2024 年12 月5 日，單枚比特幣價值10 萬美元，歷史新高，市值2.1 兆美元。正式進入六位數區間。曾經遙不可及甚至覺得天馬行空的 10 萬美金，現在是歷史了。

任何一種資產從零到數萬億美元市值，背後必然都是波瀾壯闊的故事，比特幣當然也不例外。身在局中的我們，尤其會覺得比特幣這十幾年的旅程似乎只能用神奇來形容。比特幣網路於 2009 年 1 月 3 日正式推出，比特幣的初始交易價格為 0.0008 美元。

以十萬價格算，比特幣的漲幅超 1.25 億倍。讓我們回到加密誕生的起點，紀念比特幣白皮書的發布。

2008 年金融危機，一切的起點

和今天比特幣的輝煌相比，它的誕生簡直微不足道。

2008 年11 月，一份署名中本聰的論文被發表在網路上，其標題為《比特幣：一種點對點的電子現金系統》（Bitcoin: A Peer-to-Peer Electronic Cash System）。論文中詳細描述如何使用對等網路來創造一種「不需要依賴信任的電子交易系統」。

比特幣的誕生直接映射了中本聰對當時金融體系的深刻失望。 2008 年 9 月，以雷曼兄弟倒閉為導火線的金融危機在美國爆發，並迅速蔓延至全球。為了挽救崩潰邊緣的經濟，美國政府採取了史無前例的干預措施：巨額公共資金救市和量化寬鬆政策引發的貨幣超髮。儘管這些措施在短期內緩解了危機，卻同時帶來了通膨、市場動盪和匯率波動等一系列後遺症。

中本聰因此萌生了一個大膽的設想：創造一個獨立於政府與金融機構的貨幣體系。在傳統體系中，貨幣由央行發行，交易由銀行記帳確認。而比特幣則打破這個模式，透過去中心化的區塊鏈技術，使點對點的交易成為可能，無需第三方乾預。

比特幣的核心設計也體現了其理念：它的總量被限制在2100 萬枚，避免了傳統貨幣因無限增發而導致的貶值風險。這種設計確保了比特幣的稀缺性，使其能在通膨的環境中充當「數位黃金」。這種特性吸引了密碼學愛好者和經濟學家的廣泛關注。

然而，經濟學界對比特幣的量化設計存在爭議。凱因斯學派的學者認為，固定的總量剝奪了貨幣政策的彈性，通縮效應可能拖累經濟發展。而奧地利學派的支持者則認為，貨幣總量的固定有助於減少人為幹預，通貨緊縮反而可能激勵市場效率提升。

中本聰的論文發布兩個月後，2009 年1 月3 日，在位於芬蘭赫爾辛基的一個小型伺服器上，中本聰親自挖出了比特幣的創世區塊（Genesis Block）。作為獎勵，他獲得了首批 50 枚比特幣，第一個比特幣就此問世。

絲路，黑色的需求

比特幣問世後很長一段時間，都無人問津。人們疑惑：這項發明究竟有何實際用途？即便是中本聰，這位被視為天才的創始人，也未曾給出明確答案。 2010 年 12 月，他在網路上留下最後一封訊息後，便神秘消失。

在比特幣誕生初期的幾年間，其價值始終徘徊在每枚 0.1 美元左右。那段時間最著名的交易，是有人用 10,000 枚比特幣買了一塊披薩。儘管比特幣的設計堪稱完美，但它卻如一部無人上演的劇本，被認為缺乏實際意義——直到它遇到了另一位「詭才」。

Ross Ulbricht，1984 年出生，從大學時期便涉足毒品交易。受限於政府對毒品的嚴格管控，他的生意始終無法規模化。轉捩點出現在 2010 年，當他從客戶口中聽說了比特幣的存在。

Ross Ulbricht

政府打擊非法活動的關鍵在於對資金流的監管，而這種監管依託於傳統的銀行體系。然而，比特幣作為一種去中心化、難以追蹤的支付工具，天然適合規避監管。 Ross 敏銳地意識到，這正是他所需要的工具。 2011 年 1 月，26 歲的 Ross 創建了一個深層網路平台——即人們常說的暗網。他將這個平台命名為「絲綢之路」（Silk Road），象徵著一個自由交易的市場。

然而，「絲路」交易的並非茶葉、絲綢或瓷器，而是毒品、人口、兒童色情、僱傭殺手、軍火以及假證件等非法商品。這個平台迅速成為全球最惡名昭彰的暗網市場，吸引了大量非法交易者。

隨著「絲路」的崛起，比特幣終於找到了第一個大規模應用場景：罪惡交易的支付工具。根據統計，絲路曾流通超過 950 萬枚比特幣，佔當時比特幣流通量的 80%。這無疑將比特幣推上了輿論的風口浪尖。

Ross 的犯罪行為最終引火燒身。他不僅利用「絲綢之路」從事毒品交易，還曾試圖透過僱用殺手解決商業糾紛。 2013 年 8 月，他在舊金山的公共圖書館被捕。 2015 年，Ross 被判終身監禁，且不得假釋。

絲路網站截圖

就像傻瓜的共識，也是共識一樣。黑色的需求，也是需求。

在犯罪交易帶動下，比特幣迎來第一次暴漲，在 2011 年 6 月達到了 31 美元。而在 Ross 被捕後的 2 個月，比特幣升至 1,100 美元一枚。蓋棺定論地說，Ross 是比特幣發展歷史上的重要人物。在比特幣將被世界忽略的時候，結束了比特幣作為玩具的歷史，賦予其現實世界的意義——為犯罪服務。

「犯罪者是最能擁抱新科技的。」幣優合夥人許志宏總結。執法機構逐漸掌握了追溯比特幣交易的技術，削弱了它在非法市場的吸引力。越來越多的犯罪交易開始轉向更難追蹤的加密貨幣，如門羅幣（Monero），因此比特幣又開啟了長達數年的漫漫熊途。

區塊大小戰爭和分叉路口

時間快轉到2015 年，比特幣社群迎來了有史以來最激烈的爭議—區塊大小戰爭。這場「區塊大小戰爭」不僅引發了社群的分裂，也促成了比特幣史上最大規模的硬分叉。

自 2009 年中本聰設計比特幣以來，區塊大小被限制為 1 兆位元組。這項設計初衷是為了防止無意義的交易和網路數據膨脹。然而，隨著用戶數量增加，這項限制逐漸顯得力不從心：交易擁擠、手續費飆升、確認時間延遲。 2013 年，核心開發者 Jeff Garzik 提議將區塊大小增加至 2 兆位元組，首次引發社群對擴容的激烈討論。

到了 2015 年，交易量的快速成長使得擴容問題刻不容緩。比特幣開發者陣營分裂為兩派：支持大區塊的一派主張直接擴容以解決擁塞問題；反對者則認為去中心化更為重要，主張透過技術優化實現交易效率的提升。

支援擴容的開發者Gavin Andresen 和Mike Hearn 認為，比特幣的目標是作為一種高效的「電子現金系統」，而不是僅作為價值儲存工具。為此，他們提出了 BIP-101 提案，建議將區塊大小提升至 8 兆位元組。他們認為比特幣轉帳變得越來越慢，相對的轉帳所需的手續費越來越高，如果在這樣持續下去，比特幣將變得和銀行卡轉帳交易一樣平庸。

反對者包括Greg Maxell、Luke-Jr 和Pieter Wuille 等核心開發者，他們警告稱，大區塊可能導致運行節點的硬體成本提高，減少全節點的數量，削弱比特幣網路的去中心化程度。他們更傾向於採用「隔離見證」和「閃電網路」等二層解決方案，在不改變區塊大小的情況下優化交易。相關閱讀：《歷史今天｜八年區塊大小戰爭，區塊鏈的製衡哲學啟示錄》

這場爭端也直接導致了以太坊的誕生，以太坊創始人Vitalik Buterin是比特幣大區塊的堅定支持者，當他意識到比特幣可能難以走向大區塊之後另闢蹊徑，將擴展性問題轉移到一條新鏈上，以更大的區塊和靈活的智能合約設計來降低交易費用，以太坊將能做更多的事情。

2016 年 2 月 20 日，雙方在香港達成了名為「香港共識」的協議。協議內容包括隔離見證技術的實施及後續擴容計劃，曾被視為平息爭議的重大突破。然而，協議很快就因 Bitcoin Core 的核心開發者未參與簽署、未充分錶態而遭到否認。香港共識的破裂使得社區矛盾加劇，礦工與開發者之間的信任幾乎蕩然無存。

隨著香港共識的失敗，爭議升級為關於比特幣未來方向的哲學對抗。一方強調交易效率，另一方堅持去中心化。這種分歧最終導致了 2017 年的硬分叉。比特大陸創始人吳忌寒成為大區塊派的代表，他主張透過分叉創建一個新的鏈，以支持 8 兆位元組的大區塊方案。

2017 年3 月的某一天，吳忌寒在推特寫道，「我認為經濟多數並不重要，我在2011 年開始投資比特幣就忽略了所謂的多數。

當時的吳忌寒，作為全球最大加密幣礦機生產商比特大陸的創始人之一，在胡潤的80 後財富榜中，32 歲的吳忌寒以165 億人民幣的資產被評為80 後白手起家50強，而比特大陸掌握了比特幣網路 60% 以上的算力，吳忌寒也被認為是當時「唯一有機會摧毀和控制比特幣的人」。因此吳忌寒的分叉計畫得到了礦工和部分開發者的支持。

2017 年 8 月 1 日，分叉正式發生，比特幣現金（Bitcoin Cash，簡稱 BCH）誕生。 BCH 在設計上支援大區塊，不相容於隔離見證技術，能夠處理更多交易。同時，Bitcoin Core 陣營則堅持 1 兆位元組的小區塊方案，並透過隔離見證和閃電網路優化交易效率。

分叉後，比特幣和比特幣現金沿著不同路徑發展。吳忌寒透過拉升 BCH 價格、削弱 BTC 算力等手段，為 BCH 爭取市場認可。短期內，BCH 價格從 200 美元飆升至近 900 美元，引發一波礦工的轉投。然而，比特幣的品牌效應和龐大的生態系統使其始終佔據主導地位。隨著時間推移，BCH 的價格和市值逐漸縮水，其算力佔比也不斷降低。

但隨著 2018 年熊市的到來，BCH 價格暴跌，重倉 BCH 賽道的比特大陸損失慘重。此後 BCH 無論是在價格上還是算力上大致與比特幣保持 1:20 的比例。也因為 BCH 持股過重，導致比特大陸 2018 年香港上市時被質疑靠出售 BCH 來換取收入。

在比特幣分叉兩年後回頭來看，BTC 分叉事件早已塵埃落地，BCH 也走出了另一條平行的路線。但這次分叉對整個比特幣生態產生了十分深遠的影響。相關閱讀：《比特幣分叉往事》。

礦工的故事

如果今天對你說，比特幣在十年前有機會被控制在中國人手裡，你會相信麼？

2010 年5 月的一個晚上，一個飢餓的程式設計師用1 萬枚比特幣換了兩份價值30 美元的比薩餅，比特幣有了第一個計價——0.003美元。這個看不見摸不著的協議自此有了真實的價值，隨之而來的，是一輪充斥著造富神話的牛市，和加密礦業的興起。

早期的比特幣沒有價值，參與網路的人很少，挖礦只需要一個電腦 CPU。哈爾·芬尼是當時最早的一批礦工，他在一兩個星期內，用自己的電腦挖到了幾千枚比特幣，後來因為CPU 過燙，電腦風扇噪音很煩才把挖礦軟體關了。

但 0.003 美元的這筆計價交易改變了一切。看到比特幣挖礦有利可圖，越來越多的人參與到網路中來，很快，各路極客們便開始編寫自己的GPU 顯示卡挖掘程式、組建有針對性的挖礦機器，也就是我們現在熟知的礦機。

很快，這股科技熱潮就傳到了國內的極客論壇上，引起了一小撮人的熱烈討論。 2011 年，吳忌寒資助了長狹，建立了國內最早的比特幣論壇巴比特，開始在論壇上談論如何挖礦。在北航攻讀積體電路設計的張楠賡則因製造了 FPGA 礦機而聲名鵲起，被網友稱作「南瓜張」。另外還有來自桂林的軟體工程師西瓜李，研發了紅極一時的「西瓜礦機」。

就在GPU 大行其道時，美國一家叫做蝴蝶實驗室（Butterfly Labs）的小公司開始對外宣稱，自己要研發一種專門針對比特幣挖礦的機器——ASIC。這種機器捨棄了其他所有電腦功能，專門針對比特幣 SHA-256 演算法，速率遠遠超過 GPU 礦機。

蝴蝶礦機，圖片源自網路

ASIC 礦機的概念傳到國內後，很快就有人行動了起來。除了先前提到的「南瓜張」張楠賡，還有另一個礦圈傳奇人物，烤貓蔣信予。烤貓 15 歲進入中國科技大學，後赴耶魯攻讀電腦博士。他第一次聽到比特幣時就被它的理念所吸引，書還沒讀完就跑回國來做了礦工，成了繼張楠賡後國內第二個研製出 ASIC 礦機的人。

2012 年8 月，烤貓在深圳成立公司，並在外網上進行了IPO，以每股0.1 枚比特幣的價格發行了16 萬股，代碼為ASICMINER 。之後，他拿著眾籌來的資金在深圳開了礦場，用自己的礦機挖比特幣，傳言 3 個月賺了 2 億元。

烤貓（左側）為數不多的公開照片，圖片源自網絡

在烤貓的ASIC 樣機公佈17 天后，張楠趙也組建了自己的阿瓦隆團隊，完成首款礦機Avalon 1 的交付。就在烤貓、張南庚快速發展的同時，另一個競爭者也跑進場。 2013 年上半年，吳忌寒成立比特大陸，短短 13 月內就推出了 3 款算力晶片，與烤貓和張南庚形成了三足鼎立之勢。入冬後，比特大陸的螞蟻礦機 S1 更是橫掃大批競爭對手，讓自己的礦機代理商賺了一大筆錢。

烤貓和張南庚這邊同樣一機難求、生意興隆，比特幣 ASIC 礦機時代呼嘯而來。

龐大的財富效應，吸引無數創業者入局，生產出各式各樣的比特幣礦機，菊花礦機、小強礦機、銀魚礦機多不勝數。廠商百舸爭流，礦機迭代越來越快，以至出現早期預定期貨礦機，到手後就過時的瘋狂景象。到後來廠商發現，自己的礦機還在生產線上，對手的客戶就已經拿到更好性能的礦機了。而像比特大陸這樣入局早的公司，已經開始以 P 為單位部署更大規模的算力了，從這時開始，比特幣超過 70% 算力就牢牢地紮根在了中國。

另一邊，在極客礦工的帶領下，中國的比特幣市場湧入了一大批淘金者。在「中國大媽」的推動下，比特幣的價格瘋漲，在突破 4000 元大關後，幾天內就逼近 7000 元，而在年初，比特幣還只有不到 80 元。短短數月，就有約 100 億元的資本投入市場，中國成為全球最熱衷挖礦、交易比特幣的市場。

13 年，比特幣創造了一個又一個財富神話，李笑來就是最典型的一個。這位早年的新東方英語教師，在 2011 年購買了 10 萬枚比特幣，如今成了中國「比特幣首富」，不僅創立了比特基金，還成立了雲幣網。老貓也是另一個例子，10 年老貓在跟老闆出差談商務的路上，在報亭的報紙上看到了比特幣的相關報道，改變了自己的人生軌跡。

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大遷徙

時間很快就來2021 年，礦工的黑暗時刻來到。

6 月 20 日零點，四川所有比特幣礦場在文件指令下被迫斷電。此前，從內蒙古、青海，再到 X 疆、雲南，國內的比特幣礦工在政策文件的驅趕下不停地將機器轉移陣地，四川成為最後的聚集地。然而，四川關停文件的下發，讓礦工們的希望徹底破滅，也標誌著中國境內理論上不再會有礦場，曾佔比特幣全網75% 的中國算力，將徹底在地圖上消失。

那刻骨銘心的一夜後，國內加密礦業之都－成都，最不缺的就是苦悶而迷茫的礦工。

6 月22 日，成都某五星級飯店最高層的爵士酒吧，面色凝重的青壯年男士們三三兩兩坐在一起，邊抽煙邊交談，身上的T 卹零星印有「Bitcoin」、「To Da Moon」等幣圈標語，談話中充斥著「礦機」、「出海」、「海外資源對接」等關鍵字，酒吧門口的走廊總是分散著零星幾人，一邊打電話銷售礦機，一邊來回踱步，煙一根接著一根。

同一天，成都另一五星級飯店的會場中，「全球礦業資源對接大會」低調召開，四川各地已經斷電的礦工們來到這裡，從各出海公司的介紹中系統性了解出海流程，企圖從抱團取暖和群眾智慧中打撈出奔赴大洋彼岸的「諾亞方舟」。

從礦工的狀態不難看出，停擺的中國比特幣礦業，陷入了茫然和慌亂。

在距離成都50 公里的都江堰，磅礴的岷江洶湧而下，戰國的李冰父子從滔滔流水中看到了世界聞名的水利工程，當代的比特幣礦工則從中看到了礦機賴以生存的電力資源。

礦工老吳的礦場就坐落在都江堰的大山里，佔地約1000 平方米，依靠著水流的衝擊維持著上萬台礦機的日夜轟鳴。

深山中的比特幣礦場，圖片來自礦工

「5 月份內蒙古和X 疆關停礦場的政策出台時，我並不慌。」老吳告訴BlockBeats，在這個行業久了，從2013 年開始，基本上每隔一兩年都會來一次挖礦政策嚴打，尤其是依靠火力發電的內蒙古，「我們都習慣了。」

因此當內蒙古的礦場紛紛關停時，老吳仍在線上收購二手礦機，並吸引更多機器到他的礦場託管。當時，他跟朋友聊天時淡定地說，「不要慌。」

時間進入到 6 月份，連老吳都有些坐不住。礦場在地方一線，已經從各個渠道收到了風聲，但是老吳仍然心存期望。 「四川和內蒙古、X 疆不一樣，這裡有大量的棄水棄電，完全都是清潔資源，這些資源我們不用，就只能白白浪費掉。」

令人不安的消息最初從雅安開始。 6 月 17 日，有市場消息稱，四川雅安對礦場執行「一刀切」政策，25 日前需全部關停，且包括消納電與棄水電。 6 月18 日，社群中開始流傳一份由四川省發展與改革委員會、四川省能源局發布《關於清理關停虛擬貨幣「挖礦」計畫的通知》，要求26 個疑似虛擬貨幣「挖礦」計畫重點對象於6 月20 日前關閉。

19 日晚，老吳終於放下僥倖，感嘆「又要改行了」，關掉了不斷轟鳴的礦機，並開始著手轉讓礦場。

跟礦工老龍相比，老吳算是幸運兒，畢竟老吳的礦場已經運作了幾年，前幾年的收益仍是可觀的。

「今年3 月開始在甘孜州建託管礦場，5 月完工，規模有5 萬千瓦負荷，可以容納3 萬多台礦機，卻在開工前夕被政策給堵死了。 「畢竟託管礦場的利潤就是來自於電費差價和託管管理費。」

這次政府政策之迅速有力，國家態度之堅決，讓老龍有點絕望。 「這一行我已經做了5 年了，每隔一兩年都會有一次政策打擊，但是這一次實在太嚴重，礦場、礦工、礦池，所有的挖礦群體都被影響到。」

在礦圈，老龍的遭遇仍不算最苦。 「我有個朋友是也是託管礦場，之前已經投入使用。他的礦場投資1.6 億，礦機總價值達到4 億，但是政策出台後不但礦場停電，礦機停機，進出礦場的路也被封了，機器都運不出去，簡直焦頭爛額。

與深圳著名的礦機販賣點「賽格大樓」不同，儘管成都是礦工們集散的重要城市，被譽為成都「中關村」的電腦城並沒有出現熱火朝天賣礦機的景象。

BlockBeats 實地探訪發現，成都電腦城看不到礦機相關的攤位，向商家進一步詢問時，發現商家對礦機並不陌生。 「現在線下通路流出的比特幣礦機很少，我們也需要跟供貨方詢問，反而是顯示卡礦機多一點。」電腦城某銷售人員告訴 BlockBeats。

與冷清的線下市場截然不同，線上比特幣礦機正在經歷 5 折甩賣。

在註重信譽和私密性的礦工圈中，來自陌生人的訊息很容易讓他們警覺。他們更喜歡與同一圈子裡，彼此相熟的礦工和礦場進行交易，因此這輪 [礦難] 的主要交易市場仍是線上的大型中介商和社區。

幣芯科技的塗先生告訴BlockBeats，「現在礦機的價格已經降了一倍多，並且已經進入了買方市場，價格由買方說了算。

發稿時的螞蟻S19線上報價，圖片來自礦工

BlockBeats還發現，國外礦商和礦場雖然在趁著國內「礦難」低價收購礦機，但卻把礦機價格壓到更低。國外有需求方表示，「希望收到 40 美元/ T 的 S19j Pro」，折合人民幣只有 252 元/T，100T 的機器總售價只有 25200 元，可謂是近幾個月的「地板價」了。

如此低價，顯示二手礦機市場已趨於飽和，此前比特大陸也宣布，暫停現貨礦機銷售。然而，也有礦工認為價格太低，選擇觀望。

「也許因為我已經經歷了多輪政策嚴打，我始終認為挖礦業是有前景的。」老龍告訴BlockBeats，「現在礦機價格太低，我寧肯關機觀望，也不想賠本甩賣。 BlockBeats，目前大部分礦場都是停機觀望，也不賣，都在等政策明朗一點，「大部分現在都是這麼掙扎的。」

國內生存空間不斷壓縮，不甘心賣礦機離開這個產業的礦工，想要出海尋得一線生機。

目前四川大概有一千多萬負荷的礦機要出海，阿豪告訴BlockBeats，停滯在國內的話，這些礦機的老闆和資金方會頂著非常大的資金成本。如同使用槓桿炒房，礦圈也不乏礦工使用借貸資金來買機器、建礦場，身上背負著數百上千萬元的壓力。 「他們每天都要補充資金，慌得很。」阿豪說。

在出海需求面前，長期佈局海外的礦機公司看到了商機，並針對礦工的困境設計了定制化“出海模組集裝箱”，集合了冷熱隔離、風扇、網路、監控、配電櫃等設備，相當於由貨櫃搭建而成的移動礦場。

如此設計自然價格也不菲。以比特小鹿為例，每個貨櫃最低單價為 14.2 萬元，可容納 180 台 19 系列礦機。以目前國內礦場動輒上千台礦機的規模，一個中小型礦場僅貨櫃出海費用就需要近百萬，大型礦場需要上千萬。

目前，礦業出海主要有北美和中東兩個大方向。在以美國、加拿大為代表的北美地區，當地政策相對穩定，法制相對健全，已有很多大型礦企駐紮在當地，但北美地區礦場綜合成本過高，美國還對中國電子產品徵收25% 的關稅。

另一個相對便宜的選擇是哈薩克。該地區擁有豐富的能源資源，距離中國更近，人力和建造成本也更低，關稅也遠低於美國。但是法治化程度不高，經商環境有待改善，且跟中國一樣，政策是最大的風險。

