Mint Ventures: Triển vọng cho “thị trường trái phiếu bản địa” trong thế giới tiền điện tử

Tiêu đề gốc: "Triển vọng cho "Thị trường trái phiếu bản địa" trong thế giới tiền điện tử"

Tác giả gốc: Colin Li, Mint Ventures

Nguồn cung : Chu kỳ không có lợi cho các nhà đầu tư dài hạn có rủi ro thấp

Trong bối cảnh lĩnh vực tài chính truyền thống, nhà đầu tư trái phiếu Khẩu vị rủi ro nhìn chung thấp hơn so với nhà đầu tư chứng khoán. Chấp nhận rủi ro tương đối thấp và thu được lợi nhuận ổn định hơn là mục tiêu của các nhà đầu tư trái phiếu.

Thị trường tiền điện tử đã phát triển đến mức nó đã trở thành một vốn hóa thị trường hơn 1 Một thị trường nghìn tỷ đô la. Tuy nhiên, trong bối cảnh BTC “halving 4 năm” và sự xuất hiện cũng như sụp đổ nhanh chóng của các bong bóng do sự tăng trưởng tàn bạo của ngành gây ra, thị trường đã cho thấy sự biến động cực kỳ mạnh mẽ. Lấy Bitcoin làm ví dụ, thị trường tăng giá có lợi nhuận gấp hàng chục, thậm chí hàng trăm lần vào thời kỳ đỉnh cao, nhưng sau khi chuyển sang xu hướng giảm, nó nhanh chóng giảm từ 80% trở lên. Các loại tiền tệ khác hoạt động quá mức trong thị trường tăng và giảm. Sự biến động cao này dẫn đến khoảng90% giao dịch. ngườirời khỏi thị trường với sự thua lỗ. Có lẽ vì lý do này mà những gì chúng ta thấy là đòn bẩy theo giá thị trường hàng ngày như hợp đồng vĩnh viễn phổ biến hơn, trong khi đòn bẩy có thời hạn dài hơn (có thể hiểu đơn giản là thời hạn và thời gian) gần như không tồn tại.

Nguồn: Coinstats

Các cơ hội đầu tư rủi ro thấp khác tồn tại trên thị trường cũng cho thấy tính chu kỳ mạnh mẽ. Lấy tỷ lệ tài trợ của hợp đồng vĩnh viễn BTC, có thời hạn dài nhất, làm ví dụ, tỷ lệ hoàn vốn của thị trường trong thị trường tăng giá cao hơn đáng kể so với thị trường giảm giá. Sự không ổn định về lợi tức đầu tư này có nghĩa là ngay cả khi các nhà đầu tư có nợ dài hạn muốn đầu tư vào các cơ hội "giống như trái phiếu" có rủi ro thấp hơn, rất khó tìm được các nhà đầu tư có rủi ro cao có thể chịu được chi phí tài chính cao hơn trong dài hạn.

Nhu cầu: Sự gia nhập quy mô lớn của các tổ chức và câu chuyện về Kho bạc DAO vẫn chưa được đáp ứng

Trong thị trường tăng giá gần đây, việc gia nhập "thể chế" và Kho bạc DAO là những chủ đề được nhắc đến nhiều lần, đây cũng là mục đích ban đầu của việc thành lập một số dự án, chẳng hạn như dự án DeFi dành cho các nhà tạo lập thị trường. Tuy nhiên, với sự sụp đổ của Luna vào tháng 5 năm 2022 và tác động sau đó đến Sanjian và FTX, một số lượng lớn các nhà đầu tư tổ chức đã bị ảnh hưởng. Điều này không chỉ ảnh hưởng đến việc sử dụng quỹ tổ chức trên thị trường mà còn khiến các cơ quan quản lý chú ý hơn đến việc giám sát lĩnh vực tiền điện tử. Cùng với những vụ phá sản hoặc rút lui gần đây của một số ngân hàng thân thiện với tiền điện tử của Hoa Kỳ, việc gia nhập quy mô lớn của các quỹ tổ chức có thể mất nhiều thời gian hơn và sự tự tin để sửa chữa.

Trên thị trường cũng có rất nhiều cuộc thảo luận về câu chuyện quản lý tài chính của DAO Treasuy. Tuy nhiên, Hasu đã phân tích việc phân bổ vốn trong Kho bạc tại thời điểm đó vào năm 2021. Hầu hết tài sản là token của chính dự án. Ngay cả bây giờ, các dự án chất lượng cao như Lido và MakerDAOtreasury vẫn dựa vào mã thông báo của riêng họ.

Nguồn: Uncommon Core

Nguồn: DeepDao

Nguồn: DeepDao

Ngay cả khi chúng tôi không xem xét tình hình hiện tại, mong đợi Trong tương lai của DAO, có lẽ hầu hết các dự án có thể không lưu trữ đủ các tài sản khác trong Kho bạc. Điều này có thể liên quan đến bản chất của ngành công nghiệp tiền điện tử. Do ngành công nghiệp tiền điện tử đang phát triển trên toàn cầu nên việc giám sát giữa các quốc gia chưa được thống nhất hoặc chưa xuất hiện, khiến ngành công nghiệp tiền điện tử có hiệu ứng Matthew rất mạnh mẽ. Hiện tượng này rõ ràng hơn trong nền tảng trao đổi phi tập trung (DEX) và ngành cho vay (cho vay) trưởng thành nhất trong DeFi ở giai đoạn này. Nguyên nhân của tình trạng này là do thị trường tiền điện tử là thị trường gắn liền với tính thanh khoản toàn cầu và không được quản lý đầy đủ.

DeFi là một loại hình tài chính và nó cũng sẽ có một số thuộc tính vốn có của tài chính. Ví dụ, đối với các nhà đầu tư, điều họ mong đợi là chi phí thấp nhất, Lợi nhuận cao nhất, Dự án an toàn nhất. Vì không có sự tham gia của quản lý khách hàng nên chỉ có thể tạo ra sự khác biệt ở khía cạnh sản phẩm nhưng đây cũng là một dự án nguồn mở nên không khó để sao chép mã hoặc chức năng sản phẩm của nhau. Tuy nhiên, vì DeFi có sở thích tự nhiên về tính thanh khoản, chi phí giao dịch, v.v. nên tính thanh khoản của người dùng không thể bị sao chép. Do đó, hiệu ứng Matthew tương đối mạnh và các dự án bắt đầu trước có cơ hội trở thành người dẫn đầu cao hơn.

Ở các thị trường truyền thống, một số chính sách điều tiết có mục đích chống độc quyền, chúng tôi mong rằng nếu có đủ người tham gia thị trường, họ cũng sẽ xem xét việc mua bán, sáp nhập lẫn nhau , và ở một khía cạnh nào đó Ý nghĩa của nó là triệt tiêu hiệu ứng Matthew. Nhìn lại DeFi, không có quy định, không có dịch vụ khách hàng, v.v. và không có sự đàn áp giả tạo nào đối với các vấn đề độc quyền từ các cơ quan quản lý, do đó hiệu ứng Matthew mạnh hơn so với các lĩnh vực truyền thống.

Vậy, liệu nhiều dự án DeFi hiện tại có còn tồn tại trong tương lai không? Nó có thể khó khăn, hoặc thậm chí nếu có nhiều DeFi, hầu hết chúng có thể rất nhỏ và thị phần của TOP3 có thể từ 95% trở lên. Kho bạc DAO của các dự án hàng đầu có nhiều tài sản hơn nên câu chuyện nhiều DAO sở hữu một lượng lớn Kho bạc có thể không đúng. Chỉ một số DAO hàng đầu trong mỗi nhóm có đủ tiền để quản lý Kho bạc.

Nguồn: Token Terminal

Nguồn: Marcus Wang

Về lâu dài, hầu hết các phân khúc DeFi có thể nổi lên nhờ lợi thế của các dự án dẫn đầu về tính thanh khoản và chi phí giao dịch. có thể có thị phần 90%. Vì vậy, đối với DAO, có thể không có nhiều kịch bản quỹ cần được quản lý.

Token có đặc tính kép của cổ phiếu và trái phiếu

Quay lại mã thông báo Bản thân mã thông báo có thuộc tính kép là cổ phiếu và trái phiếu:

Từ góc độ vốn chủ sở hữu, việc nắm giữ mã thông báo có thể tham gia bỏ phiếu của cộng đồng, tham gia sâu vào quản trị dự án và cũng có thể là thuộc tính thu thập giá trị, chia sẻ hoa hồng chẳng hạn như phí xử lý mà chính dự án kiếm được. Từ góc độ nợ, token có những tính năng đặc biệt của riêng chúng. Trong thế giới kinh doanh truyền thống, một doanh nghiệp có thể thu được tiền mặt nếu nó tăng nguồn vốn cổ phần khi mở rộng. Để giành được thị phần lớn hơn, số tiền thu được sẽ được sử dụng cho hoạt động tiếp thị, chẳng hạn như quảng cáo, phần thưởng vật chất, phần thưởng giảm giá, v.v. Vào thời điểm này, công ty đã trao đổi vốn chủ sở hữu để đổi lấy tiền mặt.

