Tiêu đề gốc: "Ye Kai: Tái cấu trúc thanh khoản tài sản - Cách RWA định hình lại mô hình quản lý tài sản dữ liệu | Diễn đàn quản lý tài sản dữ liệu Trung Quốc 50+"

Nguồn gốc: Sàn giao dịch dữ liệu Thượng Hải

1. Chi phí tài trợ RWA của Hồng Kông tương đối cao Xét về chi phí tài chính, chi phí tài chính của các doanh nghiệp trong nước chất lượng cao thông qua kênh ngân hàng nhìn chung vẫn ở mức 3,5%-4%, trong khi tổng chi phí phát hành RWA tại Hồng Kông (bao gồm phí phát hành 4-5 triệu đô la Hồng Kông) lên tới 10% và hiện tượng đảo ngược chi phí là rõ ràng. Trong bối cảnh này, nhu cầu cốt lõi của các công ty niêm yết tham gia RWA đã chuyển từ tài chính thuần túy sang quản lý giá trị thị trường. Một trường hợp điển hình cho thấy rằng trong vòng ba hoặc bốn tháng sau khi một công ty công nghệ phát hành RWA, giá trị thị trường của công ty đó đã tăng từ 6,7 tỷ đô la Hồng Kông lên 14,6 tỷ đô la Hồng Kông.

Bản chất chuyển tiếp của khuôn khổ quản lý của Hồng Kông đặc biệt nổi bật. Theo các quy định hiện hành, RWA nợ chỉ giới hạn cho các nhà đầu tư chuyên nghiệp (PI) và các nền tảng giao dịch được cấp phép không thể mở ra thị trường bán lẻ thứ cấp. Hạn chế này thúc đẩy thị trường hình thành mô hình Web2.5 "chứng khoán hóa trước, mã hóa sau": các công ty trước tiên phải chuyển đổi tài sản của mình thành các sản phẩm quỹ được quản lý theo Giấy phép số 9, sau đó mã hóa chúng thông qua các tổ chức được cấp phép. Mặc dù hạn chế tính thanh khoản trong ngắn hạn nhưng lại tạo ra cơ hội xây dựng hệ thống thị trường xuyên biên giới đa cấp.

2. Khung điều phối thị trường đa cấp

Chìa khóa để giải quyết tình trạng khó khăn về thanh khoản của thị trường Hồng Kông nằm ở việc thiết lập một cơ chế điều phối xuyên biên giới. Ví dụ, thiết lập khuôn khổ thử nghiệm ba cấp giữa Trung Quốc đại lục, Hồng Kông và Singapore.

· Lớp đầu tiên là lớp xác nhận quyền sở hữu trong nước, thực hiện xử lý chuẩn hóa tài sản dữ liệu trên nền tảng giao dịch tài sản dữ liệu trong nước, hoàn thiện khâu chuẩn bị tài sản thông qua cơ chế thử nghiệm và đảm bảo các hoạt động như xác nhận quyền sở hữu trong nước đối với dữ liệu cốt lõi.

· Lớp thứ hai là lớp phát hành ngoài khơi, nơi các tổ chức được cấp phép tại Hồng Kông đóng gói các tài sản dữ liệu đã xử lý thành các sản phẩm quỹ tuân thủ và hoàn tất các đợt chào bán riêng lẻ dựa trên giấy phép số 9.

· Lớp thứ ba là lớp lưu thông toàn cầu. Singapore tận dụng giấy phép RMO để thực hiện lưu thông trên thị trường thứ cấp và hiện thực hóa lưu thông xuyên biên giới thông qua Kênh dữ liệu quốc tế Trung Quốc-Singapore.

Giá trị sáng tạo của kiến trúc này được phản ánh ở ba chiều. Thứ nhất, các liên kết trong nước tuân thủ chặt chẽ nguyên tắc bảo mật dữ liệu và tránh các rủi ro về mặt pháp lý của Văn bản số 38. Thứ hai, Hồng Kông tận dụng lợi thế chuyên môn của các tổ chức được cấp phép và tập trung vào việc phát hành trên thị trường sơ cấp. Thứ ba, Singapore mở cửa thị trường bán lẻ thứ cấp để kích hoạt sự tham gia vốn toàn cầu.

3. Ý tưởng thiết kế tài chính có cấu trúc

Việc chỉ đưa tài sản vào chuỗi không thể tạo thành một sản phẩm tài chính hiệu quả và cần phải thiết kế một sản phẩm tài chính có cấu trúc. Lấy mô hình hoạt động của Quỹ BlackRock làm ví dụ, BlackRock kết hợp các ETF trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ trung và ngắn hạn với các cam kết hợp đồng thông minh không chỉ để đảm bảo lợi nhuận cơ bản từ 6-8% mà còn giải phóng không gian phí bảo hiểm thả nổi thông qua các token gốc. Mô hình này đã thu hút thành công hơn 30% nhu cầu phân bổ vốn tiền điện tử.

Hệ thống hỗ trợ ngoài khơi cũng rất quan trọng. Ví dụ, có thể thử nghiệm kết hợp cấu trúc VIE + tài khoản FT tại Khu thương mại tự do Hải Nam để đạt được tài sản xuyên biên giới và quỹ vòng kín theo khuôn khổ cô lập vật lý. Thiết kế "hộp cát quản lý + mạng lưới danh sách trắng" cung cấp giải pháp cho việc lưu thông tài sản nhạy cảm. Mô hình này sử dụng cấu trúc VIE để đạt được dòng chảy hợp pháp của tài sản và quyền, sử dụng hệ thống tài khoản FT để xây dựng tường lửa cho dòng vốn và thiết lập kênh mạng chuyên dụng để phá vỡ các rào cản hoạt động xuyên biên giới.

4. Chiến lược thâm nhập từng bước của Phố Wall Từ ETF giao ngay Bitcoin (quy mô quản lý vượt quá 30 tỷ đô la Mỹ) đến mã hóa quỹ thị trường tiền tệ (quy mô quỹ BUIDL vượt quá 1 tỷ đô la Mỹ), cho đến việc phát hành đồng tiền ổn định USDB hợp tác với Circle, lộ trình phát triển của nó cho thấy một ý tưởng liên tục từ thị trường tổ chức đến thị trường bán lẻ. Thậm chí còn gây gián đoạn hơn nữa là cơ quan này có kế hoạch chuyển đổi 11,6 nghìn tỷ đô la tài sản trung và dài hạn thành thanh khoản trên chuỗi thông qua việc đặt cược, điều này có thể định hình lại mô hình dòng vốn toàn cầu.

Hệ thống nhận dạng kỹ thuật số phân tán (DID) tạo thành điểm tựa chiến lược. Trong các tài liệu công khai, BlackRock định vị rõ ràng DID là cơ sở hạ tầng cho tài chính toàn diện, cố gắng phá vỡ các rào cản giữa thị trường tổ chức và bán lẻ thông qua một hệ thống tín dụng có thể xác minh được. Điều tiết lộ với Hồng Kông là sự phát triển của RWA không nên chỉ giới hạn ở thị trường nhà đầu tư chuyên nghiệp mà phải chủ động lập kế hoạch cho các khả năng cơ bản như xác thực danh tính kỹ thuật số và thanh toán trên chuỗi.

V. Phân tích phát triển và lựa chọn đường đi

Hệ sinh thái RWA của Hồng Kông hiện đang trong giai đoạn chồng lấn của thời kỳ cửa sổ quản lý chênh lệch giá và thời kỳ quan trọng để hoàn thiện mô hình. Có ba xu hướng chính hướng tới mục tiêu phá vỡ bế tắc. Đầu tiên là tối ưu hóa cơ cấu thị trường, củng cố vị thế của Hồng Kông trên thị trường phát hành sơ cấp và hình thành sự bổ sung so le với thị trường thứ cấp của Singapore. Thứ hai là nâng cấp năng lực sản phẩm, chuyển từ liên kết chuỗi tài sản đơn giản sang các thiết kế có cấu trúc như phân tầng ABS và thâm nhập quyền thu nhập. Thứ ba, cơ sở hạ tầng số cần được ưu tiên để đẩy nhanh việc xây dựng cơ sở hạ tầng như hệ thống DID và nền tảng thanh toán hợp đồng thông minh.

Đối với doanh nghiệp trong nước, ưu tiên hàng đầu là: Thứ nhất, đổi mới mô hình phát triển, xây dựng quy trình chuẩn hóa “chuẩn bị tài sản trong nước - phát hành tài chính ra nước ngoài”; thứ hai, bồi dưỡng năng lực thiết kế sản phẩm có cấu trúc xuyên biên giới để hình thành lợi thế cạnh tranh khác biệt; và thứ ba, tập trung vào việc đổi mới các đồng tiền ổn định và các sản phẩm phái sinh thế chấp để ngăn chặn hiệu ứng hút tiền thanh khoản ở nước ngoài.

Liên kết gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia