2023 年 9 月 13 日，FTX 在 U.S. Bankruptcy Court 的听证会上获得了许可，被允许清算其持有的加密资产。清算获得的收入将用于偿还 FTX 债务人。

根据法院文件，目前拟定的清算计划涉及约 34 亿美元的加密资产（包括 SOL、BTC、ETH 等）。每周清算的最大限额为 1 亿美元（可在债权人委员会同意后提升至 2 亿美元）。本次清算委托了 Galaxy Digital Capital Management 作为投资顾问，负责监督资产的出售。该计划的最主要目的是以清算收入偿还债务人，同时最大限度降低市场价格波动的风险。

那么，FTX 清算的资产构成是什么样的？将在何时实施？又会对市场造成什么影响呢？就让我们来一一解答一下。

TL;DR

• FTX 清算中占比最大的资产为 SOL，价值约为 11.6 亿美元，占据了近 35% 的份额。接下来分别是价值 5.6 亿美元的 BTC 和 1.9 亿美元的 ETH。
• 受 FTX Weekly 清算方案每周出售上限以及资产流通状态的影响，各类清算资产的市场价格几乎不会因本次清算而受到波动。
• FTX 清算的正式开始时间最早为 2024 年第二季度，距离现在还有很长一段时间。

FTX 清算资产构成

首先，FTX 的债务人资产主要由 4 个部分构成：政府扣押资产、风险投资资产、加密资产、以及现金资产。

其中，占比最大的资产为数字资产，占据了 FTX 全部债务人资产近一半的份额。本次清算的就是这部分资产。

本次清算的数字资产的总价值为 34 亿美元。这些资产均属于 Category A，即安全性较高的主流数字资产。其中，占比最大的资产为 Solana 的原生代币 SOL，占据了全部清算资产近 35% 的份额，价值约为 11.6 亿美元。排名第二和第三的资产分别为 BTC 和 ETH，资产价值为 5.6 亿美元和 1.9 亿美元。剩余排名前十的资产具体信息如下图所示：

市场价格波动情况

SOL

作为 FTX 清算占比最大的资产，SOL 的出售无疑吸引了最多的目光。

根据 TokenInsight 的数据，9 月 10 日 FTX 清算的相关新闻放出后，SOL 的价格就迅速下跌了 6 个点。大量 SOL 出售所带来的可能的抛压对 SOL 的价格造成了不小的影响。大部分投资者也对即将开始新的清算持悲观情绪，认为 SOL 的价格可能会因大量出售造成大幅下跌。

在他们看来，本次清算的 SOL 大约占据了 SOL 全部流通量的 16%。如此大量的资产被抛售自然会引起大幅市场震动，从而导致 SOL 价格下跌（如果一次性抛售，SOL 的价格预计会下跌 13%，从 $18.7 跌至 $16.25）。但事实真的是如此吗？

在分析过后，我们认为 FTX 清算对于 SOL 价格的影响可能并没有想象中的那么大。换句话说，这次 FTX 清算可能根本不会影响到 SOL 的价格。其原因有两个：

• 可降低市场价格波动风险的清算计划

为了减轻市场价格波动的风险，FTX 律师向法院提出的清算计划频率为每周一次，且设定了上限。计划中单次向市场释放的资产价值不能超过 1 亿美元（最多可能为 2 亿美元）。同时，这些出售的资产有很大概率不是同一种代币。换句话说，每周清算的资产可能由多种代币构成。举例来说，单次出售的资产可能是 40% 的 SOL、30% 的BTC、20% 的 ETH 和 10% 的 APT。因此，每周出售的 SOL 其实处在市场的承受范围内，不会对价格造成过大的影响。

• 大部分 SOL 仍处于锁定状态

虽然根据法院文件，FTX 清算资产中 SOL 的价值约为 11.6 亿美元。但实际上，可被清算的 SOL 并没有那么多。目前，FTX 持有的、处在流通状态的 SOL 仅价值 3.6 亿美元，大约占 SOL 清算资产的 30%。接近 70% 的 SOL 仍处于锁定状态。

根据 solanacompass.com 的数据，目前 FTX 持有的、处于锁定状态的 SOL 数量为 42,248,610 SOL。根据当前的 SOL 价格计算（2023-09-18, $18.7)，价值约为 8 亿美元。具体数量及锁定时间如下图所示：

从上图中可以看出，超过 750 万的 SOL 会被锁定至 2025 年；剩余大部分 SOL 则是每月线性解锁至最远 2028 年。因此，可被清算的 SOL 数量实际上要比人们以为的数量少得多。结合 SOL 70 多亿的市值来看，每周抛售的 SOL 远远不足以引起其市场价格的震荡。

BTC

根据 TokenInsight 的数据，BTC 目前的周均交易量约为 600-800 亿美元，单天平均交易量约为 50-100 亿美元。而 FTX 清算中 BTC 的总清算价值仅有 5.6 亿美元。

按照 FTX 计划的清算方案，如果每周只清算 BTC 一种资产，那么每次最多也仅能出售价值 2 亿美元的 BTC。目前， BTC 的市值接近 5,225 亿美元。根据计算，2 亿美元 BTC 的出售对其价格造成的影响连 0.01% 都不到，完全可以忽略不计。

ETH

根据 TokenInsight 的数据，ETH 目前的周均交易量约为 250-300 亿美元，单天平均交易量为 30-50 亿美元。FTX 清算中 ETH 的总清算价值为 1.9 亿美元。

同样的，按照 FTX 计划的清算方案，如果单周只清算 ETH 一种资产，那么最快仅用一周时间 ETH 就能全部出售完毕。目前， ETH 的市值接近 1,970 亿美元。根据计算，一次性出售 1.9 亿美元的 ETH 对其价格造成的影响最大约为 0.05%。

其他资产

对于市值不大的资产（例如 APT、STG 等)，FTX 清算时大概率会选择将其分散出售以帮助降低抛压所带来的潜在价格波动风险。

举例来说，APT 的总清算价值为 1.37 亿美元。如果分散到 34 周的话（总清算资产价值：34 亿美元，每周上限一亿美元，共计 34 周完成清算），对 APT 价格造成的影响会从接近 -10% 降低到约 -0.3%。

何时开始清算

根据法院文件，FTX 清算的最早开始时间为 2024 年第二季度。

在 9 月 13 日法院批准 FTX 的清算后，FTX 会进入清算方案的征集制定阶段，具体安排如下：

其中，最需要注意的时间点就是具体清算方案的确定时间。这最早可能发生在 2024 年的第二季度。在此之前，FTX 会向债务人收集清算方案并进行讨论，直到得出统一的意见，确定最终的每周清算方案。

由于已经明确清算时资产的出售频率为每周一次，因此清算方案需要确定的内容将包括每周出售的具体资产种类、出售金额、占比等信息。

根据之前 FTX 给出的信息，如果清算时每周出售的资产价值在 1 亿美元～2 亿美元之间，那么最长清算时间将为 34 周。大约 6-8 个月才能完成全部清算。因此，如果 FTX 在 2024 Q2 开始清算的话，最快结束时间会在明年年底，最慢则会延长至 2025 年。