Tiêu đề gốc: "sUSD giảm neo 16%: Huyền thoại về đồng tiền ổn định đã bị phá vỡ hay là cơ hội tốt để mua vào ở mức đáy? 》

Tác giả gốc: Oliver, Mars Finance

Đồng tiền ổn định cốt lõi của hệ sinh thái Synthetix là sUSD gần đây đã sa lầy trong vũng lầy của việc giảm neo. Tính đến ngày 9 tháng 4 năm 2025, giá của nó đã giảm xuống còn khoảng 0,8388 đô la, lệch khỏi giá trị neo lý thuyết là 1 đô la hơn 16%, điều này đã thu hút sự chú ý lớn từ thị trường. Cuộc khủng hoảng bắt đầu vào ngày 20 tháng 3 và kéo dài hơn 20 ngày, với mức độ trật bánh tiếp tục mở rộng. Đồng thời, mã thông báo gốc SNX của Synthetix đã tăng ngược lại xu hướng, với mức tăng trong một ngày là 7,5%, phản ánh tâm lý thị trường phức tạp. Người sáng lập Synthetix Kain Warwick (@kaiynne) đã quy cho việc tách neo khỏi những cơn đau chuyển đổi của việc điều chỉnh cơ chế và tiết lộ rằng giao thức đã bán 90% vị thế ETH của mình và tăng vị thế SNX để ứng phó.

Toàn bộ câu chuyện: sự suy giảm dần dần của việc tách neo

Việc tách neo sUSD không diễn ra trong một sớm một chiều. Vào ngày 20 tháng 3 năm 2025, giá của nó lần đầu tiên có sự chênh lệch nhỏ, ban đầu không gây ra sự lo ngại rộng rãi. Tuy nhiên, theo thời gian, sự biến động dần dần phát triển thành xu hướng giảm. Tính đến ngày 9 tháng 4, dữ liệu của CoinMarketCap cho thấy sUSD đã giảm xuống còn 0,8388 đô la, giảm hơn 16% so với giá trị neo. Việc phá giá này kéo dài hơn 20 ngày, không chỉ kéo dài hơn dự kiến mà còn vượt xa mức độ chấp nhận thông thường của thị trường đối với stablecoin, cho thấy mức độ phức tạp sâu sắc của vấn đề.

Kain Warwick đã giải thích điều này trên nền tảng X, nói rằng việc hủy neo là tác dụng phụ dự kiến của việc triển khai đề xuất SIP-420. Đề xuất này nhằm mục đích tối ưu hóa cơ chế thế chấp SNX và hiệu quả vốn bằng cách giới thiệu một nhóm nợ tập trung (tức là “Nhóm 420”), nhưng sự thay đổi giữa cơ chế cũ và mới đã khiến khả năng sửa chữa neo của sUSD tạm thời bị hỏng. Ông thẳng thắn tuyên bố rằng ở giai đoạn hiện tại, "người dùng không có động lực mua sUSD để trả nợ" và sự mất cân bằng giữa cung và cầu đã trở thành động lực trực tiếp khiến giá giảm. Ngoài ra, chiến lược bán 90% vị thế ETH và tăng vị thế SNX của giao thức, mặc dù nhằm mục đích tăng cường hỗ trợ nội bộ, có thể đã làm suy yếu tính thanh khoản của hệ thống và nền tảng ổn định bên ngoài, gây thêm bất ổn cho thị trường.

Nguyên nhân gốc rễ của việc mất neo: sự chồng chéo của quá trình chuyển đổi cơ chế và phản hồi của thị trường

Nguyên nhân của sự mất neo này không phải là một nguyên nhân đơn lẻ mà là kết quả của sự đan xen giữa các điều chỉnh cơ chế và hành vi thị trường, đặt ra những thách thức ở nhiều khía cạnh.

Việc triển khai SIP-420 là nguyên nhân chính gây ra cuộc khủng hoảng. Cơ chế stablecoin của Synthetix dựa vào việc thế chấp quá mức SNX. Người dùng đúc sUSD bằng cách đặt cược SNX và chịu rủi ro biến động của nhóm nợ hệ thống. Theo cơ chế cũ, tỷ lệ thế chấp lên tới 750% và các ưu đãi trả nợ cùng nhau duy trì sự ổn định của sUSD. Tuy nhiên, SIP-420 chuyển mô hình staking cá nhân sang một nhóm nợ tập trung nhằm mục đích tăng sức hấp dẫn của staking SNX. Về mặt lý thuyết, sự chuyển đổi này đã mang lại tiềm năng lâu dài cho hệ sinh thái, nhưng nó lại phá vỡ sự cân bằng ban đầu trong giai đoạn chuyển tiếp. Warwick thừa nhận rằng cơ chế mới vẫn chưa hoàn thiện và chức năng sửa chữa neo cũ đã tạm thời bị gác lại, do đó sUSD đã mất đi khả năng tự điều chỉnh.

Phản hồi từ hành vi thị trường càng khuếch đại hiệu ứng mất neo giữ. Thông tin từ nền tảng X cho thấy một số người dùng đã đổi sUSD lấy USDT hoặc USDC trên các nền tảng giao dịch phi tập trung như Curve và áp lực bán ra nhanh chóng làm cạn kiệt số dư của nhóm thanh khoản. Lấy nhóm DAI-USDC-USDT-sUSD của Curve làm ví dụ, tỷ lệ sUSD đã từng tăng bất thường, phản ánh sự suy giảm niềm tin của thị trường vào sự ổn định. sUSD có giá trị thị trường chỉ 25 triệu đô la Mỹ và tính thanh khoản tương đối yếu. Bất kỳ hoạt động bán tập trung nào cũng có thể gây ra sự trượt giá đáng kể, khiến giá lệch xa hơn so với giá trị neo.

Những điều chỉnh ở cấp độ giao thức cũng mang lại những tác dụng phụ không mong muốn. Quyết định bán 90% ETH và tăng lượng nắm giữ SNX, đồng thời củng cố vị thế thống lĩnh của SNX trong hệ sinh thái, đã làm giảm sự hỗ trợ đa dạng của hệ thống. Là một tài sản thế chấp được công nhận rộng rãi trên thị trường, việc rút ETH có thể làm suy yếu niềm tin bên ngoài vào sUSD, trong khi tính biến động của SNX làm tăng mức độ tập trung rủi ro. Chiến lược này có thể thúc đẩy sự tự tin khi giá SNX tăng, nhưng khi sự tách rời tiếp tục, nó sẽ ảnh hưởng đến quá trình phục hồi.

So sánh lịch sử

Đây không phải là lần đầu tiên sUSD tách ra. Nhìn lại ngày 16 tháng 5 năm 2024, sUSD đã giảm xuống còn 0,915 đô la do một cá voi bán sUSD để đổi lấy sBTC, với tỷ lệ neo giá khoảng 8,5%. Vào thời điểm đó, tính thanh khoản không đủ trong nhóm Curve cùng với sự tấn công của robot chênh lệch giá MEV đã khiến giá tạm thời mất kiểm soát. Synthetix đã hành động nhanh chóng để tăng cường sự tự tin bằng cách thêm tài sản thế chấp mới như ETH, BTC, USDC và cung cấp các ưu đãi thanh khoản trên Velodrome và Curve, thành công khi trở lại mức giá cố định là 1 đô la sau 11 ngày. Việc neo đậu về cơ bản là một cú sốc bên ngoài, bản thân cơ chế không bị hư hỏng và lộ trình sửa chữa rõ ràng và hiệu quả.

Ngược lại, việc hủy bỏ neo đậu năm 2025 lại mang tính chất rất khác. Cuộc khủng hoảng bắt nguồn từ việc điều chỉnh cơ chế nội bộ của SIP-420 chứ không phải là một đợt bán tháo bên ngoài đơn lẻ, và mức độ phức tạp của vấn đề tăng lên đáng kể. Đợt tháo neo năm 2024 kéo dài 11 ngày, với mức giảm 8,5%, trong khi hiện tại đã kéo dài hơn 20 ngày, với mức giảm hơn 16%, cho thấy mức độ nghiêm trọng và dai dẳng của vấn đề. Ngoài ra, phản ứng vào năm 2024 phụ thuộc vào các ưu đãi thanh khoản và đa dạng hóa tài sản thế chấp, trong khi chiến lược vào năm 2025 thiên về các điều chỉnh nội bộ hơn (như bán ETH và tăng vị thế SNX) và các tác động ngắn hạn vẫn chưa xuất hiện. Điều này cho thấy kinh nghiệm năm 2024 khó áp dụng trực tiếp và độ khó sửa chữa lớn hơn nhiều so với trước đây.

Phân tích khả thi của việc bắt đáy sUSD

Giá sUSD hiện tại đang dao động quanh mức 0,84 đô la Mỹ. Đối với các nhà đầu tư, liệu có khả thi khi bắt đáy và chờ giá tăng trở lại không? Kinh nghiệm năm 2024 mang lại một số hiểu biết sâu sắc. Vào thời điểm đó, sUSD đã phục hồi từ 0,915 đô la lên 1 đô la và những người bắt đáy đã kiếm được khoảng 9% lợi nhuận trong hai tuần. Chìa khóa thành công chính là những động lực thúc đẩy nhanh chóng và bản chất ngắn hạn của những cú sốc bên ngoài. Ngày nay, giá thấp hơn (0,84 đô la) và phần thưởng tiềm năng cao hơn (khoảng 19%), nhưng rủi ro cũng tăng lên.

Những yếu tố thuận lợi không thể bỏ qua. Mức tăng 7,5% của SNX phản ánh niềm tin của thị trường vào Synthetix vẫn chưa sụp đổ, đồng thời tuyên bố tích cực cùng kế hoạch xóa nợ của nhóm cũng mang lại hy vọng cho quá trình phục hồi. sUSD có vốn hóa thị trường nhỏ và nhu cầu vốn thấp. Nếu giao thức đưa ra các ưu đãi, những giao dịch mua nhỏ có thể đẩy giá lên cao. Tuy nhiên, rủi ro cũng đáng kể không kém. Mỏ neo đã được thả ra trong hơn 20 ngày và không rõ thời gian kéo dài bao lâu. Nếu việc đưa cơ chế mới vào vận hành bị chậm trễ, việc sửa chữa có thể bị chậm lại trong vài tháng. Áp lực bán vẫn không giảm, sự mất cân bằng của nhóm Curve có thể làm giá giảm thêm và việc mất lòng tin của người dùng cũng có thể làm suy yếu nhu cầu.

Lấy 100.000 đô la làm ví dụ. Nếu bạn mua khoảng 119.000 sUSD với giá 0,84 đô la và nếu giá tăng lên 1 đô la, bạn có thể kiếm được lợi nhuận là 19.000 đô la, với mức lợi nhuận là 19%. Tuy nhiên, bạn nên đặt mức dừng lỗ (chẳng hạn như 0,75 đô la) và chú ý kỹ đến thông báo của giao thức. Nếu Synthetix đưa ra các ưu đãi tương tự như năm 2024, cơ hội đánh bắt đáy sẽ tăng lên đáng kể; nếu giá ổn định và SNX tiếp tục tăng, có thể thiết lập một vị thế nhỏ. So với khung thời gian rủi ro thấp năm 2024, cơ hội này mang lại lợi nhuận cao hơn nhưng cũng đi kèm với nhiều bất ổn hơn.

Phản ứng của thị trường và diễn biến bất thường của SNX

Mặc dù sUSD đang gặp rắc rối lớn khi phá giá, SNX đã ghi nhận mức tăng 7,5% trong một ngày vào ngày 9 tháng 4, đây là một sự tương phản đáng kinh ngạc. Sự lạc quan của thị trường có thể xuất phát từ kỳ vọng về những mặt tích cực dài hạn đối với SIP-420. Nếu cơ chế mới được triển khai thành công, nó có thể làm tăng thu nhập staking và trạng thái sinh thái của SNX, đồng thời thúc đẩy khả năng cạnh tranh của Synthetix trong lĩnh vực DeFi. Kế hoạch xóa nợ “Debt Jubilee” mà Warwick đề cập cũng có thể tạo dựng niềm tin cho các nhà đầu tư, cho thấy việc xóa bỏ nợ lịch sử sẽ giảm bớt gánh nặng cho hệ thống.

Phản ứng của cộng đồng rất trái chiều. Trên nền tảng X, một số người dùng lo ngại rằng sUSD có thể rơi vào "vòng xoáy tử thần" và đặt câu hỏi về tính hợp lý của cơ chế điều chỉnh; trong khi những người khác tin rằng sUSD với giá trị thị trường là 25 triệu có tác động hạn chế và sự gia tăng của SNX là sự phản ánh thực sự niềm tin của thị trường. Các cơ quan phân tích chuyên nghiệp như The Merkle News chỉ ra rằng rủi ro chuyển đổi của SIP-420 đã bị đánh giá thấp, nhưng hiệu suất của SNX cho thấy Synthetix vẫn có tiềm năng để xoay chuyển tình thế.

Tóm tắt

Theo quan điểm của ngành, tác động của việc phá bỏ neo tỷ giá sUSD tương đối hạn chế. Giá trị thị trường 25 triệu của nó không đáng kể trên thị trường stablecoin, thấp hơn nhiều so với quy mô của USDT hoặc USDC và không có nhiều phản ứng dây chuyền đối với hệ sinh thái DeFi. Tuy nhiên, đối với Synthetix, việc tiếp tục tách rời có thể làm lung lay lòng tin của người dùng. Nếu tiền tiếp tục chảy ra khỏi nhóm thanh khoản, tính thực tiễn của sUSD sẽ bị hạn chế, làm suy yếu thêm vị thế của đồng tiền này trong giao dịch tài sản tổng hợp.

Trong ngắn hạn, việc nới lỏng chính sách neo giữ có thể dẫn đến nhiều đợt bán tháo hơn và giá có thể chịu thêm áp lực. Nhưng sức mạnh của SNX đã mang lại một khoảng thời gian cho giao thức này. Nếu cơ chế mới có thể ổn định trong vài tuần tới và hợp tác với kế hoạch xóa nợ, sUSD vẫn có thể quay trở lại mức neo giữ. Về lâu dài, Synthetix cần rút ra bài học từ cuộc khủng hoảng này, tối ưu hóa thiết kế của stablecoin và tránh tái diễn những sai lầm tương tự. Sự thành công hay thất bại của việc điều chỉnh cơ chế sẽ quyết định liệu nó có thể giành được chỗ đứng trên thị trường DeFi có tính cạnh tranh cao hay không.

Không giống như cú sốc bên ngoài vào năm 2024, bản chất nội sinh của cuộc khủng hoảng này khiến con đường phục hồi trở nên quanh co hơn. Nhóm Synthetix cần thực hiện cách tiếp cận hai hướng là tối ưu hóa cơ chế và xây dựng lại niềm tin của thị trường để vượt qua khủng hoảng. Đối với các nhà đầu tư, 0,84 đô la Singapore vừa là rủi ro vừa là cơ hội tiềm năng. Cho dù mua vào ở mức giá thấp hay chờ đợi và quan sát, việc chú ý chặt chẽ đến những diễn biến tiếp theo của thỏa thuận sẽ là chìa khóa. Trong cơn bão này, hướng đi tương lai của Synthetix đáng để tiếp tục theo dõi.

Liên kết gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia