深入分析BTC籌碼結構：短期底部在哪裡？

原文作者：Murphy，鏈上資料分析師

籌碼結構決定著BTC 價格回檔的下限

每一次推動市場情緒變化的事件發生，都伴隨鏈上換手量的突然暴漲。經過資料篩選，把同一實體位址群集的轉帳剔除後，通常每日鏈上真實換手量大致在10w 枚BTC 左右（7 日平均），工作日多一些，週末少一些；如果超過15w 枚，就是一個「非正常」的數據。

例如，2022 年5 月Luna 暴雷、2022 年11 月FTX 暴雷以及2023 年3 月至4 月Silicon Valley Bank、Signature Bank 等美國銀行倒閉，都給市場帶來極端的恐慌與焦慮，而鏈上的換上量峰值都高達30w 枚以上（如圖1）。

（圖1）

從這個角度說，我們不應該再有鏈上數據是否能真實反映「交易」行為的質疑。甚至可以認為，BTC 的鏈上結算就是整個加密市場活躍度的晴雨表，也是宏觀情緒的某種量化形式。

我們可以看到在11 月後隨著特朗普贏得總統大選，市場情緒進入高潮，日均結算量高達20w，在本輪週期與之同等級別的也只有今年3 月才有出現過，高換手量也意味著短期內資本的大量湧入。而在 12 月 17 日以後，情緒開始明顯降溫，截止到 25 日，日均結算量為 12w 左右。 從歷史上看，在經歷過一段高峰之後，活躍度的退潮也意味著市場進入了冷靜期，這段時間也是最容易發生回調的時候。

我們透過追蹤UTXO，把鏈上換手以不同的實現價格區分，便可以得出一組非常直觀的籌碼結構分佈數據，即URPD（如圖2）。

（圖2）

從目前的數據來看，鏈上結構正在$92,000~$100,000 範圍內逐步形成籌碼堆積區，其中$97,000 處產生了一個高達60w 枚BTC 巨量柱，並以此為中心峰值向兩邊遞減。

巨量柱的出現意味著2 點：

1、此處大機率不是牛市週期的絕對頂部價格。

2、該價格區間產生了激烈的多空博弈，大量的換手形成了籌碼堆積。

有賣就買，表示在這裡有人覺得還會再跌要避險，也有人覺得這裡價格有性價比要抄底。也正是因為有大量的抄底行為，才讓$92,000~$100,000 區間產生了強大的支撐效應。 所以我們才說，籌碼堆積區對價格有「阻尼效應」，即價格要穿過會產生阻力（不容易擊穿），價格遠離時出現引力（把價格拉回）。

而如果是週期大頂通常不會有太多的分歧，只有「共識」。當大多數參與者都產生了價格「太貴」的一致性認知時，賣多買少自然就「見頂」了。因此出現分歧是未必是壞事，這是市場自我修復的必要過程。

如果一定要舉例說明，那麼在 2024 年 7 月-8 月也出來過類似的籌碼結構（如圖 3）。

（圖3）

當時在$64,000~$69,000 形成籌碼堆積區，在$67,000 處產生了一個堆積了52w 枚BTC的巨量柱，並以此為中心峰值向兩邊遞減，形成區域性價格支撐。相信小夥伴們還記得，此後很長一段時間 BTC 的價格都沒有效跌穿過這個價格區間。即便是 8 月 5 日和 9 月 7 日的開始遠離該區間，但該區間籌碼結構始終未被破壞。在一段時間後，BTC 價格又會回到該區間（產生引力）。

如果把目前結構和 7 月橫向對比，形態上非常類似，只是還不夠厚實。但已經能產生非常明顯的支撐作用，隨著時間的推移，在此處換手越充分，支撐作用就越強。 當然，如果要繼續向上突破，除非快速拉升遠離這個價格區間，否則也會被「引力」所牽引（短期高位籌碼會產生巨量拋壓）。

我們也可以從另一個角度，透過 CBD 數據觀察到類似的結論（如圖 4）。

（圖4）

與追蹤分析原始UTXO 的URPD 不同，CBD（BTC 成本基礎分佈）以每個位址進行資料計算。它更好地代表了網路參與者的整體行為，可以清晰地顯示成本基礎隨時間變化的趨勢變化。

從圖 4 我們可以看到，從 12/8 BTC 價格回調到 10w 美元以下時，顏色從綠色變成紅色，供應開始變多（標註 2）。說明此時有大量抄底行為發生。而這部分進場的籌碼在經歷 12/16 的反彈以及 12/23 的再次回落，都沒有明顯的減少，成本大致在$97,000~$100,000 之間，形成了有效的支撐。

另外，在12/10 回調到$96,000 低點時抄底的籌碼，在12/16 價格反彈到$105,000 時賣出了，因此我們看到顏色從紅色變成綠色（標註1）；但是12/21 再次回調到$96,000 左右，又有資金開始買進。這部分應該是做短期波段的交易行為，也是最近幾天鏈上發生換手的主要群體（STH）。

剩下高位套牢的籌碼在$100,000-$102,000 之間也有不少籌碼，但他們也相對比較堅定，目前看也一樣未出現明顯的減少。

綜上所示，當前市場情緒逐漸恢復冷靜，流動性逐漸降低。但籌碼結構上仍是「健康」狀態，在$92,000~$100,000 區間形成的價格支撐是有效的。隨著時間的推移，換手越充分，支撐作用越強（決定下限）。至於還能不能再創新高，能否扭轉趨勢衰減，就要看進入 25 年 1 月後，宏觀政策對市場預期的影響了。

本文內容僅用於交流和研究，不作為投資建議。

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