Quỹ ETF Ethereum đang chịu tình trạng mất vốn nghiêm trọng. Liệu việc staking ETF có thể giải quyết được vấn đề sinh thái không?

Tiêu đề gốc: Những khó khăn khi phát triển của Ethereum: từ việc ETF “chảy máu” đến điểm yếu trên chuỗi, liệu việc staking ETF có thể thúc đẩy thị trường không? 》

Tác giả gốc: Nancy, PANews

Ethereum đang trải qua một giai đoạn tăng trưởng dài với nhiều khó khăn, khi giá tiếp tục chịu áp lực, hoạt động trên chuỗi giảm đáng kể và các quỹ ETF giao ngay tiếp tục chảy ra... Những dấu hiệu này đang dần làm xói mòn niềm tin của thị trường vào tiềm năng tăng trưởng của nó. Khi môi trường quản lý tiền điện tử của Hoa Kỳ đã thay đổi một cách lặng lẽ, một số đơn vị phát hành ETF gần đây đã đệ trình các đề xuất cam kết ETF Ethereum lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC). Đối với Ethereum, hiện đang thiếu chất xúc tác nhu cầu rõ ràng, sự thay đổi này cũng được thị trường coi là một biến số quan trọng để Ethereum thoát khỏi tình trạng khó khăn trong ngắn hạn.

Các quỹ ETF đang mất rất nhiều tiền và việc chấp thuận cam kết ETF sẽ được công bố sớm nhất là trong tháng này

Hiện tại, các quỹ ETF giao ngay Ethereum tiếp tục mất tiền, làm suy yếu thêm niềm tin của thị trường. Theo dữ liệu của SoSoValue, kể từ đầu năm nay, ETF Ethereum giao ngay của Hoa Kỳ đã có dòng tiền chảy vào ròng tích lũy khoảng 160 triệu đô la Mỹ trong tháng 1 và tháng 2, nhưng đã có dòng tiền chảy ra ròng hơn 400 triệu đô la Mỹ vào tháng 3, với dòng tiền chảy ra ròng gần 240 triệu đô la Mỹ trong năm nay. Ngược lại, mặc dù ETF giao ngay Bitcoin cũng đã chứng kiến dòng tiền chảy ra đáng kể trong hai tháng qua, nhưng tổng dòng tiền chảy vào ròng trong năm nay vẫn vượt quá 790 triệu đô la Mỹ và quy mô dòng tiền chảy ra ròng trong tháng này đã giảm 74,9% so với tháng 2.

Dòng tiền đổ vào Ethereum ETF trong năm nay

Về vấn đề này, Robert Mitchnick, người đứng đầu bộ phận tài sản kỹ thuật số của BlackRock, tin rằng việc được phép thế chấp có thể là một "bước tiến lớn" đối với Ethereum ETF. Gần đây, ông cho biết nhu cầu về Ethereum ETF vẫn ở mức trung bình kể từ khi ra mắt vào tháng 7 năm ngoái, nhưng điều đó có thể thay đổi nếu một số vấn đề về quy định cản trở sự phát triển của nó được giải quyết. Sự thành công của Ethereum ETF được nhiều người coi là “mờ nhạt” so với sự tăng trưởng bùng nổ của các quỹ theo dõi Bitcoin. Mặc dù đây là một “sự hiểu lầm”, việc các quỹ này không thể kiếm được lợi nhuận từ việc đặt cược có thể là một hạn chế cản trở sự phát triển của chúng.

ETF là một công cụ rất hấp dẫn, nhưng đối với ETH hiện nay, ETF không hoàn hảo và thu nhập từ việc staking là một phần quan trọng để tạo ra lợi nhuận đầu tư trong lĩnh vực này. Đây không phải là vấn đề dễ giải quyết, không phải kiểu như... chính phủ mới chỉ bật đèn xanh và mọi việc sẽ diễn ra chỉ sau một đêm, mà còn rất nhiều thách thức phức tạp cần phải vượt qua. Nếu những thách thức này có thể được giải quyết, chúng ta sẽ thấy sự tiến triển vượt bậc trong hoạt động xung quanh các sản phẩm ETF này.

Trên thực tế, kể từ tháng 2 năm nay, nhiều đơn vị phát hành bao gồm 21Shares, Grayscale, Fidelity, Bitwise và Franklin đã liên tiếp nộp đề xuất về việc staking Ethereum ETF. Trong số đó, 21Shares là tổ chức đầu tiên nộp đơn xin cấp phép và đã được SEC chính thức chấp nhận vào ngày 20 tháng 2. Theo quy trình phê duyệt của SEC, cơ quan này phải đưa ra quyết định sơ bộ trong vòng 45 ngày kể từ ngày nộp tài liệu 19b-4, bao gồm việc chấp nhận, từ chối hoặc hoãn lại. Bắt đầu từ ngày 12 tháng 2, thời gian ra quyết định sơ bộ cho đơn xin thế chấp Ethereum ETF của 21Shares là ngày 29 tháng 3. Do là cuối tuần nên có thể hoãn lại đến ngày làm việc tiếp theo là ngày 31 tháng 3. Quyết định cuối cùng phải được đưa ra chậm nhất trong vòng 240 ngày và dự kiến sẽ được đưa ra vào ngày 9 tháng 10.

Theo quan điểm của thị trường, việc đưa chức năng staking vào Ethereum ETF được coi là có nhiều lợi thế tiềm năng. Xét về lợi tức đầu tư, tỷ lệ lợi nhuận hàng năm hiện tại khi staking Ethereum là khoảng 3,12%. So với Bitcoin spot ETF chỉ dựa vào biến động giá, Ethereum ETF có thể mang lại lợi nhuận bổ sung cho ETH được nắm giữ thông qua staking. Tính năng này đặc biệt hấp dẫn đối với các nhà đầu tư tổ chức và có thể đảo ngược tình hình nhu cầu yếu hiện tại. Về mặt đẩy giá, staking và khóa ETH sẽ làm giảm lưu thông thị trường, giảm áp lực bán và có thể đẩy giá ETH lên.

Dữ liệu của Dune cho thấy tính đến ngày 24 tháng 3, tổng số lượng Ethereum beacon chain được staking đã vượt quá 34,199 triệu ETH và số ETH được staking chiếm 27,85% tổng nguồn cung. Nếu ETF tham gia vào hàng ngũ staking, tỷ lệ này sẽ còn mở rộng hơn nữa; xét về mặt bảo mật mạng, việc ETF tham gia staking sẽ làm tăng số lượng người xác thực trên mạng Ethereum, cải thiện mức độ phi tập trung và giảm bớt mối lo ngại của cộng đồng về rủi ro tập trung của các giao thức staking thanh khoản như Lido. Dữ liệu của Dune cho thấy tính đến ngày 24 tháng 3, riêng giao thức staking thanh khoản Lido đã chiếm tới 27,28% thị phần staking của Ethereum.

Tuy nhiên, do cân nhắc đến tính dễ vận hành và tuân thủ quy định, thiết kế thế chấp của ETF giao ngay Ethereum có thể làm giảm sức hấp dẫn của nó đối với các tổ chức đầu tư. Lấy ví dụ về các tài liệu ứng dụng chức năng staking do 21Shares nộp, quy trình staking được xử lý bởi đơn vị lưu ký Coinbase, đơn vị chịu trách nhiệm bảo quản ETH. Đơn vị này áp dụng mô hình "staking trỏ và nhấp", tức là staking trực tiếp ETH do ETF nắm giữ thông qua giao diện đơn giản hóa mà không cần chuyển tài sản sang các giao thức của bên thứ ba (như Lido hoặc Rocket Pool), do đó giảm thiểu rủi ro bảo mật trong quá trình chuyển giao tài sản.

Không chỉ vậy, mọi thu nhập tạo ra từ việc đặt cược đều thuộc về quỹ ETF dưới dạng thu nhập của đơn vị phát hành, thay vì được phân phối trực tiếp cho các nhà đầu tư. Theo dữ liệu của Dune, so với các nền tảng giao dịch tập trung như Coinbase và Binance, các sàn giao dịch LSD bao gồm Lido và ether.fi vẫn là lựa chọn chính thống để staking ETH. Theo thông tin hiện có, các đơn vị phát hành Ethereum spot ETF không cho phép chia sẻ trực tiếp thu nhập staking với các nhà đầu tư. Tuy nhiên, với việc nới lỏng các quy định của Hoa Kỳ và sự cạnh tranh ngày càng tăng trên thị trường, khả năng đưa ra cơ chế này không bị loại trừ.

Không chỉ vậy, ETF giao ngay Ethereum còn phải đối mặt với thách thức về hiệu quả thế chấp. Vì cơ chế tham gia và thoát khỏi staking Ethereum phải tuân theo các hạn chế nghiêm ngặt (tối đa 8 nút được phép tham gia và 16 nút được phép thoát khỏi mỗi epoch, và một epoch được tạo ra sau mỗi 6,4 phút), điều này cũng hạn chế tính linh hoạt của ETF. Đặc biệt là khi thị trường biến động mạnh, việc các nhà đầu tư không thể thoát ra kịp thời có thể làm trầm trọng thêm tâm lý bán tháo.

Ví dụ, ETF giao ngay Ethereum hiện tại nắm giữ tổng cộng khoảng 6,77 tỷ đô la Mỹ giá trị ETH. Tính theo giá ETH (khoảng 2.064 đô la Mỹ), thì khoảng 3,28 triệu ETH. Thời gian tham gia staking là khoảng 57,69 ngày và thời gian thoát là 28,47 ngày. Cơ chế xếp hàng này không thể đáp ứng được nhu cầu của nhà đầu tư và các nền tảng staking thanh khoản bỏ qua các cơ chế này cũng bị loại khỏi staking ETF.

Tuy nhiên, bản nâng cấp Pectra (EIP-7251) tăng giới hạn đặt cược cho một nút xác minh duy nhất từ 32 ETH lên 2048 ETH, cải thiện đáng kể hiệu quả đặt cược. Điều này không chỉ giảm thời gian xếp hàng để vào và thoát khỏi staking mà còn giảm bớt các rào cản kỹ thuật. Nhưng trong hội nghị đồng thuận các nhà phát triển cốt lõi Ethereum (ACDC) lần thứ 153 mới nhất, các nhà phát triển đã quyết định hoãn ngày kích hoạt mạng chính Pectra, có thể là đến sau tháng 5.

Theo quan điểm này, so với thời điểm mở chức năng staking, các vấn đề như phân phối lợi nhuận và hiệu quả là những yếu tố chính ảnh hưởng đến nhu cầu về ETF giao ngay Ethereum.

Các hoạt động trên chuỗi vẫn tiếp tục chậm chạp và việc staking ETF không thể giải quyết được tình thế tiến thoái lưỡng nan về mặt sinh thái

Ngay cả khi ETF giao ngay Ethereum giới thiệu chức năng staking, tác động của nó đối với nguồn cung lưu hành và tâm lý thị trường sẽ bị hạn chế và sẽ rất khó để đảo ngược cơ bản áp lực cạnh tranh và nút thắt tăng trưởng mà hệ sinh thái Ethereum phải đối mặt. Hiện tại, hoạt động trên chuỗi vẫn chậm chạp, hiệu ứng chuyển hướng L2 gia tăng và những thách thức từ các chuỗi công khai hiệu suất cao khác đang làm suy yếu sự thống trị thị trường của Ethereum.

Theo góc độ tác động của ETF staking, tính đến thời điểm hiện tại, tỷ lệ staking của Ethereum là khoảng 27,78% và US Ethereum spot ETF nắm giữ 2,84% tổng số ETH. Ngay cả khi tất cả các ETF này tham gia staking, tỷ lệ staking cũng chỉ tăng lên khoảng 30,62%, tức là tăng 2,84%. Sự thay đổi nhỏ này không ảnh hưởng nhiều đến nguồn cung lưu thông của ETH và vẫn chưa đủ để trở thành động lực quyết định thúc đẩy giá tăng.

So sánh thì tỷ lệ staking của các chuỗi cạnh tranh PoS khác cao hơn nhiều so với Ethereum. Ví dụ, tỷ lệ staking của Sui là 77,13%, Aptos là 75,83% và Solana là 64,39%. Mặc dù Ethereum có dư địa tăng trưởng trong hoạt động staking, nhưng quy mô của các quỹ ETF và tiềm năng staking khó có thể tạo nên sức mua chủ đạo trên thị trường và ý nghĩa tượng trưng của chức năng staking lớn hơn tác động thực tế của nó.

Dữ liệu hoạt động trên chuỗi liên tục suy giảm càng làm nổi bật sự mệt mỏi của hệ sinh thái Ethereum. Theo dữ liệu từ The Block, tính đến ngày 22 tháng 3, số lượng ETH bị phá hủy do phí giao dịch trên mạng Ethereum đã giảm xuống còn 53,07, tương đương khoảng 106.000 đô la Mỹ, mức thấp kỷ lục. Dữ liệu từ Ultrasound.money cho thấy trong 7 ngày qua, tốc độ tăng trưởng nguồn cung hàng năm của ETH là 0,76%. Không chỉ vậy, số lượng địa chỉ hoạt động, khối lượng giao dịch và giao dịch trên chuỗi Ethereum đều giảm trong những tuần gần đây, cho thấy sức sống của hệ sinh thái Ethereum đang suy giảm.

Cùng lúc đó, Ethereum ghi nhận hiệu suất tệ nhất trong lịch sử vào quý 1 năm nay. Dữ liệu của Coinglass cho thấy Ethereum đã có khởi đầu tồi tệ nhất trong những năm gần đây vào quý đầu tiên của năm 2025, với lợi nhuận âm trong ba tháng liên tiếp lần đầu tiên: Tháng 1: -1,28% (lợi nhuận trung bình lịch sử: +20,63%, trung vị: +31,92%); Tháng 2: -31,95% (lợi nhuận trung bình lịch sử: +11,68%, trung vị: +8,78%); Tháng 3: -7,28% (lợi nhuận trung bình lịch sử: +19,55%, trung vị: +9,96%).

Những khó khăn mà Ethereum phải đối mặt bắt nguồn từ nhiều vấn đề về cấu trúc. Ví dụ, mặc dù các L2 như Arbitrum và Optimism đã giảm đáng kể chi phí giao dịch thông qua công nghệ Rollup, nhưng chúng cũng đã chuyển hướng khối lượng giao dịch của mạng chính. Tỷ lệ các giao dịch L2 này đã vượt quá tỷ lệ của mạng chính, dẫn đến giảm cả phí gas của mạng chính và phá hủy ETH. Quan trọng hơn, phần lớn phí giao dịch do L2 tạo ra vẫn nằm trong hệ sinh thái của nó (như nền kinh tế mã thông báo OP của Optimism) thay vì chảy ngược về ETH. Ví dụ, thị phần của Ethereum đang bị các chuỗi công khai khác như Solana xâm chiếm do thiếu sức cạnh tranh trong các tình huống ứng dụng hiệu suất cao.

Standard Chartered Bank cũng đã hạ giá mục tiêu cho ETH vào cuối năm 2025 từ 10.000 đô la xuống còn 4.000 đô la trong báo cáo mới nhất của mình và đưa ra một số phán đoán quan trọng: Việc mở rộng L2 làm suy yếu giá trị thị trường của ETH: L2, ban đầu được sử dụng để cải thiện khả năng mở rộng của Ethereum (như Base của Coinbase, đã khiến giá trị thị trường bốc hơi 50 tỷ đô la); Tỷ lệ ETH/BTC dự kiến sẽ tiếp tục giảm: Dự kiến sẽ giảm xuống 0,015 vào cuối năm 2027, mức thấp nhất kể từ năm 2017; Tăng trưởng trong tương lai có thể phụ thuộc vào RWA: Nếu mã thông báo RWA phát triển nhanh chóng, ETH vẫn có thể duy trì thị phần bảo mật 80% của mình, nhưng Ethereum Foundation cần áp dụng chiến lược kinh doanh tích cực hơn (như áp thuế đối với L2), điều này ít có khả năng xảy ra hơn.

Nhìn chung, mặc dù việc staking Ethereum ETF có thể ảnh hưởng đến nguồn cung ETH và lợi nhuận của người nắm giữ ở một mức độ nhất định, nhưng nó không thể giải quyết trực tiếp các thách thức cốt lõi như cạnh tranh sinh thái, chuyển hướng L2 hoặc tâm lý thị trường thấp. Ethereum vẫn cần phải có những đột phá sâu sắc hơn về công nghệ và nội dung.

Liên kết gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia