原文標題：《Raydium: King Of Solana De-Fi》
原文作者：@0xkyle__
原文編譯：zhouzhou，BlockBeats

編按：Solana 生態在比特幣新高後的這幾天全面開花，SOL 突破200 美元，JTO、DRIFT、JUP 等一眾生態項目表現亮眼，但其中表現最突出當屬Solana 生態最大的DEX Raydium。根據 DeFiLlama 數據，Raydium TVL 全網排名第四，7 日交易量僅次於 Uniswap。這篇文章主要講了 Raydium 在 Solana 區塊鏈上的地位和優勢，尤其是在 meme 幣交易方面占主導地位。文中也分析了 Raydium 的成長策略、流動性管理、回購機制等，並說明了這些機制如何幫助 Raydium 在 Solana 生態中保持領先。

以下為原文內容（為便於閱讀理解，原文內容有所整編）：

前言

2024 年的周期迄今為止見證了Solana 的主導地位，本週期的主要敘述—meme 幣，均誕生於Solana，就價格升值而言，Solana 也是表現最好的Layer 1 區塊鏈，今年迄今上漲約680%。

儘管meme 幣與Solana 深度交織，但自2023 年復蘇以來，Solana 作為一個生態系統重新獲得了關注，其生態系統蓬勃發展——像Drift（Perp-DEX）、Jito（流動性質押）、Jupiter（DEX 聚合器）等協議的代幣均已達到十億美元的估值，Solana 的活躍地址和每日交易量超越了其他所有鏈。

在這個繁榮生態系的核心是 Raydium，Solana 的頭部去中心化交易所。老話說得好：「在淘金熱中賣鏟子」完美地形容了 Raydium 的地位。 meme 幣吸引了許多關注，Raydium 則在背後默默推動著流動性和交易，支撐著這項活動。由於 meme 幣交易和更廣泛的 DeFi 活動的持續流入，Raydium 已鞏固了其作為 Solana 生態系統中關鍵基礎設施的地位。

在 Artemis，我們相信一個日益以基本面驅動的世界——因此，本文的目的是建立一份強調 Raydium 在 Solana 生態系統中地位的基本面報告。我們採用數據驅動的方法，旨在用第一原理分析 Raydium 在 Solana 生態系統中的位置。

Raydium 簡單介紹

Raydium 於2021 年推出，是建構在Solana 上的自動化做市商（AMM） ，支援無權限池創建、超快速交易和收益賺取。 Raydium 的關鍵差異在於其結構——Raydium 是 Solana 上第一個 AMM，並推出了 DeFi 中第一個支援訂單簿的混合 AMM。

當Raydium 推出時，他們採用了一種混合AMM 模型，允許閒置池的流動性與中心化限價訂單簿共享，而當時普通DEX只能存取其自身池中的流動性，這意味著Raydium 上的流動性也在OpenBook 上創建了可在任何OpenBook DEX GUI 上交易的市場。

雖然這是早期的主要差異，但由於主要是長尾市場的湧入，目前已關閉該功能。

Raydium 目前提供三種不同類型的池，分別是：

·標準AMM 池（AMM v4 ），以前稱為混合AMM

·恆定產品交換池（CPMM），支援Token 2022

·集中流動性池（CLMM）

在Raydium 上進行每一次交換時，會根據具體的池類型和池費用等級收取小額費用。該費用將分配給流動性提供者、Raydium 代幣回購和金庫。

以下是我們記錄的 Raydium 不同池的交易費用、池創建費用和協議費用。以下是每個術語的快速解析及其對應的費用水準：

·交易費用：交易者在交換時支付的費用

·回購費用：用於回購Raydium 代幣的交易費用的一定比例

·金庫費用：分配給金庫的交易費用的一定比例

·池創建費用：創建池時收取的費用，旨在防止池的濫用。池創建費用由協議多重簽章控制，用於協議基礎設施成本。

圖1. Raydium 費用結構

Solana 上的DEX 生態

圖2. Solana 上的TVL

現在我們已經分析了Raydium 的運作方式，接下來將評估Raydium 在Solana DEX 生態中的位置。不用說，Solana 在 2024 年的週期中已經在 L1 鏈中攀升至前列——放眼以太坊，Solana 是 TVL 第三高的鏈，僅次於 Tron（第二）和以太坊（第一）。

圖3.各鏈的每日活躍地址、每日交易量、TVL 和DEX 交易量

Solana 在與用戶活動相關的指標上持續佔據主導地位，例如每日活躍地址、每日交易量和DEX交易量。 Solana 上活動和貨幣流動性的增加可以歸因於幾個不同的因素，其中較著名的便是 Solana 上的「meme 幣熱潮」。

Solana 在結算方面的高速度和低成本，加上其為 Dapps 提供的流暢用戶體驗，促成了鏈上交易的增長和繁榮。像 BONK 和 WIF 這樣的代幣已達到數十億美元的市值，加上 Pump.fun 這一 meme 幣啟動平台的出現，Solana 已成為 meme 幣交易的事實之地。

在本週期中，Solana 無疑是使用最廣泛的 Layer 1，且在交易活動方面繼續領先於其他 L1。作為活動增加的直接受益者，這意味著 Solana 上的 DEX 表現極為良好——更多的交易者意味著更多的費用，從而為協議帶來更多收入。然而，即便在 DEX 中，Raydium 也成功捕捉了相當大的市場份額，以下數據便是明證：

圖4. SolanaDEX 交易量市佔率

目前，Raydium 在其他SolanaDEX中排名第一，交易量位居所有 DEX 之首。 Raydium 佔據了 60.7% 的 SolanaDEX 總交易量，這得益於 Raydium 支援各種活動——從 meme 幣到穩定幣。

Raydium 實現這一點的一種方式是為池創建者和流動性提供者在創建新市場時提供多種選擇，用戶可以選擇恆定產品池進行首次發行時的價格發現。或選擇在集中流動性池中進行更緊密範圍的流動性提供——這使得長尾資產的初始價格發現可以在 Raydium 上進行，同時在 SOL-USDC、穩定幣、LST 等市場中保持競爭力。

圖5. SolanaDEX 間的流動性

此外，Raydium仍然是交易時流動性最充足的 DEX，需要注意的是，DEX 通常面臨規模經濟的問題，因為交易者往往集中到流動性最強的交易所，以避免交易滑點。流動性孕育流動性——這形成了一個正向循環，最大的DEX 吸引最多的交易者，從而吸引流動性提供者透過費用獲利，進而吸引更多希望避免滑點的交易者——這一循環不斷延續。

在比較DEX 時，流動性常常被忽視，但它在評估最佳表現者時至關重要——尤其考慮到Solana 上的交易者交易的是meme 幣，這些代幣不僅流動性極差，還需要一個共同的集結點。如果流動性在 DEX 之間分散，將導致用戶體驗差，並使每次購買不同 meme 幣時感到不滿。

檢視meme 幣與Raydium 之間的關係

Raydium 的受歡迎程度也歸功於meme 幣在Solana 上的復甦，特別是由Pump.Fun 推出的meme 幣啟動平台，自今年初成立以來，已產生超過1 億美元的費用。

Pump.Fun 的meme 幣與Raydium 之間有直接的聯繫——當在Pump.fun 上發行的代幣達到69,000 美元的市值時，Pump.fun 會自動向Raydium 存入價值12,000美元的流動性。繼續強調流動性，這意味著 Raydium 實際上是交易 meme 幣的最流動平台。

就像一個良性循環，pump.fun 與Raydium 建立聯繫> meme 幣在此發行> 人們在此交易> 它獲得流動性> ; 更多meme 幣在此發行> 它獲得更多流動性，這一循環不斷重複。

圖6. Pump.Fun 產生的代幣在DEX上的交易量

因此，Raydium 被認為遵循冪律原則，幾乎超過 90% 的 Pump.Fun 生成的 meme 幣都在 Raydium 上進行交易。就像城市中的一家大型購物中心，Raydium 是Solana 上最大的“購物中心”，這意味著大多數人會選擇在Raydium 進行“購物”，而大多數“商家”（代幣）也希望在那裡開店。

圖7. Solana 各DEX 上的交易對交易量（30 天）與Raydium 上的交易對交易量（30 天）比較（紅色= meme 幣，藍色= 非meme幣）

圖8. Raydium 按代幣類型的交易量

要注意的是，雖然Pump.Fun 依賴Raydium，但反之並不成立——Raydium 並不只是依賴meme幣來獲得交易量。實際上，根據圖 8，在過去 30 天中，交易量最大的三對交易對是 SOL-USDT/USDC，佔總交易量的 50% 以上。 （注意：兩個 SOL-USDC 交易對是具有不同費用結構的兩個不同池。）

圖 7 和圖 9 也支持這一觀點，圖 7 顯示，在交易量方面，SOL-USDC 遠超其他所有 DEX 交易對。雖然圖 7 展示的是所有 DEX 的交易量，但它仍然表明，生態系統中的交易量並不完全由 meme 幣驅動。

圖9 進一步展示了Raydium 按代幣類型的交易量，我們可以看到「本地代幣」佔據了最大的市場份額，超過70% 。因此，雖然 meme 幣在 Raydium 中佔有重要地位，但它們並不構成整體的全部。

圖9.Pump. Fun 收入

圖 10. Raydium 收入

話雖如此，meme 幣具有高度波動性，波動性較大的池通常會產生更高的費用。因此，儘管 meme 幣在交易量上可能未必對 Solana 的流動性池貢獻那麼多，但它們對 Raydium 的收入和費用卻是重要的貢獻者。

這一點在觀察九月份的數據時尤其明顯——由於meme 幣是周期性資產，在「市場不佳」時，隨著風險偏好的下降，它們往往表現不佳。 Pump.Fun 的收入因此從七月和八月平均每天 80 萬美元下降了 67%，降至九月份的約 35 萬美元；在此期間，Raydium 的費用也出現了同樣的下降。

圖11. Raydium 的TVL 隨時間變化

但與加密行業中的其他一切一樣，該行業是高度週期性的，在熊市期間，指標下滑是很正常的，因為風險逐漸消退。相反，我們可以關注TVL 作為協議真正抗脆弱性的衡量標準——雖然收入是高度週期性的，隨著投機者的進出而波動，但TVL 是一個可以標誌去中心化交易所（DEX）可持續性的指標，反映其經受時間考驗的能力。

TVL 類似於購物中心的「入住率」——儘管時尚潮流起伏不定，購物中心的使用情況可能因季節而異，但只要購物中心的入住率高於平均水平，我們就可以衡量其成功。

與一個良好利用的購物中心類似，Raydium 的TVL 在時間上保持穩定，表明儘管其收入可能隨市場價格和情緒波動，但它已展現出作為Solana 生態系統主力產品的能力，並成為Solana 上最佳和最流動的DEX。因此，儘管 meme 幣確實部分貢獻了其收入，但交易量並不總是依賴 meme 幣，而流動性無論季節如何仍然會湧向 Raydium。

Raydium VS 聚合器

圖12. SolanaDEX 交易來源

雖然Jupiter 和Raydium 並不直接競爭，但Jupiter 在Solana 生態系統中充當關鍵聚合器，透過多個去中心化交易所（DEX），包括Raydium，路由交易，確保以最有效的路徑進行交易。基本上，Jupiter 作為一個元級平台，確保用戶透過從各個 DEX（如 Orca、Phoenix、Raydium 等）獲取流動性，獲得最佳價格。而 Raydium 則作為流動性提供者，透過為基於 Solana 的代幣提供深厚的流動性池，支援 Jupiter 路由的許多交易。

圖13. 24 小時Jupiter 交易量依AMM 分類

雖然這兩個協議緊密合作，但值得注意的是，Raydium 直接貢獻的有機交易量份額正在緩慢增加，而Jupiter 的份額則逐漸減少。同時，Raydium 幾乎佔據了 Jupiter 所有做市商交易量的 50%。

這表明 Raydium 在建立一個更強大、自給自足的平台方面取得了成功，能夠直接吸引用戶，而不是依賴像 Jupiter 這樣的第三方聚合器。

直接交易量的增加表明，交易者在使用Raydium 的原生界面和流動性池時發現了價值，用戶希望在不通過聚合器的情況下，尋求最有效、最全面的DeFi 體驗。最終，這一趨勢突顯了 Raydium 作為 Solana 生態系統中主要流動性提供者的獨立能力。

Raydium VS 其他Solana DEX

最後，以下是我們使用Artemis 外掛程式建構的Raydium 與其他SolanaDEX（包含聚合器）的比較表。

圖14. Raydium 與SolanaDEX 的比較

圖15 . Raydium 與熱門DEX 的比較

在圖13 中，我們將Raydium 與SOL 上最受歡迎的DEX 進行比較，主要包括Orca、Meteora 和Lifinity——這四個DEX 合計佔據了Solana 總DEX 交易量的90%，我們也將Jupiter 作為聚合器納入比較。雖然 Meteora 沒有代幣，但為了比較的目的我們仍然將其列入。

我們可以看到，Raydium 在所有 DEX 中交易的市值/費用比率和完全稀釋市值/費用比率均為最低。 Raydium 還擁有最多的每日活躍用戶，其他 DEX 的 TVL 都比 Raydium 低 80% 以上——除了 Jupiter，我們認為它是聚合器而非 DEX。

在圖14 中，我們將Raydium 與其他鏈上較傳統的DEX 進行比較－可以看出，Raydium 的年化DEX 交易量是Aerodrome的兩倍多，但市值/收益比率卻更低。

Raydium 的代幣經濟學

以下是Raydium 的代幣經濟學細分：

注意：隊伍和種子輪（佔總量的25.9%）在代幣生成事件（TGE）後的前12 個月內完全鎖定，並在第13 到第36 個月內逐日解鎖，解鎖於2024 年2 月21 日結束。

Raydium 代幣有多種用例：RAY 的持有者可以質押他們的 Raydium 代幣以獲得額外的 RAY。此外，它也是一種用於吸引流動性提供者的挖礦獎勵，從而允許形成更厚的流動性池。儘管 Raydium 代幣不是治理代幣，但目前正在開發一種治理方法。

儘管在DeFi 夏季之後，發行代幣的受歡迎程度下降，但值得注意的是，Raydium 的年通膨率非常低，其年化回購在DeFi 中表現優異。目前，年化發行量約為 190 萬 RAY，其中 RAY 質押佔總發行量的 165 萬，這與其他熱門 DEX 在高峰時期的發行量相比非常少。目前價格下，RAY 每年發行的 RAY 價值約為 510 萬美元。這與 Uniswap 相比非常少，後者在完全解鎖前每天的發行量為 145 萬美元，年發行量為 5.2925 億美元。

正如我們所記得的，每次在 Raydium 的池中進行交易時，都會收取少量交易費用。根據文件的說明：「根據特定池的費用，這些費用會被分配，分別用於激勵流動性提供者、RAY 回購和國庫。總之，無論特定池的費用層級如何，所有交易費用的12% 都會用於回購RAY。

圖16. Raydium 累計成交量

圖17. Raydium 回購資料

累積交易量超過3000 億美元的Raydium 已成功回購約3,800 萬RAY 代幣，價值約5,200 萬美元。這相當於其當前流通供應的 14%。 Raydium 的回購計劃在整個 DeFi 領域中處於領先地位，助力 Raydium 在 Solana 所有 DEX 中脫穎而出。

Raydium 的優點

總的來說，Raydium 在Solana 的所有DEX 中具有明顯的優勢，並且在Solana 持續增長的背景下處於最佳位置。 Raydium 在過去一年的成長故事令人矚目，隨著 meme 幣在加密市場的主導地位不斷增強，尤其是最近圍繞 AI 的 meme 幣熱潮（例如 GOAT），其增長勢頭似乎沒有停止的跡象。

Raydium 作為 Solana 的主要流動性提供者和自動做市商（AMM），在捕捉新興趨勢的市場份額方面擁有戰略優勢。此外，Raydium 對創新和生態系統發展的承諾透過其頻繁的升級、對流動性提供者的強大激勵措施以及與社區的積極互動得以體現。這些因素表明，Raydium 不僅準備好適應不斷變化的 DeFi 格局，而且還將引領這一趨勢。

最終，Raydium 作為快速發展的區塊鏈生態系統中的重要基礎設施，如果繼續保持當前的發展軌跡，似乎在未來有望實現良好的增長。

免責聲明：本文不構成交易建議。

原文連結：Artemis Research

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