目錄

• 什麼是庫存流量比率模型？
• 什麼是黃金的庫存流量比率？
• 庫存流量比率和比特幣
• 什麼是比特幣的庫存流量比率？
• 庫存流量比率模型的限制
• 總結

什麼是庫存流量比率模型？

簡單地說，庫存流量比率（SF或S2F）模型是一種衡量特定資源豐富度的方法。將保留在儲備中的資源量除以每年的生產數量，就得出了庫存流量比率。

庫存流量比率模型一般適用於自然資源。我們以黃金為例。雖然估計值可能有所不同，但世界黃金協會(World Gold Council)估計已經開採的黃金大約為190,000 噸。這個數量（即總供應量）就是我們所說的庫存。同時，每年開採的黃金約為2,500噸-3,200噸。這個數量就是我們所說的流量。

我們可以利用這兩個指標來計算庫存流量比率。但這個比率究竟意味著什麼？它基本上顯示了對於總供應量，某種指定資源相每年有多少供應量進入了市場。庫存流量比率越高，相對於總供應量進入市場的新供應量相就越少。因此在理論上，具有較高庫存流量比率的資產應該能夠長期保值。

相較之下，消費品和工業商品通常具有較低的庫存流量比率。為什麼會這樣呢？一般來說，這些商品的價值通常會遭到破壞或消耗，因此存貨（庫存）通常只是為了滿足需求。這些資源作為財產並不一定具有很高的價值，因此往往不適合作為投資的資產。在某些特殊情況下，如果預期未來會出現短缺，價格可能會迅速上漲，否則會持續根據需求量進行生產。

務必注意的是，單單具有稀缺性，並非就一定意味著某種資源應該有價值。例如，黃金並不是那麼稀缺，畢竟，我們有19萬噸可以使用！之所以庫存流量比率表明它很有價值，是因為與現有庫存相比，其年產量相對較少且保持穩定。

什麼是黃金的庫存流量比率？

從歷史上看，黃金的庫存流量比率在貴金屬中是最高的。那到底是多少呢？我們回到前面的例子：我們將190,000噸的總供應量除以3,200，就得出了黃金的庫存流量比率約為59。這告訴我們，以目前的生產率計算，開採19萬噸黃金大約需要59年。

但也要特別注意的是，每年新開採多少黃金的估計值只是估計值而已。如果我們將年產量（流量）增加到3,500噸，庫存流量比率就會降低至大約54 。

既然講到這裡，不妨再計算一下所有已開採黃金的總價值？在某種程度上，這可以與加密貨幣的市值進行比較。如果我們將每金衡盎司黃金的價格定為大約1500美元，那麼，所有黃金的總價值約為9兆美元。這聽起來很多，但實際上，如果您將所有黃金打包成一個方塊，一座足球場就足以放下這個方塊。

同樣的，比特幣網路的最高總價值在2017年底約為3000億美元，截至撰稿時維持在1200億美元左右。

庫存流量比率和比特幣

如果您清楚比特幣的運作方式，就不難了解為比特幣應用庫存流量比率的意義所在。基本上，這個模型將比特幣視為黃金或白銀等稀缺商品。

黃金和白銀通常被稱為具有儲存價值的資源。理論上，它們具有相對稀缺性和低流量，應該能長期保值。更重要的是，它們的供應量在短時間內難以大幅增加。

庫存流量比率的擁護者認為，比特幣是一種類似的資源。它非常稀缺，生產成本相對較高，其最大供應量上限為2100萬枚代幣。此外，比特幣的供給量發行在協議層面上定義，因此我們完全可以預測流量。您也可能聽過比特幣減半，也就是每隔210,000個區塊，進入系統的新供應量就會減半（大約每四年一次）。

已挖掘的BTC總供給量(%)和區塊補貼(BTC)。

這個模式的支持者認為，這些屬性共同造就了一種稀缺的數位資源，其特徵為極具吸引力，並且可以長期保值。此外，他們還設想庫存流量比率和市場價值之間存在統計上顯著的關係。根據這個模型的預測，由於比特幣的庫存流量比率不斷降低，比特幣的價格應該會隨著時間的推移而大幅上漲。

將庫存流量比率模型應用於比特幣通常可歸功於PlanB，以及他的文章《根據稀缺性模擬比特幣的價值》。

什麼是比特幣的庫存流量比率？

比特幣目前的循環供應量約為1800萬枚比特幣，而每年的新供應量約為70萬枚。撰稿時，比特幣的庫存流量比率約為25。到2020年5月的下一次減半之後，這一比率將上升至50出頭。

在下圖中，您可以看到比特幣庫存流量比率的365天移動平均線與其價格之間的歷史關係。我們也在縱軸上標示了比特幣減半的日期。

比特幣的庫存流量比率模型。來源：LookIntoBitcoin.com

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庫存流量比率模型的限制

庫存流量比率固然是衡量稀缺性的有趣模型，但它並非完美無缺。模型僅建立在假設的基礎上。一方面，庫存流量比率仰賴的假設為：由此模型衡量的稀缺性應該會影響價值。庫存流量比率的批評者稱，如果比特幣並沒有除供給量稀缺性之外的任何其他實用特性，這個模型也將毫無意義。

比起易於貶值的法幣，黃金憑藉稀缺性、可預測流量及全球流動性，相對來說擁有更穩定的儲存價值。

根據這個模型，比特幣的波動性也應該隨著時間的推移而降低。 Coinmetrics的歷史數據證實了這一點。

 

比特幣180天波動性的200天移動平均線。資料來源：Coinmetrics.io

一項資產的估價需要考慮到它的波動性。如果波動性在一定程度上可以預測，則估值模型可能更可靠。然而，比特幣的價格波動之大已是人盡皆知。

雖然比特幣的波動性在宏觀層面可能正在下降，但它從誕生以來就在自由市場中定價。這意味著，價格大部分情況下會在公開市場上由使用者、交易者和投機者自行調節。再考慮到相對較低的流動性，比特幣可能比其他資產更容易受到突然的波動性上升的影響。因此，這個模型也無法說明這種情況。

其他外在因素，如經濟上的“黑天鵝事件”，也可能破壞這個模型。不過值得注意的是，任何試圖基於歷史資料預測資產價格的模型，差不多都會有這種弊病。 “黑天鵝事件”顯然是意外因素。歷史數據不能解釋未知事件。

總結

庫存流量比率模型衡量資源的目前可用庫存與其生產力之間的關係。它通常適用於貴金屬和其他商品，但有些人認為它可能同樣適用於比特幣。

在這個意義上，比特幣確實可以被視為稀缺的數位資產。根據這種分析方法，比特幣應該能憑藉其獨特之處成為長期保值的資產。

然而，每個模型都建立在假設的基礎上，它可能無法解釋比特幣估值的方方面面。更重要的是，在撰寫本文時，比特幣問世也才十年出頭。有些人可能會說，像是庫存流量比率之類的長期估值模型需要更大的數據集，才能獲得更可靠的準確性。