2024 年第一季度，加密市场在比特币现货 ETF 通过后确定牛市新周期，随后以太坊坎昆升级正式落地，两大加密生态均迎来自己的聚焦时刻。Coinbase 作为多家现货 ETF 的托管机构，以及其推出的以太坊 Layer2 Base 生态再度活跃，可以说，Coinbase 精准把握住了一季度整个加密市场的脉搏。

近期释出的 Coinbase 一季度财报则从数据上表明了其在 2024 年前三个月的市场参与表现，营收实现两季度连续增长，交易收入再次成为营收主要来源，Base 收入首次正式于财报中披露，以及作为加密头部企业，在新业务探索、监管合规、市场采用等方面均有突破。

数据表现亮眼，Coinbase 营收实现两季度连续增长

Coinbase 于 5 月 3 日公布一季度财报，总营收达 16 亿美元，环比增长 73%，同比增长约为 115%，净利润为 12 亿美元，实现两季度连续增长。其中，面向散户的交易收入是主要收入来源，达 9.352 亿美元，环比增长 99%；机构交易收入环比增长 113%，达到 8540 万美元；订阅和服务收入为 5.11 亿美元，环比增长 36%。

Coinbase 在第一季度的调整后 EBITDA 收入（未计利息、税项、折旧和摊销前的利润）达到 10 亿美元，高于去年全年。受益于加密资产的波动性上升以及加密资产价格上涨，今年一季度 Coinbase 的营收表现可谓大大超出预期，每股收益为 4.40 美元，而分析师预期为 1.15 美元。

采用新会计准则

不过，Coinbase 在财报中指出，一季度净利润中 7.37 亿美元税前加密资产是按市值计价的收益，其中绝大多数收益尚未实现。

这是由于去年 12 月，美国金融会计准则委员会（FASB）公布了首批加密货币会计规则，规定企业必须按照公允价值，即最新市场价值，计量其持有的加密货币，而公允价值的变动将直接计入净收入。这意味着如 Coinbase、MicroStrategy、特斯拉等公司，能够记录其加密货币持有量的价值高点和低点。此前当加密资产价格跌破其购买价格时，公司需要记录减值损失，如果没有实现，则无法记录收益。

MicroStrategy 创始人兼前 CEO Michael Saylor 曾在推特上表示，此举将使企业更容易采用比特币作为库存资产。新规将于 2025 年生效，但 FASB 也表示如果公司愿意可以提前开始应用这些规则，而 Coinbase 在该规则推出后的第一份正式报告中就进行采用，可以见得其对加密行业的主流采用抱以十分积极的态度。

交易收入再次成为主要创收手段

下图是分析师 Deltacode.eth 将 Coinbase 一季度财报收支情况进行了可视化。可以看出，收入版块中交易相关收入占据主要优势，其中消费者交易收入占据绝对优势；而在订阅和服务收入部分，USDC 的利息收入和区块链奖励贡献最大。

BlockBeats 此前曾对 Coinbase 2023 年 Q2 财报情况作出过解读，彼时 Coinbase 的交易收入不再是主要创收来源，首次被「订阅和服务」这一收入类别超过，而 2023 年 Q3 订阅和服务收入再次超过交易收入。到了第四季度，随着加密市场行情转好，交易收入才重新超过包括 USDC 利息收入、质押和托管费等项的订阅和服务收入。

但 2023 年第四季度，交易收入占总收入的比重为 55%，订阅和服务收入占比 39%，而今年一季度，交易收入占比则增长至 65%，订阅和服务收入占比下降至 31%。可以说，交易收入在今年才真正再次成为「创收顶梁柱」。

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不过，在订阅和服务收入中值得关注的一项数据是「其他订阅和服务收入」，其为 6370 万美元，环比增长 59%，主要是指 Coinbase 推出的面向消费者的订阅服务产品 Coinbase One，第一季度付费会员数量超过 400,000 名，并且仍具有一定的增长空间。

Base 营收大涨，超过 ETF 托管费用收入

除了前文提到的 Coinbase 创收利器，Coinbase 一季度财报最引人瞩目的还属 Base。一季度财报电话会议上股东提问环节第一个问题便是「Base 的盈利能力如何？如何为股东带来价值？」，足以见得 Coinbase 利益相关者对于 Base 的期关注与期待。

2023 年 8 月，Base 上线主网，作为 Coinbase 拓展业务新领域的关键一环，Base 从一开始就不普通。但 2023 年三、四季度由于 Base 交易收入较低，Coinbase 并没有将 Base 的营收情况清晰地体现在财报中。今年一季度财报，我们终于看到了 Base 的存在。Coinbase 在收入类别中新增加了一项「其它交易收入」，指的便是 Base 排序器费用和支付相关收入的组合。

Coinbase COO Emilie Choi 在回答上述股东提的问题时表示 Base 目前还处于早期阶段，团队主要重点是增加开发人员活动、推动采用和、提高交易活跃度等。Emilie 表示，「Base 具有非常强大的单位经济效益。因此，随着交易量的增长（这是我们关注的关键增长指标），我们相信从长远来看，Base 可以成为我们收入和利润的实质性贡献者。」

相关收入类是指「平台上与支付相关的所有内容的广泛类别，包括即时取款费用、借记卡费用、商务费用以及投资组合中与支付相关的一些更具风险类型的产品」。Emilie 还表示，Base 一直是「其它交易收入」类别里季度环比增长的最大贡献者。

值得关注的一点是，Base 排序器收入超过了 Coinbase 提供的比特币现货 ETF 托管服务费用收入。作为 11 个发行人中的 8 个的托管人，Coinbase 的托管资产环比增长 69% 至 1,710 亿美元，托管费用收入环比增长 64% 至 3200 万美元。但 Base 今年一季度的排序器收入结合 Base 推出前的历史数据观察来看，高于历年来 Coinbase 的托管服务费用。

据 Dune 数据，Base 的每日收入在今年第一季度节节攀升，于本月初达到历史新高。第一季度 Base 上的开发者活动环比增长了 8 倍，并且在过去 30 天内 Base 处理的交易量是以太坊的 2 倍以上，比任何其他 L2 都多。

3 月份，Base 迎来爆炸式增长，营收同比增长超 4 倍。据 BlockBeats 发布的公链财报数据解读，由于 DA 成本骤降以及用户数量激增，刨去 634 万美元的 DA 成本，Base 网络 3 月单月毛利达 Arbitrum 整个一季度毛利的 2 倍之多。

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对 Coinbase 意味着什么？

Coinbase 目前是 Base 上唯一的排序器，这意味着其全权负责 Base 用户的交易排序和批量处理。在 2023 年 Q2 财报电话会议上，Brian Armstrong 曾表示 Coinbase 作为唯一排序器在 Base 商业模式背景下所发挥的作用，「Base 将通过排序器费用来货币化，在 Base 上执行任何交易时 Coinbase 都可以赚取排序器费用」。

尽管目前 Base 的商业模式产生了正向回馈，但市场上对于 Base 之于 Coinbase 的意义仍持有暧昧态度。Oppenheimer 高级分析师 Owen Lau 认为，对于 Base 来说营收无法保持稳定，需要靠炒作才能带动收入增长。「一个新项目就可以支持 Base 产生更高收入，但如果没有项目或该项目消失，那么 Base 收入将大幅下降。」

这一点从去年三季度 Friend.Tech 火爆上线及其四季度归于沉寂对于 Coinbase「其它交易收入」数据的影响程度可见一斑。因此，分析师仍然认为影响收入的第一大驱动因素仍然是 Coinbase 的交易量，而不是 Base 的交易量。

电话会议上，有人询问 Coinbase 能否更详细地披露 Base 的收入情况，但 Coinbase CFO 表示其还没有分配 Base 具体的技术、开发或 G&A 成本，称「我们不做产品损益表，看的是总收入和总费用」，这也让部分分析师认为 Coinbase 并没有做好准备公布 Base 更详细的营收信息。

但与其将 Base 视为 Coinbase 营收的杀手锏，不如将其视为 Coinbase 的试验田。目前 Base 的收入已经超过了 ETF 托管费用收入，鉴于托管服务是一项竞争十分激烈的业务，未来还会受到传统银行、经纪公司的份额争夺，Base 的增长潜力肯定会超过托管服务。此外，Base 作为 Coinbase 区别于传统金融公司的链上产品，未来还可以搭建更多新事物，为 Coinbase 增添更多想象力。

赶超 2021 年一季度，Coinbase 前路漫漫

Coinbase 公布今年一季度财报后，社交媒体上很多人称 2024 年 Q1 财报表现同 2021 年的 Q1 财报表现相差无几，并寄希望于 2024 年剩下三个季度 Coinbase 的营收能赶超 2021 年表现。但 Coinbase 在股东信中表示 4 月份的总交易收入约为 3 亿美元，略低于第一季度的月平均收入约 3.6 亿美元。

不过，5 月才刚刚开始，Coinbase 也在财报中展望了其接下来的规划，一是计划通过扩大交易和稳定币收入流来推动收入增长，其中涉及 USDC 的国际扩张以及更深入地融入加密经济。其二是通过促进稳定币的使用和支持 Base 开发人员来增强加密货币的实用性。最后，Coinbase 将继续努力实现行业监管的明确性。这每一项都意味着 Cinbase 的加密业务有更稳定的营收来源以及更明晰的监管环境。

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此外，在电话会议中，Coinbase 也多次提到 Coinbase Wallet 这一产品，「智能钱包是我们正在构建的下一个平台，它将位于 Base 之上，使用户和开发者都能拥有一种极其简单、统一的体验，让他们能够使用所有这些应用程序」，可以预见，当钱包产品进一步打通 Coinbase 及 Base 生态，将会有更广泛的用户参与以及大幅提振收入的可能性。

除了产品端，Coinbase 及 Base 在生态开发、营销等方面也会持续发力，不管是 NBA 赛事营销或是增加开发、行政预算，还有 Onchain Summer、黑客松等都将为 Coinbase 接下来的业务表现打下乐观预期。对于 Coinbase 后市表现，我们拭目以待。

参考：

https://s27.q4cdn.com/397450999/files/doc_financials/2024/q1/0dac9418-51fc-43c7-bb60-ee8b65a9bebe.pdf

https://unchainedcrypto.com/what-bases-rapidly-growing-revenue-and-usage-means-for-coinbase-stock/

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