原文標題：《如何將 RWA 交易所的 Tokenization 升級為企業加密融資？ 》

原文作者：葉開（微信/推特：YekaiMeta）

RWA 作為現實世界資產代幣化，一說RWA就必然說Tokenization（代幣化），但太突出了Tokenization，反而容易忽略RWA 的核心本質是企業融資和機構市場，而RWA 交易所的Tokenization 的核心是加密融資（Crypto Corporate Finance）。

很多朋友來諮詢 RWA，上來就問我這個資產是否可以發 RWA 專案？或哪個資產適合 RWA？

RWA 的要素不只是有資產端，還有各種要素例如資金端、市場參與者、流動性等等。另外，作為同樣的資產而言，在你手裡，在機構資金手裡，在產業貿易和核心企業手裡，以及在套利資金操盤手手裡，都是不一樣的，RWA 發行的可行性也都不同。

如何看待 RWA 的 Tokenization？

在持牌交易所或 RWA 交易所，Tokenization 的叫法很容易誤導團隊或市場。

目前 RWA 的保守路線，是先金融產品再代幣化，這本身就是初期沒有辦法的折中辦法。 Tokenization 代幣化是手段和方法，但不是本質，本質應該是什麼？

如一開始的討論，RWA 的核心本質是企業融資和機構市場，而 RWA 的 Tokenization 的核心是加密融資。如果不叫Tokenization，體現不了Web3.0 的新，但內部團隊是需要有清晰的認知和定位：

例如叫企業融資業務群，本質目的是企業融資，無非不是發債ABS 而是換RWA 代幣化的形式，其實我們看傳統金融中券商部門結構設置，債和IPO 投行的部門都是歸屬在企業融資業務群；

例如叫產業投資業務群，本質目的是產業貿易和供應鏈金融以及產業數位金融衍生品，這個更多的是從企業融資擴展到企業作為核心企業所在的產業鏈的資源、資金和資本的整合；

例如叫投資理財業務群，本質目的是加密資產投資理財、固收、保險等RWA 理財產品，以標準化的Crypto 投資理財產品面向PI 投資人和散戶。

是不是有點土味？很多人也會覺得是一種倒退？

RWA 產品對外可以很高大上很 Web3.0，但是做 RWA 交易所，就不能端著 Web3.0 的架子不食人間煙火。 Web3.0 的旗幟舉得再高，也要更多的引導傳統企業和老錢入局。而對內的企業融資業務群，就要藉大牌子的勢，俯下身子或者拉著接地氣的合作夥伴，搭建渠道、會議營銷、發展新的數字投行和代理，從而能夠抓住企業家的焦慮和企業融資的剛需。

只有先把企業融資新的金鏟子的錢賺了，從而也把 RWA 交易所的會員數量和資產池做大了。當一個產業的中部企業越來越多進來，頭部企業好意思不來？當傳統 IPO 收緊很難上市的時候，發行 RWA 會不會成為產業的數位 IPO？

而這樣的RWA 生態，相當於一個新的企業融資的加密生態，它不僅需要RWA 交易所，還需要RWA 的數字投行、數字基金，以及數位券商和做市商。我們不可能指望持牌交易所把所有事都做了，也不太現實，這需要專業化分工。

RWA 市場的發展，一定需要專業機構，尤其是專業的投顧機構、投研機構，作為企業進行加密融資的諮詢顧問、融資顧問。圍繞著企業目前的焦慮，一個是企業融資的剛需，一個是海外市場的探索，這些都可以透過設計合適的 RWA 來逐步滿足。

RWA 市場也需要非常土非常接地氣的管道和代理，就跟幣圈的pan 子專案一樣的會議行銷、社群行銷等等，企業客戶市場也需要這樣的天羅地網，只不過更多的是顧問式行銷，KOL 或代理節點更多的是專業機構和FA 顧問。

企業融資與加密化的相向而行

從企業融資角度，可以來看企業融資產品的不同方向。若參考券商的企業融資事業群結構，其下又會分債、IPO 等部門。同樣，企業融資的代幣化方向，也可以分為數位債、數位 IPO、數位 REIT 以及非股非債的創新產品。

-數位債，一般是企業的信用債，或是發行的固收類債，複雜一點兒是資產證券化ABS；

-數位IPO，代幣化的股權融資或權益融資，代碼類似股票代號的ITO，相當於RWA 交易所的數字股票，同步有鏈上資訊揭露、鏈上審計等；

-非股非債的創新，例如滴灌通的現金分配，可以設計為鏈上結合智慧合約的代幣現金流量分配模式；

-數位REIT，傳統REIT 是公眾持有的信託投資基金（Trust Fund），RWA 則對應數字REIT，結合DAO 和智能合約的Crypto Fund。

難度最大的是，加密融資（Crypto Corporate Finance）如何幫助有優質現實世界資產的企業融資實現更大程度的去中心化和原生代幣化？更大程度的 Web3.0 化？

