原文標題：《ETF 資⾦開始下降了，市場降溫了嗎？ ｜WTR11.18》
原文來源：WTR 研究院

本週回顧

本週從11⽉11 ⽇到11⽉17⽇，冰糖橙最⾼附近$93265，最低接近$80216，震盪幅度達16.27% 左右。

觀察籌碼分佈圖，在約 86000 附近有⼤量籌碼成交，將有⼀定的⽀撐或壓⼒。

• 分析：
1.69000-73000 約46.67 萬枚；
2. 74,000 -78000 約8.87 萬枚；
• 短期內跌不破在71000〜74000 機率為70%；
• 其中短期內漲不破95000~100000 的機率為60%。

重要消息⽅⾯

經濟消息⽅⾯

1. 美國證交會13F⽂件顯⽰，資管巨頭⻉萊德在三季持續增持美股科技七巨頭，其中對蘋果增持4,340 萬股、微軟750 萬股、英偉達1,235 萬股等，此外還增持伯克希爾哈撒⻙259 萬股，⻉萊德報告持股市值為4.76 兆美元，上次為4.42 兆美元。

2. 上週CPI 與PPI 通膨指標略超預期後，鮑威爾表⽰，經濟並沒有發出「任何訊號」顯示聯準會需要急於降息，這使得成員們可以「謹慎地」追求進⼀步的調整。

3. 聯準會古爾斯⽐：只要通膨繼續向2%⽬標前進，在接下來的12 到18 個⽉內，利率將⽐現在低很多。

4. 聯準會柯林斯：12⽉再次降息顯然在考慮之中，並不認為有迫切必要降息。

5. 聯準會顯現鷹派，交易員將 12⽉降息機率削減⾄61.9%，維持利率不變機率為 38.1%。

6. 摩根⼠丹利經濟學家預測，2025 年中期，美國10 年期公債殖利率將下降⾄3.75%，並在明年年底略⾼於3.50%，聯準會將在2025 年上半年降息75 個基點（⾄3.5-3.75%）。

加密⽣態訊息⽅⾯

1. 摩根⼤通分析師概述了川普美國政府下加密⾏業六個關鍵的監管和市場變化，可能會重塑川普政府及其國會領導下的美國加密貨幣格局，⼏項停滯不前的加密貨幣法案可能會迅速獲得批准。

2. 更清楚的監管可能會增加加密貨幣領域的⻛險投資、併購和⾸次公開募股，戰略BTC 儲備可能推⾼ BTC 的價格，但其通過的可能性較低。

3. 美國參議員Cynthia Lummis 計劃在明年新⼀屆國會就職時推動⼀項法案，該法案要求美國購買100 萬個BTC ，旨在不增加政府⾚字的情況下填補川普提議的戰略BTC 庫存，即拋售美聯儲的部分⻩⾦，按當前市場價格計算，此次收購將耗資約900億美元，不過如果法案通過，收購所需⾦額可能會增加。

4. ⽇本上市公司Metaplanet 宣布，將發⾏總額為17.5 億⽇元的普通債券，⽤於購買BTC，該公司⽬前持有1018.17 BTC。

5. MicroStrategy 創始⼈ Michael Saylor 在X 平台發起投票，「BTC 在新年前夕會突破10 萬美元嗎？」，⽬前58608名⽤⼾投票，贊成率85.2%。

6. Decrypt 報道，11⽉17⽇，CB 在美國蘋果iOSApp Store 免費⾦融類別中，排名從選舉⽇的第26 位躍升⾄第1 位。 Robinhood 和 Cryptocom 等，躍升⾄同⼀類別的前 10 名。

7. CryptoQuant 分析師MAC.D 表⽰，短短10 個⽉內，美國BTC 現貨ETF 持股從62.99 萬BTC 增加到105.45萬BTC，佔總供應量的5.33%，現貨ETF 持股增加與價格之間有強烈的相關性，如果美國未來將BTC作為儲備資產，流⼊現貨 ETF 的⾦額會持續增加。

8. QCP Capital 認為，BTC 的潛在強勢代表了市場在預期川普重返⽩宮的情況下的系統性轉變， 10 萬⾄12 萬美元的⽬標價可能並不遙遠，關於川普啟動戰略性BTC 儲備並從⻩⾦輪換到BTC 的想法提供了強有⼒的看漲觀點，可保持BTC價格的⽀撐。

