特別鳴謝：

Antpool、Bitfufu 等機構共享的產業資料

一、算力RWA 的定義

今年6 月，知名比特幣Layer2 計畫BEVM 宣布將大力發展算力RWA 生態，背靠其投資機構－產業算力龍頭比特大陸，推出了1,000 萬美金的算力RWA 生態扶持計畫。近日，BEVM 又聯合比特大陸、Antpool、Bitfufu 等全球頭部算力品牌組織算力 RWA 賽道高峰會，深入探討算力 RWA 的未來和對 Crypto 市場的價值。

這一系列舉措引發了市場的廣泛關注，一時算力 RWA 賽道成為大家爭相討論的熱門話題。我們將在本報告中深入探討算力 RWA 的內涵和市場潛力，並分析其對整個 Crypto 領域帶來的價值。

在進行深度分析之前，我們先來了解下什麼是算力 RWA？

RWA（Real World Assets），即現實世界資產，指的是將傳統市場中的資產透過代幣的形式映射上鍊，供用戶買賣交易，它包括有形和無形資產，如房地產、債券、商品等。

算力則是指透過某種運算設備或運算資源對資料進行處理的能力，是數位經濟時代的新生產力，與資料、演算法協同構成數位經濟時代最基本的生產要素。而 Crypto 領域的算力則是指比特幣萊特幣等 POW 礦機的挖礦能力，算力背後代表的是真實的礦機產能。

所以算力RWA 其實就是將現實世界中的運算能力資產（如各類礦機的挖礦能力）轉化為可以在區塊鏈上交易和管理的代幣/NFT 資產。

傳統的算力分發模式主要是透過礦機銷售或雲端算力銷售，這些算力作為鏈下資產，很難透過鏈上金融工具釋放其金融價值，例如，市場一直缺乏大規模的鏈上算力借貸和算力交易產品，而這些都是礦工的剛需。同時，礦工獲得挖礦收入後, 一般是儲存在冷錢包或在二級市場交易，少有礦工會把產出的 PoW 代幣在鏈上的 DeFi 協議內繼續釋放更大的資產價值。

而算力RWA 則不同，算力RWA 天然在鏈上分發，挖礦收益也在鏈上流通，無論是算力資產本身還是算力產出的PoW 代幣都可以和鏈上金融工具無縫銜接，進而釋放算力資產市場這個千億美金市場的金融價值。

二、算力RWA 潛在市場規模

從硬體需求的維度觀察，恆州博智（ QYR）市場調查機構的統計與預測數據顯示，2023 年全球ASIC 比特幣挖礦硬體市場銷售額已達141 億美元，預計至2030 年將攀升至260.4 億美元，無疑為算力市場埋下了一顆潛力十足的種子。

從硬體需求的維度觀察, 恆州博智(QYR) 市場研究機構的統計與預測數據顯示,2023 年全球ASIC 比特幣挖礦硬件市場銷售額已達到141 億美元, 並預計至2030 年將攀升至260.4 億美元, 這無疑為算力市場埋下了一顆潛力巨大的種子。依據 Hashrate Index 等平台的數據, 比特幣在 2024 年經歷了第四次減半後, 礦工日均收益維持在約 3300 萬美元, 這一數字依然相當可觀。 2024 年 Q1 階段, 根據公開的部分頭部礦商上市公司的 IR 簡報、官方新聞稿及財務報告可以看到。全球頭部的礦場挖礦收入約6.72 億美金, 其中,Marathon 產出1.65 億美金, 位列全球第一,BitFuFu 產出1.44 億美金, 位列全球第二,Bitdeer 產出1.2 億美金, 位列全球第三,CleanSpark、Riot、Hut8 分別為第四、第五和第六名。

（Source: IR presentations, official press releases, and financial reports of the related companies as of 31/03/2024, except for Marathon as of 28/ 02/2024.)

其中，比特幣作為區塊鏈領域的開山鼻祖，其算力年市場規模約175 億美元，佔據全球算力市場的絕大部分。

每日PoW 礦幣產出排名 https: //www.f2pool.com/coins

進一步來看，狗狗幣與萊特幣的算力市場總和約 10 億美元。隨著以太坊在 2022 年 9 月從工作量證明（PoW）轉向權益證明（PoS）共識機制後，狗狗幣躍居第二大 PoW 加密貨幣，僅次於比特幣。狗狗幣與萊特幣因均採用 Scrypt 演算法而緊密相連，且狗狗幣常被視為萊特幣的衍生性商品存在，因此兩者的挖礦算力基本上同步。此外，狗狗幣作為最早的 meme 幣之一，在馬斯克等名人的加持下迅速走紅，並積累了大量忠實用戶。

