原文標題：《牛市中的以太坊：被低估的藍籌，還是漸漸失速的巨人？ 》

原文作者：Frank，PANews

隨著牛市進入到山寨季，留給 ETH 的時間似乎不多了。從 2023 年底開始這一輪的上漲週期，ETH 的表現一直備受關注。但似乎 ETH 在最近一年的時間裡表現得有些不及預期。最直觀的，從漲幅來看，自 2023 年 10 月至今，最大漲幅為 170%，在 4000 美元關口反复磨蹭未能實現大幅度突破。另一邊，BTC 的同期最大漲幅超過 300%，SOL 的漲幅超過 1,300%。許多人認為 ETH 所代表的是山寨季的機會來臨，但隨著近期多個老牌山寨幣在短期內大幅上漲，ETH 的勢能卻明顯不夠。

公鏈一哥以太坊，從客觀的數據來看，是被市場低估還是正常發揮？廉頗老矣，尚能飯否？

鏈上資料原地踏步一年

從鏈上資料來看，PANews能明顯的觀察到以太坊在最近一年的時間裡，說不上下滑，但至少沒有顯著的成長。

日均交易筆數是非常重要的活躍度指標，打開近一年以太坊日均交易筆數圖表，能夠看到一張像心電圖一樣穩中略有起伏的波動線。在 2023 年 12 月 8 日，以太坊主網的總交易量為 118 萬筆，而經過一年的時間，2024 年 12 月 8 日，這一數據為 122 萬筆，幾乎持平。而在這一年間，僅有 2024 年 1 月曾短暫成長到 196 萬筆。而其他的時間基本上都維持在 100 萬筆到 130 萬筆之間。

而Gas 費的走勢則更明顯的能感受到鏈上活躍度的情況。在 2023 年底到 2024 年初，以太坊的 Gas 費水準仍處於較高的水平，平均在 40Gwei 以上，最高時能夠達到 100Gwei 左右。而隨著 Solana 等新公鏈的崛起，能夠在圖表上明顯的看到以太坊 Gas 費用的降低，尤其是 7~9 月，最低的時候僅為 0.3Gwei。即便是近期有所回升，但整體也維持在 20Gwei 以下徘徊。當初，Layer2 們高歌猛進，其主要原因就是以太坊主網的 Gas 費太貴了。到如今，以太坊的 Gas 終於降下來了，但似乎用戶不知道去了哪裡。或者說，隨著使用者的出走，以太坊才真正的降了下來。

而活躍地址方面，也與簽署日均交易筆數的曲線模式基本類似。根據以太坊瀏覽器的數據顯示，每日活躍的以太坊地址數和 ERC20 地址數都沒有什麼增長，數據水平與牛市啟動前基本一致。

使用者流向L2，資金留在L1

以太坊的使用者俱體流向了哪裡？從每週的鏈上活躍度數據來看，在一年前的同期時，以太坊的鏈上活躍地址數約佔所有Layer2 的50% 左右，而隨著時間推移，到當前的數據，可以看到Layer2 的活躍位址數在整體上呈現上漲趨勢，而以太坊主網的活躍位址數比例約佔Layer2 總體的24% 左右。

單獨看每條鏈的表現，2023 年12 月份，以太坊主網路是活躍度最高的鏈，佔比約32.48%，到2024 年12 月，最活躍的鏈已經變成Base，佔比上升至50%，以太坊主網為第二名19%，Arbitrum 第三，佔 9.2%。

但在TVL 方面，以太坊主網似乎仍是大戶的第一選擇。從鏈上鎖定的穩定幣總金額來看，以太坊主網在去年 12 月的佔比約為 95% 左右，目前佔比略有下滑，但仍占到 91% 左右。而且 TVL 數據也幾乎是以太坊主網在近一年來唯一明顯上漲的數據。 2023 年 12 月，以太坊主網的 TVL 量約為 288 億美元，截至 2024 年 12 月份，該數據上漲到 775 億美元左右。成長幅度約 2.69 倍，這項數據的成長率也超過了以太坊價格的成長率，這也與牛市下資產價格上漲有關。在 Layer2 當中，Arbitrum 和 Base 的穩定幣 TVL 排名第二和第三。

在收入方面，以太坊主網也是以太坊生態內最賺錢的一條鏈。近一年來，以太坊的收入佔比始終維持在 80% 以上，截至 12 月 8 日，該數據為 92%。 Base 鏈在今年開始成為營收第二高的以太坊生態鏈。

而以太坊的市值也始終保持在98% 左右，儘管鏈上活躍度有所下降，但市值的佔比似乎總體和TVL 佔比保持了高度一致。另外，從整個加密市場的比例來看，以太坊的市值佔比確實在一年內不斷下降，目前的比例僅為 13.4% 左右。

但結合TVL 的成長來看，多數的大資金仍選擇將資金放在以太坊主網上。比較總 TVL 和活躍用戶數量的比值，以太坊主網這一數據為 17.87 萬美元，Base 約為 3315 美元，Solana 約為 1972 美元。從這一點來說，以太坊的單一用戶含金量仍保持全網最高的水準。

Uniswap 的出走或成更大隱憂

從各項資料來看，Uniswap目前仍是以太坊無可爭議的最大應用。用 DEX 的活躍度來看，UniswapV2 和 V3 合計占到以太坊主網 97% 以上的交易量。在以太坊的燃燒排行榜上，Uniswap 也長期佔據榜一位置，截至 12 月 9 日，近 30 天內 Uniswap 共燃燒 6372 個以太坊，而以太坊轉帳則僅燃燒了 4594 個。

一旦 Uniswap 將大多數的交易活動轉移到自建的 Unichain 上，以太坊主網的活躍度和燃燒數量或又將下降一個量級。根據《富比士》報道，隨著 Uniswap 過渡到自己的鏈上，以太坊網路上的驗證者可能會損失每年約 4 億至 5 億美元的收入。但比這經濟損失更嚴重的是，這威脅到了以太坊作為一種通貨緊縮貨幣的基本敘事。 Uniswap 的通用路由器是消耗 gas 費用的第一大帳戶，佔以太坊 gas 費的 14.5%，相當於銷毀了價值 16 億美元的以太坊。

總結上述的指標表現來看，能夠歸納出下列一些特徵。以太坊主網近一年的鏈上的網路活躍度並無成長，在整個以太坊生態當中的佔比也逐漸下降。這一點至少說明新增的用戶基本上都選擇了其他的 Layer2 或其他的公鏈（畢竟 Solana、Sui、Aptos 等新興公鏈在這些數據上是保持高速增長的）。

因此，回歸到最初話題，以太坊的基本面是否發生了大的轉變？或者 ETH 的價格是否被低估？綜合以上數據來看，以太坊主網似乎正在轉型成為大戶和主力的資金沉澱池，而即便是 Gas 費有了大幅度下降，在手續費和交易速率方面仍和 Layer2 或其他公鏈無法競爭。因此，以太坊主網明顯已不是小散戶的俱樂部，對於當下熱門的 MEME 等賽道，也不在具有社群人數優勢。而更適合那些頻率要求不高，資產安全性要求更高的玩家。從這個角度來看，我們只能說太坊主網的生態角色正在轉變，流動性和安全性成為以太坊主網最後的護城河。

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