近期，Tether 揭露了 2024 年第二季財報。數據顯示，其第二季淨營業利潤高達 13 億美元，2024 年上半年累計淨利達 52 億美元，日均淨利約 3,000 萬美元。 Tether 的表現向眾人展現了穩定幣賽道恐怖的吸金能力。

作為連結 Web3 與傳統金融的重要工具，穩定幣已成為加密生態中不可或缺的一環。根據 CoinMarketCap 數據，目前穩定幣總市值約為 2,000 億美元，佔加密市場總市值的 5.8%。

Tether 的獲利模式建立在 USDT 的發行和管理之上。投資者以法幣購買 USDT 後，Tether 將這些資金投資於短期美國國債和其他高流動性資產。透過這種方式，Tether 能夠在保持流動性的同時，獲得可觀的投資回報。然而，Tether 的高收益卻並未使 USDT 持有者受惠，這些利潤完全歸 Tether 所有。

目前，Tether 佔據了穩定幣市場 75% 的份額，形成了近乎壟斷的市場地位。其龐大的市場份額使其他項目難以透過相同策略撼動這龐然大物。

儘管如此，面對如此龐大的市場，Ethena 和 Usual 等計畫正嘗試開闢新的賽道，與 Tether 競爭。 Ethena 透過提供合成美元穩定幣，賦予用戶原生收益，試圖在收益機制上超越傳統穩定幣模式。 Usual 透過發行聚合各種美國國庫券代幣的 RWA 穩定幣，並將部分收益分享給用戶，以提高用戶黏著度和市場競爭力。

在這樣競爭激烈的市場中，Stable Labs 透過 usdx.money 引進了全新的遊戲規則。其高收益與低風險並存的設計，不僅為用戶帶來了更具吸引力的投資機會，也為穩定幣市場注入了創新的動力。

金錢永不眠，穩定幣年化收益超巴菲特

Stables Labs 是由一群DeFi OG 創建的項目，其內部於2020 年DeFi Summer 之際開始運行其策略。根據計算，從 2020 年 6 月至 2024 年 9 月 30 日，其穩定幣的年投資報酬率近 28%，總投資報酬率達 290%。

圖片來源：usdx.money

作為核心產品之一，usdx.money 是Stables Labs 推出的穩定幣發行協議。近期，協議宣布完成 4,500 萬美元融資，投資者包括 Dragonfly Capital、Jeneration Capital、NGC、BAI Capital、Generative Ventures 和 UOB Venture Management 等，估值高達 2.75 億美元。

與許多傳統穩定幣不同，usdx.money 透過 Delta 中性投資組合策略獲得收入。 usdx.money 的Delta 中性投資組合策略主要透過「多幣種套利」和「永續合約對沖機制」來實現，即在現貨市場和衍生性商品市場之間建立對沖頭寸，確保資產組合的整體價值對價格波動保持中立，進而降低市場波動風險。

與市場上同樣採用Delta 中性對沖策略的Ethena 相比，usdx.money 提供了更廣泛的幣種選擇，而不僅限於BTC和ETH。這種靈活性帶來的直接優勢是更高的效益。例如，目前以 BTC 為標的 Delta 中性策略年化回報最高為 76.2%，而以 XRP 為標的則可實現最高 146.8% 的年化回報。

圖源：CoinGlass

然而，幣種選擇的豐富性也伴隨著一定的挑戰。 usdx.money 的收益可能會受到部分幣種流動性和持倉量的限制。根據計算，當 usdx.money 穩定幣規模維持在 50 億美元以下時，其收益將遠高於 Ethena。一旦規模超過 50 億美元，兩者的 Delta 中性策略效益可能趨於一致。最新數據顯示，Ethena 的年化報酬率為 29%，低於 usdx.money 的 37%。

Ethena 只將 BTC 和 ETH 納入策略標的並非偶然。作為加密市場中交易量最大、流動性最強的資產，BTC 和 ETH 為 Ethena 的策略運作提供了穩定性保障。這種保守的選擇雖然限制了資產標的的多樣性，但降低了市場波動帶來的潛在風險，確保了策略的穩健性。

然而，Ethena 的保守策略也為 usdx.money 提供了更大的發揮空間。 usdx.money 透過多幣種分散投資，將收益與風險分散到更多資產上，減少了單一資產波動可能引發的系統性風險。如某一幣種的市場條件惡化時，協議會自動調整持倉比例，以平衡整體風險。