新型礦幣 Kaspa 則以 4.5 億美元/年的算力市場規模佔據第三梯隊。自從以太坊轉向 PoS 後，市場湧現大量閒餘算力，基於 GhostDAG 共識演算法的 Kaspa 在 2023 年嶄露頭角，Kaspa 憑藉其更高的安全性能、可擴展性等功能吸引了大量普通礦工的加入。

同時，以太坊的大部分哈希率轉至以太坊經典（ETC），其算力市場規模約為 1.5 億美元/年。作為以太坊的分叉鏈，ETC 繼承了以太坊的技術優勢和部分社群基礎，其算力市場也不低。

除了上述主流加密貨幣，其他PoW 礦幣的算力市場規模約為2 億美金/年，這些較小的算力市場分散在各種新興的PoW 計畫中，例如Bitcoin Cash 等。

因此，我們假設未來有20% 的PoW 算力透過算力RWA（真實世界資產）進行市場分發，這意味著算力RWA 賽道將成為每年40 億美金的市場，加上各類鏈上金融產品，整體市場規模有望在未來3-5 年突破1000 億美金，這一龐大的市場規模，將為DeFi 生態帶來更多敘事。

三、算力RWA 當前市場現況

算力市場大致是最近十年才獲得快速成長，主要得益於區塊鏈技術在全球範圍的認可度和接受度的不斷提高，早期的算力也就是代表在區塊鏈網絡挖掘和處理交易所使用的總計算能力，主要算力來自於比特幣挖礦。不過，隨著近幾年AI、大數據等技術的快速發展，使得對高效能運算資源的需求激增，因此出現了許多「AI+Web3」算力方向的項目，進一步推動了算力RWA 市場的擴張。

同時，全球的礦商2021 年從中國大陸轉移至北美和歐洲等地區，全球算力分佈重心也轉移至以美國為主，這在某種程度上刺激瞭如Bit Digital、Bitfarms 等礦商的合規化營運和融資上市等，進一步加速了算力市場的商業化。

劍橋比特幣電力消耗指數

目前，整個算力RWA 市場的算力獲取來源呈現多元化。傳統上，礦工透過購買礦機、自建礦場進行挖礦，後來演變到由專業的礦商進行礦池建造。這段期間也誕生了雲端算力的新興模式，雲端挖礦服務商透過整合自身資源，為用戶提供便利的算力租賃服務，讓用戶能夠繞過硬體採購、運維等複雜環節，直接享受挖礦收益。

另外，PoW 生態正逐步回歸市場話題和熱度，尤其是在去年比特幣生態Ordinals、銘文等協議引發爆炸性反響時，同步催生了許多新的熱門PoW 項目，例如使用GPU 算力挖礦的Dynex，將PoW 與AI 集合做大模型的Bittensor，這些項目的湧現也吸引了更多機構與社區對PoW 賽道的關注。

根據公開數據，目前每年 POW 算力市場的採購總量約 200 億美金。隨著 POW 代幣尤其比特幣價格的上漲，該市場規模逐漸上升趨勢。但是，算力 RWA 的市場規模佔整個算力市場的規模不到 1%。

自2021 年以來，鏈上金融基礎設施不斷完善，無論是鏈上交易、鏈上借貸還是鏈上衍生品都已逐漸成熟，美債務、黃金、甚至房地產等鏈下資產都已透過RWA 化逐漸被引入鏈上金融，而算力RWA 作為離Crypto 用戶最近的鏈下優質資產，其RWA 化的過程才剛剛起步。

假設未來3-5 年，有20% 的算力可以透過RWA 進入鏈上，則整個算力RWA 賽道仍有20 倍的成長空間。而隨著算力市場的壯大，及算力 RWA 和鏈上金融的深度融合，賽道將成為一個潛力巨大的千億級市場。

四、算力RWA 賽道的不同產品類型

面對如此龐大的算力、礦商資源、雲端服務供應商等多方管道，如何連結各個管道，讓算力RWA 賽道滿足不同使用者和市場需求？

首先我們需要明確算力RWA 是比較廣義的概念，既可以包括PoW 類項目的算力RWA 也可以包括一些DePIN 類別算力RWA 。前者的算力 RWA 主要是由專業的組織核算現實中資產的算力，然後由該組織產生算力 RWA 資產。但對於 DePIN 類別算力 RWA 還可以先透過算力分發平台，匯聚算力，再根據這些算力產生 RWA 資產。因此，這也造就了一些算力 RWA 賽道特有的產品型態。

1、鏈上算力分送市場

鏈上算力分送市場是指把PoW 算力進行RWA 化後，在鏈上進行銷售和分發，全球的用戶可以不受地域限制和KYC 限制來購買PoW 算力。例如，在 BEVM 近期上線的鏈上算力分發項目——BitTera，用戶可以透過購買算力 NFT 就可以參與比特幣挖礦。以及在 BEVM 鏈上即將上線的算力基金 RWA 專案----CycleX，全球任意地區的用戶可以透過購買算力基金的份額 RWA，就可以參與比特幣挖礦。

不僅如此，隨著鏈上算力分送市場規模的壯大，會逐漸誕生一系列從未有過的新業態。

目前，絕大部分的PoW 算力都是透過礦機銷售、雲端算力銷售等方式進行鏈下分發的，礦工獲得挖礦收入後，大部分選擇存放在錢包或二級市場拋售，少量的用戶選擇一些中心化的理財工具進行增益。但是大量的 PoW 代幣和鏈上豐富的金融工具是割裂的。礦場工作為整個 Crypto 最核心最基礎的基建者，並沒有捕捉到 Crypto 鏈上繁榮帶來的紅利。

未來，如果用戶可以透過鏈上算力分發市場來購買算力，這些算力產出的PoW 代幣可以天然流通在充滿各類DeFi 協定的鏈上。因此，這些PoW 代幣從挖出那一刻就可以透過各類DeFi 協議釋放其更大的金融價值，同時，礦工產出的PoW 代幣也會捕獲到鏈上協議本身的價值，例如，礦工可以在鏈上享受各類PoW 代幣專屬的DEX、借貸、衍生性商品等。

不妨想像一下，未來狗狗幣的礦工可以把挖出來的Doge 直接透過Doge Lending 協議直接抵押借貸，也可以透過Doge CDP 協議，鑄造出Doge 專屬的穩定幣。而身為 Doge 礦工除了享受挖礦收益外，還可以獲得便利的鏈上金融服務，也因為參與了各類 DeFi 協議而有機會捕獲各類 DeFi 協議本身的代幣價值。這些都是鏈上算力分送市場壯大後，將會帶來的新業態，也孕育著巨大的創業機會。

2、算力RWA 相關的DeFi 協定

算力RWA 的最終目標是將算力資源轉化為數位資產，在將其代幣化和映射上鍊的過程中誕生了算力Token/NFT，要讓Token/NFT 具有釋放金融價值，就需要引入DeFi 的機制。

DeFi 早發展多年，常見的商業模式已經成熟，唯一問題是將算力RWA 與成熟的商業模式結合起來的算力RWA 專業向的DeFi，目前發展還比較早期。

另外，在未來還可以將多種現有DeFi 產品結合一些最新DeFi 玩法，如算力RWA 借貸協議、基於算力RWA 的Swap 協議、基於算力RWA 的CDP 協議，基於算力RWA 的本息分離協議等，算力RWA 和DeFi 的結合有助於釋放算力RWA 本身的金融價值，同時，可以讓算持有算力RWA 的用戶不僅可以獲得挖礦獎勵，甚至能參與DeFi 生態中，享受複合收益。

3、圍繞PoW 算力代幣（PHA）的各類DeFi 協議

除了鏈上算力分發和圍繞算力RWA 本身的DeFi 協議，當鏈上算力規模逐漸增大，大量的PoW 代幣的流通將天然在鏈上進行，這將催生一個圍繞PoW 算力代幣（PoW Hashrate Assets) 的全新DeFi 生態。在算力RWA 沒有大規模採用之前，大量PoW 算力代幣被挖出後只是存儲在礦工的錢包內，並沒有真正應用起來，礦工也沒有意識在鏈上使用這些PoW 代幣，鏈上金融和礦幣也長期隔閡，這也是PoW 代幣一直被詬病的一點，也是比特幣以外其他PoW 代幣日漸式微的重要原因之一。

但是，隨著算力RWA 被大規模採用，越來越多的PoW 代幣開始在鏈上分發，礦工在鏈上購買算力，在鏈上獲取挖礦收益，獲取的這些PoW 代幣，如Bitcoin、Litcoin、Dogecoin、ETC、BCH、Kaspa 等，天然被各類DeFi 協議集成，如會產生基於Litcoin、Dogecoin 的借貸協議和swap協議，會誕生ETC、BCH、Kaspa 等礦幣的CDP 協議或衍生性商品協議等等，礦工除了挖礦收益外，也自然能捕捉各類礦幣DeFi 的價值。這是算力 RWA 發展到一定規模後必然出現的新的 DeFi 形態。如上文推斷，未來有 20% 的算力透過鏈上分發，則每年將有近 40 億美金的礦幣（PHA）資產在鏈上流通，形成新型的圍繞礦幣的 DeFi 協議。

根據BEVM 的算力RWA 扶持計劃，該項目決定未來將推動大量的算力收益在BEVM 鏈上進行分發，併計劃為算力RWA 產品提供如DEX、借貸、穩定幣、衍生品協議等成熟的DeFi 產品。透過完整的DeFi 協議的跑通，除了礦工群體本身，還可以支持更多個體或組織參與到這一環節中，享受算力金融市場帶來的紅利，從而迅速構建出一個豐富的算力DeFi 生態。

