原文标题：Stablecoins That Pay: 4 Pre-TGE Stables With Yield
原文作者：Marco Manoppo，Primitive Ventures 投资者
原文编译：DeepSeek

编者按：文章介绍了 4 个在 TGE 前提供收益的稳定币协议（CAP 的 cUSD、Resolv 的 USR、Noble 的 USDN 和 Level 的 lvlUSD），它们通过创新方式如做市、MEV、套利、再质押等方式为用户提供收益，标志着稳定币从单纯的价值存储工具向收益生成工具的转变，并探讨了未来稳定币如何通过整合新型资产进一步发展的可能性。

以下为原文内容（为便于阅读理解，原内容有所整编）：

我记得在 USDC/T 真正与 CEX 和 DEX 整合之前，我们不得不在 BitMEX 上做空 1 倍 BTC 期货来实现 Delta 中性敞口。这基本上是最资本效率高的「中性化」方式，而不必在 CEX 之间转移资金。

但那些日子已经一去不复返了，稳定币已经成为加密市场的避风港，提供了一种存放资金的方式，而不会受到相对波动的影响，主要是因为稳定币在很大程度上主导了加密市场的交易对。我们现在几乎看不到任何/ETH 或/BTC 交易对，除非你是经验丰富的交易员在进行特定的方向性押注。

令人惊讶的是，这些稳定币已经成功说服了如此多的用户（超过 1000 亿美元）放弃收益以换取快速的数字美元敞口。回想起来，当利率为 2% 或更低时，放弃这些收益是更容易的，但 COVID 后的加息改变了一切。

除了作为价值转移的工具外，老派（第一代）稳定币并没有太多其他功能。

新一波的稳定币正在改变这一点。想象一下，如果你的美元能为你工作，自动从储备金、做市、再质押、借贷甚至 AI 驱动的基础设施中赚取收益。

· 最初的迭代只是一个由美国国债支持的稳定币（如 ONDO、Mountain 等）。

· 然后 Ethena 普及了基于基差交易的收益型稳定币。

· 现在，我们看到新的稳定币协议在收益来源和分配方面进行创新，为用户提供更好的体验。

这些下一代稳定币不仅仅躺在你的钱包里，它们以曾经只对冲基金、做市商和机构玩家才能使用的方式产生收益。从 DeFi 原生的借贷池到 AI 驱动的金融网络，这些有收益的稳定币正在解锁一种新的被动收入——当然，这也伴随着各自策略带来的风险。

我们正处于山寨币熊市，这里介绍 4 个 TGE 前的收益型稳定币协议：

@capmoney_ - cUSD

CAP 是一个建立在 MegaETH 上的新稳定币协议，允许用户在不依赖 DeFi 常见技巧（如代币排放）的情况下赚取真实收益。相反，它利用外部收益来源，如做市、MEV 和套利，这些是大玩家多年来一直在获利的领域。

CAP 的论点是：现在普通用户也可以访问这些相同的赚钱策略，而不需要内部关系或金融学位。

cUSD（CAP 的稳定币）由 USDC/USDT 1:1 支持，意味着它是完全抵押的，并且始终可以赎回。

与其他依赖 DeFi 流动性激励的收益型稳定币不同，CAP 将风险转移给了再质押者——通过 EigenLayer 质押 ETH 以保护协议的人。

cUSD 有两个版本：

· 有息版：从代理策略中获得被动收益。

· 无息版：与美元挂钩，使其更容易在 DeFi 中使用。

CAP 还将推出与 BTC 和 ETH 挂钩的稳定币，因此用户可以选择不同的资产，同时仍然赚取收益。

关键数据

· DEX 代币排放：大多数 DeFi 协议依赖代币排放来吸引流动性，但这种模式不可持续。前 5 大 DEX 每年排放约 4.62 亿美元以保持流动性提供者的参与。

