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以太坊轉PoS兩週年回顧，為何ETH價格停滯不前？

PANews

24-09-18 16:15

閱讀本文需 17 分鐘

AI 總結

看總結

原文標題：《以太坊轉PoS 兩週年，資料解讀ETH 價格不振的深層原因》

原文作者：Carol，PANews

一直以來，以太坊轉型PoS 機制被認為有助於實現貨幣通貨緊縮和滿足更大規模應用需求，有利於ETH 價格上行。但在轉型兩週年之際，以太坊面臨了許多質疑。表面上看，這些質疑的出現主要是因為 ETH 在最近一個市場週期中表現不佳，尤其是與同期的 BTC 和 SOL 相比，價格漲幅不如預期。

但深層來看，這些質疑反映了以太坊在發展中的兩個主要挑戰：一是Layer1 與Layer2 之間的競合，這裡的核心是如何定位Layer2 的角色及其與以太坊之間的關係，二是質押與流動性之間的矛盾，這裡的核心是如何定位ETH 的屬性。

為了進一步展示以太坊的發展現狀和質疑背後的挑戰，PANews 旗下數據專欄PAData 綜合分析了以太坊的手續費變化、Blob 費用和Layer2的需求變化、以太坊的質押額和鎖倉額變化後發現：第一，以太坊降低了手續費價格，但Layer2 分流了鏈上活動需求，並以較低價格與以太坊交互，導致ETH 的價值回饋和累積面臨挑戰。第二，如果將 ETH 定位為結算貨幣，即期望以太坊有長期可持續的高需求來實現 ETH 的長期穩定增值，但在面臨激烈競爭時，市場為這種長期期望買單意願可能有所動搖。

本文主要發現包括：

· 最近2 年，ETH 兌USD 的漲幅約為44.28%，但ETH 兌BTC 的下降幅度約為48.70%，ETH 兌SOL 的下降幅度約為63.55%。

· 最近2 年內，以太坊的交易手續費月收入（僅考慮Tip 手續費）整體呈現明顯的成長趨勢，每月手續費收入均值約3281.56 萬美元。但今年 8 開始手續費月收入開始下降。

· 引進 Blob 後，Arbitrum One、Base 和 OP Mainnet 的日均 TPS 分別成長了 122.00%、694.69%、54.94%。

· Arbitrum One 和 Base 較以太坊的日均 TPS 高出 60.24% 和 158.85%。

· Blob 支付費用排名前20 名的提交者累計提交了263.93 個Blob，共支付了599.14 萬美元，平均每個Blob 的費用大約是2.27美元。其中 TPS 成長最快的 Base 僅累計支付了 10.93 萬美元。

· 以太坊的質押總額在 2 年內成長了約 150.18%，但質押總額邊際成長緩慢。今年前 9 個月的日均增速是 0.06%，較去年全年 0.17% 日均增速下降了 0.1 個百分點以上。

· 以太坊上 DeFi 的鎖倉量今年成長了 50.12%，但 Solana 今年成長了 242.20%。以今年月均成長速度來進行靜態預估的話，預計再過 12 個月，Solana 的鎖倉量就將超過以太幣。

01.ETH 與BTC 和SOL 匯率齊跌，以太坊手續費收入由增轉降

以太坊面臨質疑的直接原因是ETH 表現不佳，但其實就其本身的走勢而言，在轉型後的ETH 保持了明顯的上漲趨勢。根據 CoinGecko 的數據，最近 2 年，ETH 的漲幅約為 44.28%，期間一度重新突破 4000 美元，最高達到 4071 美元，目前 2300 美元以上的價格仍然處於近兩年高點。

不過，當ETH 和同期的BTC、SOL 相比時，ETH的表現就不盡人意了。從這兩個比值的走勢來看，在以太坊正式轉型以來的兩年內，BTC 的表現始終好於 ETH，SOL 的表現相較於 ETH 則經歷了一個先差後好的過程。

根據統計，最近兩年內，與BTC 相比時，1ETH 能兌換的BTC 從0.0807 下跌至了0.0414，降幅約為48.70%，而且整體上，ETH/BTC 的匯率下行趨勢明顯。

與SOL 相比時，在2023 年9 月以前，1ETH 基本能兌換50 SOL 以上，且整體呈成長趨勢，最高時能兌換125.1895 SOL 。但在 2023 年 9 月以後，匯率快速下降，拖累了最近 2 年整體匯率走低。目前，1ETH 僅能兌換 17.4939 SOL，整體降幅約 63.55%。

一些質疑認為，ETH 表現不佳的直接原因是手續費收入降低，儘管這是轉型後一系列升級的主要目的之一，但這阻礙了ETH 價值累積。不過，根據 CryptoQuant 統計的數據走勢來看，最近兩年內，以太坊的交易手續費月收入（僅考慮 Tip 手續費）整體呈現明顯的成長趨勢。

截至今年9 月，在過去25 個月中，以太坊每月的手續費收入均值為3,184.45 萬美元，如果不考慮今年9 月，那麼在過去24 個月中，以太坊每月的手續費收入均值會提高至3,281.56 萬美元。而且自 2023 年 11 月至 2024 年 7 月，每個月的手續費收入都高於 3,300 萬美元，顯著高於先前大部分時間，且一度突破了 6,000 萬美元。

不過，在今年 8 月，以太坊的手續費月收入下降至了 2,796 萬美元。如果以 9 月前 10 天的手續費均值估算，9 月的手續費月收入可能會進一步下降至 2,568.47 萬美元。這從側面印證了市場對 ETH 未來價值累積的擔憂。

02.3 大Layer2 在引入Blob 後TPS 大增，前20 個Blob 提交者僅累計支付599 萬美元

以太坊手續費的持續降低其實應該是一件預期之內的事情，但為什麼近期的質疑會圍繞這一點展開？可能的原因是鏈上活動需求與手續費價格之間的平衡並沒有建立起來。

理想的預期是，以太坊透過Layer2 和其他升級，降低了手續費價格，這會直接提振或有利於長期提振鏈上活動需求，所以兩者能達成平衡，ETH 仍能從中累積價值。但現在的問題是，鏈上活動總需求不足，加上 Layer2 承擔了更多的直接鏈上活動，並以較低價格與以太坊互動。在這種情況下，持續降低手續費導致 ETH 的價值回饋和累積面臨挑戰。用更簡單的話來說就是，以太坊在高需求時期設計的手續費優化方案在低需求時期面臨了不合時宜的困難。

從Dune（@hildobby）的數據來看，引入Blob 交易後，目前鎖倉量最高的三條Layer2 的TPS 都有大幅增長，且其中兩條的TPS 都超過以太坊了。以太坊在手續費方面的一系列優化客觀上推動了 Layer2 發展，尤其是 Base 的發展。

在今年初至3 月14 日期間，Arbitrum One、Base 和OP Mainnet 的日均TPS 分別為9.68、4.33 和4.15，而在3 月14 日至今，三者的日均TPS 分別成長至21.49、34.41 和6.43，漲幅分別為122.00%、694.69%、54.94%。

而且，在今年初至3 月14 日期間，Arbitrum One、 Base 和OP Mainnet 的日均TPS 都低於同期以太坊的日均TPS，分別平均低了26.86%、67.19% 和68.76%，但引入Blob 後，Arbitrum One 和Base 的日均TPS 已經高出以太坊60.24% 和158.85%。儘管 OP Mainnet 的日均 TPS 仍然低於以太坊的，但兩者的差距也在縮小。

Layer2 的需求成長受益於Blob 交易類型的引入，但Layer2 為Blob 支付的費用卻很低，換句話說，以太坊交易費用的改善目前還不能反饋為ETH 的價值累積。

根據Dune（@hildobby）的統計，截至目前，Blob 支付費用排名前20 的提交者累計支付了599.14 萬美元，佔總費用的99 % 以上。其中 TPS 成長最快的 Base 僅累計支付了 10.93 萬美元，Arbitrum 累計支付了 64.35 萬美元，OP Mainnet 累計支付了 4.94 萬美元。即使是支付金額最高的 Taiko，也只付了 240.79 萬美元。

這些提交者累計提交了263.93 個Blob，相當於平均每個Blob 的費用大約是2.27 美元。不過，這是基於目前鏈上總需求不足的情況下統計的費用數據，如果未來以太坊鏈上活動需求大增，出現網絡擁堵，那麼Blob 價格也會水漲船高，Layer2 自然要向以太坊支付更多費用。到時候 Blob 能不能彌補以太坊讓渡的那部分手續費收入還有待進一步觀察。

Layer2 的需求成長部分反映到了鎖倉量的變化。根據 DefiLlama 的統計，引入 Blob 後，以太坊的鎖倉量下跌了 22.13%，跌幅超過它的只有 Blast 和 Optimism。 TPS 成長最快的 Base，其鎖倉量增加了 105.33%，支付 Blob 費用第二的 Linea，其鎖倉量增加了 414.02%。另外，Arbitrum 的鎖倉量雖然也下跌了 19.13%，但跌幅是小於以太坊的。

03.以太坊質押增速下降，TVL 成長但增幅低於Solana

以太坊轉型後的另一個挑戰是如何在質押額和鎖倉額之間達到一種穩態，以確保以太坊鏈上活動安全地保持在一定的水平。 ETH 的價格和質押利率的相互變動將是達成這種平衡的關鍵。本質上，這將決定 ETH 是否有足夠的流動性，有充分的需求，而這又是 ETH 能否成為結算貨幣的重要要求。另一個要求是 ETH 能隨著時間的推移保持其價值，這意味著 ETH 的劇烈波動或短期大幅上漲反而是應該是不被期望的。

如果接受結算貨幣的定位，那麼就是期望以太坊有長期可持續的高需求來實現 ETH 的長期穩定增值。問題是，市場是否願意為這種長期期望買單。當這種長期期望不足時，質疑的出現也是自然而然的。

從數據反映的需求面情況來看，目前，以太坊的質押總額為3438.42 萬ETH，較2 年前增長了約150.18%，漲幅明顯。但就質押額的成長率來看，每月的每日平均成長率呈現下降趨勢，也即質押總額邊際成長緩慢。 9 月的日均增速已下降至 0.02%，今年前 9 個月的日均增速是 0.06%，較去年全年 0.17% 日均增速下降了 0.1 個百分點以上。

目前累積質押額最高的3 個主體分別是Lido、Coinbase 和ether.fi，其中僅Lido 的質押額就超過了975 萬ETH。今年以來，質押額實現高速成長的主要是 Renzo、ether.fi 和 Everstake，成長率分別超過了 7457%、3128% 和 2044%。

在質押總額維持高位緩慢成長的時候，以太坊上DeFi 的鎖倉量在今年6 月達到了679.01 億美元的短期高點，目前為444.68 億美元，今年至今成長了50.12%，最近2 年成長了50.53%。也就是說，今年以太幣在應用層面的需求是有所恢復的。

但是與 Solana 相比的話，以太坊的需求成長顯得動力不足。 Solana 目前的鎖倉量約為 47.81 億美元，整體規模約為以太坊的 1/10。但今年 Solana 的鎖倉量成長了 242.20%，最近 2 年成長了 267.89%，發展十分迅速。

做一個簡單的靜態分析，如果Solana 繼續按照今年的月均增速（今年的成長/254 天*30 天）不變，預計再過9 個月，其鎖倉量就將達到460 億美元以上。如果以太幣也按照今年的月均成長不變，預計再過 12 個月，Solana 的鎖倉量就將超過以太幣。競爭可能是市場開始質疑以太坊的長期期望能否實現的一個原因。