MYSO：無清算風險借貸協議｜項目介紹

站在 DeFi 外，向內窺視，可見的底層是由借貸構成的基石。爲此，基石的穩健便顯得足爲重要。在借貸協議中探索，難免發現其存在很多問題，甚至可能對生態產生顛覆的風險。

得益於 DeFi 的發展擴張，鏈上借貸的規模在過去一年增長了十多倍，從 26 億美元規模增長至 287 億美元。鏈上借貸日常使用的時候雖較爲流暢，但一旦劇烈波動時，網絡擁堵、爆倉清算等都成了勸退部分用戶的要素之一。即使用戶參與其中，也需要時時關注自己的倉位情況。

根據帝國理工學院的一份研究顯示，DeFi 借款人已經支付了大約 8.9 億美元的清算罰款。2021 年，Aave 進行了 9,023 次清算，近 7 日清算金額也達到了 145 萬美元。

事實上，除了價格之外，各種協議在底層設計上對借款人的懲罰或者是獎勵清算人反而是一種對清算的鼓勵。當然，這是一種保證生態運轉的設計機制，不過是否能有更好的設計以避免系統對清算的鼓勵。

本文將以 MYSO Finance 的最新產品零清算借貸（Zero-Liquidation Loans）爲例說明，如何在借貸上進行創新，避免非必要的借貸清算。同時，本文還將從期權的角度介紹零清算借貸與 Aave 等協議的區別。當然，有個明顯的事實是該協議更偏向於抵押用戶。

目前，零清算借貸已在 Ethereum Kovan 測試網部署，有興趣的用戶可自行嘗試。

零清算借貸

在 MYSO 的零清算借貸體系中，允許用戶通過持有的 ETH 借入 USDC，並且在貸款價值比（TVL）不足的情況下不產生清算風險。

假設當前 ETH 價格爲 4,000 USDC，LTV 爲 80%，清算懲罰爲 5%。用戶質押 1 枚 ETH 並借出了 2000 USDC。通過 Aave 和 Zero-liquidation loans（零清算借貸）的各項參數隨 ETH 價格變化如圖：

使用 Aave 的質押用戶在每次 LTV 達到閾值時（即上文假設的 80%），質押物將被清算。這意味着，如果 ETH 價格下跌之後再上漲，但是被清算的用戶已經享受不到上漲帶來的收益了。此外，每次清算的發生將收取質押用戶一定的罰款費用。而零清算貸款則不收取清算費用，質押用戶持有 ETH 總量不變，其需償還的金額取借款金額或抵押品中較低者。

事實上，可以將零清算借貸視爲一種雙幣票據，質押用戶可以選擇 ETH 或 USDC 中的任意一種 token 用於償還貸款。這樣做的有兩種優點，質押用戶既不會面臨清算風險，流動提供者獲得了更高的收益補償。

質押用戶

假設 Bob 在 ETH 價值 4,000 USDC 時將 1 枚 ETH 通過零清算借貸質押，並借出 2,000 USDC，期限爲 90 天，利息費用爲 150 USDC（事實上，Bob 實際到手 USDC 爲 1,850 枚，利息費用預先扣除），那麼 Bob 的損益隨着 ETH 變化情況如下：

實際上，Bob 的這一次借貸產生了 150 USDC 的固定成本，隱含了 30% 的年利率。不過和目前市面上所存在的借貸協議相比，Bob 不會面臨因 ETH 價格下跌產生的清算風險，後續還可以選擇使用 USDC 或 ETH 償還貸款。

換言之，如果在 90 天之後，ETH 價格高於 2,000 USDC，那麼 Bob 可以使用 USDC 償還貸款；ETH 價格低於 2,000 USDC，Bob 可直接選擇不償還貸款，同時也放棄了質押的 1 枚 ETH。不過，對於 Bob 而言，即使 ETH 價格低於 2,000 USDC，其損失也不過 2,150 USDC（4000-1850）。

流動性提供者

假設 Larry 持有 2,000 USDC，並且他還想提高收益率。因此，他將持有的 USDC 注入零清算借貸池，並獲得池子相應的份額。如果目前池子 USDC 的 TVL 爲 4,000，那麼 Larry 的份額爲 50%，這意味着 Larry 享有池子 50% 的損益。

如果 90 天之後，ETH 價格高於 2,000 USDC，那麼零清算借貸池將獲得 150 USDC 收益，Larry 獲得 150 USDC 收益，年化收益率 15%；ETH 價格低於 2,000 USDC 的話，Larry 將開始虧損，不過虧損上限爲 925 USDC（即 ETH 價格跌至 0 USDC）。

Larry 的損益隨着 ETH 變化情況如下：

從期權角度看零清算借貸與 Aave 差異

換個思路，可將 Crypto 借貸視爲一種期權，下文將介紹使用期權組合擬合抵押借貸回報。不過，需要注意的是，這是一種形式上的模型，在實際使用上還存在不足。如想實際持有 Crypto 實物的用戶，這些策略可能產生額外的交易費用成本。用戶需要賣出抵押品，買入對應期權，並在期權結算後買回抵押品。

零清算借貸和香草期權

一個參與抵押借貸的用戶可以視爲賣出現貨，同時買入期權。用戶獲得賣出現貨和買入期權之間的差價作爲短期資金來源。

這說明，可以將參與零清算借貸的用戶看做持有「看漲期權」和「現金」標的物的用戶，即：

貸款= Ck+K（Ck 表示行權價爲 K 的看漲期權，K 爲貸款現金數）

下圖，可見質押用戶資產下跌空間有限。即使標的物價值下跌至 0，淨資產頭寸最低也有貸款所獲得的現金。這邊是和 Aave 等接待協議區別最大的一點，標的物的劇烈波動可能導致清算和罰款。並且後續的行情和清算資產不再存在關聯。

對於流動性提供者而言，質押用戶會選擇對自己最有利的方式還款，因此，流動性提供者預期可收到還款額爲：

St 表示在 T 時間抵押品的價格，Pk 則是行權價爲 K 的看跌期權。

Aave 與障礙期權

同樣的，Aave 也可以通過進行復制，不過 Aave 需要障礙期權而非虛值期權。

假設 Aave 在達到清算閾值的情況下，質押物將 100% 清算，那麼可得出下圖：

只要抵押物的價格低於 TVL 閾值，質押物將會被清算，用戶只能參與到剩餘的抵押物中。因此，持有向下敲出看漲期權（down-and-out call）和向上敲入看漲期權（down-and-in call）能夠獲得相同的回報。

需要注意的是，實際過程中，Aave 並非 100% 清算，因此想要完美復刻收益需要多個障礙期權線性組合，並精確計算清算閾值。

欢迎加入律动 BlockBeats 官方社群：

Telegram 订阅群：https://t.me/theblockbeats

Telegram 交流群：https://t.me/BlockBeats_App

Twitter 官方账号：https://twitter.com/BlockBeatsAsia