下圖是 BEVM 官方公佈的算力 RWA 生態圖，從圖中可以一探 BEVM 對算力 RWA 和 DeFi 相結合的思考。

如圖所示， BEVM 算力RWA 生態分為兩部分，一部分是Hashrate RWA 資產直接進入BEVM DeFi 協議中，借用DEX 協議、借貸協議、穩定幣協議、衍生品協議、質押協議等金融工具釋放算力RAW 本身的金融價值。例如，算力 RWA 可以在 DEX（如 Bitdrome）內交易，實現算力自由交易，可以在藉貸協議內（如 Blend、Lambda 等）抵押算力進行借貸等。

算力RWA 的第二部分是圍繞PHA 建構DeFi 應用，PHA 是POW Hashrate Assets 的簡稱，即算力RWA 挖出的在BEVM 鏈上直接流通的POW 代幣，也成礦幣。圍繞這些挖出來的PHA（例如Bitcoin、Dogecoin、Litcoin、Kaspa 等等）可以繼續建構DeFi 應用，例如，可以建構圍繞Dogecoin 的借貸協議，礦工可以在BEVM 鏈上抵押Dogecoin 完成借貸，例如，可以圍繞算力RWA 產出的BTC 建構BTC 質押生息協議，為礦工帶來更多的BTC 效益等等。

五、算力RWA 對於Crypto 市場的價值和意義

根據CoinMarketCap 的數據，目前全球DeFi 市值已接近千億美金。

在DeFi 的浪潮中，算力資源作為加密貨幣生態系統中的基石，基於其構建的RWA 產品又會賦予加密市場哪些新的價值和意義？

1、誕生新的鏈上礦工群體

隨著算力RWA 市場的不斷壯大，會自然誕生新一代鏈上礦工群體。和傳統礦工群體不同，這一代礦工在鏈上購買算力，挖礦收益也在鏈上流通，自然也會使用各種鏈上金融工具來釋放其算力資產價值。

比起傳統礦工，鏈上礦工的資金效率更高，鏈上捕獲算力資產金融價值的能力更高，是算力RWA 市場不斷壯大過程中必然誕生的新的Crypto 使用者群體。

DeFi 生態中豐富的應用情境將為算力 RWA 提供多種鏈上收益模式，為礦工群體帶來新的收入來源。

各類PoW 專案的礦工可以利用這些已經代幣化的算力資產參與DeFi 協議，透過借貸、流動性挖礦和衍生性商品交易等方式，獲得額外的收益以及更多的資產流動性。當發現鏈上有獲得額外收益的機會後，又會吸引更多的礦工參與。一方面，這能吸引原有的礦工群體參與到算力 RWA 市場中；另一方面，算力 RWA 的出現給普通用戶提供了成為「鏈上礦工」的機會。

傳統上，加密貨幣挖礦需要大量的專業知識、硬體投資和能源消耗，主要由大型礦場和專業礦工主導，對大多數用戶來說門檻較高。而算力 RWA 化使得一般用戶可以輕鬆購買和持有算力代幣，而無需自行購買礦機或承擔高昂的電費。這種模式大大降低了進入門檻，使更多個人和中小型企業能夠參與挖礦中來，從而提升了挖礦市場的參與度。

這種新的礦工群體的引進也有助於提升區塊鏈網路的去中心化程度。廣泛的參與能夠促使算力分佈更加均勻，減少了算力集中在少數大礦池或礦場手中的情況，進一步提升了區塊鏈網路的抗攻擊能力。

2、為鏈上帶來可持續的商業型產品

當參與到算力RWA中的投資人、企業和用戶越來越多，需求越來越旺盛後，又會激勵更多的算力RWA 產品上線，形成正向的循環。

具體來說，算力RWA 作為核心標的，能夠吸引大量資金進入DeFi 生態系統，這些資金不僅來自礦工，也來自對算力資產有需求的投資者。

利用這些資金，金融機構可以基於算力代幣開發更多樣化的金融產品，如算力期貨、選擇權、算力指數基金等。這些金融工具不僅豐富了加密市場的投資選擇，也為市場參與者提供了更多的避險手段和風險管理工具。算力期貨和選擇權可以幫助投資人對沖算力價格波動的風險，而算力指數基金則可以讓投資人以較低的風險敞口，分散投資多個算力資源。

隨著算力RWA 產品的不斷增多，金融機構還可以推出基於算力RWA 的保險產品，為投資者提供風險保障；或者開發算力RWA 相關的理財產品，提供投資者更穩定的收益回報。

此外，算力 RWA 專案也可以透過與現有的 DeFi 專案合作，提供更多的金融服務和產品以滿足不同投資者的需求。例如，算力RWA 專案可以與去中心化借貸平台合作，推出以算力代幣為抵押品的借貸產品，使得算力代幣持有者可以在不出售算力代幣的情況下獲得流動資金。