Trong thị trường mã hóa, sau khi một dự án được thành lập, một phần token của nó sẽ được sử dụng làm "động lực". Khi người dùng đáp ứng các yêu cầu của dự án, họ sẽ đủ điều kiện tham gia phân phối khuyến khích của dự án. Nói chung, khi mã thông báo được phân phối dưới dạng khuyến khích, chúng sẽ được thanh toán tại một thời điểm nhất định, chẳng hạn như mỗi khối, mỗi ngày hoặc mỗi tuần. Bởi vì hành vi của người dùng xảy ra trước khi ưu đãi mã thông báo được phân phối, trước khi mỗi ưu đãi mã thông báo được phân phối, đó là "nợ" của dự án đối với người dùng, tương tự như "nợ ước tính" của các khoản giảm giá bán hàng trong tài khoản kế toán truyền thống. Nếu nhóm sáng lập muốn mở rộng nợ thì có thể đáp ứng điều kiện bằng cách dự trữ thêm token làm “ưu đãi” sau khi dự án đi vào hoạt động. Ưu điểm của việc sử dụng các loại nợ mới làm “ưu đãi” so với việc trực tiếp xin vay hoặc phát hành trái phiếu là truyền thống Các khoản vay và trái phiếu là các khoản nợ cứng nhắc được tính bằng tiền hợp pháp, đây là một áp lực đáng kể đối với bất kỳ nhóm sáng lập nào. Nếu bạn không thể trả nợ, bạn sẽ phải đối mặt với các vấn đề pháp lý và các vấn đề khác. Quyền phát hành token thuộc về chính dự án và không có yêu cầu về giá tiền tệ dự kiến, chỉ có kế hoạch về số lượng token dự kiến. Loại nợ mới này thân thiện hơn với dự án. Chính vì sự xuất hiện của token, một phương tiện giá trị và phương thức tài trợ mới, nhu cầu tài trợ bằng nợ truyền thống của các bên dự án đã giảm đi đáng kể.

Dự báo phát triển trong tương lai

Có thể thấy từ 3 điểm trên rằng Bất kể từ đâu, bản thân thị trường có tính chu kỳ cao và bắt đầu từ phía cung và cầu của các sản phẩm thu nhập cố định, chúng ta vẫn chưa thấy đất phát triển tương tự như thị trường trái phiếu truyền thống. Loại thị trường trái phiếu nào có thể phù hợp hơn cho sự phát triển của ngành tiền điện tử?

Từ góc độ điểm chuẩn lãi suất

Tỷ lệ lợi nhuận POS dựa trên chuỗi công khai có thể là cao nhất Sự lựa chọn tốt. Mức lợi nhuận này dựa trên sự tồn tại sinh thái lớn hơn và mức độ biến động trong quá trình phát triển kinh doanh của nó thường nhỏ hơn so với mức độ biến động của một dự án Dapp đơn lẻ. Thứ hai, tỷ suất lợi nhuận này thúc đẩy sự phát triển của hệ sinh thái và được những người tham gia chuỗi đó dễ dàng chấp nhận hơn. Hơn nữa, quyền kiểm soát của Dapp đối với các ưu đãi của người dùng thuộc về bên dự án và không phải người dùng nào cũng phải mua mã thông báo của Dapp; đối với chuỗi công khai, miễn là người dùng cần thực hiện các hoạt động quan trọng trên chuỗi, họ cần phải mua Token chuỗi công khai trả tiền Nói một cách tương đối, độ phân tán của Token chuỗi công khai có thể lớn hơn. Hơn nữa, dưới ảnh hưởng của lý thuyết giao thức béo, một số lượng lớn các nhà đầu tư có xu hướng mua Token chuỗi công khai để kiếm lợi nhuận beta. Do đó, lợi nhuận PoS không bị ảnh hưởng bởi một dự án Dapp trong thời gian dài và ổn định hơn.

Từ góc độ khán giả

Những người tham gia thị trường trái phiếu được coi là những nhà đầu cơ có rủi ro cao. phù hợp hơn cho các nhà kinh doanh chênh lệch giá rủi ro thấp. Thị trường tiền điện tử hiện tại đang thiếu rất nhiều nhà đầu tư dài hạn nên rất khó tìm được số lượng lớn nhà đầu tư ổn định. Ngoài ra, sự biến động của lãi suất vẫn cần phải do một đối tác khác gánh chịu, rủi ro chỉ có thể được chuyển giao và không thể biến mất trong không khí, vì vậy cần có một người tham gia có mức độ rủi ro cao suy đoán về biến động lãi suất. Mặc dù thiếu nguồn tài trợ từ các tổ chức và DAO, nhưng có một số lượng lớn các nhà giao dịch chênh lệch giá trên thị trường và những nhà đầu tư này có thể đóng vai trò là nguồn tài trợ cho "các khoản đầu tư rủi ro thấp". Đồng thời, có nhiều nhà giao dịch đầu cơ có rủi ro cao hơn trên thị trường và nhóm người dùng này có thể đóng vai trò là đầu bên kia của quang phổ để hấp thụ sự biến động. Ví dụ: Pendle, một dự án mã hóa doanh thu dựa trên LSD, chia doanh thu từ LSD thành hai phần:

mã thông báo nguyên tắc (Mã thông báo chính), một sản phẩm có lãi suất cố định, có thể được coi là trái phiếu không trả lãi định kỳ;

mã thông báo lợi suất (mã thông báo lợi tức)