Hyperliquid 的 EVM 部分 HyperEVM 在今年的 2 月 18 日 Alpha 上線，在 3 月 26 日，HyperEVM 完成了與現有的 HyperCore 的打通，不過由於相當部分 EVM 的協議都完善未建線，所以交易量以及 tx 數量來看，大致居所有鏈的 20 位左右。

各鏈 TVL、交易量、TX 資料 資料來源：Geckoterminal

在收入分配方面，他們將協議收取的一切收入，包括衍生性商品和現貨交易款項。

Hyperliquid 最近 30 日收入 4,205 萬美元，僅次於 Tether、Circle 和 Tron，高於 Solana、Ethereum 等 L1 公鏈以及 Pump Fun、Pancakeswap 諸多其他的應用。而除了 Tron 之外，其他協議的收入都與其代幣無關（或無相關代幣）。

所有協議的 30 日收入排序 來源：DeFillama

]部分來分析 Hyperliquid 的競爭狀況。

去中心化衍生性商品交易所交易量佔比來源：Dune

Hyperliquid 目前在去中心化衍生性商品交易所中已經佔據了絕對交易所的領先地位。

與幾個頭部的中心化交易所相比，Hyperliquid 的交易量也在迅速提高，下圖是 Hyperliquid 與 Binance、Bybit、Okx、以及 Gate 合約交易量的比值：

在現貨交易部分，Hyper 最近一個月日均成交量在 1.8 億美元左右，居所有 Dex 的第 12.

Dex 現貨交易量排名前 15 來源：DeFillama

Hyperliquid 的競爭優勢

1. 採用在交易領域被廣泛驗證的訂單簿模型，體驗上平滑遷移中心化交易所的體驗，同時方便引入做市商；

2. 更積極的合約上幣策略。 Hyperliquid 第一個推出了 Pre-launch token 合約，同時也推出了純 DEX 代幣的合約，在熱點幣種上也及時迅速地跟進，使得 Hyperliquid 成為許多新幣種流動性最佳的交易所；

3. 更低的費率。相比 GMX0.1% 左右的綜合手續費（包括 0.06%~0.08% 的交易手續費、以及滑點費、借貸費用等等，Hyperliquid 僅收取 0.0225%（來源：Mint Ventures）的綜合手續費，使得 Hyperliquid 的費率具備更明顯的優勢。

以上，使得 Hyperliquid 在去中心化衍生品交易所領域站穩了腳跟，同時從 23 年 11 月開始的積分計劃，以及慷慨的空投計劃則進一步積累了用戶忠誠度，使得 Hyperliquid 目前在去中心化衍生品交易所內並無競爭對手。

不過，上述幾點並不足以構成 Hyperliquid 長久的競爭優勢，因為競爭對手完全可以跟進 Hyperliquid 的機制設計、上幣策略以及費率。

目前看 Hyperliquid的競爭優勢主要在於：

1. 精悍進取的團隊和持續的交付能力。萃。

2. 不錯的品牌效應。 儘管近期連續出現了 ETH 合約和 JELLY 合約事件，但是相對其他競爭對手，Hyperliquid 仍然具備更好的品牌效應，Hyperliquid 仍然是鏈上用戶合約交易的首選。

3. 規模經濟。 從 24 年下半年以來的市場領先地位，為 Hyperliquid 累積了相比其競爭對手更深厚的流動性，由此帶來的規模效應也是 Hyperliquid 的重要競爭優勢。

值得一提的是，數據完全公開透明本身並不算是 Hyperliquid 的競爭優勢，儘管這個特性總體而言方便了用戶，但是對 Hyperliquid 的業務影響從短期乃至長期來看都可能是弊大於利的，我們將在下文的 JELLY 合約事件中詳述。

主要挑戰與風險

衍生性商品交易機制風險：Hyperliquid 近期接連出現兩次事件：

一次是 50x 巨鯨槓桿做多 ETH 位元清算事件的替代方案該問題的漏洞已經被修復。另一次是 JELLY 合約事件，這次事件主要原因是 Hyperliquid 對小市值幣種的持倉金額上限設定有問題。

在 JELLY 上線時，其市值接近 2 億美金，Hyperliquid 採用了通用的 3000 萬美金的持倉金額上限，不過在事發之時，JELLY 的市值已經不足千萬美金，此時 Hyperliquid 的損失1500 萬美金（佔 HLP 歷史總盈利的 24%），最終 Hyperliquid 選擇按照 JELLY 價格異動前的價格進行結算，造成了市場對其去中心化問題討論。

兩次事件都凸顯出了 Hyperliquid 核心交易規則中的漏洞，儘管事後 Hyperliquid 都進行了較為有效的措施進行補救，但是從根本上來看，“所有地址完全透明的倉位狀態（包括倉位大小和清算金額）”這一在去中心化衍生品的特性攻擊向量，在人為設定的規則之下，總可能存在各種各樣的漏洞，被區塊鏈黑暗森林中的有心人士所利用。

只要這兩點核心機制沒有改變，Hyperliquid 就仍面臨未來被攻擊的可能。這是近期市場目前對 Hyperliquid 最主要的擔憂。

安全風險：目前 Hyperliquid 的資金主要儲存在其 Arbitrum 網路的橋中，該智慧合約的安全性，以及管理全部資金的團隊多籤的安全性顯得至關重要。先前在 12 月曾有北韓駭客測試 Hyperliquid 合約事件，曾經讓 Hyperliquid 的資金從 22 億美金驟降至 19 億美金。

EVM 進度不如預期：HYPE 目前的估值中仍有不小對其 EVM 的預期，HyperEVM 上線以來的進展並不十分順利，繼續如此，則 HYPE 估值中的 L1 部分將繼續降低，而 L1 的總體估值要遠高於衍生品交易所，如遠見

估值參考

Hyperliquid 的收入目前主要來自衍生性商品和現貨交易所的手續費和現貨交易所的上幣費，Hyperliquid 對這部分收入目前是進行統一分配，補貼和現貨交易所的上幣費，Hyperliquid 對這部分收入目前是進行統一分配，補貼和現貨交易所的收益費用，Hyperliquid 對這部分收入目前是進行統一分配，補貼交易 2Ass），完因而對 HYPE 的估值，我們適用 P/S 模型乃至 P/E 模型（用於回購 HYPE 的部分既是收入，也可以近似看做代幣持有人的淨利潤）。

Hyperliquid 最近 30 日收入 4,205 萬美元，年化收入為 5.02 億美元，以目前 42 億的流通市值計算，其流通 PS 為 8.33，全流通 PS 為 24.96。以流通 PS 計算，在衍生性商品交易所範疇內，Hyperliquid 與 GMX、ApolloX 估值接近。不過相較於 L1，Hyperliquid 估值仍然較低。

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