出海路漫漫，「取真經」的路上不但沒有「孫大聖」保駕護航，還可能遇到數不清的坑。

近期就有業界人士表示，在哈薩克的一個礦場，礦機剛運到當地，就被搶劫一空，礦工欲哭無淚。

「出海坑太多了，不是那麼容易的。」阿豪也這麼認為，「最初吉爾吉斯談招商引資，曾經吸引了礦場過去，但最後軍隊直接把中國的礦場搶走，血本無歸。成本。阿豪告訴 BlockBeats，在國內建造一萬負荷的礦場，差不多需要 35-500 萬元。同等規模下，國外則需要 1800-4000 萬，目前比特大陸報價 1800 萬，比特小鹿報價 4000 萬。

值得注意的是，儘管出海過程中有種種資源對接、一條龍服務，但最終損失往往都是「礦工全部買單」。

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西部大開發

自2021 年 6月內陸全面禁止比特幣挖礦活動後，比特幣算力中心由中國轉移至北美。

到 2021 年底，其變化已肉眼可見。根據劍橋比特幣電力消耗指數所製定的比特幣挖礦地圖來看，如果以平均每月哈希率份額這個數據為標準，2021 年1 月全球的比特幣挖礦中心仍在中國，但到了2021年12 月，這個中心便已轉移到了北美。

左圖：2021 年1 月；右圖：2021 年12 月。圖源：劍橋比特幣電力消耗指數

這種變化的背後，是北美地區礦商的不斷崛起。自2020 年，以Core Scientific(NASDAQ: CORZ)、Riot Platform(NASDAQ: RIOT)、Bitfarms(NASDAQ: BITF)、Iris Energy(NASDAQ: IREN) 等為首的北美礦商，開始大量購買礦機，並陸續在北美上市，走上了合規營運的道路。

2020 年2 月，Bit Digital(NASDAQ: BTBT)) 上市；2021 年6 月，Bitfarms、Hut 8(TSE: HUT)、HIVE Digital( CVE:HIVE) 上市；2021 年11 月，Iris Energy 上市；2022 年1 月，Core Scientific上市；Riot Platform 前身是一家生物製藥公司，在投身挖礦浪潮後也隨之起飛。

這些礦企主營業務是比特幣挖礦，因此其發展情況也與比特幣價格高度相關。在 2021 年 1 月至 2022 年 5 月的多頭市場期間，這些公司的股價一路起飛。根據納斯達克數據顯示，較上市初期，Core Scientific、Bitfarms、Hut 8 和 HIVE Digital 的股價在加密市場多頭期間分別最高上漲了 57%、707%、371% 和 228%。

2021 年1 月至2022 年5 月的多頭狀況。圖源：Coingecko

在此期間，大部分礦企透過算力挖礦+債務/股權融資的方式，實現了獲利。以 Marathon Digital(MARA) 為例，其主要業務為自營比特幣挖礦，策略是透過融資購買礦機部署礦場，支付生產的現金營運成本後，持有比特幣作為長期投資。數據顯示，在2021 年，Marathon Digital 花費1.2 億美元，一口氣從比特大陸購買了3 萬台螞蟻礦機，也從Silvergate 銀行獲得了1 億美元循環信貸額度，並打算透過發行高級可轉換票據的方式，籌集5 億美元債務來繼續購買礦機，一度成為北美比特幣持倉量最大的礦企。

無獨有偶，Core Scientific 則更誇張，一度在美國5 個州運作超20 萬台比特幣礦機，僅在2022 年6 月，便產出超過7000 枚比特幣。此外，Core Scientific 也獲得來自Celsius 的5,400 萬美元的投資，更與投行B. Riley 簽署1 億美元股權投資協議。

但由於其高槓桿的業務屬性，突如其來的熊市也讓這些礦企措手不及。

首先是Marathon Digital，整個2022 年全年錄得淨虧損6.867 億美元；Riot Platform2022 年淨虧損為5.096 億美元；Bitfarms 2022年淨虧損為2.39 億美元；Core Scientific 則僅在2022 年前9 個月就已虧損超過17 億美元，以至於Core Scientific 到了2022 年年底，已瀕臨破產。

根據Hashrate Index 的一份報告顯示，主流中心化礦企到2022 年底的集體債務總額超40 億美元，其中Core Scientific 債務最多，截至2022 年9 月30 日欠債權人13億美元；Marathon Digital 欠債約 8.51 億美元，但大部分是可轉換票據；第三債務人是 Greenidge Generation，欠債 2.18 億美元。

圖表來源：Hashrate Index

許多機構認為，中心化礦企的發展情況與比特幣價格高度相關，因此“融資購買比特幣礦機挖礦的商業模式，在熊市中非常考驗企業的現金流管理能力」，同時也容易面臨資不抵債的風險。

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正規軍

017年，比特幣迎來了史詩般的大牛市，加密貨幣的熱潮迅速席捲全球。在中國，一個名為 OKCoin 的比特幣交易平台悄悄成立，這個平台後來被譽為「幣圈的黃埔軍校」。它的創始人徐明星，原本是網路領域的技術專家，曾擔任豆丁網的 CTO。徐明星的目標很明確：讓一般人更簡單地接觸和購買比特幣。

與他懷抱相同願景的人不在少數。從礦工到礦機製造商，再到區塊鏈開發者和技術極客，越來越多人加入了這個新興的產業。他們意識到，比特幣不僅僅是一種去中心化的貨幣，它的成長也需要與傳統法幣世界建立深度連結。電費、設備研發成本、技術開發支出……所有這些都需要來自法幣經濟的支持，而交易平台於是成為了不可或缺的橋樑。

隨著第一波多頭市場的到來，比特幣交易平台的浪潮也迅速興起。 OKCoin、火幣、幣安（Binance）、Coinbase、BitMEX、Bitfinex 等一批平台嶄露頭角。這些平台不僅為投資者提供了進入加密貨幣世界的路徑，更為比特幣生態注入了源源不絕的資金流。投資者透過這些平台，能夠像開設股票帳戶一樣輕鬆交易比特幣。在那個階段，交易平台幾乎成為普通人接觸比特幣的唯一入口。

儘管比特幣價格在波動中起伏，但傳統資本的持續流入有助於其價格穩步攀升。同時，交易平台的繁榮也催生了更多領域的創新。從基礎建設到支付手段的探索，比特幣正透過這些平台從一個小眾實驗逐步走向大眾市場。

然而，要讓比特幣真正進入主流社會，僅僅依靠投資者的興趣還遠遠不夠。比特幣需要被更多人了解、使用，甚至進入日常支付場景。 2021 年 2 月，比特幣價格突破 5 萬美元，創造了新的歷史記錄。

就在這個節點，美團創辦人王興在社群平台飯否上發文，表達了他對比特幣的高度認可。作為 2013 年的早期投資者，王興曾以極低的價格買入比特幣，並將其視為一種「極富想像力的創造」。

中國的比特幣支持者，甚少有來自於金融業。支持者多如王興一樣，自於網路。

幣優合夥人許志宏也曾用一枚比特幣作為婚禮禮物送給朋友。當時這枚比特幣的價值只有300 美元，但他一再囑咐對方：「留著它，等你孩子結婚時，說不定它能買一套北京的房子。」十年後的今天，這樣的禮物已經成為稀有的奢侈品。

「比特幣將快速（1.5-2 年內）接近黃金市值的 80%，即 40 萬美元一枚。」快的創始人陳偉星預測。在和滴滴合併之後，陳偉星曾投身區塊鏈，創辦打車鏈。隨著比特幣的上漲，類似的預測也越來越多。

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當時在比特幣面前，還有更大的兩個高峰－如何進入主流金融機構的投資組合，如何進入上市公司的資產負債表。

「目前大部分的金融機構、銀行都不能買比特幣，進一步形成共識還需要很長時間。」金沙江創投朱嘯虎在騰訊科技的一次訪談中說道，他曾投資過滴滴、ofo、映客等一系列前沿科技公司。哪裡有風口，他就在哪裡。

「目前機構參與比特幣投資最大的限制還是各國的金融法規。」火鏈科技 CEO 袁煜明表示。 2018 年，還是興業證券 TMT 首席分析師的袁煜明宣布跳槽，加盟火幣中國，曾經引起圈內轟動。

而今天，10 萬美金的比特幣，這兩座高峰都被實現了。

微策略、矽谷與華爾街

當被問到為什麼會有這一輪新的行情，幾乎所有的幣圈從業人員都給了相同的答案──美國。

「區塊鏈的創新的中心一直在美國，而近兩年區塊鏈的創新，以太坊的創新，基本上已經和中國沒有關係了。 「現在仍然改變不了以美國金融創新為基石的情況。」

同樣在購買比特幣的，還有來自美國的企業微策略（MicroStrategy） 。作為第一家採用比特幣作為主要儲備資產的上市公司，MicroStrategy 成立於 1989 年 11 月，並於 1998 年 6 月 11 日透過 IPO 上市。

截止撰稿時間 11 月 21 日，MicroStrategy 的比特幣持股也再創歷新高： 331,200 枚比特幣，購買均價 49,874 美元。

MicroStrategy 創辦人Michael Saylor稱MSTR 與BTC 是合作關係，並曾發布了MicroStrategy 的9 條BTC 原則，包括： 1、無限期、獨家、安全地購買並持有BTC；2、優先考慮MSTR普通股的長期價值創造；3、尊重、一致和透明地對待所有投資者；4、透過智慧槓桿建構MSTR，以超越BTC；5、持續購買 BTC，同時實現正向BTC 收益；6. 根據市場動態快速且負責任地成長；7、發行由BTC 支持的創新固定收益證券；8、維持健康、穩健、純淨的資產負債表；9. 促進全球採用BTC 作為財政儲備資產。

在這樣的策略和原則之下，MicroStrategy 也因為比特幣的價格增長而得到了不少好處。

「今年MicroStrategy 資金營運實現了26.4% 的BTC 收益率，為股東帶來了約49,936 BTC 的淨收益。」2024 年11 月12 日，MicroStrategy 創辦人Michael Saylor 在社群媒體上發文表示。在「比特幣總統」川普確認重回白宮後，MicroStrategy 盤後價格短時突破 360 美元，現報 355.43 美元，創歷史新高。

另一邊，是創新勝地的矽谷在 FOMO 其中。 Twitter 的創辦人傑克·多西是美國知名的科技領袖，他也是比馬斯克更堅定的加密貨幣的擁護者，他相信：加密貨幣將成為世界的「單一貨幣」。

Twitter 雖然無人不知，但並非多爾西創辦的最成功的商業公司。多西旗下的 Square 是比特幣創新領域的先鋒，目前市值 1,200 億美元，是 Twitter 的兩倍。如果說灰度基金像一台抽水機，將法幣世界的水抽到比特幣世界。矽谷的科技公司發明了新的工具，像螞蟻搬家一樣蠶食比特幣庫存。

2018 年 1 月，Square 旗下 Cash App 推出了新的功能，用戶可以購買比特幣。 「2020 年共有 300 萬人透過 Cash App 購買比特幣，2021 年 1 月新增 100 萬人。」Square CFO 揭露的數據表明，比特幣正在透過各種方式進入普羅大眾的錢包。

迫於競爭對手的壓力，在2020 年10 月，全球最主要的線上支付工具Paypal 宣布支持購買比特幣、萊特幣等數位貨幣。

研究顯示，交易平台中存放的比特幣數量在過去一年從 300 萬枚減少到了 220 萬枚，減少了 80 萬枚。在交易平台存放的比特幣，還在持續減少。

2021 年 2 月，特斯拉宣布已經買入了價值 15 億美元的比特幣，並宣布可以用比特幣購買特斯拉汽車。比特幣價瞬間大漲 10%。馬斯克也宣布，客戶將可以用比特幣購買特斯拉汽車，特斯拉不會出售這些比特幣。

特斯拉並不是全球第一個吃螃蟹的科技公司，2020 年，Square 投資約 5,000 萬美元購買了 4,709 枚 BTC。 Square 的嘗試，讓比特幣第一次出現在了美國上市的資產負債表中，並被會計準則認可。

有限量的比特幣和越來越多的需求，正構成越來越嚴重的供需矛盾。而 2024 年初比特幣 ETF 的通過，則是直接擴大了這樣的供需矛盾。

現貨ETF

2024 年1 月11 日，美國證券交易委員會（SEC）終於透過比特幣ETF 的申請，同時有11 支比特幣ETF 上市。

「哥們不再是臭炒幣的，而是正兒八經的美股交易員了」這是當時大家的一個段子，但卻能真實反映出比特幣在金融圈的地位今時不同往日了。

在這些通過名單中，Grayscale（GBTC）以其約460 億美元的資產管理規模顯得尤為突出，Blackrock 旗下的iShares 也以其龐大的9.42 兆美元資產管理規模位居產業領先地位。緊隨其後的是 ARK 21Shares（ARKB），管理約 67 億美元的資產。相較之下 Bitwise（BITB）雖然規模較小，但仍擁有約 10 億美元的資產管理規模。

其他重要的參與者包括VanEck，其管理約764 億美元的資產；WisdomTree（BTCW）和其975 億美元的資產管理規模；景順Invesco Galaxy（BTCO）和富達Fidelity（Wise Origin），分別管理1.5 兆美元和4.5 兆美元的資產。

其中，貝萊德的現貨 ETF 申請先前最為市場所津津樂道。回首 2023 年，貝萊德申請比特幣現貨 ETF 一事被視為加密市場牛熊潮流的重要轉捩點。作為資產管理規模超過 10 兆美元的資產管理公司，貝萊德管理的資產甚至遠超過日本 2018 年 4.97 兆美元的 GDP。貝萊德、先鋒集團、道富銀行更是一度被稱為「三巨頭」，控制著美國整個指數基金產業。

更重要的是，貝萊德（BlackRock）在美國證券交易委員會（SEC）批准其 ETF 申請方面擁有令人印象深刻的成功記錄。根據歷史數據，貝萊德成功獲得 SEC 批准的 ETF 數量比例是 575 比 1，這意味著在其申請的 576 個 ETF 中，只有一個被拒絕。因此，貝萊德在2023 年6 月向美SEC 提交了現貨比特幣ETF 文件時，引起了社區不小的熱議，社區普遍認為貝萊德的入場，意味著比特幣現貨ETF 的通過時必然的。

在現貨比特幣 ETF 被批准後，其重要性主要體現在兩個方面。

一是提高可近性和普及性，比特幣ETF 作為一種受監管的金融產品，為更廣泛的投資者群體提供了獲取比特幣的機會。有了比特幣現貨 ETF，金融顧問可開始引導其客戶投資比特幣，這對財富管理領域，尤其是那些未能透過傳統管道直接投資比特幣的資本來說，意義重大。

更直接的說，這為許多「老錢」打開了簡易的購買管道，而不用擔心加密交易平台的暴雷可能性。相較之下，現貨比特幣 ETF 在監管嚴格的證券交易平台上市，允許投資者透過傳統股票帳戶持有，獲得比特幣價格敞口，而無需承擔直接持有比特幣的複雜性和風險。

並且，ETF 的結構也提高了機構投資者接觸比特幣的可能性，其中一些機構投資者被禁止直接投資另類資產。 ETF 這種產品將會吸引大規模資金進場，從而推動比特幣商場繼續壯大。

現貨比特幣ETF 通過後的是獲得監管認可，增強市場接受度，SEC 批准的ETF 會減輕投資者對安全和合規的擔憂，因為它提供了更全面的風險揭露，更成熟的監管框架將吸引更多投資，這種監管明確性對市場參與者至關重要，有助於他們在加密貨幣行業中開展業務。

加密貨幣產業的合法性被提高了，比特幣進一步走向主流。這也是改變加密貨幣產業遊戲規則的一步，資金持續流入，整個加密圈也隨著這個消息迎來了一輪新的上漲，因此在通過時比特幣價格在短暫的經歷49000 下跌至38500 之後，再次逐漸回升，並成功突破53,000 美元關卡。

10 個月過去了，比特幣的價格在多方推動下水漲船高。而截止目前，根據 Trader T 監測，全球的比特幣 ETF 持倉量的總和現已超過中本聰錢包地址的持倉量。 The ETF Store 總裁 Nate Geraci 也揭露，貝萊德比特幣 ETF 資產規模超過其黃金 ETF，僅花費 10 個月。

此時，就不得不提到美國的「第一位比特幣總統」川普了。

「比特幣總統」將重返白宮

曾幾何時，川普還是個堅定的加密貨幣反對者。 2019 年初，川普還在總統任期內，公開批評比特幣及其他加密貨幣，稱它們「空有其值」，並認為加密資產可能被用作非法活動的工具。他表示比特幣「不是貨幣」，並且極具波動性。

離開白宮後，川普在接受採訪時繼續持保留態度，稱比特幣為「騙局」，並堅稱美元應是全球唯一的儲備貨幣。這段時期，川普對加密貨幣的態度基本上是負面的。但 2021 年的 NFT 潮流很快就開始影響川普的觀點。

故事從 2022 年開始說起。那時，加密貨幣市場正陷入「寒冬」，許多加密項目瀕臨破產，市場信心低迷。就在此時，川普的長期顧問比爾·贊克出現在他的生活中，帶來了一個講改變川普想法的建議：發行川普主題的 NFT。

川普對此表示意外的興趣－不過，他並不喜歡「NFT」這個術語，而是更傾向稱其為「數字交易卡」。儘管看似古怪，但這些卡片大受歡迎，每張售價 99 美元，幾乎在發行後便被搶購一空。 Trump 的 NFT 竟然讓這位前總統首次「站在了加密人士面前」，不僅為他帶來了高達數千萬美元的收入，也讓他發現了一個全新的、有力的支持群體。

因此，川普對加密的態度在這幾年的時光中發生了徹底逆轉。

2024 年11 月1 日是比特幣白皮書發布的第16 週年，川普發推表達了對比特幣的祝福，並表示，如果當選，他將終結哈里斯政府對加密貨幣的打壓，甚至號召支持者幫助他實現「比特幣在美國製造」的願景。此時的他不再是反對者，甚至不再只是一個旁觀者，而是一個加密擁護者的「總統候選人」。

其中最具標誌性的事件，是出席了納許維爾的比特幣2024 大會，在會上川普宣布自己將成為加密貨幣的堅定支持者，甚至非常明白加密圈目前最大的痛點，承諾解僱現任SEC 主席Gary Gensler，換上「理解加密的監管者」。

他直言不諱地稱“反對加密是錯誤的政策”，並且他將讓美國成為“比特幣超級大國”，希望通過更加友好的監管環境來引領全球加密產業的發展。他甚至稱讚比特幣為現代經濟的核心，並稱未來如果比特幣要「登月」，他希望美國能成為其中的領航者。

川普出席比特幣2024 大會，圖源WSJ

川普在演講中極力將自己與民主黨對加密的嚴苛立場對立起來，尤其是將自己與以加密監管著稱的伊麗莎白·沃倫進行對比。他還指出，如果當選，他將創建“總統加密顧問委員會”，川普的這一表態，立刻引發了全場的熱烈掌聲和歡呼。更令人震撼的是，他還提出比特幣市值將來可能超越黃金，並公開批評拜登和哈里斯政府的反加密政策。

大會期間，川普如同經歷了一次「公開覺醒」，不再是那個對加密貨幣持懷疑態度的前總統，而是意氣風發地成為了比特幣和自由市場的捍衛者。聽眾們被他的態度轉變所感染，將他視為加密圈的「英雄」。

川普出席比特幣2024 大會，圖源The New York Times

這種轉變背後的另一個細節，更揭示了川普與加密貨幣之間的微妙聯繫。在這場大會上，他看著人群中的加密支持者們，提到了比特幣在他上一屆總統任期內上漲了 3900%，從不到 1000 美元一路飆升到 3 萬美元以上。他的演講不僅點燃了全場，還收穫了比特幣行業巨頭們的支持，像是埃隆·馬斯克、雙胞胎兄弟文克萊沃斯以及風投巨頭A16Z 的創始人Marc Andreessen 都紛紛表態支持他的加密政策。

除了比特幣本身，川普也逐漸意識到比特幣挖礦在美國能源安全和經濟主權中的重要角色。 2024 年 6 月，他會見了美國多家大型比特幣礦商的高階主管，並承諾在政策上大力支持加密貨幣的挖礦活動。他甚至在 Truth Social 平台上發文稱，比特幣挖礦是抵抗央行數位貨幣（CBDC）的「最後一道防線」，並希望「所有剩餘的比特幣都在美國製造」。在川普看來，比特幣挖礦不只是經濟活動，它也像徵美國對抗央行的意志。

進入9 月，川普在紐約的比特幣主題酒吧PubKey 用比特幣購買了一份起司漢堡，這一舉動也推動了比特幣從金融投資品拉回到日常交易幣種的可能性，也成為他加密立場的象徵。

川普也向加密圈許下了更大的承諾，不僅公開表示要保留比特幣的戰略儲備，還計劃赦免因運營暗網平台而被判終身監禁的羅絲·烏布利希特。透過這些激進的舉措，川普成功地將自己打造成加密圈的「救世主」，他承諾會保護比特幣不受政府過度監管的干擾，也承諾將美國打造成全球加密貨幣的中心。相關閱讀《回顧川普對比特幣的承諾：要解僱SEC 主席，永遠不要賣掉你的比特幣》。

而隨著美國大選的塵埃落定，川普贏得了搖擺州的票數，橫掃兩院，確定當選下一屆美國總統重返白宮之後，比特幣再也按耐不住漲幅。 11 月 14 日，根據 HTX 行情數據顯示，比特幣短暫突破 93,000 美元，續創歷史新高。

根據由Coinbase 發起的Stand With Crypto 網站數據，共有247 名支持加密貨幣的候選人贏得了眾議院席位，反對加密貨幣的成員只有113 名。 Stand With Crypto 網站也顯示，參議院也偏向支持加密貨幣，有 15 位支持者，反對者為 10 位。

Coinbase CEO Brian Armstrong 稱讚這次議會選舉結果是加密貨幣的分水嶺，其在推特上寫道：「歡迎美國有史以來最支持加密貨幣的國會新成員加入」。

眾議院議員較多，代表多元化，通常會發起立法，而參議院規模較小、較為保守，通常會審議由眾議院發起的提案。由於眾議院和參議院都傾向於支持加密貨幣，因此有利的立法之路可能會更加順利，加密業內人士對美國國會未來進行支持性監管的潛力持樂觀態度。

比特幣走過了 16 年的波瀾壯闊，其價格從零一路攀升至十萬美元。這不僅是科技創新的勝利，也是人類對信任體系重構的大膽嘗試。從金融危機中的白皮書，到如今全球市值超過 2 兆美元的金融巨頭，比特幣以一種無人能預見的方式，改變了我們對貨幣、財富和權力的理解。

這一切的背後，有著無數佈道者的努力：早期的礦工、平台創始人、開發者，他們在不確定中點燃信念的火種；也有普通投資者，在劇烈波動中堅持信仰，穿越牛熊。這種跨越技術、哲學和經濟學的革命，不僅是財富的轉移，更是觀念的改變。

而比特幣的故事，遠遠沒有結束。它仍在不斷演進，吸引更多機構和個人參與，推動監管與市場達成新的平衡。從中本聰的初衷到現今的輝煌，比特幣所寫的不僅是過去的傳奇，更是未來的序章。正如許多支持者所堅信的那樣，比特幣不是終點，而是重新定義全球金融的起點。

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