如此看來，算力資產的RWA 化對整個加密市場意義重大，不僅能吸引更多的參與者進入加密貨幣市場，產生新的鏈上礦工群體，還能推動區塊鏈技術在商業應用中的廣泛落實。

對於礦工群體來說，算力RWA 提供了一種新的收入來源，同時降低了進入門檻，吸引了更多新的礦工加入進來；對於投資者來說，算力RWA 提供了一種新的投資選擇，可以分散投資風險，提高投資回報率；對於更廣泛的加密市場來說，算力RWA 為鏈上帶來了更多可持續的商業型產品，豐富了DeFi 產品的種類，同時將算力分散化以減少市場操縱行為，推動市場的健康發展。

隨著算力RWA 市場從初步探索逐漸走向成熟，相關算力RWA 產品產生的交易量及其所帶來的巨量資金將會證明，算力RWA 並不是概念炒作，而是切實可行、能夠協助加密市場蓬勃發展的千億賽道。

六、重點發展算力RWA 的機構解析

既然算力RWA 對產業發展至關重要，那麼究竟有哪些機構/項目在大力發展算力RWA，為此我們甄選了市面上幾家重點扶持或下注算力RWA 的組織，看看他們怎樣佈局算力RWA，又會為算力RWA 帶來哪些改變？

1、比特大陸

比特大陸（BITMAIN）作為一家2013 年就成立的產業巨頭，如今已成為全球領先的加密礦機廠商，客戶覆蓋全球100 多個國家和地區，尤其是在比特幣礦機領域，市場佔有率多年排名第一，算力能效比也始終位居前列。

算力 RWA 雖然是近一年才成為人們廣泛提及的賽道，但比特大陸在去年就做過相應的嘗試。

2023 年比特大陸與 Element 就披薩節活動達成策略合作，共同推出了全球首個比特幣算力權益 NFT——Pizza Hashrate NFT。用戶購買 Pizza Hashrate NFT 可以獲得 1000T S19 XP 系列算力提貨權，這意味著透過 NFT 就可以實現物權的交割。此外，用戶還可以在 NFT 市場上交易 Pizza Hashrate NFT，從而實現了算力的買賣和流動性。

位元大陸透過發行Pizza Hashrate NFT，將比特幣算力作為RWA 進行上鍊，實現了實體資產與數位資產的橋樑，這是業界首創的礦機算力RWA，也是比特大陸入局算力RWA 的首個產品。

至此，比特大陸開啟了下注算力RWA 的發展思路，並在今年4 月投資了以發展算力RWA 為特色的比特幣Layer2網路BEVM，也在上個月結束的2024 全球數位礦業高峰會（WDMS）上表達了對算力RWA 的持續看好，預計後續還會有更多動作來支持算力RWA 的發展。

2、BEVM

BEVM 作為比特幣大陸看好並投資的比特幣Layer2，其在今年6 月正式推出了一項價值1000 萬美金的算力RWA 生態系統支持計劃，旨在支持10-20 個算力RWA 新創企業，提供全面的發展支持，包括品牌推廣、投資、算力資源、流動性激勵等。

此外，BEVM 還將與投資機構合作，為新創公司提供各種PoW 算力資源的支持，包括比特幣、萊特幣、狗狗幣、Kaspa、ETC 等，並透過積極發展算力RWA 生態系統，深度整合萬億美元算力市場與鏈上DeFi，進一步釋放算力資產的金融價值。

我們知道RWA 類產品主要的邏輯在於信任的傳遞，這需要一個足夠具有背書的角色將現實中的資產搬到鏈上，其次是需要一個足夠安全的去中心化環境來支援資產上鍊後的安全運作。

而BEVM 在發展算力RWA 上佔據了不錯的優勢，一方面作為全球礦業巨頭比特大陸所投資的唯一比特幣Layer2，擁有多年研發實力且兼具豐富算力資源的比特大陸是為算力資源背書的絕佳主體，這也將為BEVM 的算力RWA 帶來足夠性價比的算力產品和算力資源。

另一方面，BEVM 作為在比特幣生態深耕超過7 年的團隊，其技術底蘊也是業界領先的存在，採用Taproot Consensus 作為底層技術框架，整合了Schnorr 簽名、MAST 合約、比特幣輕節點網路等比特幣原生技術，實現了完全去中心化和程式碼驅動的驗證機制，這被認為是目前最優的比特幣資產跨鏈託管技術，具有高度的安全性和可擴展性。因此 BEVM 作為足夠去中心化的比特幣 Layer2 也將是承載算力 RWA 產品的優質平台。

