原文标题：The perverse incentives of building in crypto: Hyperliquid and CEXs
原文作者：VannaCharmer，加密研究员
原文编译：律动小 Deep

编者按：文章分析了 DeFi 尤其是 perp DEX 在发展中面临的困境，指出 CEX 出于经济利益驱使，通过操控市场、黑箱操作及舆论战等手段打压如 Hyperliquid 这样的成功链上产品。文章剖析了 Hyperliquid 遭遇的经济狙击案例，并探讨其应对策略，如去中心化验证者节点、优化风险参数等。最后，作者对 Hyperliquid 团队实现金融全面上链的未来表达了认可，认为其创始人 Jeff 的坚持和能力将推动行业进步。

以下为原文内容（为便于阅读理解，原内容有所整编）：

在加密领域创业举步维艰。这不仅源于技术层面的重重挑战，更因为当你打造出成功产品时，多方利益集团会受经济利益驱使与你为敌。本文旨在揭示公开开发模式的系统性缺陷，以及 CEX 如何通过经济动机破坏 DeFi，特别是永续合约交易所 (perp DEX) 的发展。

行业背景透视

多年来，CEX 与律师事务所、做市商和 AWS 云服务共同构成加密界最强「印钞机」——通过高额手续费、对客交易 (token listing) 等灰色操作攫取数十亿美元收益。它们有太多既得利益需要维护：有些直接收割散户资金流，所有 CEX 都与做市商存在暧昧合作。否则为何每家都设立「做市商计划」？只需看看 FTX 如何通过 Alameda 做市商自营交易，或 Coinbase 如何打压 Solana 来推广其 Layer2 网络 Base。经济利益决定了 CEX 不可能秉持善意行事。

实际上 CEX 发生过更恶劣的链下黑箱操作，只是公众无从知晓。加密世界的魅力恰恰在于所有博弈都公开透明。但公开开发犹如双刃剑：他人可能利用产品漏洞牟利。不过只要不被彻底击垮，你就会变得更强大——想想 Solana 的多次宕机事件。

你认为金融全面上链的进程会一帆风顺吗？

核心矛盾分析

现在让我们代入 CEX 的视角。当你看到 Hyperliquid 这样的团队：

· 通过用户反馈迭代开发出卓越的链上产品

· 创建了最优异的链上交易场所

· 完成了去年最重大的财富创造事件并拥有大量自发传播的 KOL

无可否认，Hyperliquid 打造了极其成功的产品，其市场份额已严重侵蚀顶级 CEX 的领地。

CEX 的动机拆解

盈利诉求

作为 CEX，你完全被排除在 Hyperliquid 的盈利体系之外——他们不仅蚕食你的市场份额，还拒绝支付上币费。面对这个不按常理出牌并持续抢夺客户的对手，你会坐以待毙吗？显然不会。于是我们看到了今天的局面：CEX 发起了一场对自身有利（却损害普通投资者）的精妙狙击。事件复盘：

· 获币安/OKX 注资的钱包 0xde9 在 HL 建立相当于流通量 40% 的巨额空单

这个故意爆仓将 JELLY 空单转给 HLP 的钱包 0xde9，同时接受币安和 OKX 的双重资金支持

· JELLY 代币突然链上暴涨

· CEX「适时」上线 JELLY 永续合约

· HL 空单爆仓后头寸转入 HLP 保险库

· Hyperliquid 验证者集（尚处中心化阶段）紧急下架 JELLY 合约，通过改写预言机平仓获利并承诺用户全额赔付

· CEX 同步发动 FUD 舆论战

这步棋堪称精妙：CEX 迫使 Hyperliquid 创始人 Jeff 面临「清零或下架」的两难抉择。

虽然保护用户的选择无可厚非，但后果是给 CEX 提供了监管把柄——与政府关系密切的币安/Coinbase 完全可以借「无 KYC/AML 的离岸 CEX」标签对 HL 发起法律围剿。

HL 该怎么做

随着 HyperEVM 上线和验证者集去中心化推进，Hyperliquid 仍可能扭转局面。现阶段团队选择以中心化代价换取高性能产品，这一战略已被证明成功。我坚信团队能逐步实现去中心化——毕竟当前架构下，中心化漏洞和经济攻击确实是 HL 唯一的致命弱点。

HL 的改进空间：

· 代币供应：设置相对于流通量和流动性的严格头寸限制

· 动态风险参数：根据市场波动调整抵押率，对低流动性资产提高保证金要求

· 下架冷门 MEME 币——这些最易被操纵的低流动性低市值资产

HL 团队想必已从中汲取教训。纵观其过往表现，他们应该有能力妥善应对并构建更稳健的体系。当前主要风险仍在于朝鲜黑客的潜在攻击，以及类似近日所见的经济狙击。

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