Tiêu đề gốc: "Ethereum dàn dựng trận chiến bán khống: Liệu cơ sở CME có sụp đổ, lãi suất cắt giảm và nâng cấp Pectra có thể đẩy ETH lên trên 3.000 đô la không?" 》

Tác giả gốc: Alvis

1. Hiện tượng thị trường và hồi tưởng dữ liệu: giá tăng từ 1.385 lên 1.750 đô la Mỹ

Vào ngày 223 tháng 4 năm 2025, Ethereum (ETH) đã tạo nên một màn trình diễn giá trị hồi phục đầy phấn khích. Giá của đồng tiền này đã tăng từ mức thấp nhất trong năm là 1.385 đô la vào ngày 6 tháng 4 lên mức 1.750 đô la vào ngày 23 tháng 4, với mức tăng tích lũy là 26,3% trong hai tuần và mức tăng cao nhất trong một ngày là hơn 10%. Dữ liệu của Coinglass cho thấy trong 24 giờ qua, số tiền thanh lý Ethereum đã vượt quá 120 triệu đô la Mỹ.

Đằng sau đợt tăng giá này, không chỉ có sự giải phóng thanh khoản từ việc đóng các vị thế chênh lệch giá thị trường ngắn hạn mà còn có sự định hình lại sở thích rủi ro theo kỳ vọng về sự thay đổi trong các chính sách kinh tế vĩ mô. Ngoài ra, cần phải tìm ra sự hỗ trợ giá trị lâu dài từ động lực nội sinh của quá trình phát triển hệ sinh thái blockchain.

Theo góc nhìn kỹ thuật, sau khi ETH vượt qua mức 1.600 đô la vào ngày 9 tháng 4, nó đã vượt qua hai mức kháng cự quan trọng là 1.688 đô la và 1.700 đô la. Chỉ báo MACD hàng ngày hình thành một chữ thập vàng phía trên trục số 0 và mô hình ba chàng lính màu đỏ đã xác nhận xu hướng tăng giá ngắn hạn.

Mức hàng tuần đáng chú ý hơn: đường giữa của Dải Bollinger (khoảng 1.720 đô la Mỹ) đã bị phá vỡ mạnh.

Tỷ giá hối đoái ETH/BTC đã phục hồi từ mức thấp lịch sử là 0,01765 lên 0,0191, cho thấy niềm tin của thị trường vào hệ sinh thái Ethereum đã được khôi phục.

Trong quá trình này, cơ sở ETH của Sàn giao dịch hàng hóa Chicago (CME) đã giảm mạnh từ 20% vào tháng 11 năm 2024 xuống còn 5% vào tháng 4 năm 2025, đánh dấu sự cạn kiệt của động lực bán khống do vốn đầu tư chênh lệch giá dẫn đầu và mở đường cho giá phục hồi.

​​2. Phân tích nguyên nhân gây ra sự gia tăng: ba động lực chính là thanh lý chênh lệch giá, chuyển dịch vĩ mô và phục hồi sinh thái​​

​​1. Bù trừ vốn chênh lệch giá do sự hội tụ của cơ sở tương lai​​

Cơ sở hàng năm của hợp đồng tương lai ETH CME

Bản chất của cơ sở CME (sự khác biệt giữa giá tương lai và giá giao ngay) là cách định giá thanh khoản tương lai của thị trường.

Trong quý IV năm 2024, mức cơ sở 20% đã vượt xa lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ trong cùng kỳ, thu hút các quỹ đầu cơ xây dựng sự kết hợp chênh lệch giá giữa "mua ETF giao ngay + bán khống hợp đồng tương lai". Tính bền vững của chiến lược này phụ thuộc vào hai điều kiện tiên quyết: thứ nhất, cơ sở vẫn cao để trang trải chi phí vốn và thứ hai, thanh khoản thị trường đủ để hỗ trợ việc luân chuyển vị thế. Tuy nhiên, việc bán tháo tài sản rủi ro do chính sách thuế quan của Trump (ETH giảm xuống còn 1.385 đô la vào ngày 6 tháng 4) đã khiến cơ sở thu hẹp nhanh chóng xuống còn 5%. Sau khi không gian lợi nhuận chênh lệch giá biến mất, các tổ chức buộc phải bán ETF giao ngay để đóng vị thế của họ, làm trầm trọng thêm tình trạng giá giảm.

