RWA的春天会有多长？

叶开

2025-03-24 11:08

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原文标题：《RWA 的春天会有多长？》

原文来源：叶开（微信/推特：YekaiMeta）

25 年一开春，RWA 的春天就来了，估计不用几个周就会跑步进夏天。回顾一下 23/24 年布道 RWA 的时候，因为 2.5 和机构市场还经常被喷，然而最近风向变了，浓眉大眼的 KOL 和各路协会联盟如雨后春笋般开始扎堆 RWA，这热烈气氛马上就是夏天。

春天其实很快，夏天则雷雨天气变幻莫测，目前对 RWA 热火朝天的人，里面却又很多叶公好龙、沽名学霸王的人，这问问那问问攒个方案整个项目收点儿钱，却根本没有耐心和精力扎下去好好学习和实践 RWA。

新能源 RWA 的最新动态

3 月 18 日，国家发展改革委、国家能源局、工业和信息化部等五部门联合发布《关于促进可再生能源绿色电力证书市场高质量发展的意见》（下称《意见》），首次明确对部分行业提出强制消费绿色电力的要求。

（五）明确绿证强制消费要求。依法稳步推进绿证强制消费，逐步提高绿色电力消费比例并使用绿证核算。加快提升钢铁、有色、建材、石化、化工等行业企业和数据中心，以及其他重点用能单位和行业的绿色电力消费比例，到 2030 年原则上不低于全国可再生能源电力总量消纳责任权重平均水平；国家枢纽节点新建数据中心绿色电力消费比例在 80% 基础上进一步提升。在有条件的地区分类分档打造一批高比例消费绿色电力的绿电工厂、绿电园区等，鼓励其实现 100% 绿色电力消费。将绿色电力消费信息纳入上市企业环境、社会和公司治理（ESG）报告体系。

其中，绿算绿电算力直连，数据中心不低于 80% 绿电，恰好是去年那两篇绿电算力的上下部文章观点：绿电算力资产，现在已成政策。除了绿电算力直连，还有绿证交易市场、绿电算力消费等等，文章内容中除了海外部分，正在一步步落实。所以，RWA 的核心不是找个客户发个债，而是要能够深入到产业、交易结构和未来趋势中，才可能设计成真正有效的 RWA 项目框架。

同时，香港新能源 RWA 的第三例出来了，蚂蚁数科的 RWA 就跟下饺子似的一个接一个，这次虽然还是新能源主题，但已经不是上市公司的主体，而且资产是两轮电动车的换电柜（去年有多家两轮电动车的换电柜企业和充电桩企业来找我们探讨 RWA 发行，但资产规模及信用情况不太符合要求而作罢）；而且融资额越来越小，才数千万港币；比较有意识的是，进来一个树图公链，再加一个生态企业，一下子变得扑朔迷离了。

RWA 不只是发个债放那里就好，就如同有的企业本来准备十数亿资产计划滚动发行，但是没有二级市场和流动性，就只能搁浅。RWA 资产要有流动性，还是要以一个项目的角度来设计，结合产业生态和产业链价值空间，考虑好一二级市场甚至三级市场联动。

RWA 能不能发？

从去年下半年到今年开春，越来越多的企业和人来问能不能发 RWA？大部分都被我劝退，不是上市公司没有资产规模没有资金规模，不建议来考虑香港 RWA 发行，当然不排除一些优质的中小企业项目或资产，可以发行离岸 RWA。但是这些，我们不想只是收了钱做项目，反而是希望能够有一帮真正关注和愿意深入的同志，授人以鱼不如授人以渔，我们可以深度密训和辅导，一起来推动 RWA 市场合理有序发展，而不是被一些会销传销以及什么热搞什么的投资分子来搞混市场。

早期的项目团队，有的很用心，比如会把我近两年的 RWA 文章都打印出来团队内部传阅。但凡涉及到 RWA 的不同角度，那二十多篇文章十几万字里面都包括了，只是大部分人都没有耐心去读文章，而是习惯上来就问一些很初级和小白的问题。甚至，更甚的是一些浮躁的，上来就加微信，开口兄弟哥们，然后看看我们的 RWA 方案怎么样？然后一看，里面内容是我一两年前的文章，或者是我去年巡回研讨会时讲的几个框架，有的连改都不改就放方案里面了。让我咋说，总不能说英雄所见略同吧，提前同了一年多。

我们去年巡回研讨会，从上海到苏州，再杭州和深圳，然后新加坡。然后今年外面很热闹，各路英雄人马开始各种 RWA，我们开始低头做事儿。去年的研讨会发布了我们的 6 个 RWA 框架：产品、生态、赛道、产业、全球跨域、未来新金融等。其中，有多个框架，多次出现在不同的 RWA 服务机构的方案中。不管他们能不能讲懂讲透，但至少是推动了 RWA 市场，就跟 18 年我的那本《Token 经济设计模式》一书，被众多 ICO 项目拿来作为发币经济模型指南手册，这也是一种推动市场的功德吧。

一本正经的胡说八道

RWA 的传统来了，就出现各种信息不对称的情况，最关键的事越来越多不同赛道的 KOL 网红，也都扎进来 RWA 领域。这东西反正是在早期，随便你怎么说，所以就能够看到很多在一本正经的胡说八道，当然也有一些了解一半，然后说的半真半假，看起来好像很专业，但是其中有一小半最关键的实践方面的都是错的，最是害人。

在我们前面的流动性文章以及产业 RWA 升级文章中，分别提到香港一级、海外二级、链上流动性，以及发债质押接化发，还有产业 RWA 的四层阶段。最近，众多 KOL 和方案，也都开始了各种内容，但比较可行的是，大家对二级市场的理解比较狭义，讲的各自不一，有的就理解为一个交易平台，有的甚至用以前的 NFT 数藏电商平台改造一下，就统统称之为二级市场了。

话说回来，最近打着 RWA 概念还魂的 NFT/数藏还真不少，用 NFT 来做 RWA 资产通证化，其实 NFT/数藏用好了是个好东西，即使在 RWA 项目中，也可以结合实物资产头寸或赎回的时候铸造 NFT 来进行兑付核销等等是很好的场景，但用之前的 NFT 数藏电商模式，来做 RWA，美其名曰二级市场和拉盘炒作，也是醉了。

最后，提一下海南和上海吧。尤其是海南，最近很多人在鼓吹海南，说闭关后会开设 RWA 交易平台，会允许虚拟资产交易，或者会怎么怎么。前几年我们在与海南省政府沟通筹建 REITs 交易板块以及参与海南人寿、海南商业航天等融资期间，与省府和省金融局紧密对接，对海南的立法、监管合规以及离岸金融比较熟悉。

交易平台合规方面，海南不可能突破三条红线，而海南的离岸金融核心在于「海南+香港/澳门+海外」，作为香港澳门的配套，不可能直接在海南突破，海南的优势主要在出去的 VIE 结构和回来的 QFLP 通道，以及不需要 VPN 即可海外信息访问，这些是在海南建立 RWA 发行和运营基地的核心优势。而对于上海自贸区，作为内地唯一的国际金融中心的定位，也是如此。

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