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DeFi發展的岔路口，Pencils Protocol如何帶領投資者「向前看」

24-09-04 22:49

閱讀本文需 38 分鐘

AI 總結

看總結

原文作者：黑色馬裡奧

DeFi 市場是否仍有 Alpha 機會？

走下坡路的DeFi

去中心化金融（DeFi）曾是區塊鏈世界發展的起點，也是鏈上世界流動性的重要支柱。然而，自 2021 年 DeFi 領域的總鎖倉量（TVL）達到歷史巔峰——超過 1800 億美元後，由於一系列黑天鵝事件，DeFi 賽道開始走下坡路。儘管今年年初銘文熱潮和 ETF 等因素引發了新一輪的牛市行情，但截至 2024 年 8 月，DeFi 的總 TVL 已回落至 400 億美元左右，距離巔峰時期相去甚遠。

從使用者的角度來看，最初的DeFi 市場充滿了Alpha 機會。無論是流動性挖礦、借貸，或是新興的鏈上衍生性商品市場，都曾為用戶提供可觀的效益。例如，2020 年 DeFi 夏季，流動性挖礦年化殖利率高達數百甚至數千個百分點，引發了大量資金湧入。然而，自 2023 年以來，隨著 DePIN、RWA、AI 等系列敘事的崛起，DeFi 的故事逐漸淡出人們的視野，成為加密世界板塊輪動中被遺忘的部分。隨著 DeFi 整體敘事的聲量逐漸減弱且方向一成不變，行業內的內捲化嚴重，用戶收益的大幅縮水也進一步加劇了資金的流失。目前，借貸協議的年化報酬率已降至 5%-10%，相比早期大幅下降。

DeFi 正成為紅海市場，許多 DeFi 協議的發展舉步維艱。例如，曾經備受關注的 Fuji Finance 和 Gro Protocol 都因難以維持營運而停止服務。同時，不同的藍籌 DeFi 專案也面臨不同的挑戰。 Uniswap、Curve 等協議的每日交易量較巔峰時期下降了 50% 以上，而 Aave、Compound 則在應對債務危機和收益分配問題上舉步維艱。 MakerDAO 則嘗試透過引入 RWA 資產並推出新的 NST 穩定幣，來革新其借貸體系並試圖捕捉市場增量。

無論如何，當投資人回顧過去時，會發現絕大多數DeFi 生態因老舊的敘事與產品上缺乏創新，難以吸引新資金和用戶。現階段，市場參與者的注意力通常集中在更成熟市場，這也使得投資者很難再找到新的 Alpha 機會。

「向前看」

但我們反過來「向前看」，如果一個DeFi 生態更具新穎的敘事能力、更具創新性的產品體系、持續具備增量且處於早期階段被嚴重低估，那麼就一定會是發覺Alpha 機會的新寶藏。而順著這個方向看，我們認為 Scroll 生態的龍頭專案 Pencils Protocol 是為數不多的符合上述條件的範例之一。

Pencils Protocol 本身是一個具備綜合功能的生態，提供拍賣以及收益聚合等金融服務，用戶除了可以基於Farming、Vault（先進的策略庫）等方式來捕捉鏈上原生收益，同時協議還支援用戶額外捕獲包括系列積分在內的盤前獎勵，並且除了能夠與各類LSD 協議組合外還能作為流動性底層設施。此外，包括其 Shop、拍賣等新穎的板塊，還支援用戶透過 NFTFi、RWA 等進一步探索收益，並為與更多敘事的組合保留了多功能的介面。

在絕大多數DeFi 協議仍舊以DEX、借貸、永續衍生性商品為核心打造DeFi 體系繼續捲紅海市場時，Pencils Protocol 不再拘泥於經典DeFi 協議的框架，在產品以及敘事上都有著不小的突破，並期望向藍海市場迸發。

在Pencils Protocol 面向市場後高光時刻不斷，其不僅在幾個月前獲得了包括OKX Ventures、Animoca Brands、Galxe、Gate.io Labs、 Aquarius、Presto 和Agarwood Capital 等一眾頭部資本，以及Scroll 聯合創始人Sandy Peng、V Fund 合夥人Ashely Xiong、Inception Capital 聯合創始人David Gan、Cyberconnect 創始人Ryan Li 、Arcanum Capital 聯合創始人Lucia Zhang 等在內的多位個人提供的規模為250 萬美元的融資，估值為2,500 萬美元。

同時在9 月，Pencils Protocol 再以8000 萬美元的估值從DePIN X、Taisu Ventures、Black GM Capital 以及Bing Ventures 等知名投資機構獲得了新一輪的策略性融資。

同時，Pencils Protocol 也加入了包含Scroll Sessions 在內的系列Scroll 生態官方計劃。該項目在加密市場始終保持較高的關注度。

Pencils Protocol 的TVL 也隨著系列市場的進展而不斷飆升，尤其是在7 月22 日至23 日，其TVL 在短短24 小時內從2 億美元飆升至3 億美元的DeFi 協議，打破了DeFi 協議僅單鏈實現資金成長的歷史記錄。估值代表著對生態本身發展潛力、想像力的期待，而市場對於異軍突起且處於發展早期（尚未 TGE）的 Pencils Protocol 的估值明顯偏低。

讓我們一起來對Pencils Protocol 進行更深入的探索，並一起尋找潛在的Alpha 機會。

Pencils Protocol 的產品板塊

上文提到，Pencils Protocol 本身並不是一個聚焦於單一功能的DeFi 平台，而是建立了一個多功能性的綜合服務平台，囊括了眾多基礎功能以及新穎功能，並能夠透過多種方式為投資者帶來一系列的收益。 Pencils Protocol 的產品板塊包括 Farming、Vault、Auction 以及系列拓展功能板塊。

Farming

Farming 是一個具備槓桿特性的盤前激勵收益市場，該板塊主要是以Staking 的方式來將資產進行質押，並且能夠為用戶提供多倍的不同積分的誘因。用戶質押不同的資產，將能獲得的積分效果不同，目前，Farming 板塊中支援質押的資產主要包括幾個類別，ETH LRT 代幣、BTC LRT 代幣以及穩定幣。

一些潛在的可挖的盤前積分包括：Pencils Protocol 協議的積分Pencils Points；Scroll 鏈的積分Socrll Marks；Eigenlayer 的積分Eigenlayer Points ；一些LRT 項目的積分如Stone Points、Kelp Miles、Puffer Points、Etherfi Loyalty Points、Solv、Mind Points、Solv XP 等。質押不同的代幣獲得不同積分的倍數不同，倍數約為 1 倍到 8 倍不等，用戶能夠以極高的效率進一步實現「一魚多吃」效應。

所以從Pencils Protocol 本身看，其以可組合性的方式為LRT 資產進一步賦予了質押方向上的激勵效用，鼓勵更多的用戶參與到LRT 協議的質押中。而從 Pencils Protocol 的角度來看，透過對各類 LRT 資產的質押激勵支持，並快速吸收這些項目、資產的潛在持有用戶。

而另一面，從盤前激勵方向看，該領域目前正處於早期的增長階段，目前已經出現了包括Whales Market、Pendle 等在內的系列支持盤前激勵交易市場。而類似於Pencils Protocol 這類具備槓桿效用的盤前激勵產出端備受歡迎與關注，目前Staking 是Pencils Protocol 開放的主要板塊，並且僅在該板塊的促進下，其單鏈TVL 就能實現爆炸式成長並快速突破3 億美元，不僅是Scroll 生態TVL 最高的項目，同時坐穩了LRT 賽道、盤前激勵市場領域的頭部位置。目前 Pencils Protocol 仍能夠以槓桿的方式長期提供各類盤前激勵獎勵，用戶將能夠持續在該方向捕獲諸多的 Alpha 機會。

Vault

Vault 板塊是一個以流動性挖礦模型為核心的原生效益市場，但其在原有的LP 模型中同樣進一步加入了槓桿因素，即用戶可以透過借貸+ 槓桿的方式來成倍的獲得LP 收益。

Vault 板塊一面接入 Staking 池中，支援使用者向 Staking 池中進行資產借貸。而另一面，Vault 1.0 版本將連接到 Scroll 生態的各個 DEX 的流動池中，支援使用者以流動性挖礦的方式成為 LP，並捕捉流動性挖礦收益。

在這個模型中，用戶可以以更少的資金通過槓桿的方式博得更高的收益，並且僅需向Pencils Protocol 支付部分收益作為利息即可，同時Vaults 的早期活躍參與者不僅可以獲得存款質押和LP 質押的基本獎勵，它們同樣可以獲得高倍數的積分以及代幣獎勵，這將大幅提升用戶參與到Vault 板塊的積極性。

使用者可以透過金庫借入資金來提高收益。以挖礦 ETH-USDC LP 的使用者為例：

· 使用者持有少量 USDC，並可選擇借入更多 USDC。

· Vault 將資產分配為 50％ ETH 和 50％ USDC。

· 這些資產被存入 DEX 流動性池，並且在將 LP 代幣質押後獲得獎勵。

用戶借入資金的利息將自動存入 Staking 存款池，用於支付存款人獎勵。 Vaults 池透過評估本金、槓桿倍數來釋放資金，該流程能夠有效保證存款人的資金安全，並且與經典借貸協議模型不同，資金本身不存在清算風險。

而透過與各類DEX 的資金底池相連接，Vault 則能夠為這些DEX 源源不斷的提供流動性服務，大幅提升這些DEX 捕獲流動性的品質並降低門檻。而在Staking 端，沉澱在質押池中的資金將進一步被調動，大幅提升這些資金的利用率，尤其是對於各類LRT 資產，能夠很好的在Scroll 生態捕獲流動性，並為這些LRT 生態更好的建立價值循環體系。

事實上，在前兩輪市場週期中，先後出現了Yearn Finance 以及Alpaca Finance 等具備代表性的收益聚合類平台，前者早期市場預估值在30 至50 億美元之間，而後者在巔峰時期市值也大約在10 億美元左右。而在Pencils Protocol 的Vault 產品出現前，尚未出現具備開創性的聚合收益類平台，Vault 產品與與LRT 市場、盤前激勵市場等深度的綁定，並透過槓桿挖礦的方式為用戶提供系列收益抓手。

長期看，Vault 將以使用者資產管理作為主要的發展方向，例如整合更多優質資產，並推出提供鏈上Delta 中性策略、鏈上合成收益、鏈上奇異選擇權等諸多資產收益方式，以進一步拓寬收益管道。從 Yearn Finance 以及 Alpaca Finance 的估值來看，光是 Vault 產品板塊的估值就是十分可期的。

另值得注意的是，背靠數億美元TVL 的Vault 板塊將具備龐大的業務量，而其計劃將20% 的收入持續用於回購並銷毀$DAPP 代幣，這將為代幣價值的持續上揚提供基礎。

整體上從Vault 板塊來看，其諸多設計都是十分新穎且與其他DeFi 協議形成差異化競爭的，不同維度的競爭不僅能夠為Pencils Protocol 帶來高速的成長勢能、為平台帶來持續可觀的收入，同樣也將有望成為用戶探索Alpha 機會的重要入口。

Auction

拍賣是Pencils Protocol 板塊的核心功能之一，包括了LaunchPad 功能以及NFT、RWA資產的拍賣功能。

事實上，最初Pencils Protocol 早期是以LaunchPad 為定位，透過繼承Scroll 底層的系列優勢，以建立一個Scroll 生態的優質資產啟動板，用戶可以透過此LaunchPad 平台率先發現Scroll 生態優質資產與好項目，而專案方也可以藉助Pencils Protocol 生態龐大的用戶體積，來更加廣泛的捕獲用戶、資金以及注意力，並進一步實現生態的早期啟動。從Scroll 生態本身來看，生態中大部分優質專案沒有TGE（也包括Scroll 專案本身），例如與Pencils Protocol 合作較為緊密的Kelp DAO 等，所以作為目前Scroll 生態中最大也是最早的LaunchPad 平台，Pencils Protocol 有望成為該方向重要的價值入口。

除了常規意義的 LaunchPad 功能外，Pencils Protocol 還進一步引入了一些 RWA 資產以及 NFT 資產的拍賣功能。基於此功能能夠衍生出系列場景，例如一些現實世界資產RWA 化或NFT 化後，可以透過拍賣功能拓展至更廣泛的用戶群體，以提升價值流轉的效率，同時整個過程能夠基於合約公開透明性的執行保證公平性。同樣一些具備一定價值，但缺乏一定流動性的資產，也可以透過拍賣的方式進一步賦予流動性。

拍賣功能能夠向諸多場景拓展並實現組合，同時為生態向更為廣闊的敘事方向拓展（Web2+Web3）保留了介面。

拓展功能

Pencils Protocol 也建構了一些拓展性的功能，旨在推動生態價值飛輪較好的轉動，目前主要是兩個方向，一個是積分系統，一個是Shop 功能。

1.Pencils 積分系統

積分系統本身以Pencils Points 為核心，該系統會對用戶行為進行記錄，例如用戶在平台內對生態發展做出貢獻（加入社區進行建設以及幫助生態推廣營銷等等）、使用平台系列功能等進行記錄，並為用戶發放Pencils Points 積分，以作為激勵手段促進使用者加入生態的建設。

而從Pencils Points 積分本身看，其不僅僅是一種盤前激勵資產，即用於在TGE 後兌換生態代幣$DAPP，同樣持有該積分也能夠獲得系列生態權益，包括：

未來在Pencils Protocol 上啟動的專案中獲得更多的代幣分配，並獲得折扣。

透過 Pencils Protocol Shop 購買各種物品、NFT 以及虛擬或實體商品。

取得Pencils Protocol Vault 中更高的槓桿倉位

優先獲得Pencils Protocol 空投

所以從積分系統本身看，積分將會促進、激勵更多用戶加入到生態中，驅動用戶為生態做出貢獻、使用平台的產品，進一步擴大用戶基本盤。平台的發展將會持續為積分在價值上多維度的賦能，並大幅提升激勵的效用，進而提升用戶的黏性，並實現正向的價值循環。

2.Shop

Shop 板塊同樣是Pencils Protcol的一個創新點，Shop 板塊將會上線一些非標類優質資產，供生態用戶購買。 Shop 板塊的資產類型較為寬泛，包括一些 NFT 資產（遊戲道具、權益卡、藝術品、收藏品等等）、RWA 資產（傳統金融品、拍賣資產等等）甚至是一些實體資產。 Shop 功能能夠讓Pencils Protocol 生態向更多的方向拓展，包括遊戲、社交、傳統金融等等潛力領域，並成為全新的綜合性Web3 貿易窗口，當用戶使用Pencils Points 積分兌換或使用$DAPP 代幣來付款時，能夠獲得一些折扣，這將進一步拓寬Pencils Points 積分、$DAPP 代幣等的應用場景，同時為生態進一步帶來可觀的收入機會。

Pencils Protocol 的敘事潛力

生態護城河

事實上，Pencils Protocol 生態為其日後的長期發展構建了一條較寬的生態護城河，我們認為該護城河體系的要素包括新穎的敘事能力、雙邊網絡效應以及平台的收入能力。

· 新穎的敘事

上文我們提到，Pencils Protocol 本身的每個產品板塊都做了差異化、創新化設計，例如在Farming、Vault 板塊中打破了常規DeFi 的框架，一面能夠透過Farming 透過槓桿的方式挖掘一些優質的積分，一面可以透過無風險的借貸模型來實現槓桿挖礦，無論哪個方向用戶都能實現「事半功倍」，並讓B 端獲得不錯的流動性效果。

而對於Auction、Shop 等系列板塊，則進一步為DeFi 與SocialFi、GameFi、RWA 等諸多潛力領域的組合保留了接口，透過全新的可組合性不斷拓寬其DeFi 的敘事方向，並且能夠持續從外部市場吸收使用者、資金，而非僅僅聚焦於經典的DeFi 紅海市場。

· 雙邊網路效應（雙價值飛輪）

Pencils Protocol 的雙邊網路效應整體體現在兩個方面，一個是Farming 板塊與Vault 池的相互促進彼此成長，一個是Pencils Protocol 與外部流動性市場的相互促進作用。

從第一個角度來看，Farming 板塊本質上更像一個面向不同資產的借貸底池，透過極具吸引力的激勵手段來不斷促進底池的深度，例如目前透過槓桿的方式支持用戶挖掘盤前激勵積分，吸引用戶源源不斷的將LRT 資產質押到池中並實現透過槓桿的方式挖取盤前激勵積分。

而從Vault 池看，單一資產Farming 池的資產厚度、深度越好，Vault 端用戶對於該資產借貸的體驗越好（流動性、成本），用戶潛在槓桿挖礦的收益越高，這又會反過來為該資產在Farming 池提供更高的收益分配，所以“Farming 端”和“Vault 端”彼此之間是雙邊網絡關係，形成內在的價值循環飛輪。

而從第二個角度來看，Pencils Protocol 與外部流動性市場的雙邊網絡關係。

從代幣流動性市場的角度來看，Pencils Protocol 的「Farming 端」和「Vault 端」前者是流動性的入口，後者是流動性的出口，使用者將資產透過「Farming 端」進行質押，並透過「Vault 端」來以槓桿挖礦的形式，作用於外部流動性市場（DEX 等）。

對於專案方來說，他們更期望使用者透過Vault 池來為自己的代幣賦予流動性（尤其是槓桿挖礦能夠帶來加倍的流動性效果），以建立更健康的代幣市場。

而專案方可能會為此採取的手段包括為Pencils Protocol 的「Farming 端」、「Vault 端」提供更好的激勵效果，呼籲更多社群用戶加入「Farming 端」的質押等等，「Farming 端」質押規模的提升將有望進一步促進「Vault 端」用戶的收入，進而調動用戶基於該專案代幣進行「Vault 端」槓桿挖礦，以為專案代幣帶來更好的流動性效果，該過程也將持續推高Pencils Protocol 的TVL。

所以 Pencils Protocol 的 DeFi 板塊與外部流動性市場，將持續產生雙邊網路關係形成外部價值飛輪。

而內部價值飛輪與外部價值飛輪，經持續的實現相互促進與賦能的效果，Pencils Protocol 作為Scroll 生態重要的流動性發動機，生態將源源不絕的獲得價值增量。

所以我們看到，僅在早期（僅開放了Farming 板塊），Pencils Protocol 的TVL 就能達到3 億美元，而隨著Vault 產品的開放雙飛輪的運轉，該TVL 數據仍有望持續飆升。

· 平台的獲利能力

Pencils Protocol 的各個板塊都具備一定的獲利能力，在初期將以DeFi 產品板塊，包括Farming 以及Vault 板塊。

在Farming 板塊中，用戶質押、提取獎勵時平台將收取少部分手續費，僅從目前3 億美元的TVL 看（動態的質押與提取），就已經能夠為Pencils Protocol 產生十分可觀的收入。

而在即將推出的Vault 板塊中，每當有用戶從槓桿挖礦以及未來的策略庫等產品板塊中獲得收入時，平台都會收其中一部分作為平台的收入。值得注意的是，用戶透過Vault 板塊捕獲收益都是源自於平台外部生態而非零和博弈，例如為Scroll 上的不同的流動性市場（未來會是多鏈）提供流動性獲得挖礦收入，所以每當Vault 板塊為使用者帶來獲利時，Pencils Protocol 生態都會獲得價值增量與收入。

特別是隨著上述雙價值飛輪體系的加速運轉，Pencils Protocol DeFi 板塊的獲利能力將持續增強。

除了 DeFi 板塊外，Pencils Protocol 的 Auction 板塊以及 Shop 板塊也都具備一定的持續盈利預期。

從Auction 板塊看，Pencils Protocol 本身是Scroll 生態的資產啟動器，為生態優質項目提供啟動服務，並且也是Pencils Protocol 的主要業務之一。目前Scroll 生態仍處於發展早期，尚未TGE 的優質項目眾多，並且Scroll 生態仍舊處於極速的增長紅利時期，作為Scroll 生態重要的價值樞紐，Pencils Protocol 通過為眾多優質的項目提供啟動服務，為用戶提供參與優質專案打新的管道，將具備廣泛的直接收入機會。

此外，作為匯聚投資者註意力的平台，透過持續的為拍賣、Shop 等板塊深入的賦能，這些注意力價值同樣將能夠幫助Pencils Protocol 探索更多額外的商業模式，並從包括RWA 等眾多廣泛的潛力市場中持續捕獲收入。

相對於絕大多數DeFi 生態而言，Pencils Protocol 的收益結構是層次化、多元化且廣泛化的，這些可觀的收入也將持續的為生態的發展提供動力。

所以總體看，新穎的敘事、雙邊網絡效應以及可觀的盈利能力，正在幫助Pencils Protocol 構建較為寬闊的價值護城河，這是生態敘事潛力最重要的基礎。

代幣的預期

Pencils Protocol 目前仍舊沒有TGE，這意味著其仍舊處在極早期的市場階段，目前使用者更聚焦在Pencils Points 的誘因。當然，我們不妨對 $DAPP 代幣的進行早期的一個預期。

· 應用場景

$DAPP 代幣本身俱備諸多職能，除了治理方向外，其能夠直接與使用者的權益以及效益產生深入的關聯。

Pencils Protocol 為$DAPP 代幣設定了原生質押計劃（在TGE 後啟動），即代幣持有者可以在Pencils Protocol Farms 中質押$DAPP ，以1:1 的比例獲得權益證明代幣$pDAPP。$pDAPP 持有者則可以透過質押$pDAPP 獲得補貼或在DEX 上提供$pDAPP 的流動性。

在Vault 板塊中，使用者想要獲得更多的積分誘因以及更高的槓桿倍數、優先使用獨家功能、更豐富的策略產品，都需要質押$DAPP 代幣。在拍賣平台上，賣家想要在平台上線資產，必須質押$DAPP 代幣，以防止惡意活動。

在效用上，Pencils Protocol 也正計劃將\(DAPP 代幣整合到各種DeFi 產品中，包括流動性協議、借貸服務，讓用戶透過提供流動性、借貸或參與質押來優化資產配置，並從這些活動中獲得額外的獎勵效用。的Farming 方式獲得更好的收入分配，從而促進更深入的社區參與和忠誠度。

而在Shop 板塊中，使用者可以利用$DAPP 進行NFT、RWA 資產、積分和衍生性商品的保證金交易，從而擴大其資產在Pencils Protocol 生態系統中的效用和應用。

所以從應用場景來看，$DAPP 代幣本身俱備極為廣泛的剛需性，使用者能夠透過質押、持有、使用$DAPP 代幣來轉換成收益與權益，Pencils Protocol 的業務面越廣泛，$DAPP 代幣的剛需性就越強。

· 銷毀

Pencils Protocol 計畫透過平台收入來持續銷毀$DAPP 代幣，目前明確了Vault 板塊收入的20% 用於銷毀$DAPP 代幣，除了該板塊外其他板塊也都設定了銷毀機制，基於其盈利能力出發，對於推動$DAPP代幣的通貨緊縮仍將起到不錯的推動作用。

所以從應用體係以及銷毀計劃上看，持續的剛性與通縮性，將能夠持續提振$DAPP 代幣的價值，長期具備不錯的市場預期。

估價

Pencils Protocol 本身就是一個綜合性平台，其涵蓋了流動性挖礦、質押、借貸、聚合收益、拍賣等諸多特性，產品本身橫跨了諸多賽道，並能夠基於系列功能板塊能夠向GameFi、SocialFi、RWA 等諸多賽道拓展。基於其在敘事上、產品功能上還是整體發展潛力，以及其寬闊的生態發展護城河、爆發式的資金、用戶量的增長，其都有望在本輪牛市中從綜合性的DeFi 服務生態方向成為藍籌。

那麼為了更好的體現 Pencils Protocol 估值，我們選取了兩輪牛市中不同賽道中具有代表性的 Alpha 藍籌項目進行對比。

Yearn Finance

Yearn Finance 是最初代的收益聚合器，基於其管理的資產總量（TVL）、開發的策略數量、社區參與度以及與其他DeFi 項目的集成度估值，Yearn Finance 的TVL 一度超過40 億美元，其整個生態系統的估值曾被市場預估在300 至50 億美元之間。從代幣的角度出發，YFI 在巔峰時期市值曾接近 25 億美元。

Uniswap

Uniswap 是近兩輪牛市最大的DEX，Uniswap 在牛市期間的日交易量曾超過數十億美元，從基於其平台的交易量和流動性池的規模，以及在DeFi 生態中的基礎性作用估值看，其生態系統的估值最高曾被市場評估為20-300 億美元。其代幣 UNI 市值最高達到了 225 億美元。

Sushiswap

雖然SushiSwap 起初是Uniswap 的一個分叉，但它透過迅速的創新和社區驅動的發展，在DeFi 領域佔據了一席之地。除了傳統的 AMM（自動化做市商）功能，SushiSwap 還擴展了包括 Kashi（借貸市場）、BentoBox（通用流動性庫）和 Miso（去中心化發行平台）在內的產品。從生態規模、創新能力等綜合方向的考量，SushiSwap 的估值在牛市期間被認為在 50-100 億美元之間，而在牛市高峰期，$SUSHI 代幣的市值曾接近 30 億美元。

Aave

Aave 是DeFi 借貸領域的龍頭，基於平台上的借貸規模、創新的產品如「閃電貸」的使用率、跨鏈擴展的能力，以及其在整個DeFi 生態系統中的廣泛採用等指標看，其估值大約在150-200 億美元左右。而其代幣 $AAVE 在牛市高峰期，其市值超過 60 億美元。

Lido Finance

Lido 是最大的流動性質押服務提供者之一，基於其質押的以太坊市場規模（在牛市巔峰時，Lido 控制的以太坊質押市場份額超過30%）、平台的增長潛力等方向看，Lido 的生態系統估值曾達到100 -150 億美元，在多頭市場巔峰期，其代幣市值一度接近100 億美元。

上述藍籌DeFi 市場更聚焦於某一單一領域，並常年穩坐相應賽道的龍頭位置，不排除美聯儲無限QE 對加密行業帶來的影響造成一些頭部項目估值偏高，綜合Pencils Protocol 的基本面以及業務面等諸多因素的考量，其生態的潛在估值在100 億美元以上。而比較於上述專案代幣在巔峰時期估值來看，$DAPP 代幣市值保守估值同樣有望在50 億美元以上。所以就目前看，Pencils Protocol 生態的估值被嚴重低估，並且$DAPP代幣TGE 後的市場表現仍舊值得期待。