Grayscale：淺析ETHW分叉面臨的挑戰

原文標題：《Grayscale：淺析ETHW 分叉面臨的挑戰》

原文作者：Grayscale Research Matt Maximo 與Michael Zhao

原文編譯：DeFi 之道

背景

以太坊計劃於 2022 年 9 月 15 日合併到權益證明 (PoS )，正如預期的那樣，這引起了人們對工作量證明 (POW) 以太坊 (ETHW) 分叉 的猜測。雖然以太坊分叉有先例，但我們將探討為什麼這次它可能不可行，以及它對以太坊 (ETH) 和以太坊經典 (ETC ) 的意義。

以太坊經典（ETC）誕生於 2016 年，當時一個新興的去中心化自治組織（稱為“The DAO”）的代碼中的一個漏洞被利用，黑客竊取超過 360 萬個 ETH。雖然大多數社群都支持硬分叉來修改網路的交易記錄以使攻擊者的行為無效，但一部分人認為不應該對鏈狀態進行任何修改。以太坊網路的分叉版本成為我們今天擁有的以太坊鏈，而反對分叉的用戶子集繼續託管 The DAO 的攻擊者成功攻擊的網路版本，現在稱為以太坊經典（Ethereum Classic，ETC）。

從那時起，以太坊已發展成為一個強大的去中心化應用程式（dApps）和用戶的鏈上生態系統，而以太坊經典在很大程度上仍然是一種價值儲存資產。儘管存在差異，以太坊經典（ETC）提供了以太坊網路的全新工作量證明（PoW）變體，如果以太坊合併導致硬分叉，用戶、開發人員和礦工可以無縫過渡到該變體。

2022 年 3 月，有關以太坊礦工考慮過渡到以太坊經典（ETC）的消息開始傳播，使得 ETC 的價格在 11 天內上漲了 103%。儘管在合併後圍繞新的 ETHW 分叉進行了猜測，但 ETC 再次上漲，自 7 月 12 日以來漲幅超過 198%。圍繞合併的猜測使 ETC 成為 2022 年表現最好的加密貨幣 之一，年初至今上漲 18%，而比特幣等其他加密貨幣 (BTC ) 和以太幣 (ETH) 已貶值近 50%。

資料來源：TradingView，截至2022 年8 月15 日

從歷史上看，分叉資產一直是非常有利可圖的，按市值計算的許多頂級Token都是從比特幣和以太坊的分叉開始的。例如，2016 年 7 月，當以太坊 (ETH) 分叉為 ETH 和 ETC 時，當時在原始區塊鏈上持有 Token 的任何人都會立即擁有等量的新 Token 。到年底，ETC 以 1.24 億美元的市值排名第六，而 ETH 為 6.97 億美元。今天 5，以太坊經典 (ETC) 是市值第 19 大的 Token ，價值超過 56 億美元。

儘管過去有分叉創造價值的先例，但我們將探討為什麼這次創建一個以太坊 PoW 分叉鏈可能不是一個可行解決方案。

以太幣不只是貨幣

區分 2016 年的以太坊生態系統（當網路首次分叉為 ETH 和 ETC）與用戶今天體驗和互動的以太坊協議、dApp 和 Token 的較發達的鏈上生態係是很重要的。目前以太坊網路的 PoW 分叉將帶來所有這些 Token 的重複實例，這可能給開發人員和市場參與者帶來有意義的挑戰。事實上，由於試圖清算鏈上頭寸，DeFi 的絕對複雜性和鎖定在 DeFi 協議中的資產支持 Token 的數量對 ETHW 的價格構成了災難性風險。為了了解今天的賭注有多高，讓我們來看看以太坊生態系統的關鍵要素：穩定幣。 2016 年，當以太坊經典分叉時，穩定幣才剛開始受到關注。當年 6 月，Tether (USDT ) 的市值與以太幣 (ETH) 相比僅為 0.65%，相比之下在撰寫本文時為 28.34%。

資料來源：CoinMetrics、CoinGecko，截至2022 年8 月15 日

Tether 和其他穩定幣發行者，如 Circle (USDC )，已經聲明只有 PoS 網路上的 Token 可以在分叉後贖回。這意味著 ETHW 上的所有穩定幣變體都可能變得毫無價值，此外還有其他「資產支持的 Token 」，例如封裝的比特幣 (wBTC) 和質押的 ETH (stETH)。

資產支持 Token 的一些主要用例是貸款抵押、提供流動性、促進槓桿交易和其他 DeFi 應用程式。 2016 年，這個生態系統其實是不存在的。如今，以太坊上的 DeFi 包含 530 多個協議，其中近 400 億美元的價值被鎖定在智慧合約 中。目前，超過 250 億美元的資產支持 Token 被鎖定在智能合約中。如果 ETHW 分叉上線，這些協議的用戶可能會嘗試將利用先前資產支援的 Token 的槓桿部位清算為 ETHW Token ，而 ETH 持有者同時急於在中心化交易平台 以美元或 ETH 的價格出售他們收到的免費 ETHW Token 。因此，我們可能會看到分叉資產面臨不成比例的拋售壓力。

資料來源：CoinMetrics，2022 年8 月15 日

目前截止為止，ETHW 出現的投機市場並未反映出對分叉的強烈支持。 ETHW 的價格可以被認為是潛在分叉可能有多少支持的代表，自 8 月 10 日 Poloniex 推出支援時 ETH IOU 交易開始以來，該分叉一直呈下降趨勢。 ETHW 在繼續上漲之前曾在 0.08 ETH 的峰值交易，穩定下降趨勢至 0.03 ETH。

雖然短期內可能會出現反彈，但 ETHW 的價格表明支撐可能是由投機驅動的，而不是資產的真實感知價值。雖然 ETHW 自推出以來下跌了 50% 以上，但 ETC 在同一時期上漲了約 9%。

資料來源：CoinGecko（Poloniex 上的以太坊POW），截至2022 年8 月15日

為協議團隊帶來不必要的複雜性

除了 ETHW 鏈上不可贖回的資產支持 Token 失去價值之外，ETHW 分叉可能會為許多基於以太坊的協議帶來新的操作問題。當協議的 Token 持有者投票決定在新的區塊鏈上部署時，協議 Token 的流通供應不會改變，以防止價值和效用被稀釋。但是，在 PoW 分叉上，協議將被複製，任何原生 Token 也是如此。這意味著他們可能以與 PoS 鏈上的對手不同的價格進行交易。

因此，協議將需要確定如何管理由重複金庫、重複 Token 、NFT 所有權等持有的價值 Token 。治理權如何鞏固？有人可以購買更便宜的變體並且仍然擁有相同數量的投票權嗎？協議金庫中的重複 Token 是否會被持有或出售？協議團隊可能會發現在以太坊經典（ETC）上部署新的協議實例要簡單得多，而不會出現任何 Token 變體問題。

以太坊經典（ETC）的牛市案例

ETHW 分叉的成功不僅需要用戶、資金和開發工作，還需要現有區塊鏈基礎設施的大力支持。主要交易平台和 DeFi 協議已經在決定是否支援 ETHW Token ，儘管這些並不一定表明對 ETHW 技術的偏好或認可。

既然潛在的 ETHW 分叉正在獲得關注，礦工可能會扮演更關鍵的角色。合併後，礦工將不再能夠從以太坊網路獲得獎勵，並將尋求將其資源轉移到新網路。距離預期的合併還有大約一個月的時間，對於礦工需要如何調整他們的機器和軟體來挖掘 ETHW 鏈，仍然沒有文件或預期的時間表。同時，以太坊經典（ETC）已完整記錄並在操作上準備好吸收當前挖掘以太坊的算力。

無論 ETHW 分叉是否成功，以太坊經典（ETC）仍將繼續正常運作。繼續使用以太坊工作量證明（PoW）版本的支持者可能會發現，當以太坊經典（ETC）中存在穩定版本的網路時，ETHW 分叉的複雜性可能不值得付出努力。雖然用戶可能會被免費 Token 的承諾所吸引，但隨著交易平台的流動性枯竭，將 ETHW Token 清算為美元的能力可能會很短暫。一旦沒有更多的價值可供提取，用戶就不太可能繼續支持生態系統。

結論

由於 DeFi 的複雜性和資產支持 Token 的擴散，ETHW 分叉將面臨重大挑戰。雖然預計成功的機會很低，但礦工和交易平台已經出現了對 PoW 分岔的一些支援。到目前為止，對 ETHW Token 的投機行為導致價格自推出以來穩步下跌超過 50%，而 ETC 的價格則上漲了約 9%。除了對 ETHW Token 的興趣下降之外，主要的以太坊協議和參與者，例如Tether 和Circle，已表示支持ETH PoS 作為規範鏈——這是一個重要的支持跡象，因為兩家公司負責近1200 億美元鏈上資產支持的 Token 。如果協議發現 Token 持有者確實希望在以太坊的 PoW 鏈上擁有一個協議變體，他們很可能會偏愛 ETC，而不是陷入 ETHW 上複製的鏈上生態系統的複雜性。

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