⻓期洞察：⽤於觀察我們⻓期境遇；⽜市/熊市/結構性改變/中性狀態
中期探查：⽤於分析我們⽬前處於什麼階段，在此階段會持續多久，會⾯臨什麼情況
短期觀測：⽤於分析短期市場狀況；以及出現⼀些⽅向和在某前提下發⽣某種事件的可能性

⻓期洞察

• ETF 儲備頭⼨變動
• ⼤額交易所資⾦淨轉帳
• ⻓期持有者結構
• ⻓期參與者與短期參與者持有變化

（下圖ETF 儲備頭⼨變化）

ETF 頭⼨變化顯⽰，外部資⾦⽬前的激烈程度已經開始下降。新進籌碼開始相對下降。

（下圖⼤額交易所資⾦淨轉帳）

交易所的資⾦顯⽰，⼤額的參與者依舊在產⽣相對購買。內部⼒量依然相對強勁。

（下圖⻓期持有者結構）

⻓期參與者結構顯⽰，⻓期參與者的⽐例在進⼀步下降，市場通常⻓期參與者過低的時候，會引起市場極⼤的⻛險。

距離當時過低狀態還有⼀定距離。結構⽀撐還算完整。

（下圖⻓期參與者與短期參與者持有變化）

⻓期參與者⽐例在下降，短期參與者相對上升。值得⼀提的是，當⻓期參與者⼤幅度下降，短期參與者有上升轉變為下降的時候，且⻓期參與著在⼀定量之前⽆法⽀撐更多的市場結構，造成市場進⼀步崩塌的可能。

中期探查

• BTC 交易所趨勢淨頭⼨
• ETH 交易所趨勢淨頭⼨
• ETH 交易所流通佔⽐
• 增量模型
• 流動性供應量
• 成本結構

（下圖BTC 交易所趨勢淨頭⼨）

BTC 仍有較⼤量的流出，場內維持著相對累積的狀態。可能⽬前 BTC 仍有較為旺盛的需求量，流出相對較多，可能⾯臨的潛在拋售壓⼒相對輕⼀些。

（下圖ETH 交易所趨勢淨頭⼨）

ETH⽬前有較多量的流⼊，可能⽬前形成的格局以及市場潛在壓⼒集中在ETH 端。

（下圖ETH 交易所流通佔⽐）

ETH 的流通佔⽐的變化率有輕微放緩下降的跡象，可能場內的⻛格也在猶豫不決。若切換為 ETH 流通佔⽐較⾼的⻛格，可能場內的⻛險偏好更⾼。

（下圖增量模型）

增量仍在持續上升當中，同時，短期參與者的供應量仍處於上升通道當中。可能⽬前場內仍判斷為增量市場。

（下圖流動性供應）

場內的流動性供應量重新上升，可能⽬前參與者仍有⼀定的熱度。
流動性供給量可以提⾼場內交換籌碼的效率。

（下圖成本結構）

從成本結構上看，市場處於增量階段，整體都在膨脹。
存量頂從 73500 增加⻓到如今 90000 左右，市場對於盈利容納的能⼒更強。
同時，短期成本⽬前為 70000 左右，短期達到 Alpha 收益的價位在 88000 左右。
⽬前增量在扭曲市場結構，使得成本結構不斷變化。
88000-90000 以上的位置，可能是⽬前謹慎關注的⾼位。

短期觀測

• 衍⽣品⻛險係數
• 選擇權意向成交⽐
• 衍⽣品成交量
• 選擇權隱含波動率
• 獲利虧損轉移量
• 新增地址及活躍地址
• 冰糖橙交易所淨頭⼨
•姨太交易所淨頭⼨
• ⾼權重拋壓
• 全球購買⼒狀態
• 穩定幣交易所淨頭⼨
• 鏈下交易所數據

