原文標題：The Fed, Interest Rates, and the Economy: A Primer

原文來源：Binance Research
原文編譯：深潮TechFlow

導讀

在全球經濟格局不斷變化的今天，聯準會的貨幣政策走向牽動全球金融市場。 2024 年 9 月，聯準會自 2020 年以來首次降息，開啟新一輪降息週期。

Binance Research 最近發布了一份報告，深入闡述了聯準會利率政策的來龍去脈，以及其對經濟和各類資產的影響。

報告從經濟基礎理論出發，結合最新數據和歷史經驗，系統性地分析了利率、通膨、就業等核心經濟指標之間的關係。同時，對股票、債券、大宗商品和加密貨幣等不同資產類別在降息週期中的表現進行了全面剖析，為投資者提供了清晰的決策參考。

深潮 TechFlow 對該報告的關鍵資訊進行了梳理，內容如下。

關鍵要點

· 最新降息動態：聯準會於2024 年9 月宣布降息0.5%，隨後在11 月進一步降息0.25%，標誌著自2020 年 3月新冠疫情應對措施以來的首次降息行動。市場預期 2025 年將繼續降息 1-2 個百分點，其中 12 月再次降息 0.25% 的機率約為 62%。

· 政策背景解析：聯準會秉持"雙重使命"原則，致力於促進最大就業和維持物價穩定（通膨目標2 %）。 2022 年中期，通膨一度突破 9%，促使聯準會採取積極升息措施，將利率提升至 20 年來的最高水準。隨著通膨逐步降溫，聯準會開啟新一輪降息週期。

· 利率影響機制：利率作為"貨幣的價格"，其變動將透過兩個主要管道影響市場：

-降低借貸成本，使市場主體更容易獲得資金，同時降低現有債務負擔

-降低無風險收益率，推動投資者尋求其他投資管道以提高回報

· 歷史趨勢：美國利率在過去50 年呈現結構性下降趨勢，從1980 年代的8-10%，降至2010 年代的接近零利率時期，再到近期的5% 以上水準。

· 資產表現分析：

-股市（標普500）在降息後普遍呈現上漲趨勢，但經濟衰退期可能出現例外

-大宗商品與利率關係較為複雜，受庫存成本、收益率缺乏和匯率等多重因素影響

-債券價格與利率呈明顯反向關係

-加密貨幣雖然歷史資料有限，但在降息週期表現強勁，如2020 年3 月降息後12 個月內成長537%

政策轉向：全球央行降息序幕已啟

2024 年9 月18 日，聯準會將聯邦基金利率目標區間下修0.5 個百分點至4.75-5.00%，這是自2020 年 3 月應對新冠疫情以來的首次降息。在此之前，為因應通膨上升，聯準會於 2022 年 3 月至 2023 年 7 月期間連續激進升息，隨後連續八次會議維持利率不變，直至此次降息。 11 月的 0.25% 降息進一步確認了新一輪降息週期的開啟。

聯準會的政策行為始終圍繞著其雙重使命：促進最大就業和維持物價穩定。後疫情時期，物價快速上漲，2022 年中期通膨一度突破9%，促使聯準會啟動了20 年來最強力的升息週期，將目標利率從疫情期間的0-0.25% 一路提升至5.25-5.50% 。隨著通膨逐步降溫，聯準會開始轉向寬鬆。目前市場預期 2025 年將有 1-1.5 個百分點的降息空間，其中 12 月降息 0.25% 的機率約為 62%（維持不變的機率約為 38%）。

通膨、降息與更廣泛經濟體系（包括資產表現）之間的關係錯綜複雜，值得市場參與者深入關注。

值得注意的是，2024 年全球多個央行已開啟降息進程，這一趨勢將對全球金融市場產生深遠影響。

基本概念：利率與經濟運作機制

巴菲特曾說："利率驅動經濟宇宙中的一切"。讓我們從最基本的概念出發，並理解利率如何影響經濟運作。

利率的基本原則

• 核心定義：利率本質上是"貨幣的價格"

提高利率= 貨幣更貴

降低利率=貨幣較便宜

當前降息環境的兩大影響

1.債務與借貸效應

· 企業和機構能以更低成本獲得融資，促進投資擴張

·現有債務的利息負擔降低，改善現金流狀況

· 消費者藉貸成本下降，刺激消費和住房需求

· 整體經濟活動受到提振，有助於經濟成長

2.收益率效應

·政府公債等無風險資產報酬率下降

· 投資人被迫尋找其他投資管道以獲得更高報酬

· 股票、房地產等風險資產估價獲得支撐

·資金從低風險資產轉移到高風險資產

主要經濟變數

1.通貨膨脹

· 聯準會將2% 設為長期目標通膨率

· 2022 年中期曾突破9%的高位

2.就業狀況

· 當前失業率維持在4.1% 的相對健康水準

·非農業就業數據每月首個週五發布，是市場重要指標

3.市場環境與外部因素

· 企業獲利：季度財報及預期是市場信心晴雨表

·監管政策：包括加密貨幣在內的金融創新監管態度（如下圖所示，綠色代表的美國選舉中加密友好人士在眾議院和參議院的人數顯著增加）

· 地緣政治：國際貿易關係、區域衝突等外部衝擊

· 宏觀指標：包括貿易平衡、消費者信心、PMI等

歷史視角：過去的聯準會降息週期及資產表現

利率變動趨勢

過去50 年美國利率呈現結構性下降趨勢：

· 1980 年代：維持在8-10%的高位

· 2010 年代：接近零利率水準

· 近期：上升至5 % 以上

· 2024 年9 月和11月：開啟新一輪降息週期

各類資產的歷史表現

1.股市（標普500）

·整體趨勢：降息後普遍上漲

具體表現：

1984 年9 月首次降息：3 個月+1%，6 個月+9% ，12個月+14%

1995 年7 月降息：3 個月+6%，6 個月+13%，12 個月+22%

特殊情況：2001 年和2007 年（經濟衰退期）出現負收益

2001 年1月：12 個月-12%

2007 年9 月：12 個月-18%

2.大宗商品

· 影響因素：

庫存成本：利率影響持有成本

收益特性：無固定收益

美元匯率：大宗商品多以美元計價

·通膨關聯：

-通常被視為通膨先行指標

-常用作通膨對沖工具

3.債券

·核心特徵：與利率有明顯反向關係

·運作機制：

-利率上升→債券價格下跌

-利率下降→債券價格上漲

十年期公債殖利率：與聯邦基金利率高度相關

4.加密貨幣

·歷史資料：僅經歷兩輪降息週期（2019 年下半年及2020 年3 月）

· 表現亮點：

2019 年7 月降息：12 個月+25%

2020 年3 月降息：12個月+537%

·特殊考量：

-樣本期間較短

-市場規模相對較小，波動性較大

-受多重因素影響，不限於利率變動

這段歷史回顧顯示，雖然降息通常對資產價格形成支撐，但具體表現因資產類別和宏觀環境而異。特別是在經濟衰退期，即使降息也可能無法阻止資產價格下跌，這提示投資人需要綜合考慮多重因素，而不是簡單依據降息與否做出投資決策。

結論：全球降息週期開啟，市場機會與挑戰並存

如報告所示，2024 年9 月成為本世紀第四大降息月，全球共有26 個央行實施降息政策。這一趨勢在 10 月和 11 月持續延續，標誌著全球貨幣政策進入新的週期。聯準會作為全球最具影響力的央行，其 9 月和 11 月的兩次降息不僅影響深遠，更預示著 2025 年可能迎來更大範圍的政策寬鬆。

從歷史經驗來看，降息週期往往會降低金錢成本，改善市場流動性環境，進而對資產價格形成支撐。然而，本輪降息週期具有其獨特性：全球通膨已從2022 年的高點明顯回落，但仍需警惕通膨反彈風險；就業市場保持相對穩定，失業率維持在4.1% 的健康水準；地緣政治局勢則增添了額外的不確定性。

展望 2025 年，市場普遍預期聯準會將持續降息 1-1.5 個百分點。在此背景下，全球主要央行或將跟隨聯準會步伐，進一步改善流動性環境。然而，投資人在把握機會的同時也需要保持清醒：不同資產類別在降息週期中可能呈現差異化表現，單純追隨降息可能無法獲得理想收益。建議投資人在充分理解基本面的基礎上，專注於結構性機會，謹慎佈局，以更好地應對這個新的市場環境。

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