2023 年9 月13 日，FTX 在U.S. Bankruptcy Court 的聽證會上獲得了許可，被允許清算其持有的加密資產。清算獲得的收入將用於償還 FTX 債務人。

根據法院文件，目前擬定的清算計畫涉及約 34 億美元的加密資產（包括 SOL、BTC、ETH 等）。每週清算的最大限額為 1 億美元（可在債權人委員會同意後提升至 2 億美元）。本次清算委託了 Galaxy Digital Capital Management 擔任投資顧問，負責監督資產的出售。該計劃的最主要目的是以清算收入償還債務人，同時最大限度地降低市場價格波動的風險。

那麼，FTX 清算的資產組成是什麼樣的呢？將在何時實施？又會對市場造成什麼影響呢？就讓我們來一一解答一下。

TL;DR

• FTX 清算中佔比最大的資產為SOL，價值約11.6 億美元，佔了近35%的份額。接下來分別是價值 5.6 億美元的 BTC 和 1.9 億美元的 ETH。
• 受 FTX Weekly 清算方案每週出售上限以及資產流通狀態的影響，各類清算資產的市場價格幾乎不會因本次清算而受到波動。
• FTX 清算的正式開始時間最早為 2024 年第二季度，距離現在還有很長一段時間。

FTX 清算資產組成

首先，FTX 的債務人資產主要由4 個部分構成：政府扣押資產、創投資產、加密資產、以及現金資產。

其中，佔比最大的資產為數位資產，佔據了 FTX 全部債務人資產近一半的份額。這次清算的就是這部分資產。

本次清算的數位資產的總價值為 34 億美元。這些資產均屬於 Category A，即安全性較高的主流數位資產。其中，佔比最大的資產為 Solana 的原生代幣 SOL，佔據了全部清算資產近 35% 的份額，價值約 11.6 億美元。排名第二和第三的資產分別為 BTC 和 ETH，資產價值為 5.6 億美元和 1.9 億美元。剩餘排名前十的資產具體資訊如下圖所示：

市場價格波動

SOL

作為FTX 清算佔比最大的資產，SOL 的出售無疑吸引了最多的目光。

根據 TokenInsight 的數據，9 月 10 日 FTX 清算的相關新聞放出後，SOL 的價格迅速下跌了 6 個點。大量 SOL 出售所帶來的可能的拋壓對 SOL 的價格造成了不小的影響。大部分的投資者也對即將開始新的清算持悲觀情緒，認為 SOL 的價格可能會因大量出售造成大幅下跌。

在他們看來，本次清算的SOL 大約佔據了SOL 全部流通量的16%。如此大量的資產被拋售自然會引起大幅市場震動，從而導致 SOL 價格下跌（如果一次性拋售，SOL 的價格預計會下跌 13%，從 $18.7 跌至 $16.25）。但事實真的是如此嗎？

在分析過後，我們認為 FTX 清算對於 SOL 價格的影響可能並沒有想像中的那麼大。換句話說，這次 FTX 清算可能根本不會影響到 SOL 的價格。原因有二：

• 可降低市場價格波動風險的清算計畫

為了減輕市場價格波動的風險，FTX 律師向法院提出的清算計畫頻率為每週一次，且設定了上限。計劃中單次向市場釋放的資產價值不能超過 1 億美元（最多可能為 2 億美元）。同時，這些出售的資產有很大機率不是同一種代幣。換句話說，每週清算的資產可能由多種代幣構成。舉例來說，單次出售的資產可能是 40% 的 SOL、30% 的BTC、20% 的 ETH 和 10% 的 APT。因此，每週出售的 SOL 其實處在市場的負擔範圍內，不會對價格造成太大的影響。

• 大部分 SOL 仍處於鎖定狀態

雖然根據法院文件，FTX 清算資產中 SOL 的價值約為 11.6 億美元。但實際上，可被清算的 SOL 並沒有那麼多。目前，FTX 持有的、處在流通狀態的 SOL 僅價值 3.6 億美元，約佔 SOL 清算資產的 30%。接近 70% 的 SOL 仍處於鎖定狀態。

根據 solanacompass.com 的數據，目前 FTX 持有的、處於鎖定狀態的 SOL 數量為 42,248,610 SOL。根據目前的 SOL 價格計算（2023-09-18, $18.7)，價值約為 8 億美元。具體數量及鎖定時間如下圖所示：

從上圖可看出，超過750 萬的SOL 會被鎖定至2025 年；剩餘大部分SOL 則是每月線性解鎖至最遠2028 年。因此，可被清算的 SOL 數量實際上比人們以為的數量少得多。結合 SOL 70 多億的市值來看，每週拋售的 SOL 遠遠不足以引起其市場價格的震盪。

BTC

根據 TokenInsight 的數據，BTC 目前的周均交易量約為 600-800 億美元，單天平均交易量約為 50-100 億美元。而 FTX 清算中 BTC 的總清算價值僅有 5.6 億美元。

依照FTX 計畫的清算方案，如果每週只清算BTC 一種資產，那麼每次最多也只能出售價值2 億美元的BTC。目前， BTC 的市值接近 5,225 億美元。根據計算，2 億美元 BTC 的出售對其價格造成的影響連 0.01% 都不到，完全可以忽略不計。

ETH

根據 TokenInsight 的數據，ETH 目前的周均交易量約為 250-300 億美元，單天平均交易量為 30-50 億美元。 FTX 清算中 ETH 的總清算價值為 1.9 億美元。

同樣的，依照FTX 計畫的清算方案，如果單週只清算ETH 一種資產，那麼最快僅用一周時間ETH 就能全部出售完畢。目前， ETH 的市值接近 1,970 億美元。根據計算，一次性出售 1.9 億美元的 ETH 對其價格造成的影響最大約為 0.05%。

其他資產

對於市值不大的資產（例如APT、STG 等)，FTX 清算時大概率會選擇將其分散出售以幫助降低拋壓所帶來的潛在價格波動風險。

舉例來說，APT 的總清算價值為 1.37 億美元。如果分散到 34 週的話（總清算資產價值：34 億美元，每週上限一億美元，共 34 週完成清算），對 APT 價格造成的影響會從接近 -10% 降低到約 -0.3%。

何時開始清算

根據法院文件，FTX 清算的最早開始時間為 2024 年第二季。

在9 月13 日法院批准FTX 的清算後，FTX 會進入清算方案的徵集制定階段，具體安排如下：

其中，最需要注意的時間點就是具體清算方案的決定時間。這最早可能發生在 2024 年的第二季。在此之前，FTX 會向債務人收集清算方案並進行討論，直到得出統一的意見，確定最終的每週清算方案。

由於已經明確清算時資產的出售頻率為每週一次，因此清算方案需要確定的內容將包括每週出售的具體資產種類、出售金額、佔比等資訊。

根據先前 FTX 給出的信息，如果清算時每週出售的資產價值在 1 億美元～2 億美元之間，那麼最長清算時間將為 34 週。大約 6-8 個月才能完成全部清算。因此，如果 FTX 在 2024 Q2 開始清算的話，最快結束時間會在明年年底，最慢則會延長至 2025 年。