Bài viết này được biên soạn từ bài phát biểu quan trọng của Dashan, người sáng lập Waterdrip Capital, tại Phiên chia sẻ Đảo Wanwu.

Giới thiệu:

Bài viết này sẽ bắt đầu với logic đằng sau chính sách thuế quan của Trump, phân tích trật tự tài chính mới do Hoa Kỳ lên kế hoạch, mong đợi vòng khởi nghiệp blockchain mới trong bối cảnh bất ổn vĩ mô (bao gồm BTCFi, RWA, stablecoin, thanh toán AI, v.v.) và khám phá cách sự gia nhập của vốn truyền thống có thể mang lại cơ hội đánh giá lại cho ngành công nghiệp tiền điện tử.

Bài viết này được biên soạn từ bài phát biểu quan trọng của Dashan, người sáng lập Waterdrip Capital, tại Phiên chia sẻ Đảo Wanwu.

1. Môi trường vĩ mô đang xấu đi - cuộc khủng hoảng đang hình thành một trật tự mới

1.1 Tài chính đang bước vào kỷ nguyên hỗn loạn

Kể từ khi Trump trở lại Nhà Trắng, một loạt các biện pháp kinh tế và chính trị bất ngờ đã gây ra tình trạng hỗn loạn liên tục trên thị trường toàn cầu. Trong đó, một trong những biện pháp gây sốc nhất là việc leo thang chính sách thuế quan: bắt đầu từ ngày 5/4/2025, Hoa Kỳ sẽ áp dụng “thuế quan cơ bản” thống nhất là 10% đối với tất cả hàng hóa nhập khẩu và áp dụng “thuế quan có đi có lại” cao hơn đối với 60 quốc gia bao gồm Trung Quốc và Việt Nam (thuế quan đối với Trung Quốc đã từng tăng lên 125%). Trong ngắn hạn, đòn thuế quan của Trump đã gây ra những biến động lớn trên thị trường toàn cầu: Trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ bị bán tháo và lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ kỳ hạn 10 năm đã tăng vọt lên hơn 4,5%, mức tăng trong một tuần lớn nhất trong 20 năm; Cổ phiếu Hoa Kỳ đã biến động dữ dội khi gần chạm đến ngưỡng ngắt mạch; Chỉ số đồng đô la Mỹ tiếp tục giảm và ghi nhận mức giảm hàng ngày lớn nhất trong nhiều năm. Mặc dù sau đó Hoa Kỳ tuyên bố sẽ đình chỉ việc áp thuế mới đối với một số đồng minh để đổi lấy sự hoãn lại, các nhà đầu tư vẫn đầy lo lắng về những bất ổn trong tương lai và hệ thống tài chính toàn cầu dường như đã bước vào "kỷ nguyên hỗn loạn".

Hệ thống kinh tế quốc tế cũ lấy Hoa Kỳ làm trung tâm được thiết lập sau Chiến tranh thế giới thứ II (như hệ thống Bretton Woods và khuôn khổ WTO) đang đứng trước nguy cơ sụp đổ: sự trỗi dậy của các nền kinh tế mới nổi đã làm suy yếu lợi thế tương đối của Hoa Kỳ, khoản nợ khổng lồ và thâm hụt ngân sách mà Hoa Kỳ tích lũy trong một thời gian dài đã liên tục làm xói mòn uy tín của đồng đô la Mỹ và tỷ trọng của đồng đô la Mỹ trong dự trữ ngoại hối toàn cầu đã giảm. Đặc biệt kể từ khi Trung Quốc gia nhập WTO, sự phát triển nhanh chóng của nước này đã dần tiếp cận, thậm chí vượt qua Hoa Kỳ trong nhiều lĩnh vực khoa học công nghệ, gây nên sự lo lắng sâu sắc trong giới tinh hoa Mỹ. Những đột phá mà Huawei và các công ty Trung Quốc khác đạt được trong các công nghệ quan trọng như thiết kế chip 5G và trạm gốc truyền thông là những tín hiệu cảnh báo Hoa Kỳ: khoảng cách thế hệ công nghệ vốn cao trước đây đang nhanh chóng thu hẹp và lợi thế truyền thống của Hoa Kỳ trong lĩnh vực sản xuất đang bị đe dọa. Thế hệ người Mỹ trẻ tuổi quan tâm nhiều hơn đến các lĩnh vực như tài chính và nghệ thuật và không còn muốn tham gia vào lĩnh vực sản xuất nữa. Chuỗi thay đổi này có nghĩa là trật tự cũ mà Hoa Kỳ dựa vào để giành quyền bá chủ đang bị nới lỏng.

Trong bối cảnh này, các nhà hoạch định chính sách của Hoa Kỳ đã bắt đầu cân nhắc việc xây dựng một trật tự thương mại và tài chính mới để duy trì sự thống trị toàn cầu của mình. Mục tiêu chiến lược của chính quyền Trump không chỉ là đạt được các điều khoản tốt hơn trong các cuộc đàm phán thương mại mà còn cố gắng "bắt đầu lại từ đầu" - tái lập vị thế trung tâm của Hoa Kỳ bằng cách thiết lập một hệ thống quy tắc mới. Điều này có hai mục đích: một là tấn công vào các đối thủ cạnh tranh lớn và làm suy yếu đà phát triển nhanh chóng của Trung Quốc và các quốc gia khác bằng cách tận dụng các lợi ích hiện có của toàn cầu hóa; cách còn lại là tìm kiếm giá trị neo mới và cung cấp hỗ trợ mới cho tín dụng đang bị lung lay của đồng đô la Mỹ và thương mại toàn cầu. Theo ý tưởng này, tín dụng đô la Mỹ truyền thống cần được chấp thuận mạnh mẽ hơn và Hoa Kỳ đã bắt đầu chú ý đến các tài sản như vàng và Bitcoin, với hy vọng xây dựng lại nền tảng niềm tin của hệ thống tài chính toàn cầu.

Điều đáng chú ý là kể từ khi Trump nhậm chức, thái độ của chính phủ Hoa Kỳ đối với lĩnh vực tiền điện tử đã có sự thay đổi lớn. Ngay sau khi nhậm chức, Trump đã công khai bày tỏ mối quan ngại về sự phát triển của tiền ảo, đảo ngược lập trường chỉ trích trước đây của ông đối với Bitcoin. Trong những năm gần đây, một số thế lực trong Đảng Cộng hòa và một số chính quyền tiểu bang đã dần chấp nhận Bitcoin, coi đây là "vàng kỹ thuật số" để phòng ngừa rủi ro từ đồng đô la. Có thể nói rằng Hoa Kỳ đang chuẩn bị cho một trật tự tài chính mới tiềm năng và đưa Bitcoin vào tầm nhìn chiến lược quốc gia của mình.

1.2 Bitcoin và Vàng: “Mỏ neo kép” mới của Đồng đô la Mỹ

Khi các quy tắc thương mại và tài chính toàn cầu đang phải đối mặt với việc tái thiết, Hoa Kỳ đang cố gắng tạo ra một nền tảng tín dụng mới cho đồng đô la Mỹ thông qua “mỏ neo tài sản kép”: bao gồm cả dự trữ vàng truyền thống và dự trữ Bitcoin mới nổi. Chiến lược này nhằm củng cố uy tín của đồng đô la Mỹ trong trật tự mới thông qua sự kết hợp giữa tài sản vật chất và tài sản kỹ thuật số.

Vàng, với tư cách là phương tiện lưu trữ giá trị, từ lâu đã được nhiều ngân hàng trung ương của nhiều quốc gia nắm giữ. Dự trữ vàng của Kho bạc Hoa Kỳ (được lưu giữ tại Fort Knox nổi tiếng) là quân bài chủ chốt quan trọng của quyền bá chủ đồng đô la Mỹ. Ngày nay, Bitcoin cũng được trao vị thế chiến lược tương tự - được coi là "vàng kỹ thuật số" của kỷ nguyên mới. Đến cuối năm 2024, tổng giá trị thị trường của Bitcoin sẽ đạt khoảng 2 nghìn tỷ đô la Mỹ, chỉ bằng khoảng một phần mười giá trị thị trường của vàng (khoảng 20 nghìn tỷ đô la Mỹ). Xét về tiềm năng dài hạn, nếu giá trị thị trường của Bitcoin một ngày nào đó có thể sánh ngang với vàng thì giá của nó vẫn còn có thể tăng gấp nhiều lần. Do tiềm năng tăng trưởng lạc quan này, cùng với những lợi thế độc đáo của Bitcoin về tính phi tập trung, số lượng phát hành hạn chế (21 triệu đồng) và tính thanh khoản cao, Hoa Kỳ bắt đầu cân nhắc nghiêm túc việc đưa Bitcoin vào hệ thống dự trữ quốc gia.

Vào tháng 3 năm 2025, chính phủ Hoa Kỳ đã khởi động một loạt các sáng kiến lớn trong lĩnh vực mã hóa: Vào ngày 6 tháng 3, Tổng thống Trump đã ký một sắc lệnh hành pháp công bố thành lập "Quỹ dự trữ Bitcoin chiến lược" và "Quỹ dự trữ tài sản kỹ thuật số của Hoa Kỳ". Ngày hôm sau, Nhà Trắng đã tổ chức một hội nghị thượng đỉnh về tiền điện tử cấp cao, mời những gã khổng lồ trong ngành như Coinbase và MicroStrategy cũng như các thành viên của Quốc hội và các quan chức tham gia. Tại cuộc họp, Trump đã công khai bày tỏ sự ủng hộ của mình đối với sự phát triển của ngành công nghiệp tiền điện tử và cam kết thúc đẩy Quốc hội thông qua luật về khuôn khổ quản lý cho tiền ổn định và tài sản kỹ thuật số càng sớm càng tốt để tạo ra môi trường pháp lý rõ ràng. Điều thậm chí còn đáng chú ý hơn là Trump đã phát biểu tại hội nghị thượng đỉnh: "Việc thành lập dự trữ Bitcoin cũng giống như việc thành lập một Fort Knox ảo" - tức là Hoa Kỳ có ý định coi dự trữ Bitcoin là vàng kho bạc trong thời đại kỹ thuật số. Tuyên bố này đánh dấu việc Bitcoin đã chính thức bước vào cấp độ chiến lược quốc gia của Hoa Kỳ và được trao vị thế tương tự như vàng.

Bức ảnh trên cho thấy địa chỉ ví Bitcoin bị chính phủ Hoa Kỳ tịch thu. So với kho dự trữ vàng, mạng lưới BTC minh bạch và phi tập trung hơn

Chuỗi hành động này cho thấy Hoa Kỳ muốn sử dụng Bitcoin và vàng làm tài sản neo giữ cho hệ thống tài chính mới. Trên thực tế, chính phủ Hoa Kỳ đã nắm giữ một lượng Bitcoin dự trữ đáng kể (chủ yếu từ tiền phạt của cơ quan thực thi pháp luật và các kênh khác) và có kế hoạch tăng thêm lượng dự trữ này. Mục tiêu được đồn đoán trên thị trường là tích lũy quyền kiểm soát khoảng 1 triệu bitcoin (chiếm 5% tổng nguồn cung), một con số gần bằng tỷ lệ dự trữ vàng chính thức của Hoa Kỳ so với vàng trên thế giới. Mặc dù mục tiêu này vẫn chưa đạt được hoàn toàn, nhưng xu hướng đã xuất hiện: một số chính quyền tiểu bang của Hoa Kỳ thậm chí còn đi đầu trong việc chấp thuận sử dụng tiền tài chính để mua Bitcoin làm dự trữ; cấp liên bang đã "hợp pháp hóa" Bitcoin thông qua các sắc lệnh hành pháp và đề xuất lập pháp. Nếu đồng đô la Mỹ có thể được neo một phần vào vàng vật chất và vàng kỹ thuật số (Bitcoin) trong tương lai, sau đó sử dụng công nghệ blockchain để thiết lập hệ thống thanh toán quốc tế mới, thì Hoa Kỳ dự kiến sẽ nắm bắt được sáng kiến trong các trò chơi tài chính toàn cầu trong tương lai và tiếp tục duy trì sức sống của hệ thống đô la Mỹ.

Tất nhiên, việc đưa Bitcoin vào sử dụng cũng sẽ giúp Hoa Kỳ giải quyết các vấn đề của chính mình. Ví dụ, khoản nợ quốc gia khổng lồ của chính phủ Hoa Kỳ đang ngày càng tăng, gây ra một cuộc khủng hoảng tín dụng. Nếu Hoa Kỳ kiểm soát đủ dự trữ Bitcoin và đẩy giá lên trong tương lai, họ có thể giải quyết rủi ro nợ một cách khôn ngoan bằng cách bán một phần dự trữ của mình để lấp đầy hố đen nợ. Ý tưởng "làm loãng nợ bằng tài sản tiền điện tử" đã trở thành một ý tưởng mới trong chiến lược tài chính của Hoa Kỳ. Đồng thời, Hoa Kỳ cũng đang nỗ lực quản lý tiền kỹ thuật số: một dự luật gần đây đề xuất đưa các đồng tiền ổn định có lưu thông trên 10 tỷ đô la Mỹ vào sự giám sát của Cục Dự trữ Liên bang, điều này cho thấy Hoa Kỳ hy vọng kiểm soát quyền phát hành và lập quy của đô la tiền điện tử (US dollar stablecoin) để củng cố sự thống trị của đồng đô la trong thế giới tiền điện tử. Đồng tiền ổn định đô la Mỹ + vàng + Bitcoin, cả ba cùng nhau phác thảo nguyên mẫu của trật tự đô la Mỹ mới - không chỉ duy trì tình trạng pháp lý của đô la Mỹ mà còn được hỗ trợ bởi tài sản vật chất và kỹ thuật số để cải thiện khả năng chống chịu rủi ro.

2. Điều chỉnh môi trường thị trường và "cần làm gì trong nửa cuối năm" Tổng giá trị thị trường của tài sản tiền điện tử đã giảm từ mức đỉnh lịch sử là khoảng 3,71 nghìn tỷ đô la Mỹ xuống còn khoảng 3,04 nghìn tỷ đô la Mỹ (nguồn dữ liệu: CoinMarketCap, thời gian dữ liệu: 2025.04.23) và thị trường đã bước vào giai đoạn điều chỉnh và thanh toán sâu. Biến động kinh tế vĩ mô (như lạm phát và lãi suất tăng) cùng với sự giám sát chặt chẽ hơn đã khiến một lượng lớn dự án không có giá trị hỗ trợ thực sự biến mất trong đợt điều chỉnh này. Tuy nhiên, đối với những doanh nhân tin tưởng vững chắc vào giá trị lâu dài của blockchain, bây giờ là thời điểm tốt nhất để xây dựng nền tảng, tích lũy sức mạnh và nuôi dưỡng những cơ hội mới. Bong bóng của chu kỳ trước đã rút đi và đây là cơ hội tốt để bình tĩnh đánh bóng sản phẩm, tích lũy sức mạnh và nổi bật.

Trong môi trường "nửa sau" như vậy, các doanh nhân nên suy nghĩ: Nên làm gì trong nửa sau? Chiến lược giao thông đơn giản không còn bền vững nữa và nó đã được thay thế bằng logic kinh doanh tập trung vào các giá trị cốt lõi. Trong môi trường thị trường hiện tại, những cơ hội mới đang ẩn chứa theo những hướng sau:

· Hệ sinh thái Bitcoin (BTC): Đổi mới tài chính ("BTC Fi") xung quanh mạng lưới Bitcoin, nâng cấp cơ sở hạ tầng và tái thiết tài sản thực và mạng lưới thanh toán dựa trên BTC.

· Các hệ sinh thái chuỗi công khai khác: Quay trở lại với sự đổi mới về hiệu quả và lợi nhuận trên các chuỗi công khai như Ethereum, loại bỏ "lưu lượng giao dịch" đơn giản và tạo ra tài chính phi tập trung (DeFi) bền vững cùng các ứng dụng khác theo định hướng sản phẩm.

· Tài sản thế giới thực (RWA) và Tài chính thanh toán (PayFi):Kết hợp công nghệ trên chuỗi với tài sản thực và các kịch bản thanh toán để phát triển một mô hình mới được hỗ trợ bởi dòng tiền ổn định.

· Cổ phiếu ý tưởng tiền điện tử: Hãy chú ý đến làn sóng "cổ phiếu ý tưởng blockchain" đang gia tăng trên thị trường vốn truyền thống và con đường mới để các công ty khởi nghiệp Web3 lên sàn.

Tiếp theo, chúng ta sẽ phân tích những ý tưởng trên và khám phá những cơ hội kinh doanh cụ thể đáng chú ý trong giai đoạn điều chỉnh vĩ mô.

2.1 Cơ hội kinh doanh xung quanh BTC: BTC Fi, BTC Infra, BTC RWA & PayFi

Mặc dù Bitcoin từ lâu đã được coi là "vàng kỹ thuật số" và các chức năng mạng chính của nó tương đối đơn giản, nhưng một loạt các tiến bộ gần đây về công nghệ và ứng dụng đang thổi luồng sinh khí mới vào hệ sinh thái Bitcoin. Chúng tôi thấy ba cơ hội kinh doanh lớn xung quanh mạng lưới BTC:

· BTC Fi (Tài chính Bitcoin):Tạo ra các tài sản tài chính mới trên mạng lưới Bitcoin. Bitcoin không còn chỉ là một kho lưu trữ giá trị tĩnh nữa mà đang phát triển thành một nền tảng cơ bản để phát hành nhiều tài sản tài chính khác nhau. Sự gia tăng gần đây của BRC-20, Runes và các giao thức khác đã tạo nên làn sóng phát hành tài sản mã thông báo trên mạng chính BTC; Giao thức Taproot Assets (giao thức TA) do Lightning Labs ra mắt giúp phát hành stablecoin, trái phiếu và các tài sản tài chính khác trong hệ sinh thái Bitcoin. Điều này có nghĩa là mạng chính Bitcoin dự kiến sẽ đảm nhiệm nhiều chức năng tạo ra giá trị hơn trong chu kỳ tiếp theo, nâng cấp từ "vàng kỹ thuật số" thành mạng lưu trữ giá trị hỗ trợ nhiều loại tài sản phong phú. Các dự án tiêu biểu như Bedrock và Solv tập trung vào việc xây dựng các dịch vụ tài chính phi tập trung như cho vay, giao dịch và các sản phẩm phái sinh trên mạng lưới Bitcoin, thúc đẩy bước nhảy vọt trong khả năng tài trợ BTC và phát hành tài sản.

· BTC Infra（Cơ sở hạ tầng Bitcoin）：Định hình lại cơ sở hạ tầng thông minh trên Bitcoin. Để bù đắp cho những thiếu sót trong chức năng gốc của BTC, ngành công nghiệp này đang cố gắng tạo ra một lớp hợp đồng thông minh tương tự như Ethereum cho Bitcoin. Một hướng đi là phát triển chuỗi phụ Bitcoin tương thích với EVM hoặc Layer2 (chẳng hạn như BTC L2 với khả năng hợp đồng thông minh Ethereum) để mở rộng không gian phát triển DApp của mạng BTC. Thể loại còn lại là các giải pháp gốc của họ giao thức Bitcoin, chẳng hạn như giao thức RGB, Lightning Network và các công nghệ lớp thứ hai gốc Bitcoin khác. Họ tập trung nhiều hơn vào việc cải thiện quyền riêng tư, khả năng mở rộng và hiệu quả thanh toán, đồng thời xây dựng lớp thực thi trên chuỗi nhẹ và tiết kiệm cho mạng chính BTC. Các dự án tiêu biểu như Unisat, Merlin, B², v.v. tập trung vào việc xây dựng Layer2 của Bitcoin, các công cụ phần mềm trung gian, v.v., để tăng cường hệ sinh thái phát triển và khả năng mở rộng của Bitcoin.

· RWA và PayFi do BTC cung cấp:Giải phóng tiềm năng của Bitcoin trong các tài sản và thanh toán thực tế. RWA dựa trên mạng Bitcoin đang dần xuất hiện, chẳng hạn như mã hóa trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, tài sản vật chất, v.v. Bitcoin cung cấp cơ chế thanh toán có thể xác minh toàn cầu như một lớp thanh toán, mang lại cho các tài sản như vậy một mỏ neo giá trị có độ tin cậy cao. Đồng thời, mô hình "PayFi", dựa trên sự xuất hiện của cơ sở hạ tầng thanh toán như Lightning Network, đưa Bitcoin trở lại giai đoạn thanh toán - ví dụ, kết hợp các tác nhân trí tuệ nhân tạo (AI Agent) với các khoản thanh toán nhỏ bằng Bitcoin, giúp thực hiện các khoản thanh toán nhỏ theo thời gian thực giữa máy với máy, và giữa người với máy, cung cấp các giải pháp thanh toán hiệu quả cho các dịch vụ SaaS, trao đổi dữ liệu và các tình huống khác. Các dự án tiêu biểu như LNFi tập trung vào việc cải thiện hiệu quả ứng dụng thực tế và trải nghiệm người dùng của Bitcoin trong các tình huống RWA và thanh toán, hỗ trợ thanh toán và lưu thông BTC.

Nhìn chung, hệ sinh thái Bitcoin đang hoàn toàn thức tỉnh từ giao thức cơ bản đến lớp ứng dụng. Cho dù là phát hành tài sản trên mạng chính BTC, xây dựng lớp hợp đồng thông minh hay sử dụng BTC để thanh toán tài sản thực và thanh toán tức thời, Bitcoin đều có tiềm năng trở thành nền tảng cho sự đổi mới và tinh thần kinh doanh trong giai đoạn tiếp theo. Đối với các doanh nhân, việc xem xét lại khả năng của mạng lưới Bitcoin có thể hé lộ những cơ hội vàng bị đánh giá thấp.

2.2 Cơ hội kinh doanh xung quanh các chuỗi công khai khác: logic kinh doanh dựa trên hiệu quả và sản phẩm

Ngoài Bitcoin, các chuỗi công khai khác (như Ethereum, BSC, Solana, v.v.) cũng có logic và cơ hội kinh doanh mới. Sau khi trải qua cơn sốt DeFi và cuộc chiến chuỗi công khai, ngành công nghiệp này bắt đầu trở lại với lý trí và hai xu hướng chính đã xuất hiện:

· Quay trở lại với logic cơ bản của "kiếm tiền": Cho dù là cho vay trên chuỗi, giao dịch, tạo lập thị trường hay các sản phẩm phái sinh, miễn là xoay quanh lưu thông vốn, chúng ta chắc chắn sẽ tìm ra cách để xác minh mô hình kinh doanh và con đường lợi nhuận. Trong vài năm qua, một số lượng lớn các dự án DeFi đã thu hút vốn thông qua các ưu đãi như khai thác thanh khoản, nhưng sau khi thị trường hạ nhiệt, những mô hình không tạo ra được phí và lợi nhuận bền vững đang dần bị loại bỏ. Ngược lại, tương tự như tài chính truyền thống, các doanh nghiệp trên chuỗi có nguồn doanh thu rõ ràng (như phí giao dịch, lãi suất cho vay, tỷ giá phái sinh, v.v.) đã chứng minh được giá trị của họ. Điều này nhắc nhở các doanh nhân phải xem xét lại logic cơ bản của dự án: Liệu nó có mô hình lợi nhuận thực sự không? Trong môi trường hiện tại, chỉ những doanh nghiệp có thể “kiếm tiền” mới có đủ tự tin để tồn tại trong chu kỳ này.

· Hệ sinh thái chuỗi công khai đã chuyển từ "lưu lượng khối lượng" sang "hiệu quả khối lượng" và tinh thần kinh doanh dựa trên sản phẩm đã xuất hiện: Để cạnh tranh giành người dùng và tiền, các chuỗi công khai và giao thức ban đầu rất muốn tích lũy các ưu đãi cao và đóng gói các câu chuyện thành "lưu lượng khối lượng", nhưng loại tăng trưởng chỉ dựa trên tường thuật này rất khó duy trì. Hiện nay, giới tư bản ưa chuộng các dự án thực tế giúp tăng hiệu quả và cải thiện trải nghiệm của người dùng - tức là logic kinh doanh nhằm giành chiến thắng bằng sản phẩm và công nghệ. Cho dù đó là một nền tảng giao dịch phi tập trung mới, một cơ chế tạo lập thị trường có lợi nhuận tốt hơn, một thỏa thuận cho vay rủi ro thấp hay một nền tảng phát hành tài sản trên chuỗi an toàn và hiệu quả, các công cụ dịch vụ dữ liệu, v.v., miễn là có thể giải quyết được nhu cầu thực tế và vận hành một mô hình kinh doanh thành công thì sẽ có nhiều khả năng được ưa chuộng hơn. Nói cách khác, các công ty khởi nghiệp chuỗi công cộng đang chuyển từ cạnh tranh về trợ cấp và ý tưởng sang cạnh tranh về sức mạnh và hiệu quả của sản phẩm. Đối với các doanh nhân, điều này có nghĩa là việc nỗ lực cải tiến sản phẩm, tối ưu hóa hiệu suất và trải nghiệm của người dùng quan trọng hơn là theo đuổi những "câu chuyện" viển vông.

Trong các hệ sinh thái chuỗi công cộng khác, một bối cảnh cạnh tranh mới đang hình thành—hướng đến hiệu quả đã trở thành chủ đề chính và tinh thần kinh doanh dựa trên sản phẩm đang trở thành xu hướng chính. Sự thay đổi này là lời cảnh tỉnh cho toàn bộ cộng đồng khởi nghiệp tiền điện tử: chỉ bằng cách cho phép các ứng dụng thực sự tạo ra giá trị và doanh thu, chúng mới có thể tồn tại qua mùa đông vốn hóa lớn và mở ra mùa xuân tiếp theo.

2.3 Mô hình khởi nghiệp bền vững: Lựa chọn con đường được thúc đẩy bởi dòng tiền

Cho dù trong hệ sinh thái Bitcoin hay các chuỗi công khai khác, việc tạo ra dòng tiền bền vững đã trở thành bước ngoặt quyết định xem một dự án khởi nghiệp có thể tiến xa hay không. Các thị trường vốn truyền thống đang bắt đầu xem xét các công ty khởi nghiệp tiền điện tử theo tiêu chuẩn của các công ty trưởng thành, trong đó "dòng tiền" và "lợi nhuận" trở thành những yếu tố chính trong quá trình đánh giá. Có thể nói rằng các nhà đầu tư truyền thống đang định nghĩa lại ý nghĩa của "công ty tiền điện tử", mở ra cánh cửa cho các doanh nhân Web3 tiến tới nguồn vốn chính thống.

Hiện nay, một số dự án tiền điện tử có mô hình kinh doanh thực tế đang trở thành cầu nối giữa Web3 và thị trường vốn truyền thống. Các dự án như vậy thường có nguồn thu nhập rõ ràng, kỳ vọng dòng tiền ổn định và khả năng thích ứng tuân thủ tốt. Do đó, họ đang thu hút sự chú ý lớn từ các tổ chức truyền thống và được coi là mục tiêu tiềm năng nhất để thâm nhập thị trường vốn chính thống thông qua IPO hoặc sáp nhập và mua lại.

· Trong số nhiều phân khúc phụ, DePIN đặc biệt nổi bật. Nó xây dựng một mạng lưới cơ sở hạ tầng phân tán cho thế giới vật lý bằng cách quản lý các tài nguyên thực như điện toán, điện và băng thông trên chuỗi và kết hợp nó với các cơ chế khuyến khích kinh tế và tất nhiên có mô hình doanh thu theo kiểu SaaS. Các dự án tiêu biểu như PEAQ, Jambo, OORT và Swan cùng nhau xây dựng lớp hỗ trợ quan trọng của hệ sinh thái DePIN từ khả năng truy cập máy móc, thiết bị di động Web3, lưu trữ dữ liệu AI và chia sẻ sức mạnh tính toán.

· Lộ trình AI+Crypto cho thấy tiềm năng tích hợp mạnh mẽ. Bằng cách kết hợp AI Agent, danh tính trên chuỗi và cơ chế thanh toán nhỏ, tương tác dữ liệu và lập lịch tài nguyên giữa các thực thể thông minh được thúc đẩy. Các dự án như Footprint tập trung vào công cụ phân tích dữ liệu và DeAgent.ai xây dựng giao thức Ai Agent phi tập trung để cung cấp dịch vụ cho cơ sở hạ tầng thông minh Web3.

· RWA (tài sản thế giới thực) đang phát triển nhanh chóng và việc mã hóa nợ, trái phiếu doanh nghiệp, bất động sản và các tài sản khác trên chuỗi của Hoa Kỳ tiếp tục được thúc đẩy. Dự kiến giá trị thị trường trong tương lai sẽ đạt 10 nghìn tỷ đô la Mỹ. Các dự án tiêu biểu như PAC cung cấp dịch vụ lập bản đồ tài sản theo khuôn khổ tuân thủ và thúc đẩy lưu thông RWA trên chuỗi trong khuôn khổ tuân thủ.

· PayFi (tài chính thanh toán) đã trở thành kênh giao dịch tích cực nhất trên chuỗi khối. Năm 2024, khối lượng giao dịch stablecoin vượt quá 15,6 nghìn tỷ đô la Mỹ, vượt qua Visa lần đầu tiên. Các dự án như Aisa đang kết hợp stablecoin với ví AI để xây dựng cơ sở hạ tầng thanh toán hỗ trợ tự động hóa và thanh toán theo thời gian thực nhằm phục vụ cho các tình huống thương mại điện tử, xuyên biên giới và thanh toán giữa máy với máy.

Tóm lại, loại dự án khởi nghiệp tiền điện tử này "có thể tạo ra dòng tiền, dễ định giá và có lộ trình tuân thủ" đang được Phố Wall và giới đầu tư chính thống ưa chuộng và được coi là ứng cử viên cốt lõi để trở thành những người đầu tiên tham gia vào hệ thống tài chính chính thống.

Đối với các doanh nhân, sự tiết lộ của xu hướng này là: thiết kế mô hình kinh doanh dựa trên dòng tiền. Hãy cân nhắc cách tạo ra thu nhập ổn định trong giai đoạn đầu của dự án, thay vì chỉ dựa vào sự tăng giá tượng trưng hoặc trợ cấp để đốt tiền cho việc mở rộng. Chỉ khi dự án của bạn có mô hình doanh thu và lợi nhuận thực tế thì mới có thể thu hút được cả các quỹ đầu tư tiền điện tử và các nhà đầu tư truyền thống bảo thủ hơn. Trong "nửa sau" khi môi trường vĩ mô bất ổn và dòng vốn có xu hướng bảo thủ, các công ty khởi nghiệp tiền điện tử có hoạt động vững chắc và dòng tiền lành mạnh có nhiều khả năng đột phá hơn.

3. Cổ phiếu khái niệm tiền điện tử: sự hội nhập có cấu trúc với tài chính chính thống

3.1 Phân loại cổ phiếu khái niệm tiền điện tử

Làn sóng “cổ phiếu khái niệm tiền điện tử” xuất hiện trên thị trường vốn truyền thống là một dấu hiệu quan trọng cho thấy sự hội nhập của ngành tiền điện tử với tài chính chính thống. Mỗi công ty niêm yết này đều tham gia vào ngành công nghiệp blockchain theo những cách khác nhau, cung cấp cho các nhà đầu tư các mục tiêu đầu tư đa dạng. Dựa trên sự khác biệt về mô hình kinh doanh và trọng tâm kinh doanh, cổ phiếu tiền điện tử có thể được chia thành các loại sau: · Dựa trên tài sản (dự trữ BTC là cốt lõi): Chiến lược của loại công ty này là sử dụng tài sản tiền điện tử như Bitcoin làm phần cốt lõi trong bảng cân đối kế toán của công ty và khuếch đại giá trị của công ty bằng cách nắm giữ một lượng lớn tài sản tiền điện tử. Các đại diện tiêu biểu bao gồm MicroStrategy tại Hoa Kỳ, Semler Scientific và Boyaa Interactive, một công ty niêm yết tại Hồng Kông. Các công ty này coi BTC là "tài sản dự trữ chiến lược" và logic đầu tư của họ tương tự như "phiên bản mã hóa của dòng tiền + bộ khuếch đại giá trị thị trường" - họ không chỉ tận hưởng dòng tiền từ hoạt động kinh doanh chính mà còn sử dụng sự gia tăng giá trị của Bitcoin mà họ nắm giữ để tăng giá trị thị trường của họ. Mô hình kinh doanh của nó thường bao gồm sự kết hợp của các hoạt động như mua tiền xu + phát hành trái phiếu để tài trợ + phát hành thêm cổ phiếu để đổi lấy tiền xu. Nó có đòn bẩy và phù hợp với các nhà đầu tư lạc quan về sự tăng trưởng dài hạn của Bitcoin. Xét về cảm hứng khởi nghiệp, điều này cho thấy có thể có cơ hội trong các lĩnh vực như quản lý tài sản BTC và dịch vụ mua tiền xu của doanh nghiệp.

· Cổ phiếu khái niệm khai thác (hướng cơ sở hạ tầng năng lượng điện toán): Các công ty này tham gia trực tiếp vào hoạt động khai thác tiền điện tử và các hoạt động liên quan. Một số công ty đã mở rộng từ một doanh nghiệp khai thác đơn lẻ sang một lĩnh vực cơ sở hạ tầng điện toán đa dạng. Các công ty tiêu biểu bao gồm Marathon Digital, CleanSpark, Riot Blockchain, Core Scientific, TeraWulf, Hut 8, v.v. Một số công ty khai thác này đã bắt đầu sử dụng sức mạnh tính toán trong các lĩnh vực như trí tuệ nhân tạo và điện toán hiệu suất cao (HPC) và áp dụng năng lượng sạch để giảm chi phí và ứng phó với xu hướng bảo vệ môi trường. Yêu cầu về sức mạnh tính toán cao và năng lượng xanh của AI đang trở thành điểm tựa định giá mới của họ. Xu hướng phát triển của những công ty như vậy mang lại nguồn cảm hứng cho các doanh nhân. Ví dụ, việc nâng cấp cơ sở hạ tầng khai thác Bitcoin, ứng dụng năng lượng xanh vào sức mạnh tính toán của blockchain và xây dựng các trung tâm dữ liệu mới kết hợp Web3 và AI đều là những hướng đi đáng để khám phá.

· Nhà cung cấp cơ sở hạ tầng và giải pháp:Danh mục này bao gồm các công ty cung cấp phần cứng nền tảng blockchain, dịch vụ đám mây và giải pháp kỹ thuật. Các đại diện tiêu biểu bao gồm nhà sản xuất máy khai thác Canaan Technology, công ty dịch vụ khai thác Bitdeer, nền tảng khai thác đám mây BitFuFu, v.v. Đặc điểm của họ là cung cấp "công cụ khai thác" và dịch vụ sức mạnh tính toán cho các mạng blockchain. Họ tương đương với những "người bán nước" trong ngành mã hóa và là nhà cung cấp cốt lõi trong lĩnh vực phần cứng và năng lực điện toán đám mây. Sự tồn tại của những công ty như vậy cho thấy rằng, ở cấp độ doanh nhân, lớp phần mềm trung gian của hệ sinh thái Bitcoin (chẳng hạn như các giải pháp cải thiện hiệu quả khai thác và kết nối thợ đào với các dịch vụ tài chính) và "khai thác như một dịch vụ" (gói các khả năng khai thác dưới dạng dịch vụ đám mây và cung cấp cho doanh nghiệp hoặc cá nhân) có thể là những hướng kinh doanh khả thi.

· Khái niệm nền tảng giao dịch cổ phiếu: Các công ty trong danh mục này chủ yếu vận hành các nền tảng giao dịch tiền điện tử hoặc doanh nghiệp lưu ký tuân thủ, chẳng hạn như Coinbase (COIN) tại Hoa Kỳ và nền tảng giao dịch tài sản kỹ thuật số Bakkt (BKKT). Họ có giấy phép quản lý và hệ thống tuân thủ chặt chẽ, và mô hình kinh doanh của họ chịu ảnh hưởng rất lớn bởi các chính sách vĩ mô và hoạt động giao dịch của người dùng. Sự thành công của những công ty như vậy cho thấy với xu hướng giám sát ngày càng được cải thiện, các dịch vụ tài chính tuân thủ sẽ trở thành hướng đi chủ đạo. Đối với các doanh nhân, các lĩnh vực đáng chú ý bao gồm lưu ký tuân thủ, phân tích dữ liệu giao dịch trên chuỗi, trừu tượng hóa tài khoản ví và cầu nối giữa các sàn giao dịch tập trung và tài chính phi tập trung (chẳng hạn như cung cấp các dịch vụ cho phép CeFi và DeFi giao tiếp với nhau) - đây đều là những cơ hội kinh doanh mở rộng từ các công ty loại sàn giao dịch.

· Cổ phiếu ý tưởng thanh toán: Các công ty này đã mở rộng từ những công ty thanh toán truyền thống và đưa công nghệ thanh toán blockchain vào danh mục đầu tư kinh doanh của họ. Các công ty tiêu biểu bao gồm Block (trước đây là Square) và PayPal. Đặc điểm của họ là áp dụng chiến lược Bitcoin hoặc stablecoin vào hoạt động thanh toán cốt lõi của mình với dòng tiền ổn định để có được động lực tăng trưởng mới. Ví dụ, Block hỗ trợ giao dịch Bitcoin trong ứng dụng của mình và PayPal cũng đã ra mắt dịch vụ mua, bán và chuyển tiền điện tử. Các công ty như thế này đã chứng minh được tính khả thi và giá trị của thanh toán bằng tiền điện tử. Đối với các nhóm khởi nghiệp, các giải pháp thanh toán tập trung vào stablecoin (chẳng hạn như thanh toán xuyên biên giới bằng stablecoin như USDT), các sản phẩm tài chính thanh toán mới (PayFi) và ví thông minh kết hợp với AI (chẳng hạn như AI Wallet để đầu tư/thanh toán tự động) đều là những lĩnh vực sáng tạo có thể được khám phá sâu hơn trong lĩnh vực này.

Sự gia tăng của cổ phiếu tiền điện tử đã thúc đẩy ngày càng nhiều doanh nhân xem xét lại con đường tài chính của họ. Ngoài hình thức tài trợ bằng token, con đường lưu trữ đang trở thành phương thức bổ sung quan trọng cho thế hệ dự án Web3 mới - đặc biệt đối với các công ty có doanh thu ổn định và cơ cấu tuân thủ rõ ràng, các phương pháp vốn hóa dài hạn và mạnh mẽ hơn đang nổi lên.

Một số công ty đang xác minh con đường này thông qua các trường hợp thực tế. Ví dụ, Boyaa Interactive (00434.hk) được đề cập ở trên đã thành công trong việc định giá lại trên thị trường vốn công cộng bằng cách dựa vào động lực kép của việc nắm giữ tiền tệ và chuyển đổi doanh nghiệp. Walnut Capital (00905.hk) đại diện cho một cách tiếp cận khác - can thiệp vào tài sản tiền điện tử và các dự án Web3 thông qua việc nắm giữ đầu tư và có kế hoạch kết nối các chứng khoán truyền thống, quỹ chưa niêm yết và các sản phẩm phái sinh với hệ thống tài sản blockchain mới. Hiện tại, công ty đã thiết lập quan hệ đối tác với Waterdrip Capital để khám phá lộ trình xây dựng hệ sinh thái hợp tác về vốn. Con đường Web3 "hợp tác về vốn" này không dựa vào sự phát triển riêng của nó mà thay vào đó sử dụng năng lực tài chính và nguồn lực công nghiệp để trao quyền cho hệ sinh thái, trở thành một phần quan trọng trong cơ cấu cổ phiếu hiện tại. Ngoài ra, Hong Kong Asia Holdings (01723.hk) cũng đã thực hiện chuyển đổi từ hoạt động kinh doanh chính truyền thống sang quản lý tài sản kỹ thuật số. Ban đầu công ty tập trung vào các dự án xây dựng và bán lẻ sản phẩm trả trước. Đầu năm 2025, chính thức mua Bitcoin làm tài sản dự trữ chiến lược, điều chỉnh cơ cấu quản lý, giới thiệu đội ngũ có kinh nghiệm trong lĩnh vực mã hóa và từng bước xác lập hướng chuyển đổi Web3. Một cái tên đáng chú ý khác là Nano Labs (NA.Nasdaq), nhà sản xuất phần cứng blockchain hàng đầu Trung Quốc. Đầu năm 2025, công ty tuyên bố sẽ sử dụng một phần dự trữ đô la Mỹ để mua Bitcoin, chính thức đưa BTC vào hệ thống phân bổ tài sản chiến lược của công ty, trở thành mô hình mới để các công ty công nghệ blockchain Trung Quốc thâm nhập thị trường vốn toàn cầu.

Sự đa dạng hóa của các cổ phiếu tiền điện tử cho thấy công nghệ blockchain đang được tích hợp vào thị trường vốn truyền thống thông qua các mô hình kinh doanh khác nhau. Điều này không chỉ cung cấp cho các nhà đầu tư một kênh mới để định hình lộ trình blockchain mà còn chỉ ra hướng đi cho các doanh nhân: mô hình nào có nhiều khả năng được vốn chính thống công nhận và mô hình nào đã được chứng minh là thành công trên thị trường thứ cấp. Từ việc nắm giữ tiền xu để quản lý giá trị thị trường, đến khai thác để mở rộng dịch vụ điện toán, đến cung cấp các dịch vụ cơ bản như giao dịch và thanh toán, mỗi mô hình đều phản ánh sự giao thoa giữa tinh thần kinh doanh blockchain và kinh doanh truyền thống.

3.2 Con đường khởi nghiệp Web3 dựa trên cổ phiếu: Tiền điện tử, cổ phiếu, kênh kép

Trước những xu hướng trên, đặc biệt là sự trình diễn thành công của cổ phiếu khái niệm tiền điện tử, các doanh nhân Web3 cũng đã có những suy nghĩ mới về con đường tài trợ và phát triển. Trước đây, các dự án tiền điện tử chủ yếu dựa vào việc phát hành token để tài trợ, nhưng hiện nay con đường hướng đến cổ phiếu hóa (tức là tài trợ vốn chủ sở hữu và niêm yết theo phương thức truyền thống) đang ngày càng trở nên rõ ràng hơn. Nhìn chung, có ba con đường tùy chọn cho doanh nhân Web3, mỗi con đường đều có những ưu và nhược điểm riêng:

· Đường dẫn "Coin" (tài trợ bằng mã thông báo tiền điện tử): Việc tài trợ và khuyến khích cộng đồng được thực hiện thông qua việc phát hành mã thông báo. Con đường này rất linh hoạt và khởi động nhanh, phù hợp để xác minh nhanh các sản phẩm ban đầu và xây dựng cộng đồng. Khi thị trường thuận lợi, giá token tăng cũng có thể mang lại nguồn tiền đáng kể cho dự án. Tuy nhiên, nhược điểm của nó là rất nhạy cảm với điều kiện thị trường và số tiền tài trợ và định giá token bị ảnh hưởng rất nhiều bởi những biến động trên thị trường tiền điện tử; Đồng thời, sự không chắc chắn về chính sách quản lý ở nhiều quốc gia cũng ảnh hưởng đến mô hình phát hành tiền xu đơn giản. Các nhóm chọn con đường này cần giải quyết những thách thức như thiết kế kinh tế mã thông báo, quản lý giá trị thị trường đang diễn ra và rủi ro tuân thủ.

· Con đường "vốn chủ sở hữu" (tài trợ vốn chủ sở hữu và IPO):Theo con đường của các công ty khởi nghiệp truyền thống, giới thiệu đầu tư vốn chủ sở hữu, tập trung vào việc triển khai kinh doanh và tăng trưởng doanh thu, và tìm kiếm cơ hội IPO hoặc sáp nhập và mua lại sau khi công ty trưởng thành. Theo cách này, các công ty khởi nghiệp nhận được khoản đầu tư dưới hình thức vốn chủ sở hữu, phù hợp hơn với khuôn khổ pháp lý và dễ được các nhà đầu tư tổ chức bảo thủ chấp nhận hơn. Ưu điểm là định giá công ty dựa nhiều vào các yếu tố cơ bản (doanh thu, lợi nhuận), không bị ảnh hưởng bởi biến động giá ngoại tệ, phát triển lâu dài ổn định hơn; Nhược điểm là việc tài trợ sớm có thể không dễ dàng như phát hành tiền xu và tốc độ mở rộng người dùng và cộng đồng cũng có thể chậm hơn, đòi hỏi thời gian dài hơn để chứng minh giá trị. Con đường này phù hợp với các dự án có mô hình kinh doanh rõ ràng, có thể tạo ra dòng tiền và sẵn sàng phát triển trong dài hạn.

· Con đường "kép" (token + vốn chủ sở hữu song song): Xem xét cả phương pháp tài chính truyền thống và tiền điện tử, đồng thời tận dụng lợi thế tương ứng của chúng theo từng giai đoạn. Thực tiễn thông thường là phát hành token trong giai đoạn đầu để huy động cộng đồng và vốn hạt giống, sau đó, khi dự án trưởng thành và có thu nhập ổn định, sẽ tiến hành huy động vốn chủ sở hữu bằng cách thành lập công ty thực thể hoặc thậm chí thúc đẩy công ty lên sàn. Mô hình "kép" này có thể được điều chỉnh linh hoạt ở các giai đoạn phát triển khác nhau của dự án: sử dụng mã thông báo để tạo động lực cho người dùng và xây dựng hệ sinh thái trong giai đoạn đầu và sử dụng vốn chủ sở hữu để kết nối với các thị trường vốn lớn hơn trong các giai đoạn sau. Nhưng đồng thời, điều này cũng đòi hỏi nhóm phải có khả năng cân bằng mạnh hơn - quản lý tốt cộng đồng token, duy trì giá trị của token và đáp ứng các yêu cầu của cổ đông về quản trị doanh nghiệp và tuân thủ tài chính. Hiện nay, trong ngành có những dự án đang thử nghiệm mô hình đường ray kép. Ví dụ, sau khi một số giao thức DeFi phát hành token quản trị, các công ty đứng sau chúng đã chọn chấp nhận đầu tư vốn chủ sở hữu của VC và thậm chí cân nhắc đến các đợt IPO trong tương lai. Mô hình đường đôi rất phức tạp nhưng nếu vận hành đúng cách, nó có thể đạt được hiệu ứng 1+1>2.

Bất kể chọn con đường nào, điều quan trọng là phải phù hợp với vị trí và môi trường bên ngoài của dự án. Các doanh nhân nên cân nhắc toàn diện loại hình dự án, mô hình lợi nhuận, môi trường pháp lý và chuyên môn của nhóm để lựa chọn lộ trình phát triển tài chính phù hợp nhất. Trong môi trường hiện tại, việc phụ thuộc mù quáng vào một con đường duy nhất có thể gây ra những hạn chế. Chỉ bằng cách điều chỉnh chiến lược linh hoạt theo điều kiện thực tế, thậm chí chuyển đổi hoặc song song hóa khi cần thiết, thì tỷ lệ tồn tại và khả năng thành công của dự án mới có thể được cải thiện.