此外，usdx.money 的用戶資金均儲存於鏈上託管機構，並公開揭露資產證明，確保資金的安全性和透明度。在收益分配方面，usdx.money 採用線性解鎖的方式，將收益逐步分配給使用者。這種設計有效地避免了短時間內集中收益分配所可能引發的套利行為，進一步保護了所有參與者的利益。

此外，usdx.money 和 Ethena 的穩定幣成長潛力都受限於當前主流幣種衍生性商品市場的持股規模。

低門檻，僅需兌換、質押兩步驟操作

在操作上，USDX秉承極簡化和低門檻，用戶只需進行兩步驟操作，即可享有usdx.money 協議全部收益。 USDX 為使用者建構了三層收益體系。第一層收益來自 DeFi 挖礦，用戶透過參與協議的基礎功能即可獲得穩定的收益回報。第二層收益則體現在積分系統和潛在空投結合所帶來的附加價值，透過積分累積，用戶不僅能清楚了解獎勵狀況，還能對後續空投形成明確預期。回顧 Ethena 發展歷史，其積分空投曾為用戶帶來高達 400%+ 的年化報酬率。相較於 Ethena 的收益模式，在牛市行情下 usdx.money 的積分獎勵系統顯然能夠產生更大的正向飛輪。第三層收益來自於質押 USDX 取得 sUSDX 後的資金套利收益。

用戶將持有的 USDT 等穩定幣兌換成 USDX 後，便完成了第一步操作。

當完成第一步後，usdx.money 將用戶的USDT 儲存在鏈上託管機構，確保資產安全，同時鏡像至頂級交易所，用於後續的收益生成。與 USDX 合作的做市商和託管機構均為經過長時間市場驗證的機構，如 Cobo、CyberX、Fireblocks、Ceffu 等。

圖源：usdx.money

完成穩定幣兌換後，用戶即可獲得 DeFi 挖礦收益和 usdx.money 協議積分獎勵。

對於希望獲得 Delta 中性投資組合策略的用戶，需要質押 USDX 以取得 sUSDX。用戶質押的 USDX 被鎖定在 StakedUSDX 智能合約中，該合約基於 ERC-4626 標準，確保質押資產的透明性和收益分配的公平性。

使用者持有 USDX 和 sUSDX 即可自動累積協定收益，無需執行額外操作。協議每 8 小時計算一次收益，並將其註入質押池。收益分配透過線性解鎖，防止用戶利用短期波動進行套利操作。當市場條件導致收益減少或為負值時，協議的保險基金將承擔損失，確保用戶持有的 sUSDX 價值不受影響。

當使用者在需要資金時，可以隨時將 sUSDX 贖回為 USDX。在用戶發起贖回請求後，協定會自動銷毀 sUSDX，並返還等值的 USDX。為防止潛在的攻擊行為，用戶在贖回後需等待一定的冷卻期才能提取 USDX。贖回完成後，用戶將獲得原始本金 USDX 和質押期間累積的收益。使用者也可以選擇將贖回的 USDX 再次質押為 sUSDX，形成複利效果。

對於 DeFi OG 而言，USDX 與 sUSDX 的設計提供了豐富的可玩性，為使用者和開發者提供了更多創新的空間。如 sUSDX 的收益模型可以進一步拆解，將其固定收益部分和套利收益部分分離，分別發行兩種代幣，一種代表穩定的固定收益，另一種則代表波動性更高的套利收益。又或可發行新項目捕獲 usdx.money 的積分獎勵，如 Convex 和 Curve 一般。

隨著usdx.money 規模和影響力的增加，未來USDX 將可成為類似USDT 的穩定幣，用戶在享受收益的同時，還可以進行加密資產的買賣。 sUSDX 可作為衍生性商品市場的抵押物，使用者可用於任意 DeFi 協定。

PayFi，無國界支付

Stables Labs 的願景不僅限於單一產品，而是致力於建構全球穩定幣基礎設施，為不同用戶群提供客製化解決方案。後續，Stables Labs 也將引進類似 Usual 的新型穩定幣。

BitMex 創辦人 Arthur Hayes 曾表示，Tether 的成功是切入了去中心化 TradFi 銀行賽道。 Tether 作為完全儲備的美元銀行，提供由公鏈驅動的美元交易服務。而 Stables Labs 以及 usdx.money 則不同，雖雙方均為投資者提供美元穩定幣。 Stables Labs 更專注於 PayFi 領域，尤其是為無銀行帳戶族群提供支付服務。

穩定幣市場正處於蓬勃發展與激烈競爭的交會點。 Tether 憑藉成熟的盈利模式和市場地位成為行業巨頭，但 Stables Labs 等新勢力正透過創新收益機制、擴展應用場景以及用戶友好的設計挑戰現狀。

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