原文標題：《ArkStream Capital：WLFI 與 CEX-DEX 融合的權力遊戲》

原文來源：ArkStream Capital

產業概論年初，加密貨幣市場在樂觀與不確定性交織的複雜情緒中拉開序幕。業界曾對新年抱以多重期許：聯準會貨幣政策轉向的潛在紅利、AI 技術革命的二次爆發、以及美國新一屆政府承諾的「加密友善」監管框架，均被視為推動產業突破的催化劑。然而，當第一季塵埃落定，市場呈現的卻是「宏觀敘事強震盪、微觀創新深蟄伏」的鮮明圖景。

全球宏觀經濟成為主導市場節奏的核心變量，聯準會在通膨反覆與衰退風險間艱難權衡，3 月意外炒作的衰退降息預期競選活動雖然短暫提振風險偏好，卻未能抵銷美股估值泡沫破裂引發的流動性預期SEC 執法寬鬆的並行，也加劇市場對「合規化轉型成本」的爭議。

比特幣在 1 月再次突破 10 萬美元歷史高點後遭遇 30% 深度回調，暴露市場資金對「減半敘事」的階段性獲利了結；山寨幣市場整體表現平淡，但 RWA 和用戶入口等資金和用戶增量的產品誕生和底層創新，仍為產業注入創新空間。值得關注的是，Binance 等 CEX 加速佈局 DEX 生態，透過鏈上流動性聚合與帳戶抽象技術，推動用戶無縫接入 DeFi 等 dApps 場景，並且首次允許 CEX 用戶直接在帳戶內交易買賣 DEX 資產，這一「中心化與去中心化融合」的範式遷移，或將成為下一個週期和破局的關鍵週期。

宏觀經濟環境及影響

2025 年第一季度，美國宏觀經濟環境對加密貨幣市場產生了深遠而複雜的影響。對於加密貨幣市場而言，從 ETF 透過 BTC 現貨開始，整個加密市場與美股的正相關性愈發增強，納指的走勢在一定程度上直接決定了加密貨幣市場的走向。雖然早年 BTC 被冠上「數位黃金」的稱號，但加密貨幣目前更偏向風險資產，而非避險資產，受到市場流動性的影響更大，ArkStream 未來也將持續關注宏觀經濟的趨勢變化。

宏觀經濟的核心在於通膨與經濟強弱之間的平衡，市場交易的是對未來的預期：如果通膨過高或經濟過於強勁，美聯儲將傾向於推遲降息，這對資本市場不利；反之，如果經濟表現過於弱勢，則可能引發信心和資本流動不利於市場信心和資本流動。因此，宏觀經濟需要在強勢與弱勢之間找到一個微妙的平衡點，才能為資本市場提供有利的環境。 DOGE 部門大量裁員政府機構工作人員，直接造成了失業率的上升。同時，川普的關稅政策透過直接推高受影響商品的價格以及相關服務業的成本，加劇了通膨壓力，並使得美國經濟產生衰退的可能。

這一系列的政策使得市場不穩定因素增加，導致資本市場波動性增加。考慮到 2024Q4 季度大選行情帶來的高額漲幅和短期內市場潛在巨大波動造成的回撤風險，ArkStream Capital 在 2025Q1 季度收縮了投資計劃，把更多的時間精力放在了 OTC 策略的業務探索和渠道拓展上。

然而，考慮到此類政策可能並非單純的經濟調控手段，而是特朗普政府旨在增加與其他國家政治談判的籌碼，亦或者刻意製造混亂以達成特殊的政治經濟目的，即通過製造經濟衰退的跡象來倒逼美聯儲快速進行緊急防禦性降息，從而在美國國家債務方面取得好成功的後續交易

在第一季度，加密貨幣市場對宏觀經濟數據的反應體現出高度的敏感度。以下是 1 月、2 月和 3 月市場表現的逐月分析。

1 月份，美國宏觀經濟數據整體強勁，但市場反應相對穩定。 1 月 10 日，12 月季調後非農就業人口數據公佈，預期值為 16 萬，實際值為 25.6 萬，大幅超出市場預測；同日公佈的 12 月失業率為 4.1%，低於預期的 4.2%，進一步印證了經濟的強勁表現。 1 月 14 日，12 月 PPI 年率公佈為 3.3%，略低於預期的 3.4%，被視為短期內通膨壓力緩解的訊號。