许多稳定币依赖这些激励措施来维持其挂钩或产生收益，但这会产生飞轮问题——当排放枯竭时，流动性也会消失。

· CAP 不依赖代币激励。相反，它从外部来源（如 MEV、套利和 RWA）产生真实收益。

· 这使得 CAP 的稳定币更具可扩展性和弹性，避免了流动性枯竭的问题。

· 用户在不依赖新代币排放的情况下赚取收益，使其在任何市场条件下都可持续。

做市和 MEV：去年做市赚取了超过 20 亿美元，仅以太坊上的 MEV 利润就达到 6.86 亿美元。

现实世界资产（RWA）：大多数稳定币忽略了公司债券，这是一个 40 万亿美元的市场。虽然有些使用国债，但它们依赖中心化的托管人。

CAP 不依赖传统金融中间人——相反，它整合了 RWA 收益流和加密原生策略（如 MEV 和套利）。运营商可以将资金部署到债券、RWA 和结构化收益产品中，而再质押者提供风险覆盖。

这种方法提供了更高、更一致的回报，而不依赖不可持续的 DeFi 激励措施——将现实金融与 DeFi 连接起来。

积分和空投计划

CAP 目前没有明确的积分系统。

@ResolvLabs - USR

Resolv 是一个发行 USR 的稳定币协议，USR 是与美元挂钩并由 ETH 完全支持的稳定币。与由法币储备或国债支持的传统稳定币不同，Resolv 将其系统保持在链上，同时通过永续期货对冲 ETH 价格波动。

USR 由 ETH 100% 支持，并通过 RLP（Resolv 流动性池）超额抵押。

· ETH 支持：协议持有 ETH 抵押品，并通过做空期货对冲价格风险。

· 链上质押：大部分 ETH 被质押以产生收益。

· 机构托管：一部分作为期货交易的保证金。

关键数据

· 总锁定价值（TVL）：5.45 亿美元

· stUSR 收益率（APR）：约 2%

· RLP 收益率（APR）：约 1.5%

· 新收益来源：Lagoon Finance 为 WETH 存款提供约 11% 的基础 APR

收益和利润分配

用户可以质押 USR（stUSR）以赚取奖励，而 RLP 持有者获得额外的风险溢价。利润来自：

· ETH 质押奖励

· 期货头寸

· 协议费用（即时赎回的 0.05%）

如果协议出现亏损，RLP 持有者将承担损失，确保稳定币保持完全支持。

积分和空投计划

Resolv 有一个积分系统，根据用户的活动奖励积分。

· 基础费率：每天每 1 USR 15 分

· 早期采用者额外 150% 积分，总计每天每 USR 37.5 分

· 额外加成：用户可以通过各种活动赚取更多积分，详细信息在 Resolv 的社交媒体频道上分享。

近期更新和整合

· 即时赎回：现已对白名单用户开放，每日上限为 100 万 USR。

· Superstate 行业委员会成员：加强传统金融与 DeFi 的联系。

· Binance 钱包整合：简化对 Resolv 的访问。

Resolv 完全由 ETH 支持，旨在更安全和可持续。

· 通过超额抵押 ETH 而不是依赖法币储备。

· 通过 Delta 中性策略对冲 ETH 价格波动。

· 提供来自质押和期货的真实收益，而不是代币排放。

· 通过将大部分资产保持在链上来最小化托管风险。

@noble_xyz - USDN

Noble 发行 USDN，这是一种仅通过持有即可赚取收益的稳定币。USDN 完全由短期美国国债支持，意味着您的资金安全且赚取现实世界的收益，而无需质押或锁定任何东西。

