GMX 是一个由匿名团队创建的去中心化永续合约交易协议。GMX 于 2021 年 9 月 1 日在 Arbitrum 上推出，并于 2022 年 1 月 5 日上线 Avalanche。GMX 目前支持现货交易和最高 50 倍杠杆的永续合约交易。GMX 支持的订单包括市价单、限价单、和触发订单（获利/止损订单）。

GMX 包含两种原生通证。其中，$GMX 是 GMX 的实用和治理通证，$GMX 通证的持有者可以获得 GMX 的治理投票权或选择质押通证以获得奖励。$GLP 是 GMX 的流动性提供者通证，$GLP 的持有者，即流动性提供者可以获得一定比例的平台交易费用作为其提供流动性的奖励。

GMX 的机制是怎样的？

相比较于 dYdX，GMX 的去中心化程度更高。GMX 没有采用 dYdX 的订单簿模型，而是创新了一种 GLP 机制。GLP 流动性池为交易提供流动性，由多种资产组成，其中包括 wBTC、 wETH 和稳定币等。在这种机制下，平台将用户分成两类，分别是交易者和流动性提供者。

对于交易者而言，如果要做杠杆交易，需要先向 GLP 池中存入抵押品。根据交易所的规则，开空和开多的抵押品不同。

举例来讲，当交易者做多 ETH 时，可以描述为交易者从 GLP 池中“借出” ETH；而当交易者做空 ETH 时，则从 GLP 池中“借出” ETH 对应的稳定币，由此对应两种不同的抵押品，而实际上池中资产并未被借出。在多头平仓时，如果交易者盈利，将会从池中提取做多的资产（此例中为 ETH）作为利润给交易者，亏损时则会扣除一开始存入的资产并放入 GLP 池中，即盈亏的币种与抵押品币种一致。因此 GLP 池相当于交易者的交易对手方。

对于流动性提供者而言，可以通过向 GLP 池注入/取出某种特定的资产来铸造/销毁 $GLP，铸造和销毁都会收取一定的费用。每一种池中的资产有对应的目标权重，根据市场情况调整。如果某种资产的当期权重高于目标权重，则在存入该资产时会收取更高的费用，而作为激励，取出资产的费用将减少，反之亦然。

GLP 池的价格由 Chainlink 的预言机提供，其价格基于一些中心化交易所如 Binance 和 Bitfinex。这使得 GLP 具有极高的资本效率，实现交易零滑点（预言机喂价提供最优交易执行价格），同时流动性提供者因无需发现价格从而不会面临无常损失。

如果你想深入了解预言机，请点击阅读此词条 “什么是预言机 Oracle”。

GMX 的费用结构是怎样的？

相较于 dYdX，GMX 的交易费用来源更为丰富，主要有两部分：一部分是铸造/销毁 $GLP 和互换时产生的费用，如前文所述，根据当期权重的不同收取 0-80 bps 费用；另一部分则来自于保证金交易，交易费为总仓位的 0.1%。与此同时，在保证金交易中还会收取“借款费用”给 GLP 池，其计算公式为 (Assets Borrowed) / (Total Assets in GLP) * 0.01%，每小时会收取一次。平台收取的费用会分配 70% 给 $GLP 的持有人，余下的 30% 则分配给 $GMX 的质押人。

GMX 的收入 100% 分配给 $GMX 和 $GLP 持有者。$GMX 持有者的总收益为 30% 的交易费（以 ETH 或 AVAX 的形式）加上质押所获得的 $esGMX 通证和乘数点。$esGMX 同样可以像 $GMX 再次质押，获得相同的收益，或者在一年锁定期之后换成普通的 $GMX 通证。

同时 $GMX/$esGMX 质押者还能每秒获得 100% APR 的乘数点，它同样可以被再次质押以激励持有者持续质押 $GMX，而一旦用户取消质押 $GMX，则会销毁相应比例的乘数点。类似的，$GLP 持有者也能获得收益，其总收益为 70% 的交易费（以 ETH 或 AVAX 的形式）加上质押所获得的 $esGMX。

值得注意的是，$GLP 币价与 GLP 池中的资产价格呈正相关，流动性提供者间接享受了池中资产潜在的升值空间。总而言之，在 GMX 上，$GMX 和 $GLP 的持有者都可以获得一定的费用收入和通证奖励，并且还有更多潜在的利益。由此可见，GMX 在用户激励方面无疑比 dYdX 做的好很多。

是什么让 GMX 与众不同？

除创新性的 GLP 机制以外，GMX 另一个特点在于其成功地集成了很多 DeFi 协议，具有强大的可组合性。截止 2023 年 2 月，已经有 28 个项目构建在 GMX 的基础之上，它们可以分为五类，包括：金库、借贷、社交交易、期权以及其他。

具体来看，金库是其中最大的类别，一共包括 13 个项目。正如前文我们所了解到的，$GLP 的持有者会持续地获得收益，而这些收益同样可以再次被放入 GLP 池产生收益。但是很多人总是忘了这件事，导致错过了一些白捡的钱。金库由此应运而生，你只需要将手里的 $GLP 存到该协议上，它就会自动的将产生的收益持续存入到 GLP 池中，从而提高你的收益。

此外，还有一些协议（如 Rage Trade、Neutra Finance 和 Umami 等）在此基础上设计了更为复杂的 GLP 策略。其中最常见的是 Delta Neutral 策略，其目的是帮助 $GLP 持有者对冲掉熊市中的风险敞口。各个协议在实现这一策略的方式上可能存在细微的差异，但总目标都是在保证安全的同时尽可能提高收益率，由此吸引更多用户、争夺更多的 GLP 份额。

借贷是 GMX 上的第二大生态，用户可以将 GLP 作为抵押去借款，来为收益挖矿加杠杆。该领域主要的玩家包括 Vesta、Sentiment 和 Tender.fi 等等。余下的领域目前没有太多的玩家，不过正因如此，其中也存在着很大的增长空间。

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总而言之，dYdX 和 GMX 作为当前 Cryto 市场中头部的永续合约交易所，其影响力是不言而喻的。在过去的 2022 年中两家交易所的市场占比也在不断发生变化，GMX 颇有超过 dYdX 的增长势头。但是未来会怎样，是 dYdX 稳住自己的龙头位置，还是 GMX 实现反超，亦或是其它黑马脱颖而出？还让我们拭目以待。

如果你想了解更多关于永续交易市场的相关内容，可以点击查看我们的研究文章：去中心化衍生品交易所研究报告 2022 Q3。