目前 BEVM 已將發展算力 RWA 作為其在比特幣 Layer2 賽道上的拳頭級產品。後續 BEVM 將為算力 RWA 產品提供如 DEX、借貸、穩定幣等成熟的 DeFi 產品，為礦工群體建構豐富的算力金融生態。 BEVM 也將聯合活躍的 PoW 幣種社區，共同推動算力 RWA 的宣傳與教育，將行業中幾大 PoW 資產持有者群體的加密社區凝聚成一個更大的算力 RWA 社區。種種跡象表明，目前估值 2 億美金，背靠比特大陸的 BEVM 有望成為算力 RWA 賽道的一股重要推動力量。

3、Lumerin

Lumerin 協定是一個去中心化的Web3 資料流路由協定，可透過智慧合約促進區塊鏈網路的資料所有權、傳輸和交換。除了比特幣挖礦之外，資料流在各種應用中也不可或缺。它們對於去中心化實體基礎設施網路 (DePIN)、AI 系統和現實世界資產代幣化 (RWA) 至關重要。而 Lumerin 推出的算力市場，改變了加密貨幣挖礦算力的交易方式，促進了全球點對點、去中心化的算力交易。

Lumerin 協議是由一家成立於 2018 年的美國比特幣礦業軟體和服務提供商推出的。 Titan 與美國其他兩家主要的挖礦基礎設施提供商CoinMint 和CoreScientific 合作啟動了北美第一個企業級比特幣礦池Titan Pool，並且獲得了Coinbase Ventures、Fenbushi Capital 以及HIVE Blockchain 等知名機構的融資，具體金額未知。

2024 年2 月，Lumerin 宣布與去中心化人工智慧網路Morpheus 建立戰略合作夥伴關係，開發使用AI 的應用程序，Lumerin 將利用Morpheus 的代理路由器和錢包技術，以安全、去中心化的方式協調整個網路中人工智慧資源的分配，作為Morpheus 去中心化AI 路由技術的核心節點軟體和協議，允許使用者透過智能合約購買會話和推理。 Lumerin 正逐步拓展自己的邊界，從 PoW 算力 RWA 的應用拓展到 AI 以及其他 DePIN 專案中所涉及的資料流的 RWA 層面，進一步拓展了其發展的版圖。

4、Compute Labs

Compute Labs 是一個基於Solana 的以計算（CPU 和GPU 的處理能力）為基礎資產的RWA 代幣化協議。它是由NVIDIA Inception VC Alliance 孵化的項目，利用其自主開發的計算代幣化協議將人工智慧金融化，實現直接接觸計算資產，並創建計算衍生品，使投資者能夠毫不費力地從未來的貨幣計算中獲益。其使命是從零開始建立計算作為新興資產類別的金融生態系統，旨在重塑人工智慧投資並為投資者創造多樣化的機會。

Compute Labs 於2024 年7 月4 日宣布以3000 萬美元估值完成300 萬美元的Pre-Seed 輪融資，其中由知名DePIN 項目Filecoin的團隊Protocol Labs 領投，同時也吸引了許多知名機構和知名專案創辦人的參與，包括但不限於Blockchain Coinvestors、OKX Ventures、CMS Holdings、HashKey Capital、Amber Group、P2 Ventures（原Polygon Ventures）、Polygon的Sandeep Nailwal、Solana 基金會的Austin Federa 以及io.net 的創辦人Hushky 等。

Compute Labs 的目標是成為運算衍生性商品的首要平台，提供全面的產品，包括Swap、選擇權、永續合約、LP 池、借貸、質押、再質押、遠期/期貨、結構性產品、合成產品等。而在 2024 年 6 月 19 日，Compute Labs 就宣布與 io.net 合作，旨在將人工智慧金融化，讓每個人都能投資 H100 等企業級、高運作率的 GPU。企業級GPU 的收益率使其成為許多投資者眼中極具吸引力的資產，但GPU 並非散戶投資者傳統上可獲得的資產類別，但Compute Labs 透過GPU Vaults 能夠解決該問題，是利用GPU 產生創收的絕佳用例。

七、算力RWA 發展相關的基礎設施

算力RWA 如果要發展起來，依然需要不少基礎設施，就像當年DeFi 會發展起來一樣，首先需要良好的資產為前提，其次是安全的鏈上交易環境和各類促進投資的協議產品，由此才帶來了DeFi 的爆發式增長，對於算力RWA 亦然。

我們認為，算力RWA 想要發展起來除了算力資源本身的優勢，還需要有一些特別的基礎設施來鞏固行業邁上一個大台階，就當下情況來看它們分別是可靠的算力RWA 預言機、可信的算力RWA 資產證明機制和豐富的算力RWA 金融工具，只有這三者強強聯合才能讓算力RWA 實現騰飛，以下我們逐一拆解。

1、算力RWA 預言機

如果說DeFi 發展起來是交易和賺錢效應的堆疊，那在此之前，絕大部分鏈上活動都要從「預言機（Oracle）」說起，因為沒有預言機的存在來傳遞真實世界的數據，大部分鏈上產品都會陷入停滯，這也是為什麼像ChainLink 這樣的機構會在上一輪週期中一躍成為前20 的頭部項目。