從產業投行角度，企業融資要帶上下游產業鏈資源和產業交易現金流等進來代幣化。一個產業，接受和進行代幣化需要時間，從產業數位轉型的經驗來看，往往是傳統手段很難超越頭部時刻會被吞掉的中部企業有接受代幣化進行嘗試的動力，當中部企業進來帶動產業改變後，頭部企業和核心企業會開始了解和進入，慢慢帶動上下游產業鏈入局。當然，也不排除某個比較集中或小眾的新興材料或資源的產業，在核心企業的推動下一步到位。

比較某個企業或持有的資產包，一個產業就完全不一樣了。產業裡面，有採購需求，有日常買來買去的產業貿易，有存量資產和標準化倉庫或倉單，有企業信用和銀行信用，有交易量和交易流水，也有成熟的金融、資金機構比如供應鏈金融、商票、槓桿、期貨、期現套利等。

如果能夠實現中部帶頭部，社群帶長尾，基於二八原則帶動一個產業逐步實現RWA 代幣化和RWA 交易，這個能量還是很巨大的。

從資金角度，企業融資不可能只是看資產必然要談資金啊。

傳統金融市場，企業融資的發債包括IPO 都是要Under the table 談好份額的，發行RWA 之前必須談好承銷機構、融資節奏和份額期限等等，不可能是RWA 一發行，資金就來了。

而談資金，就要關注全球資金的投資趨勢以及多極化趨勢和區域貨幣體系，前兩年全球資金關注短期現金流，今年隨著降息預期和通膨等情況，資金可能關注點又在變化，優質固收債和抗通膨的優質不動產、高科技、醫藥生物等等會成為投資趨勢，以及中美脫鉤後形成的多極化趨勢，區域性結算清算體系，都會對資金有影響，進一步影響需要投其所好的RWA 產品發行。

好像看起來對中國友好的中東資金會是首選，但因為經濟結構不同需要有返投的中東資金不一定完全匹配；而歐美資金雖然因為中美脫鉤撤資，但最近又有回流勢頭，可能有些潛在的資金會找個跳點轉一圈再回來投優質的中國資產。所以，RWA 一定要遵循金髮女郎原則，最適合自己的才是最好的。

再比如滴灌通模式，只看其資產和資金的結構，結合前兩年全球資金緊盯現金奶奶類短期收益的趨勢，資產標的主要針對那些現金乳牛類連鎖店資產，用所謂的非股非債的形式設計了每日現金分派的金融產品，結構上用引導基金Fund，對接各種海外的資金，實現對內地現金奶牛類的連鎖品牌門市資產的投資和短期收益分派。

從資產角度，就同前面所言，從資金來看資產，投其所好。今年的全球資金，受降息預期和通膨影響，可能會從現金奶牛類的轉向優質債比如美債和高信用的優質企業債，高科技股指尤其是AI 算力等板塊，新能源和醫藥生物等版塊的股票、私募股權等，特殊的經營性現金流不動產，還有文化影視相關熱門資產。

從通路角度，RWA 交易所要學習老錢的資金、通路和組織形式，這個其實也簡單，中環的金融老砲們就很熟練了，無非是引導和誘導他們快速融入Web3.0，再進一步思考如何實現RWA 的資源融合。

RWA 生態市場，對於中環而言，傳統金融的專業服務機構已經非常成熟，只不過不能照搬硬套，而是要研究好Web3.0 和RWA 的企業融資專業服務、機構市場以及資訊揭露等最適合的創新機制。

傳統金融的投研、股評、會銷和路演，比較 Web3.0 的 Alpha 報告、社群、space 和 DAO，相互學習和借鏡。畢竟用 Web3.0 的方式來進行教育和引導傳統企業家和機構客戶，效果可想而知。 RWA 數位投行和券商的宣導和教育，以及 RWA 計畫路演，既要依賴現有成熟的通路模式，同時又需要如何在新時代用新的形式進行融資和數位 IPO。

RWA 交易所需要大量的生態市場合作夥伴來共同推動 RWA 市場成熟。這也會促進大量的RWA 媒體和投研的宣導，RWA 股評家，新金融電視和新媒體節目，包括大量相關的專業課程如商學院、研修班和加密投資精品課程，來教育投資者（ PI 和零售散戶），如何在新時代用新的形式進行加密投資，例如比特幣ETF，例如RWA，等等。舊瓶裝新酒，無非是產品從股票，換成了新的 RWA 代碼的數位資產產品。

透過上面的討論，RWA 交易所以及週邊生態市場或許會對 Tokenization 的理解更 open 更 corporate finance 一些吧。

本文來自投稿，不代表 BlockBeats 觀點。

欢迎加入律动 BlockBeats 官方社群：

Telegram 订阅群：https://t.me/theblockbeats

Telegram 交流群：https://t.me/BlockBeats_App

Twitter 官方账号：https://twitter.com/BlockBeatsAsia