衍⽣品評級：⻛險係數處於紅色⾊區域，衍⽣品⻛險增加。

（下圖衍⽣品⻛險係數）

從清算量來看，市場觸及⾼點後的震盪並未消耗過多多頭的做多意向。但潛在清算⻛險正在增加。

（下圖期權意向成交⽐）

看跌期權⽐例處於⾼位，交易量處於低位。

（下圖衍⽣品成交量）

衍⽣品回落⾄低位意味著下⼀次波動可能不遠了。

（下圖 選擇權隱含波動率）

選擇權隱含波動率並⽆太⼤變化。
情緒狀態評分：貪婪

（下圖獲利虧損轉移量）

市場正向屬性處於本年度新⾼，但市場處於⾼點後正向情緒有少量下降，但下降的同時市場並未快速下跌，側⾯印證短期仍有較多買盤。

（下圖新增位址和活躍位址）

新增且活躍位址處於極⾼位。
現貨以及拋壓結構評級：BTC 和 ETH 分化，BTC 流出累積，ETH 流⼊累積。

（下圖 冰糖橙交易所淨頭⼨）

BTC 流出累積。

（下圖 E 太交易所淨頭⼨）

ETH 流⼊累積。

（下圖 ⾼權重拋壓）

部分⻓期持有者拋售，目前已經有所緩和。

購買⼒評級：全球購買⼒⼤量回升，穩定⽐購買⼒⼤量回升。

（下圖 全球購買⼒狀態）

全球購買⼒穩步回升中。

（下圖 USDT 交易所淨頭⼨）

穩定幣購買⼒⼤量回升。

鏈下交易數據評級:在 85000 有購買意願；在 95000 有拋售意願。

（下圖Coinbase 鏈下資料）

在80000、85000 附近價位有購買意願；
在95000~98000 附近價位有拋售意願。

（下圖Binance 鏈下資料）

在74000~80000、84000~88000 附近價位有購買意願；
在92000~95000 附近價位有拋售意願。

（下圖Bitfinex 鏈下資料）

在84000、75000 附近價位有購買意願；

本週總結

訊息⾯總結：

1. 從歷史回顧來看第四季⼀般⾏情會⽐較好，尤其是在減半之後階段，有些回歸2020 年末的感覺。

2. 在聯準會降息、美債殖利率下降、美股市上升等⽜市基調前景中，預計降息可持續到明年年中。

3. 也就是⽜市理想的話可以持續到明年年中階段。

鏈上⻓期洞察：

1. ETF 資⾦積極性開始初步下降；

2.⼤額交易所淨轉帳仍在⼤量流出，巨鯨購買意願依然在；

3.⻓期參與者⽐例正在下降；

4. 短期參與者正在承接籌碼。

• 市場定調：外部資⾦似乎有少許下降的跡象，內部購買還算強勁。

鏈上中期探查：

1. BTC 需求仍較⼤，潛在拋壓較低；
2. ETH 蓄積少量潛在拋壓，可能波動性更⼤；
3. 場內⻛格仍在搖擺，⽬前處於中⻛險階段（⾼和低之間）；
4 . 場內⽬前仍有增量；
5. 流動性供給量仍在上升；
6. 88000-90000 以上的價位需要謹慎。

• 市場定調：
增⻓，⻛險
場仍有增量，且處於中⻛險階段。從應對的⻆度看，88000-90000 以上的價位需要謹慎對待。

鏈上短期觀測：

1. ⻛險係數處於紅⾊區域，衍⽣品⻛險增加。
2. 新增活躍位址較為極⾼位，市場⾮常活躍。
3. 市場情緒狀態評等：貪婪。
4. 交易所淨頭⼨整體呈現分化狀態，ETH 拋壓較⾼。
5. 全球購買⼒⼤量回升，穩定⽐購買⼒⼤量回升。
6. 鏈下交易資料顯⽰在 85000 有購買意願；在 95000 有拋售意願。
7. 短期內跌不破在 71000〜74000 機率為 70%；其中短期內漲不破 95000~100000 的機率為 60%。

• 市場定調：
短期 BTC 仍處於強勢低位，ETH 場內拋壓將持續影響匯率。

市場正在醞釀短期的波動，可能會有⼩幅度的回撤對衍⽣品進⾏清算，但市場積極情緒仍⾼亢，產⽣⼤跌的機率⾮常低。

⻛險提⽰：以上皆為市場討論與探索，對投資不具指向性意⻅；請謹慎看待及預防市場⿊天鵝⻛險。

本文來自投稿，不代表 BlockBeats 觀點。

欢迎加入律动 BlockBeats 官方社群：

Telegram 订阅群：https://t.me/theblockbeats

Telegram 交流群：https://t.me/BlockBeats_App

Twitter 官方账号：https://twitter.com/BlockBeatsAsia