然而，1 月 15 日公佈的 12 月未季調 CPI 年率為 2.9%，符合預期，但較上月增長 0.2%，開始引發市場對通膨抬頭和降息延遲的擔憂。 1 月 31 日，12 月核心 PCE 數據為 2.8%，符合預期，未對市場預期產生顯著擾動。整體來看，1 月的數據未能對加密貨幣市場造成明顯波動，就業市場的強勁和通膨數據的穩定使得 BTC 等資產價格保持相對穩定。

進入 2 月份，加密貨幣市場因宏觀經濟數據與預期之間的偏差而出現劇烈波動。 2 月 7 日，1 月季調後非農就業人口數據公佈為 14.3 萬，低於預期的 17 萬；同日公佈的 1 月失業率為 4.0%，低於預期的 4.1%，就業市場表現不明朗，短期內加劇了市場的不確定性。 2 月 12 日，1 月未季調 CPI 年率公佈為 3.0%，高於預期的 2.9%，通膨持續上行且超出預期，導致市場對降息的信心降至冰點。交易員普遍押注年內降息可能僅在 12 月發生一次，這對市場情緒造成巨大打擊，BTC 在數據公佈後 15 分鐘內下跌 2500 點，跌幅達 2.66%。

隔日，1 月 PPI 年率公佈為 3.5%，高於預期的 3.2%，進一步加劇了市場對降息預期下調的擔憂。這被視為買盤力量減弱的導火線，在隨後的半個月內，BTC 下跌約 20%，跌幅達到 20,000 點。直到 2 月 28 日，1 月核心 PCE 物價指數公佈為 2.6%，低於預期，市場才得以穩定並形成底層。值得注意的是，PPI 數據中金融和醫療服務部分的疲軟表現已為 PCE 的回落提供了前期訊號。

3 月份，宏觀經濟數據整體改善，市場情緒有所回暖，但核心 PCE 的超預期表現再次引發波動。 3 月 7 日，2 月季調後非農就業人口數據公佈為 15.1 萬，略低於預期的 16 萬；同日公佈的 2 月失業率為 4.1%，高於預期的 4.0%，顯示就業市場略有疲軟。 3 月 12 日，2 月未季調 CPI 年率公佈為 2.8%，低於預期的 2.9%；3 月 13 日，2 月 PPI 年率公佈為 3.2%，略低於預期的 3.3%。

這一系列數據顯示經濟在穩健的基礎上運行，通膨壓力有所緩解，降息進程有望加速。受此影響，加密貨幣市場在隨後的 10 天內出現了一波短暫反彈。然而，3 月 28 日公佈的 2 月 PCE 物價指數年率為 2.5%，符合預期，但核心 PCE 年率為 2.8%，高於預期的 2.7%。在數據公佈前 10 小時，市場因對核心 PCE 超預期的擔憂而出現明顯下跌，顯示出對通膨數據的持續敏感性。

綜上所述，2025 年第一季度，美國宏觀經濟數據對加密貨幣市場的影響顯著且多變。 1 月經濟強勁但市場反應平淡，2 月通膨超預期導致降息預期驟降，BTC 大幅下跌，3 月經濟數據改善帶動短暫反彈，但核心 PCE 超預期再次引發回落。川普的關稅政策透過加劇通膨壓力，增加了市場的不確定性，可能成為倒逼聯準會調整政策的重要因素。展望未來，加密貨幣市場的走勢仍將高度依賴宏觀經濟數據和聯準會的政策動向，投資人需密切關注通膨和就業數據的動態，以準確掌握市場趨勢。

川普政府的加密貨幣政策及影響

川普於 2025 年 3 月簽署行政命令，要求建立戰略比特幣儲備，資金主要來自刑事或民事罰沒的約 20 萬枚比特幣（價值約 180 億美元），並禁止政府出售儲備中的比特幣。此舉旨在將比特幣提升為「主權儲備資產」，增強其合法性和流動性，同時推動美國在數位資產領域的領導地位。雖然在短期內比特幣價格飆升超 8%，市場信心增強，但隨後市場認為儲備僅依賴罰沒資產且無新增購買計劃，價格迅速回落。

長期來看，此舉可能引發其他國家效仿，推動比特幣成為國際儲備資產。另外，一系列非比特幣數位資產同樣有納入數位資產儲備庫的可能性。如此一來，標誌著加密貨幣從邊緣化資產向國家戰略工具的轉型。儘管短期內市場反應受挫，但其長期影響可能重塑全球金融體系：一方面推動比特幣成為主流儲備資產，另一方面加劇主權國家在數位金融領域的競爭。

在監管方面，川普上任後推動解僱 SEC 主席 Gary Gensler，並成立加密資產工作小組，明確證券與非證券類代幣的劃分標準，終止對 Coinbase 等企業的訴訟。此外，廢除了爭議性的會計準則 SAB 121，減輕企業財務負擔。監理環境顯著寬鬆，機構投資人加速入場；傳統金融機構如銀行獲準開展加密託管業務，推動產業合規化進程。這一系列的監管政策透過松綁規則、重構框架與推動立法，改變了美國加密與金融業的生態。短期看，政策紅利可能加速技術創新與資本流入；但長期需警惕系統性風險與全球監管博弈的複雜性。未來，政策落地效果將取決於司法挑戰、經濟週期及政治博弈的多重變數。

在穩定幣發展方面，川普政府為穩定幣建立聯邦監管框架，允許穩定幣發行機構接入聯準會支付系統，並明確禁止聯準會發行央行數位貨幣（CBDC），以維護私人加密貨幣的創新空間。穩定幣在跨國支付的應用加速，美元國際化路徑拓展；私人穩定幣市佔率擴大，與傳統金融體系融合加深。

在關稅政策方面，2025 年 2 月，川普簽署了《互惠貿易和關稅備忘錄》，要求美國各貿易夥伴的關稅稅率與美國一致，並對實行增值稅制度的國家加徵關稅。這項備忘錄是美國貿易政策調整的框架性文件，旨在減少美國的貿易逆差，解決貿易不平等和不平衡。隨後，加拿大、墨西哥、歐盟等迅速採取反制措施，導致全球關稅壁壘首次出現螺旋式上升。 2025 年 4 月 2 日，川普簽署了對等關稅的行政命令，進一步細化和落實 2 月備忘錄中的政策方向。該命令以減少美國的貿易逆差、促進製造業回流、保護美國的經濟和國家安全為目的，要求對與美國貿易逆差最大的國家徵收更高的對等關稅。這項措施引發了主要受影響國家的迅速反制，特別是中國第一時間採取了相應的反制措施，導致雙方的經濟貿易關係正式進入嚴重分歧和摩擦階段。

在這樣的關稅政策影響下，全球貿易成本必然增加，國際貿易規模可能縮減。生產成本大幅上升，供應鏈重建加速，企業投資意願下降。最關鍵的是，美國將不得不面臨輸入性通膨的壓力。聯準會的貨幣政策陷入兩難境地，降息預期被推遲。關稅政策也迫使企業將生產轉移至墨西哥等拉丁美洲國家，但美國本土的基礎設施和勞動力短缺問題阻礙了製造業的回流。汽車、電子產品等依賴全球供應鏈的產業受到重創，跨國公司獲利壓力增大，美股科技巨頭股價出現回檔。

新興市場在承接產業鏈轉移方面面臨挑戰，短期內難以完全彌補美國的需求缺口。關稅戰也削弱了美元作為國際貿易結算貨幣的信任度，導致十年期公債價格下滑，相應殖利率上升。這背後也有川普政府計畫降低債務支出和借貸成本的考量，部分國家因此開始探索去美元化的路徑。金融市場方面，全球金融市場，包括美股、A 股、日經等普遍大幅下跌，市場流動性面臨巨大壓力。

川普的加密貨幣政策透過監管松綁和戰略儲備，短期內提振了市場信心並吸引資本流入，但長期需警惕算力集中化與政策反覆風險。而關稅政策雖以「美國優先」為名，卻導致全球貿易體系碎片化，推高通膨並加劇經濟衰退預期，迫使資金從風險資產流向黃金等避險資產。這兩大政策共同凸顯了美國在數位經濟與實體經濟轉型中的矛盾與博弈。

川普家族支持的 DeFi 計畫 World Liberty Financial（WLFI）自 2024 年推出以來，憑藉其政治背景和資本運作，對加密貨幣產業產生了多維度影響。 WLFI 被視為川普政府加密友善政策的「風向標」，其資產配置和策略合作被市場解讀為「總統精選組合」，吸引投資者跟風佈局，短期可能加劇市場對「政治敘事」的依賴，推動特定代幣的價格波動，長期需警惕政策反覆性風險。同時，WLFI 於 2025 年 3 月推出的美元穩定幣 USD1，強調合規性和機構級託管，若成功滲透跨境支付和 DeFi 場景，可能削弱現有穩定幣的市場份額，同時推動美元數位化進程，鞏固美國在全球金融體系中的主導地位。

此外，WLFI 的運作受益於川普政府的政策調整，為類似計畫提供了合規模板，降低行業合規門檻，吸引傳統金融機構參與加密業務，但可能因監管套利導致市場泡沫。

在長期戰略價值方面，WLFI 重倉各種加密貨幣，例如 BTC、ETH、AAVE、ONDO 和 ENA 等，由此與川普政府推動的「戰略加密儲備」政策形成呼應，這種佈局可能引導更多資本關注加密貨幣資產，從而推動數位資產儲備成為下一週期核心敘事。同時，WLFI 的運作模式為其他項目提供了「政商連結」的參考案例，未來可能出現更多依賴政治勢力的加密項目，但需平衡合規性與去中心化原則。

綜上所述，WLFI 對加密貨幣行業的影響具有雙刃劍效應，一方面透過政治賦能加速合規化進程，推動 DeFi 與機構資本融合，並探索美元穩定幣的全球化應用；未來需重點關注 WLFI 的產品落地進展、USD1 的市場接受度，以及川普政府政策連貫性對其的支撐作用。

CEX 與 DEX 的連結融合

交易平台和 Web3 錢包作為進入加密世界的重要流量入口，用戶常在主流交易平台先使用法幣完成資產充值，並進行加密貨幣的借助交易、借貸、理財各等金融活動，過去，二者界限分明。因 Web3 錢包使用門檻與教育成本較高，一般用戶多從交易平台開啟 Web3 之旅，且中心化交易平台則透過比去中心化 dApps 更成熟更流通的服務來留存用戶。尤其進入 2025 年，交易平台業務相較上一周期更加成熟，如 Binance 在 2024 年宣布用戶數達 2 億，相比於上個週期，增加了一倍。反觀 Web3 原生 On Chain 用戶，受多種因素限制，鏈上日活僅為中心化交易平台的約 10%。

自 2023 年起，交易平台憑藉自身交易平台錢包資產管理的累積與沉澱，進軍 Web3 Wallet 產品市場。其中，OKX Wallet 在產品層面吸引眾多用戶，憑藉著卓越的產品體驗，如資產管理、鏈上互動和交易優化等方面的表現，成功籠絡大量用戶。 CEX 利用自身在交易平台 Wallet 模組的優勢，例如自建不同公鏈 RPC 等，打造更為完善和優秀的錢包產品，實現了對用戶的吸引和留存。然而，OKX Wallet 本質上與傳統 Web3 Wallet 並無顯著差異，僅是一個更優質、更方便的多鏈 Wallet，並沒有打破原生 Web3 Wallet 的使用門檻。

Binance Web3 Wallet 與交易平台帳戶緊密綁定，初期便支援站內資產與 Web3 錢包之間的快速接收和發送，降低用戶使用 Web3 錢包時的安全顧慮，從交易平台層面提供保障。同時，Binance Web3 聯合生態內主流 DEX 推出多期面向一般使用者的 IDO，吸引更多站內使用者參與並學習鏈上知識。此外，其最新錢包功能允許站內用戶直接購買 Alpha 系列鏈上資產，實現從 CEX 內部直接購買鏈上資產的功能，徹底打破 CEX 與 DEX 之間的傳統邊界。

資料來源：Dune，https://dune.com/lz_web3/wallet-war