2024將是本輪多頭市場的主升浪年份，較穩健的策略是提升部位

Mint Ventures

24-03-11 10:55

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AI 總結

看總結

原文標題：《備戰牛市主升浪，我對本輪週期的階段性思考》

原文作者：Alex Xu，Mint Ventures

引言

在上週，BTC 完成了對美元計價的歷史高點的上摸，這意味我們進入了本輪牛市的正式階段。相對於從熊市底部開始的反彈、回暖，牛市正式階段的情緒將進一步升溫，波動將更加劇烈。

每輪牛市的正式階段開啟，都有一些共同的特徵，例如：

· 從BTC 領漲的局面逐漸過渡為山寨幣領漲，比特幣市佔率下降

· 各類幣種漲速和漲幅更加暴力

· 成為社交媒體與搜尋引擎的寵兒，大眾關注度迅速增加

本文筆者嘗試對本輪週期與過往週期可能的不同之處進行邏輯推演，並提出自己的思考以及因應策略。

本文為筆者截至發表時的階段性思考，未來可能可能發生改變，且觀點具有極強的主觀性，也可能存在事實、數據、推理邏輯的錯誤，請勿作為投資參考，歡迎同業的批評與探討。

以下為正文部分。

加密牛市的促進因素和Alpha 賽道牛市促動因素

在BTC的市值規模達到某一體量後，回顧過往3 個週期，牛市都是由多個因素聯合促動的，包括：

· BTC 的減半（供需調整的預期），本輪減半將在4 月發生

· 貨幣政策的寬鬆或寬鬆預期，市場對利率水準已經過去達成了共識，對未來一個季度開始降低有較高期望

· 監管政策的寬鬆。本輪週期體現在美國會計準則更新，加密資產可以以公允價值體現在上市公司財務報表中，以及 SEC 對灰度的敗訴導致了 ETF 的通過等。

· 新型資產模式與商業模式創新

本輪牛市已經具備了上述4點中的前3 點。

每輪多頭市場的 Alpha 賽道

同時，每個牛市週期中，漲幅最猛都是該輪週期誕生（或是第一次爆發）的新物種，例如2017 年牛市ICO 盛行，漲的最多就是ICO 平台（智能合約公鏈）如Neo、Qtum 等；而21 年牛市漲的最多是DeFi、GameFi&元宇宙，以及NFT 資產，20 年是Defi 元年，21 年則是NFT 和Gamefi 的元年。

然而本輪牛市發展至今，仍然沒有出現如上兩輪牛市週期智能合約平台以及 Defi 類似份量的新型資產模式或商業模式。

目前的Defi、Gamefi、NFT、Depin，無論是新舊項目，其產品形態或敘事較上一輪均無太大進化，更多是在產品功能的迭代和修復，簡單來說，它們都是「舊概念」。

而這輪週期出現的比較新的物種，主要是兩個：

· BTC 生態：以ORDI 和節點猴為代表的銘文類資產，以及BTC L2 為主的二層項目

· Web3 AI 專案：包含了上一個週期就已經存在的分散式算力類項目（Akash、Render network），以及本輪冒頭的AI 項目如Bittensor（TAO）

但嚴格來說，AI 並不是幣圈的原生賽道，Web3 的AI 賽道更多乃是由23 年GPT 開啟的AI 熱潮向加密產業滲透的結果，勉強能算半個本週期的「新物種」。

本輪牛市的推演與策略可能被誤判的Alpha 賽道們

在筆者看過的許多多頭投資組合的推薦中，都會將Gamefi、Depin、Defi 賽道的Alt coin（山寨幣）放入資產池，主要理由是他們作為市值更小、彈性更大的加密資產，在多頭市場的正式階段（BTC 新高之後）能大幅跑贏BTC 和ETH，實現Alpha 收益。

然而如筆者前面所提到的，「每個牛市週期中，漲幅最猛都是該輪週期誕生（或是第一次爆發）的新物種」，Defi、Gamefi、NFT、Depin 等由於不符合本輪「新資產或新商業類別」的特徵，作為歷經第二輪週期的賽道，不要指望它們能復現第一輪週期時候的價格表現，因為一個資產類別只有在出現的第一輪週期才能享受巨大的估值泡沫。

因為新商業模式或資產類別在第一輪牛市出現時，其面臨的主要挑戰是“被證偽”，而這在牛市的狂熱情緒裡很難。而同賽道專案在第二輪多頭市場時，則面臨「要證明」的挑戰，即證明自己的業務天花板仍然很高，想像空間仍然很大，這同樣很難，因為曾經講過的故事想要人們再信一次並不容易，他們對上一輪牛市高點被套的經驗仍然心有餘悸。

或許有人會說，L1 賽道在17 年和21 年的兩輪牛市中都是漲幅榜「最靚的仔」，這不就是一個反例嗎？

並不是。

L1 賽道在21 年牛市的市場需求是有指數級別的爆炸性增長的，Defi、NFT、Gamefi 多個產品類別的大爆發，造成了用戶和開發者雙邊市場規模的快速增加，製造了空前的區塊空間需求，這不僅推升了以太坊的估值，從以太坊溢出的需求，也造成了Alt L1 們的爆發，21 年多頭市場才是ALT L1 們真正的元年。

而這一輪週期目前是否能復現上一輪Dapp 產品類別和資產類別爆發，帶來對於L1 的需求的進一步成長？

目前仍然看不到。所以，這一輪 L1 們能實現上一輪漲勢的前提也就不存在了，本輪牛市對 Alt L1 們的期待同樣也要放低。

BTC 和ETH 本輪具備較好的賠率

本輪牛市目前最大的推動力，目前來看仍然是ETF 通道打開帶來的資金流入，以及對於這種長期流入的樂觀預期。因此，本輪的第一大受益對象主要是 BTC，以及 ETH（潛在的 ETF 上市標的）。結合上文對於 Gamefi、Depin、Defi 以及 L1 的觀點，本輪牛市想要博 Alpha 的難度更高，主倉配置 BTC+ETH 的收益風險比會比上一輪更好。

那麼，作為同樣受益於 ETF 的 BTC 和 ETH，哪一個是較佳的選擇呢？

在筆者看來，短期看可能是ETH，因為BTC 的ETF 預期已經被消化在現有價格中，而4 月減半完成後BTC也暫無其他關注熱點。而對 ETH 來說，ETH\BTC 匯率仍處於低位，加上 ETH 的 ETF 預期逐漸升溫，這都讓 ETH 短期的賠率優於 BTC。

長期看，BTC 可能是更優的配置選擇。總體來說，ETH 現在越來越像科技股了，其價值在提供區塊空間服務，類似於Web3 雲端服務項目，這個市場競爭激烈，其不斷遭受其他區塊空間服務商（L1、Rollup以及DA 計畫）和各類新技術方案在敘事和市場份額上的侵蝕和擠壓。以太坊的技術路線一旦走錯，或是產品迭代速度太慢，這些都會成為資金投下反對票的理由。

反而是BTC 的「電子黃金」定位隨著市值的穩定擴大，以及ETF 管道的打開，正在越來越穩固，其作為對抗法幣通膨的價值儲備資產的共識，正逐步取得從金融機構、上市公司到小型國家的採信。

曾經「ETH 在價值儲存的價值可以超越 BTC」的論調則已經越來越沒人提了。