USDN 通过 M^0 协议由美国国债 100% 抵押。

· 完全由美国国债支持——没有算法支持或风险资产。

· 由资产管理公司审计和验证的抵押品。

· 无限制——随时购买、出售、转移或赎回 USDN。

关键数据

· 总供应量：3770 万 USDN

· 总持有者：2,972

· 抵押品（美国国债）：1.583 亿美元

· 负债（未偿还 USDN）：1.526 亿美元

· 储备缓冲：570 万美元

· 预计 APY：4.2%（每日支付）

· 每日支付的总收益：3,216.41 美元

如何通过 USDN 赚取收益

· 基础 APY 为 4.2%——从您持有 USDN 的那一刻开始累积。

· 增强收益金库——存入 USDN 以赚取额外收益，来自锁定资金以获取积分的用户。

积分和空投计划

Noble 奖励 USDN 持有者，将资金锁定在积分金库中以获取积分。

· 每天每 100 USDN 1+积分

· 根据持有时间增加倍数：

 30-59 天：x1

 60-89 天：x1.25

 90-119 天：x1.5

 120+天：x1.75

· 当 USDN 的总锁定价值（TVL）达到里程碑（如 1000 万、5000 万和 1 亿美元）时，获得额外奖励。

近期更新和整合

· USDN StableSwap 启动——支持稳定资产之间的本地交换。

· 跨链转账——通过 Wormhole NTT 实现完全多链。

· 审计和透明——由顶级安全公司支持。

@levelusd - lvlUSD

Level 是一个去中心化的稳定币协议，发行 lvlUSD，这是一种由 USDC 和 USDT 完全支持的稳定币。与传统稳定币不同，lvlUSD 通过将其抵押品提供给 Aave 和 Morpho 等借贷协议来产生 DeFi 原生收益。

这些收益回馈给用户，使 lvlUSD 成为一种收益型稳定币，旨在无缝集成到 DeFi 中。

lvlUSD 由 USDC 和 USDT 100% 支持，储备金部署到蓝筹 DeFi 借贷协议中以产生收益。

· 借贷收益：USDC 和 USDT 存入 Aave 和 Morpho 等借贷市场。

· 再质押奖励：部分借贷收据代币（如 aUSDC）在 Symbiotic 中再质押，赚取额外奖励。

· 完全链上透明：用户可以随时验证储备金。

如何通过 lvlUSD 赚取收益

· 质押 lvlUSD 以获得 slvlUSD，自动累积收益。

· 在 DeFi 中使用 lvlUSD——在多个平台上交换、交易或提供流动性。

· 额外再质押奖励——来自 Symbiotic 和 EigenLayer 再质押资产的额外收益。

积分和空投计划

Level 提供 Level XP，一个基于积分的奖励系统，面向活跃用户。

赚取 XP 的方式：

· 在 XP 农场中存入 lvlUSD

· 持有 Pendle、Spectra 或 Curve LP 代币

· 在 Morpho 上使用 lvlUSD 作为抵押品

· 倍数系统：

 LP 或 YT 代币赚取 40 倍 XP

 slvlUSD 赚取 20 倍 XP

 lvlUSD 赚取 10 倍 XP

· 来自合作伙伴协议的额外 XP：用户从 Resolv、Frax、Elixir 和 Angle 等协议中赚取额外积分。

近期更新和整合

· 扩展借贷收益来源——除了 Aave，更多协议即将推出。

· 再质押整合——lvlUSD 收益现在通过 Symbiotic 再质押奖励增强。

· 跨链扩展——lvlUSD 在 DeFi 生态系统中变得更加可组合。

接下来该往哪里走？

坦率地说，这些稳定币的收益大多数并没有从新型资产中获取。除了可能包括 MEV 和对冲基金金库策略外，大多数都在与现有玩家竞争，使用相同类型的生产性资产。

有趣的是，看看稳定币协议如何进入新型资产（无论是有形还是无形的），并看看链上原生财富是否有足够的兴趣。

例如，我们过去看到一些项目试图通过私人信贷或中小企业贷款产生收益，但结果并不理想。大量的链下部分阻碍了协议创建链上资本飞轮的能力，而且加密原生鲸鱼（非加密原生鲸鱼不需要链上轨道来获得这些敞口）的兴趣不足。

稳定币已经从价值存储的安全场所走过了很长的路。下一代稳定币旨在通过提供来自生产性资产的真实收益来改变游戏规则。随着 DeFi 的成熟，收益型稳定币将成为核心金融原语，弥合加密与传统金融之间的差距。

然而，还有待观察的是，可以获取哪些其他类型的资产，以将这种收益型稳定币推向新的高度。也许我们只需要扩展它，而不必引入新型资产，只有时间会告诉我们答案。

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