原文標題：《葉開：重構資產流動性－RWA 如何重塑資料資產管理模式 | 中國資料資產管理 50+論壇》

原文來源：上海資料交易所

一、香港 RWA 融資成本高

香港監管架構的過渡性特徵尤為突出。根據現行規定，債權類 RWA 僅限於專業投資者（PI）參與，持牌交易平台無法開放二級零售市場。這種限制客觀上推動市場形成「證券化先行，通證化跟進」的 Web2.5 模式：企業需先將資產轉化為受 9 號牌照監管的基金產品，再透過持牌機構進行代幣化改造。儘管短期內制約了流動性，卻為建構多層次跨境市場體系創造了契機。

二、多層市場協同架構

破解香港市場流動性困局的關鍵在於建立跨國協同機制。如建立內地-香港-新加坡三層實驗架構。

· 第一層為境內確權層，在境內資料資產交易平台進行資料資產標準化處理，透過沙盒機製完成資產準備，確保核心資料境內確權等操作。

· 第二層為離岸發行層，香港持牌機構將加工後資料資產封裝為合規基金產品，依托 9 號牌照完成私募發行。

· 第三層為全球流通層，新加坡利用 RMO 牌照優勢承接二級市場流通，透過中新國際資料通道實現合規跨國流通。

該架構的創新價值體現在三個維度，一是境內環節嚴守資料安全底線，規避 38 號文監理風險，二是香港發揮持牌機構專業優勢，聚焦一級市場發行，三是新加坡開放二級零售市場，激活全球資本參與。

三、結構化金融設計想法

單純資產上鍊無法形成有效金融產品，需向結構化金融產品設計。以貝萊德基金的運作模式為例，貝萊德透過將中短期美債 ETF 與智慧合約質押結合，既保障 6-8% 的基礎收益，又透過原生代幣釋放浮動溢價空間。這種模式成功吸引 30% 以上的加密原生資本配置需求。

離岸配套體系同樣至關重要。如可在海南自貿區試驗 VIE 架構+FT 帳戶組合，在實體隔離框架下實現資產跨境與資金閉環，其「監管沙盒+白名單網路」設計為敏感資產流通提供解決方案。此模式透過 VIE 結構實現法律意義上的資產權益出境，利用 FT 帳戶體系建構資金流動防火牆，同時設立專用網路通道破解跨境營運障礙。

四、華爾街階梯式滲透策略

貝萊德的階梯式滲透策略值得重點關注。從比特幣現貨 ETF（管理規模超 300 億美元）到貨幣基金代幣化（BUIDL 基金規模突破 10 億美元），再到與 Circle 合作發行穩定幣 USDB，其發展路徑呈現從機構市場到零售市場的貫通思路。更具顛覆性的是，該機構計劃將 11.6 兆美元中長期資產透過質押轉化為鏈上流動性，可能重塑全球資金流動範式。

分散式數位身分（DID）系統構成策略支點。貝萊德在公開文件中明確將 DID 定位為普惠化金融的基礎設施，試圖透過可驗證信用體系打破機構與散戶市場的障礙。這對香港的啟示在於，RWA 發展不應局限於專業投資者市場，而需前瞻佈局數位身分認證、鏈上清算等底層能力。

五、發展研判與路徑選擇

香港 RWA 生態正處於監理套利窗口期與模式定型關鍵期的重疊階段。破局方向呈現三大趨勢，一是市場結構優化，鞏固香港一級發行市場地位，與新加坡二級市場形成錯位互補。二是產品能力升級，從簡單資產上鍊轉向 ABS 分層、收益權穿透等結構化設計。第三是數位基礎建設先行，加速 DID 系統、智慧合約清算平台等基礎建設。

對於境內業務而言，當務之急在於一是創新發展模式，建立「境內資產準備-離岸金融發行」的標準化流程，二是培育結構化產品設計能力，形成差異競爭優勢，三是關注穩定幣與質押衍生品創新，境外流動性虹吸效應。

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