币股联动的RWA产品设计与发行

叶开

24-06-19 10:46

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原文标题：《币股联动的 RWA 产品设计与发行》

原文作者：叶开（微信/推特：YekaiMeta）

作为 Web2.5 的香港 RWA，就像二十年前的港股，相当于 Crypto「港股」，对于中环金融老炮们，可以理解为港股 3.0，或者港股资产代币化。香港 RWA 与港股的最大相同处就是大部分都是内地优质资产，面向全球资金进行融通。

虽然以前的文章《币股联动的 RWA 模式》介绍了几只 Web3.0 概念、比特币概念的股票币股联动的情况，但总体而言香港的上市公司还没有完全找到与虚拟资产和 Web3.0 的「RWA」模式之路，想象空间还很大。

Web3 资产配置和投资

币股联动的 RWA 模式，最简单的就是上市公司公布 Web3.0 战略，实现传统金融的股票与虚拟资产的联动，上市公司在配置比特币或投资相关 Web3.0 合规项目后，公司股票通过与虚拟资产的投资配置、Web3 布局的联动，在以比特币为主的虚拟资产价格或价值持续上升的同时，带动现实世界的上市公司股票价值也翻倍增长，这种联动的增长往往是溢价或倍增的。

对于上市公司而言，最简单的第一步就是配置比特币或委托配置比特币资产，让上市公司的资产表有浮盈资产，第二步是结合主营业务或相关性布局 Web3.0 的投资和建设，通过 Web3.0 的流量和代币价值的增量，来促进上市公司股票的上涨。

港股的债与 RWA 的债

香港金融围绕港股上市公司有着丰富的渠道和生态，一个资产包货上市公司的募投管退等环节都非常成熟，甚至是桌面上的、桌面下的都有。港资券商的投行业务、分销渠道和 PI 客户，基本上都是围绕上市公司而服务的。

上市公司的债，可以是上市公司的企业债，也可以是可转债（债和股的结合），发行制度简单、发行和担保结构方便、转债市场交易。

RWA 的债，将内地优质资产或者优质企业债，通过类港股上市公司的红筹结构和 SPV 公司，发行企业债的 Fund，再代币化发行为 RWA 项目。

也可以基于上市公司的背书发行 RWA 权益型 NFT，SPV 公司的现金流 NFT 的流动性池子；如果在 RWA 底层资产基础上，再衍生出 yield Token 代币，可以想 RWA NFT 来空投 yield Token 代币，或者同时空投上市公司股票。

这些可以利好那些营收规模交易流水比较大的、新兴领域的上市公司，比如直播影视、医药生物健康、绿色能源、AI 算力、互动游戏、大宗商品或耐用品等等，可以在不考虑传统的市盈率模式，而是通过 RWA 代币溢价和现金流来实现价值增长。

围绕港股与 RWA 的监管，对于具体项目，SFC 监管要求目前是 case by case，再看是简单型还是复杂型产品设计。对于有上市公司的背书，而且有可转债和股票期权支撑，适合设计简单的企业债即可。通过上市公司的债券或基金，再代币化，核心是与长期合作的券商一起做好发行和承销；而以往港股常规操作比如增发、配供等，RWA 债也可以增发和拆分，围绕企业融资的金融乐高其实是很像的。

复杂型 STO/RWA 的设计，则会基于上市公司的某资产包或收益权，进行 ABS 或者类 REIT 设计，但因为复杂型 RWA 产品在监管上会比较严格，尤其是转向零售市场，所以不太建议在初期阶段做类似设计。

港股上市公司还需要做好一些准备工作，比如在持牌合规交易所的开户和 PI 认证，目前还是比较麻烦，比如实控人和股东的穿透等等，我们的基金和上市公司的认证开户折磨了很久。

同时，考虑到结构设计中，在合规 RWA 资产之上，还可能会有第二层的代币设计，所以也要借助国际站或 offshore 的另类投资，做好开户、TGE 等准备。

Web3.0 的加密港股空投模式

之前文章讨论过「持牌合规向右，散户代币向左」，其实就是 RWA 交易所的左右分类，持牌合规的交易所类似 H 的香港站，另类投资的交易所类似 H 的国际站或者 offshore 的 RWA 交易所（非现在的原生加密货币交易所）。

香港站，合规的证券类产品，面向用户不同，以香港的 PI 和合规散户为主；

国际站，非证券类的 RWA 代币，面向关注 RWA 赛道的全球 Crypto 用户或传统金融市场转化过来的小白用户；

从全球资金趋势来看，优质的企业债、固收类产品、股权私募等会成为 RWA 的主流产品。

RWA 代币与港股的目标用户群有差异，生态有交叉和不同。港股的很多玩法，其实在 Web3.0 和 RWA 代币化里面，一样可以有传承和创新。比如消费送股票，RWA 项目可以充值送 RWA 代币；比如 RWA 代币发行，购买 RWA 代币，空投（赠送）上市公司股票（实物金融资产，可以是带限制的纸票托管）等等。

Web3.0 的一些独特玩法，也可以体现出 RWA 与港股的不同。比如借鉴 Runes 和 Runestone 的空投玩法，可以在早期实现对社区散户的 fairplay，实现散户对机构客户的逆袭。

无论如何玩，关键在于中环金融港股的人和 Web3.0 加密金融的人能够相向而行，在 Web2.5 的中庸赛道上，实现 RWA 的落地和发展。