原文作者：The Giver

原文編譯：Ismay，BlockBeats

編按：本文對Solana近期表現進行了深度分析，從供應事件、競爭壓力、自滿情緒等多個角度探討了其可能面臨的挑戰，並預測未來市場的走勢。作者透過數據和市場現象，揭示了 Solana 在資金流動、生態競爭及投資者行為上的潛在隱憂，同時提出了市場中邊際買賣力量的變化趨勢。

以下為原文內容：

以下是我對Solana 的一些簡短看法，主要討論我認為Solana 相較其他資產可能在12 月表現走弱的原因（我相信這一趨勢已經開始，但仍會持續）。

我在 ~$235-240 的位置開了空，並認為這是今年最後一個絕佳的非對稱性機會。不過要說明，我也對其他資產持有空頭部位（例如比特幣，因為Saylor 的買入價格與ETF 之間的差距還在擴大；同時認為以太坊如果下跌，其下行趨勢可能會延續得更久）。

總結來看，Solana 今年的大部分錶現仍未真正經歷考驗，其主要的推動力正在耗盡（或正處於耗盡的過程中）。

為什麼 SOL 會表現不佳？

在我看來，推動Solana 今年表現成為規模化資產中YTD 表現最佳的真正因素包括以下幾點：

1. 比競爭對手更為活躍和多元化的生態系統，且擁有快速的交易速度；

2. 最強大的「賭場」環境，吸引了許多meme 參與者願意以SOL作為計價單位；

3. 年中資金流入－我認為許多基金經理人和大型流動性參與者因缺乏ETH ETF 熱度而被擠出，在未來資產配置上經歷了某種程度的「存在危機」。

今天，我認為上述三大推動力均已減弱，並且極易受到衝擊，其中仍有大量多餘的泡沫需要削減。以下是我的具體理由：

作為以速度和多樣性為主打的主導L1，Solana 正面臨HYPE 和ETH/Base 的強勁威脅

這些威脅的崛起出乎意料且尚未得到有效應對。

下圖為 Artemis 流量數據，你可以選擇以 1 週或 1 個月的時間範圍進行觀察。這是今年迄今為止 Solana 資金流量向 EVM 轉移最顯著的一次，這種轉移不僅體現在流量上。我們也可以從熱門領域案例中觀察到，例如AI 領域的meme 幣板塊——此前被認為是頂尖項目的GOAT、FARTCOIN、ZEREBRO 和AI16Z，它們的估值在此期間均縮水一半，而VIRTUAL 和代理生態系卻在同期蓬勃發展。

此外，我認為Solana在L1 領域已經很久沒有遇到真正的競爭對手。儘管 HYPE 尚屬早期階段，但其對民主化所有權的追求和團隊實力展現出的吸引力，短期內不可忽視。

2024 年Solana 尚未經歷真正的供給衝擊事件

相比之下，其他主要資產已經經歷了嚴峻考驗，例如比特幣的MTGOX 事件和德國監管問題，以及以太坊的ETF 推出。 Solana 在這方面幾乎不受影響，僅在今年夏天 Jump 拋售期間出現短暫波動，但很快就被忽略，因為隨後 ETH 的更大幅度回調分散了注意力。

Solana 過去幾個月表現最佳的時間段是作為比特幣的高貝塔資產，從以太坊手中奪取了大部分資金流（這一趨勢已逐漸消散），同時吸引的注意力遠超表現平平、缺乏吸引力的小型山寨幣。

在流動基金領域，2024 財政年度內GP 實現現金分配的方式應該只有兩種選擇：

1. 以已實現收益的百分比分配；

2. 以未實現收益的百分比分配，但需在前一年高水位基準的基礎上進行追索調整。

無論哪種情況，鑑於 Solana 去年的優異表現，我認為流動基金經理人會傾向於拋售 SOL，原因可能包括：

a) 作為年內表現最好的資產，已獲得較大漲幅；

b) 認為投資組合中先前表現落後的部分仍存在未被挖掘的上行潛力，更值得透過持有並觀察近期在H1/H4/1 時間框架上顯示出趨勢強度的其他山寨幣來捕捉收益。

此外，此趨勢也受到 Galaxy 拍賣的熱度推動（SOL 成本基準在 $80-100）。參與拍賣的基金經理人可以透過以下方式獲利：

例如，拋售在歷史高點附近購買的鎖倉供應的三分之一，隨後在明年3 月的首次解鎖事件中「收回」這些代幣，從而在名義價值上獲得差價。

SOL ETF 的退出流動性因老牌代幣的崛起和XRP ETF 的潛在影響而減弱

XRP 的表現受到兩個主要因素的驅動：

a) 它被認為是繼ETH 之後最有可能推出ETF 產品的資產，與Bitwise的聯繫密切；

b) 有關美國加密貨幣資本利得稅降至 0% 的傳言。

考慮到XRP 的資歷（作為最早期的加密資產之一）以及SEC 主席Gary Gensler 的辭職，即使XRP ETF 的推出幾率與SOL 相比持平或略低，也不可否認它正在分流原本完全屬於SOL 的市佔率。

自滿情緒

儘管這種情緒難以精確量化，但直觀上我認為， Solana 的傲慢自信已經達到了一個瓶頸，與幾年前情況相反的局面形成了對照——當時ETH 因為優越地位讓SOL 迎頭趕上，而這種地位就像一道難以攻破的護城河。

以下是一些典型例子

1.「網路擴充vs L2」；DRIFT 對比HL，展現了一種「不會犯錯」的態度；

2. 很多人聲稱「沒有人會想從Solana 橋接到Base”，儘管有明顯的反例；

3. 有些曾經堅定支持ETH的用戶在 ETH 上漲 35% 之前數週完全投降，這些人甚至突然強烈預測 ETHSOL 的目標價格會降到極低水平（例如 0.027 ETHSOL）。

總結

未來30 天內，我認為邊際買家對Solana 的吸引力處於今年以來最弱的狀態（ETF 流動性與ETH 相比明顯不足；山寨幣的關注度較以往更加分散），而邊際賣家的賣出動機卻同時處於最強狀態（獲利了結；透過meme 或持有SOL獲得巨額收益的用戶選擇拋售以套現保值）。

此外，隨著多頭試圖推動價格上漲，融資成本繼續高企，而這種上漲完全由槓桿推動，並在近期（但短暫）的歷史高點突破中得到了體現。

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