索引和功能齐全的 DEX 的部署，将带领 BRC-20 走向下一个高度。其次，比特币极低的 TPS 和区块容量，造成极度拥挤和极高的交易费用，同样限制了铭文的发行和交易，对比特币扩容方案的讨论又重回市场焦点。

其次，随着 BTC 减半将近，BTC 矿工收益可持续性问题再次引发讨论。矿工收益由交易费用和挖矿奖励组成，由于比特币网络上生态应用有限，目前收益的绝大部分由挖矿奖励构成。随着 BTC 市值提升空间降低，减半后挖矿奖励可能无法长期支持 BTC 网络的安全性。BTC 生态应用的扩展或将引入持续的交易费用，为比特币矿工引入可持续的收入来源。

同时，比特币区块链是共识性最强、正统性、安全性和去中心化程度最高的区块链，在比特币网络上建立智能合约将是一个极具鼓舞性的叙事。但比特币本身不具备图灵完备性，无法在之上建立智能合约。为了拓展比特币区块链的潜力，我们目前必须将眼光投向比特币 L2，和以太坊不同，比特币智能合约体验并不是用户在 L1 和 L2 之间进行选择，L2 目前是赋予比特币智能合约能力的必备技术，主要的 L2 包括 Lightning Network、Stacks、Rootstock 和 Liquid。

Alex Lab 因此进入了我们的视野。Alex 构建于 Stacks 之上，Stacks 作为比特币的智能合约层，是目前比特币二层中最繁荣和市值最高的生态，而 Alex 是 Stacks 上的龙头 DeFi 协议。Alex Lab 致力于建设比特币的 DeFi 系统，已推出和正在开发的功能包括 BRC-20 代币索引、比特币桥、AMM、订单簿、质押、Launchpad 等一系列功能，初步构建起完整的 DeFi 生态功能，将为铭文和 BRC-20 代币的发展提供一套完善的基础设施保障。

2.解构 Alex Lab：比特币 DeFi 的基建龙头

Alex Lab 围绕比特币生态金融提供了丰富的产品，核心产品包括：用于交易的 AMM 和 Orderbook DEX；在 Stacks 生态系统中用于发现和参与 IDO 的 Launchpad；质押和流动性挖矿；连接 Bitcoin 一层和二层以及 Stacks 和其他链的跨链桥；对 BRC-20 进行去中心化索引的比特币预言机。

AMM 与订单簿

Alex Lab 同时推出 AMM Swap 和 B20 市场（Orderbook）。我们在此不对 AMM 的具体数学曲线进行深究。目前 AMM 上流动性超过$1M 的池子共有 5 个，为：STX-aBTC ($2.71M)、STX-ALEX ($23.76M)、STX-xBTC ($5.84M)、STX-sUSDT（$1.49M)、ALEX-atALEX ($6.82M)。

B20 市场为订单簿形式，采用链上/链下混合设计，购买或出售某些资产的承诺通过加密签名的方式传递，在链上结算之前由链下匹配引擎进行匹配，因此用户无需支付 gas 费用即可创建和取消订单，目前上线多个 BRC20 代币-sUSDT 交易对。目前 B20 市场 24 小时交易量为 675k，累积交易量为 55.8M。

Launchpad 平台

Alex Launchpad 采用混合链上/链下模型，为 BRC-20 代币提供 IDO 平台。其中所有与用户资金相关的交易在链上，计算成本较高的抽签部分则在链下完成，并提交给链上合约进行验证。社区可以通过投票治理决定进行 IDO 的项目。目前已经完成了 5 个 IDO 项目：

· ALEX（2022.1.19）

· BANANA（2022.6.21）

· ORMM（2023.7.28，BRC20 代币）

· Bluewheel Mining（2023.8.25）

· CHAX（2023.11.13，BRC20 代币）

目前 Stacks 上生态项目不多，发币项目更少，ALEX 的 Launchpad 还未展现太多生态价值。

近日，Alex 升级至多链 Launchpad，项目可以在 BRC20、Stacks 和 ERC20 发行。目前，第一个 ALEX 多链 Launchpad 的候选项目是 OrdzGames，是一个位于比特币网络上的游戏项目，社区将在 12 月 23 日完成投票。

质押与流动性挖矿

Alex Lab 的原生代币质押收益高低与是否选择自动质押有很大关系（见代币经济部分），目前质押总量为 143.6M，代币流通量为 642.1M，二者比例为 22.4%。

用户同样可以选择质押 LP 代币进行流动性挖矿，目前主要的 LP 对为 STX-ALEX 和 STX-xBTC，目前 APR 分别为 34.94% 和 63.6%，以 ALEX 代币发放，但质押量表现均并不理想。

跨链桥

Alex Lab 目前开发了 Stacks 与比特币网络、以太坊和 BSC Mainnet 的跨链桥，与比特币一层的跨链支持 BTC 和 BRC-20 代币的桥接，与以太坊和 BSC 的跨链支持 USDT、LUNR 和 BTCB（BSC）/WBTC（以太坊）的桥接。目前总共跨链价值累积为$11,568,749，产生跨链费用总共为$76,067，当前 TVL 为$2,324,830。

比特币预言机

这里提到的比特币预言机（Bitcoin Oracle），并不同于我们在以太坊上常提到的预言机，目前是指对比特币上的 BRC-20 建立去中心化、防篡改和抗审查的索引。尽管 BRC20 完全存在于链上，但比特币 L1 原生并不支持 BRC-20 代币，无法读取 inscription 数据。

玩过铭文和 BRC-20 代币的用户都知道索引的重要性，索引将提示你哪些铭文已经打完，同时记录转账等操作，是构建 BRC-20 市场的基础。当前 BRC-20 市场依赖于集中式的链外索引器，单个索引器的错误可能会来自性能问题，也可能由于审查甚至恶意行为而发生，使用户资产面临风险。

因此，Alex Lab 正在与 BRC-20 代币标准的创始人 Domo，以及现有的主要链下索引器（如 BestinSlot、OKX、Hiro system、Unisat 等）合作，构建 BRC-20 的链上索引。具体来说，Bitcoin Oracle 聚合来自链下索引器的数据，然后通过 Stacks 验证每笔交易，选择接受或拒绝，以提供单一、可靠的事实来源，Dapp 和钱包能够高效地访问和查询 Bitcoin Oracle 的数据和事件。近日，Alex 官方推特发文宣布比特币预言机将支持 STX20。

3.竞争格局：比特币 DeFi 的绝对龙头

Alex Lab 在 Stacks 上暂无竞争对手，因此竞争格局的分析需要放眼整个 BTC Layer2，寻找 Alex 的对手，首先要寻找 Stacks 的对手。

目前比特币二层网络主要有 Lightning Network、Rootstock、Stacks、Liquid Network，根据 Crypto.com 的研报，它们在性能上主要有以下区别：

Stacks 是比特币扩容方案中最繁荣的生态。Lightning Network 作为支付通道，本身无法支持智能合约的构建，因此并非 Stacks 的直接竞争对手。Liquid Network 的共识机制导致其被认为是一个高度中心化的协议，很难继承 BTC 网络的正统性。目前和 Stacks 最具有直接竞争关系的是 Rootstock，Rootstock 是比特币上一条兼容 EVM 的侧链，比特币矿工在进行挖矿时可以进行合并挖矿（Merged Mining），并获得 Rootstock 中的交易手续费收入。Rootstock 的优势是可以兼容 EVM，起步较早，目前具有更高的 TVL（截止 2023/12/17），但相比之下，Stacks 在技术上具有更去中心化的优势，以及更快的数据增长和生态发展速度。

· 技术上，Stacks 在 Nakamoto 升级后将引入去中心化锚定的 sBTC，而 RSK 的 BTC 跨链依赖于对预先设定的联盟的信任，存在中心化问题。Nakamoto 升级后，Stacks 将引入子网，支持更多语言和执行环境。

· 数据上，Stacks 的 TVL 在 2023 年后迅速增长，已经与前高持平，Rootstack 的数据增长较为缓慢，目前仅达到前高的 50%。

· 生态发展上，根据 veDAO 对比特币生态的统计

（https://docs.google.com/spreadsheets/d/1DcGIbjZX3gDDwF2wqTHijOftss4j1UxeciJuT2Y6Ebk/edit#gid=1323064746），RootStack 上的项目较少，主要的四个 Dapp 包括 Sovryn、Money on Chain、Liquality 和 Tropykus，Liquality 为钱包基础设施，其他三个均为基础的 DeFi 应用。Stacks 上生态百花齐放，据 veDAO 统计已有 60 余个 Dapp 发布，范围涵盖 DeFi、钱包、NFT、游戏、社交等。

Rootstock 上最大的 DEX 为 Sovryn，可以看作是 Alex Lab 的竞争对手，Sovryn 提供几乎全套的 DeFi 服务，包括稳定币、AMM、借贷池和保证金交易等。但二者存在业务重点上的差异，Sovryn 主要关注比特币生态的稳定币，Alex 最近的开发重点则关注于为 BRC-20 代币提供基础设施。从数据表现上看，Sovryn 的 TVL 增速乏力，Alex Lab 则跟随 BRC-20 的春风一路上涨。

4.Nakamoto 升级：比特币 DeFi 的新机遇

Stacks 于 2021 年初，即将在 2024 年第一季度迎来下一次重大升级：Nakamoto 升级。本次升级将带来的功能升级主要有三个：（1）去中心化的比特币双向锚定，即 sBTC 的发行；（2）由比特币最终性担保的交易；（3）比特币区块之间的快速交易。其中 sBTC 的发行将把比特币解锁为一种完全可编程性的生产性资产，使得智能合约能够无需信任地写入比特币区块链，解锁比特币资产在 DeFi 的应用。

sBTC 的主要机制概括如下：用户将 BTC 发送到比特币网络上的挂钩钱包/脚本，相同数量的 sBTC 被制造和发送到用户选择的 Stacks 地址上，保持 1：1 的挂钩；当用户希望将资产发回后，sBTC 将被燃烧，BTC 将在比特币网络中被转入用户地址。由于比特币网络不具备图灵完备性，在比特币上锁定 BTC 的环节，需要通过一个托管钱包/脚本而非智能合约来完成，由一群 Signers 进行管理，当进行 Peg-out（在锚定链上燃烧锚定资产）后，必须由 Signers 手动去完成 BTC 的释放，因此，Peg-in 过程由目标链的智能合约保证资产的释放和转移，Peg-out 需要由管理者来完成资产的释放，BTC 锚定的关键点就在于 Peg-out 的过程。

维持挂钩的群体锁定 STX 然后来执行维持挂钩的阈值签名任务（这一阈值由这部分参与者锁定的 STX 的比例来确定），在正确完成挂钩操作后将获取 BTC 作为奖励。参与维持挂钩交易的权限向所有人开放，任何人都可以成为挂钩交易的签名者。作为安全保障，sBTC 要求两个重要的阈值：（1）签名阈值定为 70%，必须有超过 71% 的 Stackers 作恶才会发生安全问题；（2）Liveness Ratio：即 sBTC 的供应量与 STX 锁定价值的最大比例，目前要求这一比例默认为 60%。这两个数值保证了签署交易的 STX 的锁定价值，大于处理的 BTC 的价值，通过经济激励避免作恶行为。此外，签名者选择、Peg-out 请求等发生在 L1 中，遵循比特币的抗审查性，Stacks 可以直接读取比特币上的交易，因此不需要依赖外部预言机，这些都使 sBTC 更接近于 BTC 的安全性。

Nakamoto 升级和 sBTC 将如何赋能于 Alex Lab 的发展？

首先，Nakamoto 升级将使 Stacks 交易更加安全可靠，并大大提升网络性能，子网的引入使得支持其他编程语言和环境成为可能，如 EVM 子网，使得项目的迁移更为便捷，为生态项目的爆发提供条件，强化 Stacks 在比特币生态的龙头地位，作为 Stacks 生态最大的 DEX，Alex 将直接受益于这一提升。其次，BTC 是最去中心化和最安全的资产，能够解锁 BTC 的巨大市值潜力、将 BTC 引入 DeFi 将极大提升 DeFi 的安全性和正统性。需要指出，目前市面上锚定 BTC 的资产（比如以太坊上的 wBTC）都是委托给中心化实体或者受信任的一组管理人，本质上存在信任问题，与比特币的精神背道而驰。相比之下，sBTC 由一组无需许可的、去中心化的、动态的参与者运营，通过经济激励设计来维持正确挂钩。虽然依然引入了风险和复杂性，但已经很大程度接近 BTC 的安全性。撬动 BTC 的巨大价值、最大限度引入 BTC 的安全性，将为 DeFi 带来新的叙事，而 Alex 作为 Stacks 上最龙头的 DeFi 应用，将是这一升级最核心的直接收益标的。综上，Nakamoto 升级将为 Stacks 带来性能的极大提升，在叙事和基本面上将大大吸引市场目光，Alex Lab 作为最大应用和直接收益的协议，鉴于 Stacks 市值增量空间已经偏小，Alex 将是布局这一升级的最好标的。

Nakamoto 升级和 sBTC 的目前进展如何？未来时间线将会怎样？

2023 年 10 月，Stacks 推出 sBTC 的开发者版本，允许开发人员使用早期 sBTC 版本构建和测试。12 月 15 日，Stacks 联创发文表示，Stacks Nakamoto 测试网（代号 Neon）现已完成代码编写，年底测试网启动已锁定。

根据 Stacks Foundation 最新发布的时间线，Nakamoto 升级将在比特币减半前发布，在主网发布确认稳定性后，sBTC 将随后推出，在初始版本的路线图中，Nakamoto 和 sBTC 被计划一起发布，但目前将计划通过分别的升级实现，以降低整体复杂性来提高升级的可预测性和安全性。团队计划在 2024 年第一季度推出公共测试网 Argon，在比特币减半之前推出主网的 Nakamoto 升级，sBTC 预计在升级后 2 个月左右上线 Stacks。

但需要提示的是，Nakamoto 升级从最初计划在今年夏天完成，到延迟到 2023 年底，再到明年 Q1，已经经历了两次推迟，如果在比特币减半前未能完成 Nakamoto 升级，期望再次落空，升级叙事无法叠加减半叙事，或将对 Stacks 生态整体的币价造成一定打击。后续需要对 Stacks 升级进展进行密切关注，最近的时间节点将是 12 月底的测试网 Neon 上线。

5.代币经济与流动性分布

代币分配上，Alex Lab 在 2022 年 3 月进行代币发行，代币总量为 1,000,000,000 枚，预计将在五年内完全解锁（2027 年 2 月）分配情况如下：

· 20% 给基金会，分配给社区储备池以支持 ALEX 的生态系统、早期采用者和未来发展

· 50% 保留给社区，通过 staking 或提供流动性代币以赚取 ALEX

· 30% 给员工、顾问和早期投资者和创始团队

代币使用场景上，$ALEX 可以用于质押和治理。质押收益高低与是否选择自动质押有很大关系，目前总共质押了 1.4 亿枚代币，APY 为 7.25%。$ALEX 和$atALEX（自动质押的 ALEX）可以参与社区治理投票，包括代币经济学变更、IDO 项目选择等。

代币表现上，$ALEX 目前市值为$287,738,006，FDV 为$439,423,517，MC/FDV 比例为 65.48%，代币流通比例已经相对较高。从市值上看，ALEX 目前市值排名 181 位，作为对比，Stacks 目前的市值为$2,079,014,811，FDV 为$2,645,163,967，市值是 ALEX 的将近 8 倍。虽然 Stacks 作为二层公链具有比 ALEX 更高的估值空间，但 ALEX 是 Stacks 上建设最完善的绝对龙头协议，在中期来看，ALEX 可以被作为对 Stacks 投资的杠杆性标的。（以上数据时间均为 2023/12/21）

在流动性上，ALEX 目前主要的交易量集中在 Bithumb、Gate 和 Alex AMM 上，流动性相对较差，尚未登陆大交易所。近期各大 BRC-20 代币登陆币安和 OKX 交易所，可以看出目前主流 CEX 对比特币生态的关注，上所信息公布后都引发代币的大幅增长。ALEX 作为比特币生态 DeFi 的龙头，未来存在一定的上所空间，带来的炒作和流动性改善也将进一步提高$ALEX 的价格增长空间。

6.结语

综合上述分析，我们对 Alex Lab 的基本观点可以总结如下：

首先，铭文和 BRC-20 代币的高度火热下，BTC 生态已具备成为牛市主流叙事的条件，叠加 4 月份的比特币减半，将使这一赛道具有更高的炒作价值。考虑到比特币网络的安全性和正统性，以及矿工的可持续激励问题，建立比特币生态具有重要的实际意义。DeFi 是生态系统的基石，Alex Lab 作为比特币 DeFi 的龙头，将为比特币生态后续扩展提供基础。

其次，Alex Lab 紧跟 BRC-20 代币的发展，迅速开发针对 BRC-20 的链上索引、Orderbook 交易市场和 Launchpad，抓住 BRC-20 代币基础设施缺乏的空白并迅速抢占先机，成为比特币扩容层中为数不多深度参与到 BRC-20 代币叙事中，并有切实可行产品落地的项目，这将解锁 BRC-20 代币更多金融用例。

第三，在竞争格局上，Alex Lab 是 Stacks 上的绝对龙头项目，Stacks 在完成 Nakamoto 升级后，将进一步巩固作为比特币扩容方案的龙头地位。与 Rootstock 上的龙头 Sovryn 相比，Alex Lab 在数据表现、开发进度和与 BRC-20 叙事的衔接上都具有显著的优势。因此，在比特币 DeFi 领域中，Alex Lab 具有十分强劲的竞争力和绝对的龙头地位。

第四，Nakamoto 升级是比特币扩容领域的重要事件，sBTC 的发布将解锁比特币 DeFi 的潜力和价值，提高安全性和正统性。Alex Lab 将是布局这一事件的最核心标的。

第五，综合 Alex Lab 和 Stacks 的市值和 FDV，我们认为在中期来看，ALEX 可以作为布局 Stacks 生态的杠杆性标的之一。各大交易所正在抢占比特币生态，ALEX 代币未来上所将带来更充足的流动性，对币价会具有有效提升。

对 Alex Lab 的后续观察重点将包括：比特币生态的后续发展情况；Nakamoto 升级和 sBTC 挂钩是否可达预期；Alex Lab 对 BRC-20 代币交易对的支持数量，以及在 BRC-20 金融基建上的地位；用户数量、交易量、TVL 等数据变化；代币上所进展等。

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