同樣，對於算力RWA 來說，其本質上也是將現實的資產映射到鏈上，而這一行為必然離不開預言機來傳遞數據，且是真實可靠的鏈下數據，否則後續的產品會因為缺失數據而陷入「空轉」。我們預計在這個賽道也會誕生像ChainLink 這樣專供算力RWA 的預言機服務，至於會不會是ChainLink 自身透過橫向擴展來實現，還需要時間驗證，但對其他團隊來說也不失一個機會。

2、算力RWA 資產證明機制

此外，既然我們談到了算力RWA 需要鏈下數據，那麼從邏輯上來說，誰為這些現實世界的數據做擔保，或者說做證明也需要一個組織專門來負責，它包括礦機的資產證明、算力產品本身的資產證明，以及相關附屬機構的能力證明，這些都是保證算力RWA 能否健康安全發展的前提，一旦有了這個前提就好比DeFi 世界有了以太坊這樣可作為鏈上流通的金融資產，也才能發展其他鏈上產品。

而當有了基礎的資產證明機構或是說證明流程後，還需要建立一套完善的證明機制，來讓算力RWA 產業成為大家信賴的一種「大宗RWA」，否則「黑盒子」的存在會讓算力RWA 的發展只停留在一小部分人的視野裡，走不進「千家萬戶」。這種機制可以是鏈上公開透明的產品，也可以是產業大玩家設立的公開規則，當然，如果能有一個類似產業自律委員會作為監督，也是一種不錯的方式。

因此，如何建立一套完善的算力 RWA 資產證明機制，不僅是某個機構或組織單方面的工作，也是賽道發展的重要基石。

3、算力RWA 金融工具

當上述基礎設施完成後，算力RWA 的發展還需要更多金融工具來豐富產品，如各種衍生工具，或者基礎的穩定幣協議、交易端產品等，因為鏈上DeFi 的一大優勢在於能夠隨意組合，從而衍生出更多的產品以及額外的收益，例如礦工能以傳統算力相同的價格購買算力RWA 資產，在享受挖礦收益的同時，還可以獲得算力RWA 的再質押（Restaking）收益。

而諸如像BEVM 這樣的行業性公鏈方可以對生態內的應用提供大力支持，礦工能在參與這些DeFi 互動的過程中享受到BEVM 代幣空投激勵，以及其他DeFi 協議代幣空投帶來的Alpha 收益，讓礦工獲得以前不曾有的多種收益，進一步提高礦場的經營回報，而這些都是算力RWA 得以發展的一個重要前提－為PoW 礦工帶來更多安全的收益，否則礦工為何要成為算力RWA 玩家？

當然，上述3 個關鍵基礎設施僅是賽道得以發展的前提，最終算力RWA 能否帶來爆發成長，還需要更多產業資本和資源的投入，以及更多人才的加入。

八、算力RWA 賽道的當前挑戰與風險

算力RWA 類專案屬於RWA 的細分賽道，因此既會有RWA 賽道本身所面臨的挑戰和風險，也會因為算力RWA 本身的特性，延伸出一些特定的注意事項。

1、算力以及獲利波動的風險

RWA 對應的現實資產通常其價格是波動的狀態，而算力RWA 所受到的影響因素除了算力對應的資產的價格波動以外，其營收也會受到專案本身的設計的影響。例如，礦機的算力以及營收會受到如硬體效能、網路難度調整、礦工數量變化、區塊獎勵減半等多種因素的影響，這些會直接影響到RWA 代幣的價值，獲利的不確定性會增加算力RWA 的投資風險。

比起一般的RWA，算力RWA 的影響因素偏多，這對負責上鍊的團隊的要求會很高，例如當新礦機推出或挖礦機制出現收益減半的情況，可能會不得不進行再評估，不過針對一些波動問題可以透過超額抵押的方式預留出抵禦風險的價格空間來解決。

2、硬體折舊和技術迭代風險

算力RWA 資產對應在現實中的硬體設備在長期使用後會隨著時間的推移而老化，效率降低。此外，礦機的維護、維修和電力成本也是一個影響收入的重要考慮因素。而隨著新一代礦機的推出，舊礦機可能會貶值，這些會使得那些負責讓這部分資產上鏈的組織更頻繁地審核這些資產的價值，增加更多再評估的成本。

3、監管和合規性

由於PoW 項目以及DePIN 項目通常會消耗大量資源，因此隨著許多國家和地區對加密貨幣挖礦的能源消耗關注日益加強，各國可能會推出限制性政策，算力RWA 計畫也將面臨監管不確定性和資產所有權認證等問題。

例如某些國家或地區推出相應的政策禁止挖礦行為，會直接影響當地RWA 算力產品的兌付，會讓產品的價值受到嚴重影響，直到礦場搬遷到新址後再評估才能讓對應的RWA 資產恢復相應的價值。