Khi vốn đầu tư chênh lệch giá rút đi, sức mạnh định giá ETH sẽ quay trở lại mối quan hệ cung cầu trên thị trường giao ngay. Theo dữ liệu chuỗi của Glassnode, 824.000 ETH tích lũy gần 1.546 đô la đã trở thành mức hỗ trợ quan trọng. Sự gia tăng lượng nắm giữ của các địa chỉ cá voi trong lĩnh vực này (chẳng hạn như một lần rút 6.528 ETH từ Bitfinex) cho thấy các nhà đầu tư giá trị đang bắt đầu tham gia thị trường.

​​2. Sự thay đổi chính sách vĩ mô và sự phục hồi khẩu vị rủi ro Sau khi Trump gây sức ép buộc Powell "cắt giảm lãi suất ngay lập tức" vào ngày 17 tháng 4, dự báo của thị trường về khả năng cắt giảm lãi suất vào tháng 6 đã tăng vọt từ 32,8% lên 61,8%.

Sự thay đổi này khiến chỉ số đồng đô la Mỹ giảm xuống mức thấp mới trong năm ở mức 98,2790 và tính chất trú ẩn an toàn của vàng và tiền điện tử khi các tài sản không phải là đồng đô la Mỹ đồng thời tăng lên. Điều đáng chú ý là đợt tăng giá này của ETH có sự tương đồng với ba chỉ số chứng khoán lớn của Hoa Kỳ (Dow Jones +2,66%, Nasdaq +2,7%), phản ánh xu hướng tái cân bằng vốn toàn cầu từ chiến lược "tiền mặt là vua" sang tài sản rủi ro.

Việc giảm bớt rủi ro địa chính trị càng thúc đẩy đà tăng trưởng. Tuyên bố của Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ Bennett rằng "cuộc chiến thuế quan giữa Trung Quốc và Hoa Kỳ có thể hạ nhiệt" đã làm giảm bớt lo ngại của thị trường về cú sốc chuỗi cung ứng. Theo quan điểm của tài chính hành vi, sự điều chỉnh kỳ vọng này đã khiến hệ số beta của ETH (so với mức độ biến động của thị trường rộng lớn hơn) giảm từ 1,2 xuống 0,9 và sự sụt giảm trong yêu cầu về phí bảo hiểm rủi ro đã đẩy trung tâm định giá lên cao.

​​3. Tái thiết giá trị nội sinh của hệ sinh thái Ethereum​​

Nâng cấp công nghệ và mở rộng sinh thái tạo nên sự hỗ trợ giá trị lâu dài. Bản nâng cấp Pectra, sẽ được triển khai vào ngày 25 tháng 4, sẽ giới thiệu các giải pháp EIP-7732 (tối ưu hóa trừu tượng hóa tài khoản) và mở rộng Layer2, giảm chi phí cho một giao dịch duy nhất xuống dưới 0,001 đô la và tăng TPS (giao dịch mỗi giây) lên 20.000.

Điều này trực tiếp thúc đẩy sự phục hồi của khối lượng khóa DeFi (TVL): tính đến ngày 23 tháng 4, TVL của giao thức Ethereum DeFi đạt 46,7 tỷ đô la Mỹ, tăng 18% so với mức thấp nhất vào tháng 3, trong đó các giao thức chính như MakerDAO và Aave đóng góp 60% mức tăng.

Dòng vốn đổ vào mang tính cấu trúc của các tổ chức cũng quan trọng không kém. Trong quỹ mã hóa RWA (tài sản thế giới thực) trị giá 500 triệu đô la do BlackRock phát hành, 47% tài sản cơ bản đã được thanh toán thông qua mạng lưới Ethereum, cho thấy sự công nhận của tài chính truyền thống đối với lớp thanh toán Ethereum.

Ngoài ra, việc SEC Hoa Kỳ dự kiến ​​chấp thuận ETF giao ngay Ethereum thông qua staking có thể gây ra hiệu ứng rút vốn tương tự như ETF Bitcoin vào năm 2024. Theo mô hình nghiên cứu 10x, nếu được thông qua, nó sẽ mang lại ít nhất 5 tỷ đô la Mỹ dòng tiền chảy vào.

Suy luận xu hướng tương lai: lựa chọn đường đi từ đột phá kháng cự đến đảo ngược xu hướng

Xu hướng giá ngắn hạn (1-3 tháng) phụ thuộc vào hiệu quả của mức hỗ trợ 1.688 đô la.

Theo dữ liệu thị trường quyền chọn, trong hợp đồng ETH hết hạn vào ngày 25 tháng 4, lãi suất mở (OI) của quyền chọn bán với giá thực hiện là 1.700 đô la Mỹ là 12.000. Chúng ta cần cảnh giác với những đợt bán khống tập trung trước khi dữ liệu CPI được công bố (ngày 25 tháng 4). Nếu mức hỗ trợ được giữ vững, mục tiêu tăng giá có thể là 1.830 đô la (dải Bollinger hàng tuần trên) và 1.930 đô la (mức thoái lui Fibonacci 61,8%).

Trong trung hạn (6-12 tháng), chúng ta cần chú ý đến hai chất xúc tác chính:

1. Chu kỳ cắt giảm lãi suất của Fed bắt đầu: Nếu đợt cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản được thực hiện vào tháng 6, theo mô hình định giá tài sản vốn (CAPM), tỷ lệ lợi nhuận kỳ vọng của ETH sẽ tăng từ mức 12% hiện tại lên 18%, thu hút khoảng 2 tỷ đô la Mỹ vào quỹ phân bổ.

2. Phê duyệt cam kết ETF và mở rộng RWA:Nếu ETF giao ngay Ethereum vượt qua cam kết, tham chiếu đến lịch sử của ETF Bitcoin, quy mô dòng vốn chảy vào trong tuần đầu tiên có thể đạt 800-1,2 tỷ đô la Mỹ

Trung tâm giá trị dài hạn (2-3 năm) phụ thuộc vào việc triển khai hoàn chỉnh nâng cấp Ethereum. Sau khi công nghệ phân mảnh được triển khai đầy đủ, thông lượng mạng dự kiến ​​sẽ đạt 100.000 TPS và phí gas sẽ giảm xuống gần bằng 0, điều này sẽ mang lại cho Ethereum lợi thế tuyệt đối trong cuộc cạnh tranh về cơ sở hạ tầng Web3.0.

Kết luận: Tìm kiếm sự chắc chắn trong sự bất ổn

Đợt tăng giá hiện tại của Ethereum không phải là sự phục hồi kỹ thuật đơn thuần mà là kết quả của sự cộng hưởng của nhiều chu kỳ: việc thanh toán vốn chênh lệch giá giải phóng thanh khoản ngắn hạn, sự thay đổi trong chính sách tiền tệ định hình lại phí bảo hiểm rủi ro và các nâng cấp công nghệ củng cố nền tảng của giá trị dài hạn. Trong phạm vi quan trọng 1.688-1.800 đô la, các nhà đầu tư cần cảnh giác với rủi ro biến động gia tăng, nhưng họ nên chú ý hơn đến việc liệu tỷ giá ETH/BTC có thể phá vỡ ranh giới phân chia sức mạnh và điểm yếu là 0,03 hay không - đây sẽ là tín hiệu cốt lõi để xác nhận việc đánh giá lại giá trị của hệ sinh thái Ethereum.

Như nhà kinh tế học người Áo Hayek đã nói: "Quá trình phi quốc hữu hóa tiền tệ tất yếu đi kèm với sự đa dạng hóa thang giá trị." Là cơ sở hạ tầng của tài chính phi tập trung, biến động giá của Ethereum về cơ bản là sự tiến hóa của sự đồng thuận của con người về phương tiện lưu trữ giá trị mới. Trong quá trình lịch sử này, các nhà đầu tư lý trí cần xác định các tín hiệu nhiễu và nắm bắt xu hướng biến động để duy trì vị thế bất khả chiến bại trong làn sóng kinh tế số.

Liên kết gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia