原文標題：All Markets Are Not Created Equal: 7 Factors To Consider When Evaluating Blockchain-Enabled Collectibles Marketplaces (BECMs)

原文作者：Vishal Kankani、Eli Qian，Multquoico> Capital

收藏市場正蓬勃發展。今天，超過三分之一的美國人自認為是收藏家，截止到 2024 年，收藏品市場的規模達到了近 5,000 億美元。收藏品產業正在蓬勃發展——而區塊鏈正在向這一領域進軍。

越來越多的收藏者實際上是交易者，他們的唯一目的是買賣價值數十億美元的收藏品——從稀有威士忌到奢侈手錶再到手袋——以獲利為目的進行交易。儘管線上市場通常已經從數位分類廣告發展到所有商店再到垂直市場，但它們尚未發展到以最有效的方式服務這些交易者。

為了使翻轉交易盡可能高效，收藏品市場需要具備 1) 即時結算、2) 實體保管和 3) 認證。目前，領先的收藏品市場，如 Bring a Trailer、StockX 和 Chrono24，並未提供這三者。現金結算不是可行的選擇；相反，實物結算是預設選擇，結算時間通常以天或週來計算。對於更大的收藏品，例如汽車，實體存放很快就會成為一個問題（你在哪裡放置 20 輛車以便翻轉？）。對於較小的收藏品，通常透過像 Facebook 群組這樣的垂直市場進行交易，詐騙問題則是一個持續的挑戰。所有這些因素使得在今天的市場上交易收藏品極為低效。

我們看到創建一個新的市場設計的巨大機會，這個市場專門為收藏品交易者而建，稱為“區塊鏈支持的收藏品市場」（BECMs）。這些市場透過現金結算提供即時交易，將結算時間從幾週縮短到幾秒鐘，使用穩定幣，並利用 NFT 作為由可信任保管人或認證者持有的實體資產的數字表示。

BECMs 有潛力重塑數十億美元的收藏市場，因為它們使得以下幾點成為可能：1) 統一市場並增加流動性（與當前分散的黑市相比），2) 消除個人實體儲存的需要，從而鼓勵更多交易，3) 透過提供認證來增加信任，4) 透過促進借貸來金融化收藏行為，而之前借貸是不可能的。我們相信，這些效率的結果將大大擴展整個收藏市場的總可尋址市場（TAM），因為更多的交易者、流動性、庫存和市場將上線。

然而，雖然從技術上講，可以為任何收藏類別建立 BECM，但並非所有 BECM 都會平等。本文的其餘部分將重點放在使 BECM 有投資價值的特質。我們將沿著三個設計軸：金融軸、現實世界軸和情感軸，分割七個關鍵特徵。

金融軸心

缺乏垂直交易場所

目前，大多數收藏品沒有專門的市場或交易所來集中流動性和促進公開價格發現；相反，它們在許多不同的平台上交易——WhatsApp 聊天、Facebook 群組、拍賣行等——這些平台分散了流動性。這意味著服務於未被充分滿足的收藏市場的機會很大；然而，如果現有市場結構已經高效，BECM 將很難競爭。這些市場對創投的吸引力不大。

根據我們對收藏品市場的初步評估，葡萄酒和烈酒、手袋和手錶的市場具有最大的改善潛力。這些收藏品主要在黑市交易，缺乏流動性和價格發現，使得現有市場處於被顛覆的狀態。

適當的價格點

為了讓某一收藏類別具備投資價值，其收藏品的價格應該足夠便宜，以便收藏家可以完全擁有該資產。對資產的部分擁有權對於金融投資來說是可以接受的，但作為收藏家，擁有半個奢侈手袋的權利就違背了收藏的目的。此外，超貴的收藏品會減少整體買家池，使這些收藏類別的流動性降低。例如，沒有人會翻轉價值百萬美元的法拉利，因為沒有 24/7 的需求重疊。

另一方面，收藏品的價格需要夠高，以便擁有它能帶來一定的社會地位，給予一種排他感，並提供情感上的滿足。如果某樣東西太便宜，任何人都能擁有，它將無法吸引情感和地位驅動的買家，從而使市場流動性降低。此外，價格點還應足夠高，以使潛在的市場製造者願意花時間研究該收藏類別。如果物品太便宜，它們必須更頻繁地交易，才能使單位經濟合理。但是，便宜的收藏品並不能提供足夠的社會地位，吸引收藏家形成流動市場。

我們認為，適合投資的 BECM 的黃金價格範圍大致在 1000 美元到 10 萬美元之間。這使得運動鞋、手錶、手袋和古董等收藏品成為 BECM 的理想候選者。像美術和汽車這樣的收藏品對大多數人來說太貴，像唱片和郵票這樣的收藏品由於價格較低，可能不太適合 BECM。

圖：創投的可投資性是我們的主觀評估，氣泡的大小對應市場規模，來源包括唱片、交易卡、郵票、稀有書籍、運動鞋、威士忌、手袋、手錶、古董、美術、老爺車

被視為價值儲存工具

收藏家是尋求地位的買家。他們被稱為「堅定持有者」。他們的存在對收藏市場維持健康的價格底線至關重要。這顯示某個收藏品不是一時的流行，而是顯示它具有持久的文化相關性。這是因為，當有足夠多的人相信某個物品在未來很長一段時間內仍會具有文化相關性時，它才有可能被視為價值儲存。被視為價值儲存的收藏品在不同世代之間都有吸引力，通常對技術變化具有抵抗力。

美術就是一個很好的例子。人類數千年來一直享受藝術，可以合理地假設人們在未來數千年中仍會繼續欣賞藝術。黑膠唱片的例子更為複雜。它們在老一輩中有廣泛的吸引力，但後 iPod 時代成長的世代是否會繼續重視黑膠唱片仍有待觀察。

現實世界軸心

儲存困難

佔用重要實體空間或容易退化的收藏品是BECMs 的主要候選者，因此代表了良好的可投資類別。一般人很難在沒有採取環境預防措施（濕度、溫度、光線等）的情況下長時間存放易損的收藏品，如葡萄酒和藝術品。即使你能夠魔法般地解決這些問題，你也會迅速遇到空間限制——在大多數人的家中存放超過 50 幅畫作或 100 瓶葡萄酒都是不切實際的。即使你能夠魔法般地消除空間限制，你也會面臨保險上的麻煩。

如果保管某個收藏類別是微不足道的，建立BECM 仍然可能有利可圖，但進入障礙將會低得多，導致競爭加劇、流動性分散和定價能力下降。 NFT 是這個類別中最好的例子：它們不受環境影響，也不佔用任何實體空間，區塊鏈上的透明來源幾乎使詐欺變得不可能，因此很難建立一個有防禦能力的 NFT 市場。

圖：以太坊NFT 市場交易量，資料來源：The Block

我們認為，葡萄酒、威士忌和汽車等收藏品在儲存方面面臨最大的挑戰，因此這些收藏家的利益將從 BECMs 中獲得最大收益。葡萄酒和威士忌對環境極為敏感，需要控制溫度、濕度、光照和其他因素的特殊保險庫（我們對 Baxus 的投資正在解決這個問題）。汽車需要大型車庫——大多數人難以在家中存放超過 3 或 4 輛車。交易卡、運動鞋、手錶和手袋則相對容易儲存——這些收藏家仍然可以從外包儲存中受益，但邊際改善較小。

信任問題存在

除了要解決實體保管問題，BECMs 還必須解決真實性問題，以吸引投資者。

如今，收藏家面臨嚴重的信任問題；群聊中的買賣雙方依賴社區的推薦和匿名的管理者來審查他們的交易對手。詐騙在幾乎每個收藏品中都是司空見慣的，市場參與者很難對他們的購買保持 100% 的信心。建立市場標準和可信賴的鑑定人對於吸引收藏家、另類資產投資者和投機者的市場流動性至關重要。

有兩種認證方式：

1. 內部認證：這需要領域專業知識，在操作上更為複雜。若市場錯誤鑑定物品，將需賠償收藏家。然而，這可以成為一個很好的護城河，特別是當收藏品難以認證時。進行內部認證的市場需要管理潛在的利益衝突，並需要一些監督來維持買家的信任。

2. 外包認證：這樣比較簡單，但會降低市場所能獲得的利潤。因此，當收藏類別更容易認證時，外包更為合理。另一個好處是，外包認證自然提供了市場與鑑定人之間的分離，緩解潛在的利益衝突。

如果 BECM 能夠建立信任並提供退款保證，它可以建立競爭壁壘，使其具有風險投資的吸引力。手錶、手袋和葡萄酒等收藏品充斥著假貨。 BECMs 有很好的機會來增加信任，並吸引由於欺詐擔憂而不願意收藏的新收藏家。

情緒軸心

時間與品牌的來源

在收藏品的背景下，來源是物品如何獲得其價值。對於收藏品來說，通常是基於時間或基於品牌的。

基於時間的來源意味著資產因年齡和歷史背景而增值。稀有書籍就是這一類別的一個例子。具有時間來源的資產通常只在二級市場交易－沒有中央發行者，資產通常是獨一無二的，或是少數幾個。這種特性可能會限制二級市場的活動，因為收藏家不需要持續的資金來購買新發行品，而堅定持有的收藏家則抑制了可供交易的供應。 Constitution DAO 就是一個很好的例子——他們競標的憲法副本尚未回到二級市場。其他具有時間來源的收藏品包括古董、美術、汽車和槍枝。

另一方面，基於品牌的來源是指品牌隨著時間的推移建立了聲望，市場開始將其產品視為有價值的。手錶是基於品牌來源的典型例子。頂級奢侈手錶製造商——勞力士、百達翡麗、理查德·米勒和愛彼——能夠憑藉其品牌價值控制近一半的奢侈手錶市場。基於品牌的收藏品有一個中心的、追求利潤的發行者，持續發行新物品。與基於時間的來源收藏品不同，這類收藏品鼓勵二級市場活動，因為收藏家需要資金來購買新供應，並轉向二級市場進行銷售。

因此，以品牌為基礎的 BECMs 比基於時間的 BECMs 更具創投吸引力。

存在熱情的收藏者基礎

創投家希望看到人們對某個收藏品有強烈的情感；這是擁有堅定持有者的前兆。沒有他們，很難實現有機流動性。因此，一個社區薄弱的 BECM 將難以吸引交易量，並失去投資吸引力。

繁榮社群的最佳訊號是熱情到爭論的程度。我們希望看到汽車收藏家爭論有史以來最好的超跑，或者手袋愛好者為他們認為最被低估的品牌辯護。熱情的收藏者基礎將在網路上的各個角落活躍—子版塊、論壇和群組聊天。

收藏的寒武紀時代

未來不僅限於手錶、手袋和葡萄酒的BECMs 。還有數百種其他可投資的類別。

BECMs 的機會在於為各種收藏品開闢新市場，改善對新型另類投資的取得。

我們長期以來一直對加密如何觸及現實世界感興趣，早在2019 年就對Helium 進行了初步投資，Helium 開創了現在被稱為DePIN的概念。我們從早期參與 DePIN 中學到了很多，並在這裡分享了一些對 DePIN 市場機會的看法。

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