4、中心化風險

PoW 專案可能會有多個佔比較大的礦池，如果礦池之間產生競爭導致多個礦池聯合針對算力RWA 產品可能會影響專案的穩定性。鏈下機構的管理也存在一定的中心化問題。 RWA 類項目在上鍊前都需要有鏈下的機構作為擔保，交易方都需要依靠該機構的信用背書，如果鏈下機構出現一些法律風險等問題可能會影響到算力 RWA 產品。

九、算力RWA 賽道的未來展望

從發展邏輯來看，我們認為算力RWA 將在未來逐步發展為PoW 算力RWA 以及DePIN 類算力RWA，兩者有相似之處，但也有不同的基本面，兩者將在一段時間內引領算力RWA 發展。

1、PoW 算力RWA

目前，市面上已經陸續出現了一些基於PoW 算力RWA 的項目，並且項目背景都是由頂級資源支持的如比特大陸、Coinbase 等，這意味著在機構層面該敘事是得到認可並被挖掘的。同時，由於賽道還在早期階段，而 PoW 算力 RWA 所涉及的資產價值較大，因此該細分賽道的市場空間巨大，新項目能夠有明顯的成長空間。

儘管一些國家正在監管挖礦行為，但是也有一些國家則更多地是將其納入管理中，比如美國已經有多家主要以挖礦為業務的上市公司了。這會加速產業的合法合規化，引入更多傳統資本，加速產業的發展。

PoW 算力RWA 的發展會提高礦業公司的資金利用率，並投入更多資金用於新礦機的購買，礦機業務的需求增加也會增加礦機研發公司的研究投入，促進礦機裝備的更新與技術的迭代，使得整個礦業的加速發展。但同時，這也會提高 PoW 專案的整體算力，提高其網路安全。

此外，不僅礦工需要利用算力RWA 產品提高資金效率，算力RWA 產品也為更多想要參與挖礦但不具備技術能力或不願承擔礦機維護成本的投資者提供了投資工具，為市場提供了更多的投資產品，這樣的雙向需求，將會促進圍繞算力RWA 產品構建的DeFi 迅速發展起來。

2、DePIN 類算力RWA

目前世界發展的一個大前提是數位化進程不可逆，人類的科技發展一定朝著更豐富的數位基礎設施的方向發展，即更快的網路頻寬，更多的儲存空間以及更多的運算資源。尤其是自2022 年底OpenAI 推出ChatGPT 之後，世界掀起一輪AI 浪潮，各國都在朝著大模型+高算力的方向探索，而這也激發了大量為AI 提供算力的需求，並助推了英偉達一度成為全球市值第一的公司。

本質上PoW 算力RWA 與DePIN 類別RWA 在如何將現實資產上鍊的路徑是非常相似的，兩者都是屬於將硬體設備對應的（計算）資源進行上鍊，因此建立的算力RWA 的基礎設施和DeFi 生態是可以與DePIN 類RWA 相互通用的。

兩者的差異在於DePIN 類別RWA 的資源是可以用於實際用途的，例如用於進行AI 推理、影像渲染等，正如PoW 算力RWA 將促進礦業和DeFi 的發展，DePIN 類RWA 也將促進DePIN 上下游（例如硬體生產廠商等）的發展、閒置資源的利用以及圍繞DePIN 構建的生態應用的發展。

兩者都擁有較為可觀的市場規模，但相關的DeFi 基礎設施還在早期發展階段，所以一定會有一些專注於這個方向的DeFi 發展起來，並形成類似的產業聚集效應，建構出如借貸、交易、衍生性商品等較完善的算力RWA 的DeFi 基礎設施生態。

因此，這其中會有許多應用的發展機會，既可能是被老的知名DeFi 專案抓住，將這類新興的資產用於自己成熟的業務中；也可以被一些新興的DeFi 抓住，借助算力RWA 的海量資金迅速成長為與老DeFi 項目競爭的DeFi 新星。

而從BEVM、Lumerin、Compute Labs 的背後，我們都能看到如英偉達、比特大陸、Coinbase 等知名頭部企業在推動算力RWA的發展。可以預見到，算力 RWA 或將成為目前 Crypto 產業的藍海市場，也將成為 RWA 賽道重要的一環。

點擊查看更多資料： https://drive.google.com/file/d/1XuTcBZe4RlwJ3e0Xd7ubCDYv2vKxaJzu/view

參考資料：

https://news.marsbit.co/20230331155436990992.html

https://www.bitmain.com/pizza

https://foresightnews.pro/article/detail/62627

https://www.chaincatcher.com/article/2104186

https://panewslab.com/zh/articledetails/5ixu3p6759vo.html

https://www.qyresearch.com.cn/reports /3753677/asic-bitcoin-mining-hardware

文章來自投稿，不代表BlockBeats觀點。

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